中泰证券提拔两位副总经理。 5月12日晚间，中泰证券公告，聘任胡增永、张磊为公司副总经理。其中，胡增永现任公司首席财富官，张磊 兼任风险管理部总经理，两人分别在财富管理与风险防控领域肩负重要职责。 而张磊拥有丰富的财务、资金运营及风险管理经验，现任中泰证券党委常委、副总经理、风险管理部总经理。 张磊出生于1975年6月，大学学历，管理学硕士学位，中共党员，高级会计师，她曾在山东省齐鲁信托投资有 限公司济南石棚街证券营业部电脑部，公司济南经五路证券营业部电脑部、上海四平路证券营业部财务部、济 南小纬四路证券营业部财务部、计划财务部济南核算中心任职；加入中泰证券（含前身）后，历任公司计划财 务总部副总经理，资金运营管理部副总经理、总经理，信用业务部总经理等职务。 据业内人士介绍，此次中泰证券同时聘任两位副总经理，且两人分别在财富管理和风险管理领域承担重要职 责，体现了公司在强化核心业务竞争力与风险防控能力方面的战略考量，此次人事调整有利于优化公司高管团 队结构，提升管理效能，对公司长远发展具有积极意义。其中，胡增永兼任首席财富官，有望进一步推动公司 财富管理业务的发展；张磊同时担任风险管理部总经理，将助力公司在复 ...

证 券 研 究 报 告 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 2.1%，同比+0.4pct。 3）公司报告期内净利润率为 74.3%，同比-3.6pct。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 16,068 | 18,484 | 20,581 | 22,514 | | 同比增速(%) | 38% | 15% | 11% | 9% | | 归母净利润(百万) | 12,085 | 14,496 | 16,085 | 17,484 | | 同比增速(%) | 26% | 20% | 11% | 9% | | 每股盈利(元) | 0.77 | 0.92 | 1.02 | 1.11 | | 市盈率(倍) | 27.8 | 23.2 | 20.9 | 19.2 | | 市净率(倍) | 3.66 | 3.19 | 2.80 | 2.47 | | 资料来源：公司公告， | 华创证券预测 | 注：股价 ...

业务区域与贷款投放 - 江苏省内其他地区（非苏州）贷款余额占比超过44% [1] 存款成本管理 - 2026年一季度存款付息成本已取得改善 [1] - 全年将持续优化存款结构并推动产品创新，以改善存款付息成本 [1] 财富管理业务 - 截至2025年末，管理个人客户金融资产规模突破4000亿元 [2] - 通过完善产品体系、打造“518财富节”品牌IP、运用数字化工具及强化理财经理队伍建设来推动业务发展 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年3月权益市场回调明显，但居民风险偏好具备韧性，新开户体量维持高位、权益类产品新发回暖 [2] - 在低利率大环境下，居民存款存在向高收益资产搬家的动力 [2] - 券商作为权益资产重要服务中介，在居民资金入市过程中将多维度受益 [2] - 券商板块二季度盈利有望延续高增长，当前估值处于历史底部，修复空间充足，看好板块配置机会 [6][72] 根据目录总结 1. 2026年3月财富管理市场概览 - **居民资产配置以固收类为主**：2026年3月末，居民可配置财富管理产品全市场存量达361.6万亿元，环比+0.4%，同比+11.0% [6][10]。净值增量为1.3万亿份，环比-79.0% [6]。从增量贡献看，存款（+2.44万亿元，贡献+189%）和私募基金（+1241亿元，贡献+10%）为正，而公募基金（-10730亿元，贡献-83%）和银行理财（-10540亿元，贡献-82%）为负 [6][10] - **权益市场冲高回落，但居民入市意愿积极**：3月受地缘冲突等因素影响，权益市场震荡回调，股票基金指数、混合基金指数分别下跌7.76%和7.56% [6]。然而，居民入市意愿仍较积极，3月A股新开户460.1万户，环比+82.4%，是2025年以来开户第二高的月份 [6][21] 2. 公募基金 - **存量规模受净值下滑拖累**：3月末全市场公募基金规模达37.5万亿元，环比-2.8%，主要因平均单位净值下滑至1.15元，环比-2.6% [6][24]。股票型、混合型基金规模分别环比-9.2%和-8.0%，债券型基金规模环比+1.3% [6][10] - **新发规模回暖，权益类新发回升**：3月全市场新发基金份额1131.8亿份，环比+24.9% [6][33]。其中，权益类（股票型+混合型）新发652.2亿份，环比+41.7%；债券类新发244.2亿份，环比+34.1% [33] - **ETF总规模收缩**：3月末ETF基金规模达5.0万亿元，环比-7.3% [36]。股票型ETF规模为28504亿元，环比-9.8%，但份额仍获净申购，增量+155.3亿份 [36][37] 3. 私募资管/基金 - **私募基金规模稳步增长**：3月末私募基金存量规模22.7万亿元，环比+0.5% [6][47]。其中私募证券投资基金规模7.5万亿元，环比+1.5% [10][47]。3月新备案规模1193亿元，环比-10.3% [47] - **私募资管新发回暖**：3月私募资管新发规模1220.1亿元，环比+55.9% [6][57]。其中权益类新发规模242.6亿元，环比大幅增长477.5% [57]。存量规模12.4万亿元，环比-0.8% [6][51] 4. 理财/保险/存款 - **银行理财存量规模环比下滑**：3月末银行理财存量规模29.0万亿元，环比-3.50% [6][60]。