核心观点 - 报告认为短期分母端扰动有望逐步消退，分子端产业景气未现拐点，市场将在震荡筑底中等待反弹行情 [1] - A股整体从系统性上行进入震荡分化寻找alpha阶段，趋势未破，静候不确定性落地 [9] 市场热点思考 - 本周A股在海外加息预期及中东局势影响下先抑后扬，前半周震荡走弱，周五因美联储加息预期落地及中美元首会晤等因素出现明显反弹 [2][8] - 9月议息会议点阵图显示年内还有一次加息，明年尚有分歧，基本符合市场鹰派预期，但联储席沃什强调当前金融条件“不具有限制性”，市场对更长加息路径担忧未实质性解除 [2][8] - 加息可阶段性缓和美债担忧，但难以从根本上消化AI融资挤出与中长期美元信用问题 [2][8] - 国内货币政策仍以我为主，中美利差并非当前人民币汇率的限制性因素，人民币汇率缓慢升值趋势不改 [2][8] - 商品层面，短期加息预期阶段性升温使贵金属短期承压，但中长期美元信用对冲逻辑不改 [2][8] - 分子端，AI产业链资本开支与产业预期仍在上行，但龙头自由现金流开始分化：硬件环节相对稳健，应用层承压更明显 [9] - AI产业趋势未破，但质量分化已经开始，从“赛道β”转向“现金流质量α”是必然方向 [9] - 周期定位来看，当前国内由主动补库向被动补库过渡，分子端高增长进入中后期，估值拖累上升，风格难靠稳增长超预期扭转，只能锚定真实景气 [9] - 分母端，ERP指标自2025年9月以来持续位于【1X】和【2X】之间运行，8月下旬以来已突破此前【1X】底部逼近3年均值水平，反映市场情绪处于年内低位，向下空间有限 [9] - 随着海外加息预期的逐步兑现，分母端扰动有望趋于尾声 [9] - 短期来看，十一前夕资金观望情绪较重，预计市场短期大概率仍以震荡筑底为主，四季度有望迎来反弹行情 [9] - 配置上，分母贴现率偏高阶段不利于远端高估值叙事，宜聚焦近端高景气与兑现能力：海外算力链条中的PCB、CPO、液冷等硬科技环节以及创新药 [10] - 操作上不悲观亦不追高，等待加息路径、中期选举与三季报等不确定性逐步落地 [10] - 需密切关注中东局势对于油价及美债利率的影响 [10] 一周数据集锦 - 本周全球主要股指震荡分化，A股日股领涨 [17] - 本周油价有所上行，当前金油比34.60 [17][20] - 截至9月18日，BOCIASI情绪指标慢线下行至49.3%，快线自9月15日低点后反弹至37.7% [17] - BOCI快线指标于9月15日发出快线加仓信号 [17][26] - 本周A股市场主力资金净买入1276.94亿元，为连续第2周净买入，环比增加933.90亿元，单周净买入规模创6周以来最大 [23] - 本周市场资金倾向性最高的行业是电子，资金净流入规模达790.44亿元 [23][31] - 通信、机械设备分列二、三，资金净流入规模分别是200.59亿元和170.53亿元 [23][31] - 资金净流出规模最大的三个行业是银行、有色金属和国防军工 [23][31] - 本周股票型ETF场内净赎回金额9.65亿元，结束此前连续4周的净申购，单周净赎回规模创5周以来最大 [23] - 本周大盘成长风格表现相对占优 [24]