机构调研概况 - 2026年以来，上市银行迎来机构密集调研，截至2月9日已有13家银行累计迎来54次机构调研，参与机构数量达386家[1][2] - 沿海经济发达区域的中小银行是机构重点调研对象[1] - 调研重点议题包括2026年信贷“开门红”表现、“十五五”规划、资产负债端管理及财富管理等[2] 信贷投放表现与结构 - 多家银行表示2026年信贷“开门红”投放节奏符合预期，整体投放好于上年[4] - 苏州银行表示实现“开门红”较好开局，杭州银行表示投放整体良好且较往年同期多增，南京银行表示对公信贷稳健起步且总体投放好于上年[4] - 信贷投放结构明晰，对公与零售各有侧重，例如上海银行对公聚焦区域重大战略项目，零售围绕“房生态”和“车生态”[4] - 信贷投放普遍围绕当地产业，例如青岛银行紧盯科技金融、蓝色海洋等“八大赛道”，瑞丰银行聚焦现代纺织、绿色化工等支柱产业[5] - 中泰证券调研显示，“十五五”开局之年投放节奏前置明显，对公贷款重点领域支撑仍占主导[5] - 申万宏源研究表示，信贷总量平稳但需求结构尚待优化，反馈积极的主要是国有行和优质地区城商行，股份行、农商行贷款增速或慢于同业[5] 中间业务发展战略 - 被调研银行均将拓展中间业务收入作为应对息差压力的核心战略，财富管理是重点发力领域[7] - 银行通过丰富理财、保险、基金等产品矩阵，强化投顾能力，推行客户分层等方式提升财富管理创收能力[7] - 部分银行依托区域产业深耕供应链金融，发力债券承销、资产证券化等投行业务[7] - 招商证券研报透露，多家国有大行和股份行一致看好中收业务，重点把握居民存款再平衡趋势下的财富管理机会[7] - 多数银行反映开年以来新增存款超过上年同期，“存款搬家”迹象不明显[7] - 中泰证券调研显示，财富管理带动手续费持续改善，2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增[7] - 申万宏源研究认为，定期存款迎来大规模到期高峰是银行做大非存款AUM、优化结构的良机，有理财子公司的银行重点以理财承接到期资金，其他银行倾向于代销高费率保险[7] 2025年业绩快报分析 - 截至2月9日，已有11家上市银行发布2025年业绩快报，普遍实现经营收入和归母净利润同时正增长[9] - 青岛银行归母净利润同比增长21.66%，齐鲁银行同比增长14.58%[9][10] - 杭州银行营收387.99亿元同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元同比增长12.05%[10] - 浦发银行营收1739.64亿元同比增长1.88%，归母净利润500.17亿元同比增长10.52%[10] - 宁波银行营收719.68亿元同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元同比增长8.13%[10] - 南京银行营收555.40亿元同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元同比增长8.08%[10] - 资产规模均实现稳健扩张，中小银行增速领先，多家增速超10%，例如青岛银行资产总额8149.60亿元同比增长18.12%，南京银行资产总额30224.24亿元同比增长16.63%[11][12] - 不良贷款率维持向好，暂未有银行不良率明显反弹，多数银行加大了拨备计提力度但拨备覆盖率普遍下滑[12] - 申万宏源研究认为利润增长稳定的原因包括息差降幅收窄带动利息净收入企稳、中间业务收入改善以及资产质量基本盘稳定[12] - 展望2026年，多家券商分析师表示近期央行结构性货币政策工具有助于稳定银行净息差预期，净息差降幅有望大幅收敛[12]

十五五期间税务改革的核心方向 - 文章核心观点：十五五期间的税务改革旨在服务国家战略，其根本导向是兼顾公平与效率，改革将围绕建设全国统一大市场、优化税制结构、深化地方税制等方面展开，并对个人及企业的财富管理与经营决策产生深远影响 [2] 以统一大市场为导向的税收政策清理 - 为破除全国统一大市场建设阻碍，将全面清理税收洼地、区域性税收补贴、违规税收返还、核定征收等地方性税务减免措施 [4] - 统一全国税务机关的执法标准及尺度，建立全国统一的核定征收制度，区域性、地方性的核定征收政策将彻底不复存在 [4] 提高直接税比重，优化间接税结构 - 改革方向是提高直接税（如所得税、财产税）比重，优化间接税（如增值税、消费税）结构 [5] - 我国直接税比重从2013年的30%左右上升至2023年的35%左右，而发达国家（OECD国家）直接税比重大约在65%左右 [5] - 2024年我国增值税和消费税在税收总收入中占比达49.7%，目前仍以间接税为主 [5] 增值税结构优化措施 - 增值税实行税率简并，延续现行三档税率（13%、9%、6%）及3%的征收率 [6] - 个人销售住房增值税政策调整：购买不足2年的住房对外销售，按3%征收率全额缴纳增值税；购买2年以上（含）的住房对外销售，免征增值税，废止了之前5%的征收率及一线城市的特殊政策 [6] 消费税结构优化措施 - 动态调整高档消费品征收范围，例如2025年7月20日起超豪华小汽车起征点从130万元降至90万元 [7] - 降低生活必需品税负，增加对高耗能、高污染、高档消费品的消费税 [7] - 部分商品征税环节后移，以引导消费并为地方财政提供新收入来源 [7] 个人所得税改革深化 - 强化财产税与资本利得税征管，逐步平衡劳动所得与资本所得税负，目前劳动所得最高税率（45%）明显高于资本所得固定税率（20%），未来资本所得税率或适当上调 [8] - 优化个人所得税制度，可能新增或提高育儿专项扣除额度，引入家庭联合申报制度，升级个人养老金税收优惠政策 [8] - 依托大数据技术深化“以数治税”，建立自然人税收信用体系，加强对高收入人群的监管 [8] 房地产税与遗产税/赠与税改革动向 - 十五五规划未再提及“推进房地产税立法”，全国层面的立法和开征可能并非未来五年的优先任务，但上海和重庆的地方试点仍在继续 [8] - 遗产税/赠与税被提上议事日程，全国人大财经委建议有关部门加强调研论证，适时提出立法建议，其开征可能性随经济发展水平提高而增大 [9] 地方税制改革深化 - 消费税改革涉及“下划”与“后移”：“下划”指将部分税目商品消费税按“基数保留、增量分享”原则划给地方；“后移”指征税环节由生产商后移至批发商或零售商 [10] - 此项改革预计每年新增地方财政收入超千亿元，并能鼓励地方政府通过减少消费场景制约来鼓励消费 [10] 宏观税负与税收优惠的结构性调整 - 整体税负不会普涨，但会有较大结构性调整，加强对高收入人群监管，扩大增值税小规模纳税人免税范围，实现“该收尽收、该减尽减” [11] - 税收优惠将更具策略性和全局性，对国计民生、绿色环保等重点领域精准发力，例如婴幼儿配方奶粉、托育机构可能享受增值税即征即退优惠 [11] 对高净值个人及家庭财富管理的影响 - 税收调节精准化促使财富管理更加注重“合规性规划”，需摒弃对“税收洼地”等投机性税筹的依赖 [13] - 应合理调整收入结构和优化资产持有架构（如利用信托架构），增加税收优惠领域（如新质生产力方向）的投资 [13] - 需提前布局财富传承，通过家族信托、保险等工具应对潜在的遗产税影响，并进行合理的全球身份规划 [14] 对企业税务管理与战略的影响 - 税收优惠的结构性调整意味着“选行业”比“用技巧”更重要，不同行业的税务处理差异巨大 [15] - 企业税务合规压力增大，需健全内部财税管理体系，借助数字化工具提升效率 [15] - 应合理规划总部与分支机构布局，适配全国统一大市场下的税收利益分享机制 [17] - 可充分利用海南自贸区政策优化供应链，例如符合条件的企业适用15%的企业所得税率，加工增值超30%后进入内地免征进口关税 [17]

投资评级与核心观点 - 报告给予国信证券“买入”评级，当前股价为12.57元，合理价值为14.47元 [3] - 核心观点认为国信证券作为老牌综合性券商，盈利韧性凸显，ROE步入提升通道，其以自营投资交易与财富管理为核心驱动、投行与资管为增长点的业务结构，是支撑高ROA优势的关键 [1][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高增长，分别为118.45亿元、158.31亿元、189.67亿元，同比增长44%、34%、20% [2][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司年化加权ROE升至9.81%，在上市券商中排名第二，显著高于其归母净利润的第六名和总资产的第十名排名，凸显盈利效率领先 [8][18] - 公司ROA相对较高，2021年达3.04%，为可比券商中最高水平；2025年第三季度ROA为1.72%，仍显著高于可比券商平均水平，资产端盈利能力突出 [33] - 