其中固收类规模环比-3.9%，但权益类和混合类规模分别环比+12.5%和+10.9% [6][10] - **保险保费收入保持增长**：3月保险行业累计保费收入23104亿元，同比+6.2% [6][66]。其中人身险保费收入17803亿元，同比+7.3% [66] - **居民存款延续增长**：3月末人民币住户存款存量173.6万亿元，环比+1.4%，增量为2.44万亿元，已连续五个月增长 [6][69] 5. 投资建议 - **看好券商板块配置机会**：当前券商板块估值已调整至历史底部，相对全市场市净率（PB）低于历史1%分位，修复空间充足 [6][72]。近期股债市场表现均利好券商业务，板块第二季度盈利有望超越2025年第三季度 [6][72] - **推荐优质头部券商**：随着行业进入头部竞逐时代，优质头部券商在净资产收益率（ROE）水平、成长性及估值性价比上优势显著 [6][72]。报告推荐围绕国际业务及财富管理双主线进行配置，具体推荐中信证券与兴业证券 [6][72]

非银金融 2026 年 05 月 10 日 交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商 ——行业周报 | 高超（分析师） 卢崑（分析师） | 张恩琦（联系人） | | --- | --- | | gaochao1@kysec.cn lukun@kysec.cn | zhangenqi@kysec.cn | | 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 | 证书编号：S0790125080012 | |  周观点：交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商 | | | 本周市场成交额提升明显，两融融资规模创历史新高，市场活跃度提升有望成为 | | 行 业 周 报 当下低估值、低配置的券商板块的重要催化。券商板块 1 季报整体超预期，业务 全面向好，当下估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商。保险 1 季报整体好于 预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会。 券商：两融融资业务规模创历史新高，市场交易活跃度提升或带来催化 （1）本周日均股基成交额 3.63 万亿，环比+16.7%；本年累计日均股成交额 3.08 万亿，同比+86.3%。本周偏股/非货基金新发份额 70/1 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [1][5][29] 报告核心观点 - 公司财富管理基本盘持续扩大、客户结构优化、资产配置服务体系完善，资管业务行业地位稳固，自营业务稳健性与竞争力增强，2026年一季度业绩增速在上市券商中处于前列 [5][29] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元，BVPS分别为8.43元、8.82元，按2026年5月7日收盘价8.52元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍 [5][29] 公司业绩概况总结 - 2025年全年：实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%；基本每股收益0.57元，同比增长14.00%；加权平均净资产收益率7.08%，同比提升0.49个百分点；全年分派红利总额占归母净利润比率为30.63% [3][7] - 2026年第一季度：实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%；基本每股收益0.13元，同比增长116.67%；加权平均净资产收益率1.61%，同比提升0.82个百分点 [3][7] 分业务板块总结 经纪业务 - 2025年合并口径经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37% [4][10] - 2026年第一季度合并口径经纪业务手续费净收入5.34亿元，同比增长27.14% [4][11] - 服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，优质客群占比提升 [10] - 代理买卖证券业务净收入15.80亿元，同比增长45.12% [10] - 代销金融产品业务净收入2.13亿元，同比增长10.22% [10] - 收入结构占比持续提高，2025年占比27.0%（2024年为22.5%），2026年第一季度占比进一步提升至32.3% [8] 投资银行业务 - 2025年合并口径投行业务手续费净收入4.27亿元，同比下降18.36% [4][12] - 2026年第一季度合并口径投行业务手续费净收入1.00亿元，同比下降6.54% [4][14] - 股权融资承销金额8.43亿元，同比下降75.64%；截至2026年5月7日，IPO项目储备2个，排名行业并列第16位 [12] - 债权融资承销金额1132.18亿元，同比增长9.65% [12] - 2026年第一季度债权融资承销金额350.87亿元，同比增长44.09% [14] 资产管理业务 - 2025年合并口径资管业务手续费净收入13.15亿元，同比下降15.00% [4][16] - 2026年第一季度合并口径资管业务手续费净收入2.97亿元，同比增长12.93% [4][18] - 