报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：516.9港元[2] - 当前价：415.40港元[5] 核心观点与业绩摘要 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，营业收入达291.61亿港元，同比增长30.3%，归母净利润达177.54亿港元，同比增长36.0%[2] - 2025年第四季度营业收入为73.10亿港元，同比增长14.6%，归母净利润为43.35亿港元，同比增长14.7%[2] - 报告认为，全球资本多元化趋势明显，国际资本正透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇，港交所将继续发展多元化资产生态系统，增长潜力强劲[9] 业务分部表现总结 现货市场 - 2025年现货部门收入达147.04亿港元，同比大幅增长56.1%[3] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计为132.91亿港元，同比增长64.1%[3] - 整体现货市场平均每日成交金额（ADT）达到2498亿港元，同比飙升90%[3] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比上升42%，南向交易平均每日成交金额同比上升151%[3] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6%[4] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家，总融资额达2869亿港元，同比大幅增长227%，居全球榜首[4] - 截至2025年底，处理中的IPO申请数目增加至345宗，同比激增311%[4] 股本证券及金融衍生品 - 该分部（交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计）收入为33.16亿港元，同比增长14.0%[9] - 衍生产品市场连续第四年成交量创新高，平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7%[9] - 联交所上市费（主要来自结构性产品）为8.25亿港元，同比增长38%[9] 投资收益 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7%[9] - 其中，保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元（同比增长2.0%），规模同比增长20.1%至2452亿港元，投资收益率1.32%（同比下降0.24个百分点）[9] - 公司资金投资收益净额为18.70亿港元（同比增长7.0%），规模同比增长7.6%至370亿港元，年化投资收益率5.06%（同比下降0.03个百分点）[9] 收入结构分析 - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点[8] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点[8] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点[8] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为14.77/16.34/17.87港元[9] - 对应市盈率（PE）分别为28/25/23倍[9] - 基于可比公司PE估值法，考虑到港交所的强稀缺性，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价516.9港元[9] - 预测2026/2027/2028年营业总收入分别为315.59亿港元、341.51亿港元、375.13亿港元[10] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为187.24亿港元、207.11亿港元、226.57亿港元[10] 未来展望与战略重点 - 2026年将继续着力改善流动性池，提升市场效率[9] - 推动香港固定收益及货币产品生态圈的发展，完善多元资产生态圈[9]

香港交易所2025年市场表现与未来战略 - 2025年香港新股市场迎来超过100家上市公司，融资总额超过2700亿港元 [1] - 目前上市科正在处理的上市申请超过300家公司 [1] - 2025年香港市场创下多项新纪录，并推出了一系列新产品和市场结构改革 [2] 香港市场的优势与机遇 - 香港市场拥有与内地资本市场独特的互联互通机制、高度国际开放、流动性充裕且多元化等优势 [1] - 亚洲经济崛起，全球供应链和科技集群东移，全球投资者目光投向亚洲，新一代亚洲企业家创造新机遇 [1] - 来港上市的内地企业日益国际化，半数有相当比例的业务收入来自境外 [2] 未来三大战略重点 - **扩展和完善多元资产生态系统**：提前布局全球资本配置重塑，探索推出更多适合亚洲客户（尤其是散户和专业散户投资者）的产品，固定收益和货币领域有巨大成长空间 [1] - **持续在科技和运营上布局未来**：优化市场基础设施，包括就改革香港证券市场结算周期展开市场咨询、落实无纸证券市场措施、检视上市制度、升级衍生品交易平台，以及在运营中采用AI等新兴技术 [2] - **发展新兴业务**：包括数据、分析、指数、数字货币、代币化等业务，以支持核心业务，加快资本流动和提升市场流动性，连接全球资本与亚洲机遇 [2]

2024年香港交易所市场表现与战略展望 - 2024年香港新股市场表现强劲，已迎来超过100家上市公司，并完成了今年全球最大的两宗IPO，融资总额超过2700亿港元 [1] - 内地企业正积极利用香港交易所的融资平台加速其出海战略 [1] 香港交易所未来战略规划 - 上市科目前正在处理的上市申请超过300家公司，显示未来上市管道充足 [1] - 未来十年，公司将聚焦三大战略方向：扩展多元资产生态系统、持续布局科技和运营、发展新兴业务 [1] - 扩展多元资产生态系统包括发展固定收益、货币及大宗商品业务，并吸引更多国际企业来港上市 [1] - 科技和运营布局包括改革香港证券市场结算周期、落实无纸证券市场措施、升级衍生品交易平台，以及在运营中采用AI等新兴技术 [1] - 新兴业务发展将涵盖数据、分析、指数、数字货币及代币化等业务 [1] 香港交易所的互联互通与市场定位 - 公司将继续深化与中国内地的互联互通 [1] - 公司将推动亚洲其他市场与中国资本的对接，以巩固香港作为全球金融核心的地位 [1]