公司杠杆策略稳健，2025年第三季度剔除杠杆率仅为3.48，低于同梯队券商，主要源于信用类杠杆持续回落，而投资类杠杆呈温和回升趋势 [38][41] 业务结构分析 - **投资与交易业务**：该业务是业绩弹性的核心来源，2025年前三季度营业收入达192.03亿元，同比增长56.49% [50]；自营投资收益率长期领先可比券商，权益类资产配置占比居前，通过“高股息+高成长”策略平衡收益与风险 [8][57][63] - **财富管理与利息业务**：该业务是公司的“压舱石”，2025年前三季度经纪业务收入63.62亿元，同比大幅增长109.30% [66]；营业部效能（经纪+两融收入/营业部数量）领跑可比券商，单网点运营效率高 [67]；融资融券利息收入市占率在多数时段高于融出资金市占率，显示其注重拓展机构及高净值客户而非价格竞争 [78] - **投资银行业务**：股权承销优势突出，深耕大湾区，锚定深圳“双区”与专精特新企业，创业板和科创板累计承销家数占比较可比券商更高 [8][81][87]；2025年前三季度投行收入6.08亿元，同比下降6.01%，主要受IPO节奏影响，但股权承销规模145亿元，稳居行业第一梯队 [80] - **资产管理业务**：2025年前三季度资管业务收入4.90亿元，同比下降22.69% [91]；公司通过持股50%的联营企业鹏华基金开展公募业务，截至2025年6月末，鹏华基金非货管理规模达5567亿元，行业排名稳居第一梯队 [8][97] 竞争优势与战略布局 - **区域与政策优势**：公司背靠深圳国资，前十大股东国有持股超80%，深投控控股33.53%，深度受益于粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区的政策红利 [8][106][115]；通过并购万和证券获得海南跨境资管试点牌照，依托EF账户与首批50亿元额度，叠加全岛封关税收优惠，有望打开跨境金融发展空间 [8][99][103] - **金融科技赋能**：据QuestMobile数据，2025年前11个月，金太阳APP月活均值789万人，稳居行业第2名，用户总数突破3085万，线上获客与留存能力优秀 [8][118]；经纪业务客户托管资产突破2.6万亿元，增速显著优于行业，彰显财富管理转型实效 [119] - **管理层与治理**：管理层兼具国资、监管与行业专业背景，董事长张纳沙曾任深圳市国资委副主任，总裁邓舸曾任证监会新闻发言人，团队稳定且深度绑定本地资源 [110][113] 行业前景与盈利预测 - 行业层面，增量资金持续入市，资本市场深化投融资改革，双创板块改革、科创债扩容、跨境资管试点等政策红利释放，市场成交活跃度与融资规模预计稳步提升 [127] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为250.09亿元、327.23亿元、383.89亿元，同比增长24%、31%、17% [2] - 核心预测假设包括：2026年全市场日均成交额预计增至2.2万亿元（同比增长27%），公司股基交易额市占率微升至2.80%；2026年投资银行业务净收入预计同比增长33% [124][125][126]

行业趋势与核心需求转变 - 全球化背景下，企业主与高净值人士的财富管理需求从单一资产增值，转变为对安全、确定性与有序传承的综合诉求[2] - 当前企业主面临的风险已从单一市场波动，演变为一个包含经济周期、企业债务、税务、婚姻及传承风险在内的“风险立方体”[4] - 高净值客户对财富管理的核心诉求发生根本性变化，从过去的“增值”转向现在的“安全”，即从“创富”阶段进入“守富”、“传富”与“享富”阶段[5] 高净值客户面临的主要风险 - 三大周期（全球经济发展周期、国内宏观与产业政策周期、企业自身生命周期）叠加冲击，极易导致企业现金流紧张并引发个人财富危机[4] - 婚姻风险日益凸显，未做婚前资产隔离可能导致复杂的资产分割，危及家族财富与个人安全，例如上海2亿遗产继承案与三星公主离婚案[4] - 企业经营或个人担保产生的债务风险，若未提前隔离，可能迅速吞噬多年积累的财富[5] - 全球税务合规监管收紧，国内金税四期与全球CRS（共同申报准则）的实施，使得海外金融资产信息透明化，税务风险增加[5] 跨境财富管理的核心策略 - 跨境财富安排的核心在于“架构先行”，即首先建立顶层的法律架构（如信托）来承载和安排全球资产，而非“产品先行”[7] - 成熟法系下的信托是一个具有独立法人人格的“保险柜”，能将资产法律所有权从个人名下剥离，实现资产隔离与定向传承[7] - 