券商资管（财通资管）管理规模3320亿元，同比增长10%，再创历史新高；其中公募管理规模近1200亿元，非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [16] - 财通资管ABS产品发行规模跃升至行业第7位，获批QDII资格 [16] - 公募基金（持股40%的财通基金）管理规模1253亿元，同比下降11.8% [16] - 私募基金（财通资本）管理基金规模突破1300亿元，同比增长46%；主动管理规模449亿元，同比增长70% [17] - 收入结构占比2025年为19.0%，较2024年的24.6%有所下降 [8] 自营投资业务 - 2025年投资收益（含公允价值变动）24.74亿元，同比增长22.29% [4][24] - 2026年第一季度投资收益（含公允价值变动）4.37亿元，同比增长337.00% [4][25] - 自营投资业务规模超600亿元，同比增长超40% [24] - 另类投资子公司（财通创新）累计认缴投资金额54.68亿元，同比增长3.62%；已投项目中科创企业占比超80% [24] - 收入结构占比2025年为35.7%（2024年为32.2%），但2026年第一季度占比下降至26.5% [8] 信用业务 - 2025年合并口径利息净收入7.07亿元，同比增长16.28% [4][26] - 2026年第一季度合并口径利息净收入2.17亿元，同比增长55.00% [4][27] - 融资融券余额280亿元，同比增长33.61%；融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [26] - 股票质押待购回余额（自有资金）22.55亿元，同比下降12.78%；股票质押回购利息收入1.10亿元，同比下降29.23% [26] 财务预测总结 - 预计2026年营业收入73.26亿元，同比增长6%；归母净利润28.29亿元，同比增长7% [5][33] - 预计2027年营业收入79.21亿元，同比增长8%；归母净利润31.28亿元，同比增长11% [5][33] - 预计2026年、2027年加权平均ROE分别为7.32%、7.86% [34]

**报告投资评级** - 维持“增持”评级 [3] **报告核心观点** - 公司2025年及2026年一季度业绩表现强劲，财富管理基本盘持续扩大，自营投资业务显著改善，共同驱动整体业绩增速处于上市券商前列 [3][4][5] - 公司资管业务行业地位稳固，尽管传统固收业务承压，但通过多元化战略布局（如固收+、权益、ABS、REITs等），创新型业务竞争力日益凸显 [4][5][16] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元，BVPS分别为8.43元、8.82元，按2026年5月7日收盘价8.52元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍 [5] **财务业绩概况** - **2025年全年业绩**：实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%；基本每股收益0.57元，同比增长14.00%；加权平均净资产收益率7.08%，同比提升0.49个百分点 [3][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%；基本每股收益0.13元，同比增长116.67%；加权平均净资产收益率1.61%，同比提升0.82个百分点 [3][7] **分业务板块表现** - **经纪业务**： - 2025年合并口径经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37%；2026年一季度为5.34亿元，同比增长27.14% [4][10][11] - 服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，优质客群占比提升 [10] - 2025年代理买卖证券业务净收入15.80亿元，同比增长45.12% [10] - 收入占比持续提高，从2024年的22.5%提升至2025年的27.0%，2026年一季度进一步升至32.3% [8] - **投行业务**： - 2025年合并口径投行业务手续费净收入4.27亿元，同比下降18.36%；2026年一季度为1.00亿元，同比下降6.54% [4][12][14] - 股权融资承销金额8.43亿元，同比下降75.64%；截至2026年5月7日，IPO项目储备2个 [12] - 债权融资承销金额1132.18亿元，同比增长9.65%；2026年一季度债权承销金额350.87亿元，同比增长44.09% [12][14] - **资管业务**： - 2025年合并口径资管业务手续费净收入13.15亿元，同比下降15.00%；2026年一季度为2.97亿元，同比增长12.93% [4][16][18] - 券商资管子公司（财通资管）管理总规模3320亿元，同比增长10%，再创历史新高；公募管理规模近1200亿元，非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [16] - 公募基金子公司（财通基金）管理规模1253亿元，同比下降11.8% [16] - 私募基金子公司（财通资本）管理基金规模突破1300亿元，同比增长46%；主动管理规模449亿元，同比增长70% [17] - **自营投资业务**： - 2025年投资收益（含公允价值变动）24.74亿元，同比增长22.29%；2026年一季度为4.37亿元，同比增长337.00% [4][24][25] - 