文章核心观点 - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成总金额超13亿美元的战略合作，核心并非单纯的资产变现，而是一次基于管线互补的务实资产置换[1] - 公司旨在利用其ADC平台研发优势，通过资产置换高效补齐“下一代肿瘤免疫治疗”的关键拼图，以应对行业格局快速演变[1] 战略补缺：锁定未来核心基石 - 行业共识认为PD-1/VEGF双抗是承接后PD-1时代、延续免疫治疗生命周期最确定的方向，过去三年相关授权与合作交易总额已公开披露的即超过70亿美元[2] - 对于拥有SKB264等核心ADC资产的公司而言，缺乏能支撑下一个十年的免疫基石将导致在探索“ADC+免疫”联合疗法时面临核心筹码缺失的被动局面[2] - 考虑到自主研发的时间成本和专利壁垒，公司选择直接引进Crescent的PD-1/VEGF双抗CR-001，以较低时间成本获得其大中华区独家权益，为ADC引入机制明确的免疫搭档，从而在未来联合疗法开发中掌握主动权[2] 差异化竞争：ITGB6靶点与Payload选择 - Crescent支付8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑金额引进SKB105，看重其差异化设计[1][3] - 靶点ITGB6在胰腺癌、头颈鳞癌、肺癌等难治性肿瘤中高表达而在正常组织中低表达，被视为有潜力的ADC靶点[3] - 面对进度领先（已处于临床III期）的竞品辉瑞SGN-B6A（采用经典MMAE载荷），SKB105的差异化价值在于搭载了新型Topo-I抑制剂[3] - 临床数据表明，在肺癌等实体瘤中，Topo-I载荷相比微管抑制剂可能具有更优的治疗窗口和旁观者效应，Crescent看重其在肺癌等适应症上对标MMAE的潜在改良空间[4] 合作模式：与“资产中心型”公司的效率匹配 - 交易另一方Crescent Biopharma是典型的“资产中心型公司”，其策略聚焦于已验证靶点的快速跟进或差异化创新，通过高效临床推进能力快速提升资产价值[4] - Crescent的成立逻辑旨在快速构建“PD-1/VEGF + ADC”的协同管线[5] - 与此类执行力强的生物制药公司合作，优势在于决策链条短、推进速度快，双方各取所需，是一场追求研发效率最大化的合作[5] 行业启示：从单向输出到资源置换 - 此次合作折射出中国生物科技公司出海模式的成熟化趋势，从早期的单向输出资产换取现金流，转向更灵活的“资源置换”思路[6] - 公司利用其在ADC领域的研发溢出能力（SKB105），换取战略急需的外部资源（CR-001及资金），这种双向互动的商业模式意味着中国头部生物科技公司正开始像成熟药企一样，综合运用商务拓展手段来优化管线配置、平抑研发风险[6] 交易总结与行业趋势 - 在生物医药行业，联合疗法已成为大势所趋，公司通过此次交易在输出ADC技术的同时引进了关键的免疫治疗资产[7] - 交易体现了企业在复杂市场环境下的务实选择：不追求盲目的全管线自研，而是通过灵活的外部合作，以最优效率构建具备竞争力的未来产品组合[7] - 这不仅是一次商业层面的互利，更是对行业技术演进趋势的一次理性回应[7]