架构设计的专业性与合规严谨性至关重要，案例显示张兰信托因保留过多控制权被“击穿”，而贾跃亭信托则成功隔离了个人债务[8] - 税务筹划没有全球通用方案，需在合规前提下寻找最优路径，例如美国加州房产由不同身份主体持有，其遗产税与资本利得税后果截然不同[8] 财富管理解决方案的构成与执行 - 一站式解决方案始于对客户家庭资产和税务风险的全面深度评估，需厘清境内外资产分布、家庭成员身份、企业状况、债务及传承安排等关键信息[10] - 解决方案是综合性的法律-财务架构，涉及企业股权结构、家族信托、大额保单配置及投资管理，而非推荐单一产品[10] - 方案需高度定制化、具有法律确定性并能动态调整，例如一个资产超千万美金、横跨中美的案例，通过多层设计实现了资产隔离、差异化传承与税务优化[11] 解决方案的核心价值与专业理念 - 所提供的解决方案最独特的价值在于提供“确定性”，即在充满变量的世界中，通过架构设计锚定客户意愿的最终实现[13] - “确定性”首先来源于“以终为始”的逆向规划逻辑，所有法律与金融工具都是为实现客户最终守护目标（如资产独立、债务隔离）的路径和桥梁[13] - “确定性”建立在“主权清晰”的法律架构之上，目标是构建一个不依赖个人、能自动运行的“财富操作系统”，以忠实执行客户意愿[13] - 最终交付的是一套权属清晰、逻辑自洽、能经受时间与风险考验的“法律与财务操作系统”，而非简单的产品计划书[14]

香港家族办公室行业增长与资产规模 - 香港单一家族办公室数量从2023年底至2025年底增长25%，达到3384家 [1] - 截至2025年底，每个单一家族办公室管理的资产至少为1000万美元，其中1095个管理资产超过1亿美元 [1] - 截至2024年底，香港管理的总资产达35.1万亿港元（折合4.5万亿美元） [1] 香港作为财富中心的吸引力与资金流向 - 60%的单一家族办公室计划在未来三年内增加在香港的投资，且没有一家计划缩减 [1] - 19%的单一家族办公室计划在未来三年内减少其在美国的敞口，这一比例在调查的所有地区中最高 [1] - 香港将自身定位为连接中国内地及其资本市场的超级枢纽，吸引富裕人士设立家族办公室 [1] 政府目标与政策支持 - 香港特区政府已超额完成到2025年吸引200家大型家族办公室的最初目标 [2] - 修订后的目标是在2026年至2028年间再吸引220家家族办公室 [2] - 当局放宽资本投资入境计划要求，允许通过全资私人公司和家族投资工具进行的投资获得资格 [2] 市场背景与投资者结构 - 到2025年中，香港拥有17215位超高净值人士 [1] - 中国内地资本市场在去年的表现优于全球主要基准指数 [1] - 高净值投资者减少对美国的投资支撑了资金流入香港 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 2025年12月，居民资产配置方向以存款为主，但边际上增配权益资产 [2][3] - 权益市场表现火热，赚钱效应形成，居民风险偏好提升，存款存在向高收益资产转移的动力 [3][8] - 券商作为权益资产的重要服务中介，将在居民资金入市过程中多维度受益 [2][3][66] 财富管理市场概览 - **居民资产配置结构**：2025年12月末，居民可配置财富管理产品全市场存量达352.5万亿元，环比增长1.05%，同比增10.4%，净值增量达3.7万亿元，环比大增364.2% [3] - **增量贡献分解**：存款、公募基金、私募基金、银行理财、私募资管的规模增量分别为+25850亿元、+6957亿元、+593亿元、-1223亿元、-2062亿元，对总增量的贡献分别为+70%、+19%、+2%、-3%、-6% [3] - **市场表现分化**：权益市场上行，固收市场波动。12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货基指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [3][15]。同期，10年期国债收益率上行0.61 BP，中证全债指数下跌0.07% [3][11] 公募基金市场 - **规模概览**：12月末全市场公募基金规模达37.7万亿元，环比增长1.88% [3][17]。其中，股票型、混合型、债券型、QDII基金规模分别环比增长4.39%、2.13%、3.92%、1.64% [3][18] - **份额变化**：12月全市场公募基金总份额增量3251.0亿份。