投资评级 - 报告未给予361度公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为361度在2026年一季度高基数背景下表现优异，全年增长目标达成确定性较强 [1][4] - 报告核心观点包括：一季度流水表现良好，电商延续高增长；公司拥有多个明确的增长点，包括超品店模式、童装第二增长曲线、户外新品牌及海外布局；2026年全年收入增长目标为8%-10%，一季度增速已高于此指引 [2][3][4] 一季度营运表现 - 2026年一季度，361度主品牌线下零售额同比增长约10%，童装线下零售额同比增长约10%，电商平台整体流水录得中双位数正增长 [1] - 考虑到2025年同期基数不低（主品牌线下同比增10%-15%、童装线下增10%-15%、电商平台同比增35%-40%），公司在消费弱复苏背景下保持了较好增长 [2] - 电商渠道延续强势，线上专供品占比已达到80%，且自2025年起已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送等即时零售渠道，有望继续拉动增长 [2] 主要增长驱动力 - **超品店模式**：该模式以“千平空间、全场景品类、一站式购齐”为核心，坪效和盈利能力显著提升，是零售体系的重大突破 [3] - 截至2025年底，超品店数量达127家，2026年目标新增不低于100家 [3] - **童装业务**：已成为集团第二增长曲线，通过赛事联动（如2025世界跳绳锦标赛携手中国跳绳国家队获137枚奖牌，15次刷新世界纪录）夯实青少年运动专家定位，品牌专业影响力提升 [3] - 2025年童装业务收入为25.8亿元，同比增长10%，占总营收的23.2% [3] - **户外及新品牌**：主品牌推出清野户外系列产品；旗下北欧高端户外品牌One Way在2025年已开设7家门店，定位专业滑雪、专业户外与都市泛户外三大系列，未来有望成为重要增长极 [3] - **海外业务**：2025年国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，海外网点达1253个 [3] - 2025年在马来西亚首设直营店，柬埔寨超品店已开业，通过直营店面推进海外品牌建设 [3] 财务预测与估值 - 公司2026年收入增长目标为8%-10% [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.54倍、7.50倍、6.55倍 [4] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为123.43亿元、135.80亿元、149.11亿元，同比增长率分别为11%、10%、10% [6] - 报告预测2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为8%、14%、14% [6] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.78元、0.89元 [6] - 报告预测2026-2028年毛利率稳定在约41.4%-41.5%，销售净利率从11.47%提升至12.38%，净资产收益率（ROE）从13.03%提升至14.30% [8]