报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 6月4日中国平安公告拟发行117.65亿港元H股可转债，用于补充集团资本需求，支持医疗和养老战略发展 [2] - 本次可转债为零息债券，2030年到期，初始转换价为每股H股55.02港元，较6月3日收盘价溢价约18.45%，若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后股本的1.16% [7] - 本次可转债发行占用一般性授权上限的28.7%，融资成本更低，有助于优化资本结构，增强公司资本实力 [7] - 截至25Q1末，平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%，较年初提升47pct、39pct，4月平安人寿全体股东拟增资200亿元，预计将进一步提升公司资本充足率 [7] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E PEV 0.65x、PB 0.93x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|913789|1028925|1066394|1137642|1215854| |同比（%）|3.8%|12.6%|3.6%|6.7%|6.9%| |归母净利润（百万元）|85665|126607|135166|154369|176971| |同比（%）|-22.8%|47.8%|6.8%|14.2%|14.6%| |每股EV（元/股）|76.34|78.12|82.73|87.51|92.30| |PEV|0.71|0.69|0.65|0.62|0.58|[1] 市场数据 - 收盘价53.85元，一年最低/最高价40.22/62.80元，市净率1.04倍，流通A股市值579,569.12百万元，总市值980,621.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产51.60元，资产负债率89.84%，总股本18,210.23百万股，流通A股10,762.66百万股 [6] 财务预测表 |主要指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|6.95|7.42|8.48|9.72| |每股净资产（元）|50.99|57.64|65.02|73.26| |每股内含价值（元）|78.12|82.73|87.51|92.30| |每股新业务价值（元）|1.57|1.77|1.97|2.07| |价值评估（倍）：P/E|7.75|7.25|6.35|5.54| |价值评估（倍）：P/B|1.06|0.93|0.83|0.74| |价值评估（倍）：P/EV|0.69|0.65|0.62|0.58| |价值评估（倍）：VNBX|-15.49|-16.31|-17.09|-18.58| |盈利能力指标：净投资收益率|3.80%|3.40%|3.56%|3.57%| |盈利能力指标：总投资收益率|4.50%|4.39%|4.61%|4.75%| |盈利能力指标：净资产收益率|13.63%|12.88%|13.04%|13.26%| |盈利能力指标：总资产收益率|0.98%|1.00%|1.09%|1.18%| |盈利能力指标：财险综合成本率|98.30%|98.02%|97.90%|97.88%| |盈利能力指标：财险赔付率|71.00%|70.52%|70.60%|70.58%| |盈利能力指标：财险费用率|27.30%|27.50%|27.30%|27.30%| |盈利增长：净利润增长率|47.79%|6.76%|14.21%|14.64%| |盈利增长：内含价值增长率|2.34%|5.90%|5.78%|5.48%| |盈利增长：新业务价值增长率|-8.19%|13.02%|11.21%|5.07%| |偿付能力充足率（集团）|204%|195%|185%|175%| |偿付能力充足率（寿险）|189%|219%|210%|200%| |偿付能力充足率（产险）|205%|196%|186%|177%|[9]