股票型、债券型基金份额增长显著，增量分别为+1316.1亿份和+2836.6亿份，而混合型与货币市场基金份额分别减少304.7亿份和1528.1亿份 [19] - **四季度配置风格**：居民重点增配被动权益、固收+和货币基金。2025年四季度末，被动权益、固收+、货基份额较三季度末分别增加2794亿份、2188亿份、5718亿份 [23] - **新发基金**：12月全市场新发基金份额1132.20亿份，环比增长19.72%。其中，权益类（股票型+混合型）新发488.0亿份，环比下降10.73%；债券类新发513.1亿份，环比大幅增长136.82% [3][25] - **ETF市场**：12月末ETF基金总规模达6.0万亿元，环比增长5.76%。股票型ETF和债券型ETF规模增长较快，环比分别增长5.58%和15.68% [29][32] - **政策动态**：销售费用新规和业绩比较基准指引正式稿落地，旨在优化基金销售市场、降低投资者成本，并引导行业聚焦产品力提升 [3][36][37] 私募基金与资管市场 - **私募基金**：12月末存量规模22.2万亿元，环比微增0.27%。新备案规模989.0亿元，环比大幅增长38.6%，其中私募证券投资基金新备案规模541.7亿元，占比54.78% [3][41] - **私募资管**：12月末存量规模12.3万亿元，环比下降1.65%。其中，权益类、固收类规模分别环比下降3.90%和2.66% [45][48]。12月新发规模819.3亿元，环比下降3.86% [49] 银行理财、保险与存款 - **银行理财**：12月银行理财份额减少2356.1亿元，环比下降0.81%。其中，权益类、固收类份额分别减少17.4亿元和1885.4亿元 [3][53]。新发理财规模5435.3亿元，环比增长37.30% [56] - **保险**：12月保险公司保费收入合计4007亿元，同比增长7.2%。其中，寿险保费收入同比增长8.8%，财险保费收入同比增长4.4% [3][60] - **存款**：12月人民币住户存款存量165.89万亿元，环比增长1.58%，增量达2.58万亿元 [3][63] 投资建议与个股推荐 - **核心逻辑**：低利率环境和权益市场赚钱效应推动居民资金入市，券商各业务线将整体受益 [3][64][66] - **看好方向**：1) 渠道端能适应从垂直流量向公域流量转型的券商；2) 具备股债综合能力，尤其是参控股头部公募的券商，因“固收+”产品预计将成为居民增量入市的核心抓手 [66] - **推荐个股**：国信证券、东方证券、广发证券、兴业证券、华泰证券 [3][66]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 保险板块资产、负债双向改善态势下，全年价值重估逻辑不变 [4] - 非银金融行业整体受益于资金从银行体系流向资本市场，盈利能力和战略空间同步扩容 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数下跌1.33%，报收4643.60点 [8] - 非银指数下跌0.60%，报收2030.92点，跑赢大盘 [8] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%至6774.54点，保险指数下跌0.71%至1511.86点，多元金融指数上涨0.43%至1355.21点 [8] 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [10] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿H股1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元，增持后持股比例分别达10.12%和10.06% [4][12] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%的理赔个案（1032宗）已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [13] 个股重点公告 - 华泰证券拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，初始转换价19.70港元，到期日2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展 [4][14] - 中泰证券计划围绕投行、自营、研究三大核心业务新设独立子公司，以提升经营活力和竞争力 [4] - 浙江东方子公司联合关联方设立规模为1亿元人民币的生命健康科创基金 [18] 行业核心分析与投资主线 券商行业 - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 2026年面临70万亿元1年期以上定存到期，叠加银行净息差处于历史低位，资金正从银行体系流出，涌入资本市场和非银金融机构 [4] - 从金融大国迈向金融强国，关注“质”的胜势（通过并购重组提升综合金融服务质效）与“制”的主动（通过跨境南北向业务拓展国际业务空间）两条主线 [4] - 推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2) 业绩弹性较大的券商，如华泰证券、招商证券和兴业证券；3) 国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业 - 平安系公司自2025年8月以来持续增持中国人寿H股，2026年初以来已增持4次，展现出对同业的坚定看好 [4] - 负债端预计全年新业务价值（NBV）增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险接受度提升 [4] - 资产端方面，预计中国人寿截至2025年末的二级市场权益配置比例仍低于可比同业，2026年增配空间显著 [4] - 截至2月6日，中国人寿H股2026年预期内含价值倍数（PEV）为0.52倍，估值与市场头雁地位存在差距 [4] - 推荐关注中国人寿H股、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保等 [4] 行业重点数据跟踪（附录） - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24，068.65亿元 [6][25] - 截至2026年2月5日，两市融资融券余额为26，808.60亿元 [6][28] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资共完成84.08亿元，券商主承销债券4，729.35亿元 [6][30][32][34]

文章核心观点 - 瑞银集团将其香港业务整合并迁入西九龙高铁站上盖的国际商业中心（IGC）全新总部“瑞银中心”，租用全栋14层共46万平方呎，租期长达10年，此举被视为对香港及大湾区长期前景投下信心票，并旨在提升运营效率与协作 [1][2][3] - 新鸿基地产开发的IGC项目是西九龙大型综合商业地标，总楼面约320万平方呎，其竣工与瑞银的进驻标志着该区向“中环2.0”国际商业枢纽转型，将依托高铁枢纽连接内地，打造超过800万平方呎的综合商业群 [1][4][5] 项目与交易详情 - 瑞银中心位于西九龙高铁站上盖的国际商业中心（IGC），预计于今年第四季启用，是该项目首个主要租户 [1] - 瑞银租用IGC第2B座全栋14层，楼面面积达46万平方呎，租期长达10年，较2022年宣布时的预租九层有所增加 [1] - IGC项目由新鸿基地产于2019年以约422亿港元投得，2020年新鸿基地产及郭氏家族将项目30%的商厦业权以112.73亿港元出售予中国平安旗下的平安人寿 [6] - IGC项目总楼面约320万平方呎，写字楼部分为双子塔式设计，共4座大楼，提供约260万平方呎甲级写字楼空间，另设5层逾60万平方呎大型购物商场 [1] 公司战略与市场展望 - 瑞银此次搬迁旨在整合分散在港九的5个办公室团队，实现“同一屋檐下”办公，以打造更紧密联系、协作和高效的工作场所 [2][3] - 公司强调此举体现对香港作为亚太总部超过60年的承诺，以及对香港未来、大湾区机遇和亚太区经济前景的长期信心与乐观 [2] - 瑞银看好中国内地、香港及亚洲发展，将继续在区内投放资源，重点发展财富管理领域，并预计今年内地GDP增长在4.5%至5%之间 [3] - 公司预计香港IPO市场活跃，目前有400间公司正排队上市，料今年投资银行活动将非常活跃，带动贸易活动 [3] 区域发展与项目定位 - IGC连同邻近的环球贸易广场（ICC）、即将落成的艺术广场大楼项目及区内两间世界级豪华酒店等，将共同构成一个逾800万平方呎的综合商业群 [4] - 西九龙坐享香港唯一的高铁站，可直达中国内地110个站点，惠及超过5亿富裕的中国民众，未来高铁网络连接将更广、班次更频繁 [5] - 该区域被形容为香港的“中环2.0”，是充满活力的国际商业枢纽，汇聚全球财富、资本与人才，体现香港作为世界级金融和财富管理中心的优势 [5] - 未来几年，香港将没有其他新商业开发项目在规模或交通连接上能与IGC相比 [4] 设施与可持续发展 - 瑞银中心设有数码中心、空中花园、天台步行径、多元协作空间及身心健康设施，体现对科技及可持续发展的重视 [4] - 大楼与丽思卡尔顿酒店合作，设有全层饭堂由酒店提供餐饮服务，并计划举办大量小区、文化和艺术活动 [4]

外资银行在华业务现状与挑战 - 2025年第三季度，外资银行净利润同比下滑19.34%，降幅显著高于国有大行（增长2.27%）、城商行（增长1.73%）和民营银行（增长7.09%）[1] - 外资银行在华资产规模呈现明显梯队分化，截至2024年末，汇丰中国以6539.40亿元总资产位居第一，渣打中国（3042.40亿元）、东亚中国（1972.47亿元）、花旗中国（1761.42亿元）等构成第二梯队[2] - 行业整体正经历从规模扩张向“精专”深耕的战略重心转移[3][9] 财富管理业务战略调整 - 外资银行将香港市场作为竞争在华财富管理客户的“黄金支点”，并积极优化布局[3] - 汇丰银行于2026年1月推出面向内地居民的“汇丰One账户”新政，提升便利性的同时，对月均资产不足1万港元的非香港居民新开户收取每月100港元管理费，旨在精准筛选高净值客户[4] - 渣打银行于2026年1月22日在香港中环开设其在港第六家财富管理中心，强调香港作为亚洲领先财富管理枢纽的地位[5] - 花旗集团虽退出中国内地财富管理业务，但其香港业务来自内地离岸客户的新增资产贡献显著[5] 内地物理网络结构性重塑 - 外资银行在内地物理网络呈现“有进有退”的调整，汇丰、渣打等机构自2025年以来逐步收缩广东、上海、杭州、深圳等地的部分传统网点[6] - 同时，外资银行加速在国内核心城市打造财富管理旗舰网点，例如汇丰中国在2025年下半年于北京、深圳和大连新设三家财富管理旗舰网点，使其全国旗舰网点数量达到11家，覆盖九个主要城市[6] - 网点调整策略从追求数量覆盖转向注重网点效能与客户体验的深度运营[6] 资产管理业务纵深发展 - 托管业务成为外资银行切入中国大资管市场的关键接口，自2020年基金托管业务开放以来，已有汇丰、渣打等五家外资银行获得资格[7] - 2026年1月，汇丰中国成功落地首单本地公募基金托管业务，为易方达一只基金提供“托管+渠道”服务[7] - 外资通过股权层面与本土资管机构深化融合，例如法国巴黎资产管理控股公司于2026年1月28日成为浦银安盛基金第二大股东，持股39%[8] - 外资机构也在更广泛的金融业务上寻求突破，如法国巴黎保险集团等合资成立的北京法巴天星财产保险有限公司于2026年1月22日正式开业，聚焦新能源车险[8] 差异化竞争与新兴领域切入 - 外资银行的核心优势在于全球网络、专业托管与跨境金融服务，战略目标是打造“小而精”的高端财富管理与全球资产配置闭环[10] - 汇丰中国于2025年12月推出外资银行中首个专注服务科创企业的品牌“汇丰科创金融”，并配套15亿美元信贷资金，利用全球网络服务中国创新企业出海需求[10] - 汇丰集团近年来对中国内地市场新增投入已达数十亿元人民币[10] - 行业转型以“精专”和“跨境”为核心，旨在找到全球优势与本土服务的最佳平衡点[11]

核心观点 - 杭州银行2025年业绩呈现“增利不增收”的显著背离，营业收入微增1.09%至387.99亿元，而归母净利润实现12.05%的双位数高增长至190.30亿元 [2][3][5] - 利润高增长主要源于信用减值损失的大幅压缩及拨备覆盖率的主动下调，而营收增长乏力则受净息差收窄与债券市场波动拖累非息收入的双重影响 [7][10][32] - 公司资产规模保持两位数稳健扩张，总资产突破2.36万亿元，信贷结构呈现向国家战略领域倾斜与依赖地方政信类业务的“双轮驱动”特征 [14][16][17] - 财富管理业务（“第二曲线”）呈现爆发式增长，但高增长背后暴露出合规风险与内部协同效率等短板，是未来发展的关键 [12][20][21] - 新任行长面临在规模红利消退背景下，推动发展模式从“规模驱动”向“能力驱动”重构的挑战 [24][46] 财务业绩表现 - **营收增长近乎停滞**：2025年营业收入387.99亿元，同比仅增长1.09%，为近五年最低增速（此前四年增速分别为18.36%、12.16%、6.33%、9.61%）[3][4][29] - **净利润保持高增长**：2025年归母净利润190.30亿元，同比增长12.05%；扣非后归母净利润188.33亿元，同比增长12.36% [2][5][30] - **其他利润指标**：营业利润212.10亿元，同比增长10.13%；利润总额211.89亿元，同比增长10.21% [2] - **盈利指标变动**：基本每股收益2.66元/股，同比下降2.92%；加权平均净资产收益率14.65%，同比下降1.35个百分点 [2] 营收结构分析 - **利息收入“以量补价”**：净息差从2020年的1.98%持续下滑至2025年三季度的1.35%，但凭借贷款总额14.33%的规模扩张，利息净收入实现了12.83%的增长，成为营收关键支柱 [8][31] - **非息收入受债市波动拖累**：公允价值变动收益由2024年全年的24.44亿元，转为2025年前三季度的-22.94亿元，仅此一项就拖累营收超过40亿元 [9][32] - **手续费收入亮眼**：手续费及佣金净收入同比增长13.1% [12][35] 利润增长驱动因素 - **信用减值损失大幅压缩**：2025年前三季度信用减值损失仅28.2亿元，同比减少38.47% [10][34] - **释放拨备“补贴”利润**：拨备覆盖率从2021年的567.71%降至2025年末的502.24%，五年累计下降65个百分点，其中2025年一年就下降了39个百分点 [11][34] 资产规模与结构 - **总资产稳健扩张**：截至2025年末，总资产同比增长11.96%，突破2.3万亿元大关，达2.36万亿元 [2][15][38] - **存贷款高速增长**：贷款总额突破1万亿元，同比增长14.33%；存款总额14,406亿元，同比增长13.2% [15][38] - **近年资产增速**：2021至2025年总资产增速依次为18.93%、16.25%、13.91%、14.72%、11.96%，虽略有放缓但仍维持两位数增长 [15][38] 信贷投放结构 - **向国家战略领域倾斜**：2025年末，科技金融、绿色金融和先进制造业贷款余额分别较上年末增长22.25%、23.44%和22.75%；普惠型小微企业贷款余额增长17.06% [16][40] - **政信类贷款占比较高**：据2025年二季度统计，杭州银行政信类贷款（租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业、电力热力燃气及水生产和供应业）合计占比达42.90%，在上市城商行中位居前列（次于成都银行的52.55%和重庆银行的47.14%）[17][18][40] 财富管理业务发展 - **理财子公司规模爆发**：全资子公司杭银理财存续产品规模2025年末超6000亿元，同比增长39% [12][35] - **行业对比**：2025年末全行业银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15%，杭银理财增速为行业平均的3倍以上 [20][42] - **战略与架构调整**：2023年启动“制胜财富”战略，2025年总行组织架构调整，在零售板块新设财富管理部并提升至战略优先位置 [20][42] - **资本补充**：为支撑扩张，杭银理财年底将注册资本大幅提升200%至30亿元 [20][42] 财富管理业务面临的挑战 - **合规风险暴露**：2025年11月，杭银理财因理财产品期限错配、风险管理不到位等问题被罚280万元，为成立以来最大罚单；2023年、2024年曾分别因信息披露、投资操作违规被罚45万元和60万元 [21][43] - **内部协同待提升**：杭银理财产品高度依赖外部代销（合作机构223家），母行代销占比不足20% [21][43] 公司发展与战略挑战 - **规模红利消退**：公司需寻找新的增长驱动，财富管理被确立为关键方向 [20][24] - **新任行长就任**：2026年1月，“75后”张精科正式获批任职行长，面临发展模式重构的挑战 [23][45] - **未来核心问题**：如何在守住风险底线的同时激活内生增长动能；如何让财富管理从“规模驱动”转向“能力驱动”；如何在服务地方经济与构建全国竞争力之间找到平衡 [24][46]