自营投资业务规模超600亿元，同比增长超40% [24] - 另类投资子公司（财通创新）累计认缴投资金额54.68亿元，同比增长3.62% [24] - **信用业务（利息净收入）**： - 2025年合并口径利息净收入7.07亿元，同比增长16.28%；2026年一季度为2.17亿元，同比增长55.00% [4][26][27] - 截至2025年末，两融余额280亿元，同比增长33.61%；融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [26] - 截至2025年末，自有资金股票质押待购回余额22.55亿元，同比下降12.78% [26] **财务预测摘要** - **营业收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为73.26亿元、79.21亿元，同比增长6%、8% [5][33] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为28.29亿元、31.28亿元，同比增长7%、11% [5][33] - **每股指标预测**：预计2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元；BVPS分别为8.43元、8.82元 [5][34]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：江苏银行中收高增彰显财富管理优势，资产质量持续向好，深耕本地受益于江苏经济发展的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，30%分红水平长期稳定，或应享有一定的估值溢价[5][7] 业务表现与财务预测 - **信贷与存款增长**：2026年第一季度贷款同比增长18.9%，较2025年全年增速提升1.1个百分点，其中对公贷款同比增长26.6%，个贷同比下降6.0%[7]；2025全年对公贷款增量3441亿元，其中租赁及商务服务行业增量1404亿元，同比超40%[7]；2026年第一季度存款同比增长21.8%，增速边际提升1.8个百分点，其中零售存款同比增长20.3%[7] - **净利息收入与息差**：2026年第一季度净利息收入同比增速放缓至7.3%，主要因2025年同期基数较高（同比增长21.9%）[7]；2025年净息差为1.73%，较2025年上半年下降5个基点，压力主要来自资产端[7]；2025年计息负债成本率为1.81%，较2025年上半年下降8个基点[7] - **非利息收入**：2026年第一季度手续费及佣金收入同比增长23.8%，占营收比重提升至8.4%[7]；2025年代理业务、托管等手续费收入增长强劲[7]；2026年第一季度其他非息收入同比增长6.7%，增速转正[7] - **资产质量与拨备**：2026年第一季度不良率、关注率、逾期率分别为0.81%、1.16%、1.12%，环比分别下降3个、16个、5个基点[7]；2025年房地产不良率同比大幅上升，零售压力主要来自个人经营性贷款[7]；2026年第一季度拨备覆盖率和拨贷比分别为308.36%和2.43%，环比分别下降14.62个百分点和27个基点[7] - **盈利预测**：预测2026至2028年营业收入分别为968亿元、1076亿元、1158亿元，同比增长率分别为10.0%、11.2%、7.7%[6]；预测2026至2028年归母净利润分别为372亿元、413亿元、434亿元，同比增长率分别为7.8%、11.1%、5.1%[6][7]；预测2026至2028年每股收益分别为2.03元、2.25元、2.37元[6] 财务数据与估值 - **关键财务数据（2025年）**：营业收入879亿元，归母净利润345亿元，每股净资产14.06元[6][25]；资产负债率93.62%[3] - **盈利能力指标**：预测2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.7%、13.0%[6]；2025年成本收入比为28.0%[28] - **估值指标**：基于2026年5月6日收盘价11.25元，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.6倍，预测市净率（P/B）为0.74倍[3][25] - **资本充足率**：2025年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.9%、11.7%、12.9%[26]

投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2026年第一季度，华泰证券业务全线回暖，盈利能力表现亮眼，自营业务加快扩表 [1][5] - 公司上线AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [1][11] 财务业绩总结 - 2026年第一季度，华泰证券实现营业总收入104.2亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润48.0亿元，同比增长31.8% [5][11] - 加权平均净资产收益率为2.61%，同比提升0.51个百分点 [5][11] - 分业务看：经纪业务收入29.1亿元，同比+50.5%；投行业务收入8.6亿元，同比+58.9%；资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%；利息净收入10.7亿元，同比+11.0%；自营业务收入（投资收益）52.3亿元，同比+49.2% [11] 各业务线表现 - **经纪业务**：随市场高增，收入同比+50.5%。