报告行业投资评级 - 行业观点为Attractive（有吸引力），分析师预计行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [5] 报告的核心观点 - 中国互联网大厂对AI的投资将为上游IDC带来显著上行空间，未来三年六大互联网和云服务提供商年度资本支出将增加59％，达人民币3730亿元 [3] - 未来三年新数据中心平均新增订单将达每年3 - 4吉瓦，存量复合年增长率为20％ [3] - 未来1 - 2年看好中国北方市场，因AI训练和推理需求集中且供应相对紧俏 [3] - GPU供应可能成瓶颈，但基准情境下国产GPU可满足需求，AI资本开支仅略微滞后 [3] - 重点推荐万国数据（GDS.O）和世纪互联（VNET.O） [3] 根据相关目录分别进行总结 中国数据中心的供需动态 - 推理工作负载驱动下，中国互联网大厂在AI领域资本支出大增，推动数据中心需求，将消化此前供应过剩局面 [11] - 预计北方地区未来6 - 12个月引领数据中心市场供需逆转，其他市场将跟随但滞后时间可能较长 [21][22] GPU的供应 - 英伟达H20出货受限使主要风险显现，但看好GPU国产化性能和能力，列出三种情境 [11] - 基本情境：无H20许可证，国产GPU满足要求但牺牲效率和上市时间，AI资本支出略微滞后 [13] - 乐观情境：H20可获得，AI资本支出相对前置 [13] - 悲观情境：无H20许可证，国产GPU产量/良率问题致互联网大厂大幅削减资本开支 [13] 电力供应 - 三年后数据中心用电量占社会用电量3%以内，占比不大，长远来看电力应100％由绿色能源提供且容量足够 [12] 数据中心租金定价的潜在动态 - 基准情境预计量高价稳且迁入条款更好，可使项目内部回报率提升1个百分点；乐观情境预计新项目租金上调 [12] 中国REIT的发行 - Pre - REIT和私募REIT投资机会已兑现，公募C - REIT正在进行，还有更多上行空间 [12] 对工业企业和电信公司的影响 - 数据中心为上游设备商每年带来潜在市场机遇为人民币550 - 600亿元，尤其在发电机组和制冷领域 [12] - 电信公司受自上而下推动，中央政府引导国有企业和地方政府采用更多与AI相关流程 [12] 主要股票观点 - 万国数据（超配(OW)，首选股）：有望把握AI驱动的云资本支出上升周期，一线市场土地和电力资源储备有竞争力；年初至今股价下跌10％，已对GPU供应链风险过度反应；维持中国业务13倍EV/EBITDA估值（每ADS 28美元），DayOne业务20倍2026年预测EV/EBIDTA估值（每ADS 11美元），目标价39美元不变 [23][24] - 世纪互联（超配）：对乌兰察布的战略投资取得成果，在北方市场获新订单并抢得份额，收入和EBITDA增长领先；可转债融资为资本支出计划提供火力；目前10倍2025年EV/EBITDA被低估，重申超配评级 [25] - 英维克（超配）：国内温控领域领导者，受益于互联网大厂AI资本支出，看好2025 - 27年利润可持续增长，优势使其跑赢同业并扩大市场份额，相对高估值可能合理 [25][26] - 潍柴动力（超配）：国内数据中心发电机主要供应商之一，预计2025 - 26年发电机收入复合年增长率约110％，2025年达人民币18亿元，2026年达人民币30亿元；2025 - 26年净利润增长15％左右，H股目前股价具吸引力 [26][27]