投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][4] - 报告给予公司目标价7.84港币，对应1.40倍2026年预测市净率 [4][6] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩略低于预期，但考虑到其历史业绩稳定，且在现行管制计划协议下电力业务准许利润占固定资产净额的8%，随着未来较高的资本开支投入并转化为固定资产，公司归母净利润有望稳步增厚 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现收入121.25亿港元，同比增长0.56% [1][10] - 2025年公司实现归母净利润31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于报告此前预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年每股派息32.03港仙，同比持平，股息率为4.7% [1][10] - 2025年全年股息支出28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利润的90% [1] - 2025年公司天然气发电比例达到69% [2] 业务发展与资本开支 - 公司正推进2024-2028年度发展计划，致力于取缔燃煤机组以顺应香港减碳目标 [2] - 燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）已完成打桩，正进行主要土木工程，预计2029年初投产，届时天然气发电比例预计将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 根据公司公告，2024-2028年总资本开支将达220亿港元，剔除2024-25年开支后，2026-28年平均资本开支为47.29亿港元，较2025年提升14% [1][3] - 报告预计2026-28年平均资本开支47.29亿港元，较其此前预测的2025-28年年均45.85亿港元提升3% [3][4] - 根据《香港气候行动蓝图2050》，香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70%，报告认为公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3][4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-28年归母净利润分别为32.07亿、32.79亿、33.68亿港元 [4][10] - 报告下调了盈利预测，主要考虑到：1）参考2025年上半年售电量同比下降3.2%及同业数据，预计2025年公司售电量同比下滑概率较大，因此下调2026-27年售电量预测；2）2025年公司成本提升超预期，因此上调2026-27年成本预测 [4] - 报告预测公司2026年每股收益为0.36港元，每股净资产为5.62港元 [4] - 公司历史3年市净率均值为0.95倍 [4] - 基于对未来较高资本开支及利润增长潜力的看好，报告给予公司1.40倍2026年预测市净率，得出目标价7.84港币 [4]