2026Q1市场日均成交额2.58万亿元，同比+69.3%；两融余额2.61万亿元，同比+36.0%。公司融资余额较年初增长0.6%至1872亿元，测算市场份额7.18% [11] - **平台流量**：3月末旗下证券APP“涨乐财富通”月活数为1234万人，较年初增长1.8%，测算市场份额7.0%，较年初提升0.06个百分点 [11] - **自营投资**：2026Q1金融资产规模达5399亿元，较年初增长11.7%，扩表提速。实现投资收益52.3亿元，同比+49.2%，测算静态年化投资收益率4.9%，同比+0.4个百分点，在市场震荡中展现韧性 [11] - **投资银行业务**：股权再融资承销规模显著回升至454.9亿元（去年同期为61.3亿元）。债券承销规模3316亿元，同比+13.8%，市场份额9.81%，保持平稳 [11] - **大资管业务**：2025年末资产管理规模（AUM）为7085亿元，同比+27.4%。2025年华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比+29.6% [11] - **直投与另类投资**：直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新2025年分别实现归母净利润8.0亿元和4.7亿元，而去年同期分别亏损5.9亿元和1.3亿元，实现扭亏为盈 [11] - **公募基金**：旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初增长28.0%和31.5%，至8742亿元和7618亿元。2025年分别实现净利润27.1亿元（同比+15.0%）和4.5亿元（同比-37.7%） [11] 未来业绩预测 - 报告预计华泰证券2026-2027年实现归母净利润分别为222.1亿元、260.5亿元，同比分别增长35.6%和17.3% [11] - 对应的市净率（PB）估值分别为0.89倍和0.78倍 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩延续增长，经纪及信用业务随市场高增，投行与资管业务延续回暖，自营业务因去年同期高基数有所回落 [2] - 公司是券商在财富管理和资产管理领域受益的标杆，资本市场高位运行下业绩有望随市场延续增长，期待“大财富+大资管”优势显现 [2] - 公司正推进收购上海证券事项，综合实力有望进一步提升 [2] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - 实现营业收入40.9亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长10.6% [5] - 加权平均净资产收益率(ROE)为1.94%，同比提升0.15个百分点 [5] - 剔除客户资金后的经营杠杆为3.99倍，较年初下降2.8% [5] 分业务条线表现 - **经纪业务**：收入8.6亿元，同比增长22.7%，主要随市场热度维持高位而增长 [11] - **信用业务(利息)**：收入4.0亿元，同比增长82.4%；2026Q1末融出资金余额407.6亿元，较年初增长4.4%；融资业务市场份额为1.57%，同比提升0.03个百分点 [11] - **资产管理业务**：收入4.3亿元，同比增长42.0%，大幅回暖 [11] - **投资银行业务**：收入3.5亿元，同比增长9.0%，延续改善 [11] - **自营业务**：收入18.0亿元，同比下降18.5%，主要因去年同期基数较高且市场环境变化 [11] 财富与资产管理业务详情 - **财富管理转型深化**：截至2025年末，客户资金账户总数329.01万户，较2024年末增长12.68%；托管资产总额1.08万亿元，较2024年末增长22.67% [11] - **基金投顾领先**：基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位居行业前列 [11] - **资管子品牌规模增长**：截至2025年末，东证资管受托资产管理规模2867.92亿元，较2024年末增长32.43%，其中公募基金管理规模2162.85亿元，增长30.16% [11] - **参股基金公司表现**：汇添富基金2025年末非货公募基金规模超6800亿元，较2025年初增长约37% [11] 投行业务具体数据 - **股权融资**：2026年第一季度规模9.38亿元，同比下降85.5% [11] - **债券承销**：2026年第一季度规模1377.57亿元，同比增长7.6% [11] 自营业务与市场环境 - **市场表现**：2026年第一季度万得全A指数下跌1.2%（去年同期上涨1.9%），中债总全价指数上涨0.1%（去年同期下跌1.5%） [11] - **资产规模**：2026年第一季度末金融资产规模2283.7亿元，较年初下降4.3% [11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年归母净利润分别为61.2亿元和68.0亿元 [11] - 对应2026-2027年预测市盈率(PE)分别为13.0倍和11.7倍 [11] - 对应2026-2027年预测市净率(PB)分别为0.88倍和0.85倍 [11] 公司基础数据 (截至报告基准日) - 当前股价：9.34元 (2026年4月17日收盘价) [8] - 总股本：84.97亿股 [8] - 每股净资产：9.63元 [8] - 近12个月最高/最低价：12.35元 / 8.85元 [8]