| | | 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_ReportType] 公司点评报告 [罗Ta莱bl生e_活Sto(c0k0A2n2d9Ra3n.kS]Z) 刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师 执业编号：S1500525120001 邮箱：liutiantian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 证券研究报告 公司研究 [Table_Title] 罗莱生活：爆品驱动增长，家具盈利改善，持 续高分红 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 24 日 投资评级 买入 上次评级 买入 [姜Ta文b镪le_新Au消th费o行r]业首席分析师 事件：罗莱生活发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业 收入 48.4 亿元、同比+6.1%，归母净利润 5.2 亿元、同比+20.1%，扣非归 母净利润 4.6 亿元、同比+14.3%；利润增长优异主因家纺业务毛利率提升 及 ...

投资评级 - 报告给予罗莱生活“买入”评级，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为罗莱生活呈现“爆品驱动增长，家具盈利改善，持续高分红”的特征 [1] - 2025年及2026年第一季度业绩显示，公司家纺主业在爆品驱动下实现增长，线上渠道表现强劲，莱克星顿家具业务下半年实现扭亏，盈利状况改善 [1][2] - 公司持续高分红，2025年拟每10股派4.2元（含税），全年股利支付率超99%，并提前公告2026年中期分红计划 [2] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入48.4亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.2亿元，同比增长20.1% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度收入14.5亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9% [1]。2026年第一季度收入11.6亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长30.5% [1] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.36亿元、6.89亿元、7.60亿元，对应市盈率（PE）分别为14.72倍、13.59倍、12.32倍 [5][6] 业务分项分析 - **家纺业务**： - 2025年国内家纺主业收入40.68亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长22.58% [3] - 分品类看，被芯类收入18.7亿元，同比增长17.5%，是主要增长驱动；套件类收入14.8亿元，同比增长1.0%；枕芯类收入3.2亿元，同比增长14.5% [3] - 分渠道看，线上收入17.5亿元，同比增长26.4%，占总收入36%，毛利率为57.5%，同比提升4.2个百分点；线下收入30.9亿元，同比下降2.7% [3] - 线下渠道中，直营渠道收入4.27亿元，同比增长6.44%，毛利率69.84%；加盟渠道收入14.34亿元，同比下降0.98%，毛利率48.04% [3] - 截至2025年底，直营门店375家，单店收入113.9万元，同比增长16.7%；加盟店面2036家，年内净减少209家 [3] - **家具业务（莱克星顿）**： - 2025年收入7.71亿元，同比下降6.3%；归母净利润亏损2652万元，但下半年实现盈利约223万元，较上半年（亏损2875万元）明显改善 [3][4] - 报告提及对莱克星顿计提商誉减值1747万元，累计减值达4475万元 [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为50.5%，同比提升2.5个百分点 [6]。2026年第一季度毛利率同比提升3.61个百分点，主要得益于线上渠道占比提升及高毛利爆品贡献 [2] - **费用率**：2025年期间费用率为36.43%，同比上升1.75个百分点。其中销售费用率26.74%（同比+0.36pct），主要因线上营销投放加大；管理费用率7.61%（同比+1.03pct），主要系智慧产业园投产折旧摊销增加 [4] - **净利率**：2026年第一季度归母净利率同比提升2.41个百分点，毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升1.35个百分点，显示费用使用效率提升 [2] 运营效率与现金流 - **运营指标**：2025年末存货10.94亿元，同比基本平稳；存货周转天数164天，同比减少20天；应收账款2.19亿元，同比下降34%，周转天数26天，同比减少5天 [5] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为10.07亿元，同比增长19% [5] 分红政策 - 公司2025年拟每10股派发现金红利4.2元（含税），全年股利支付率超过99% [2] - 公司已提前公告2026年中期分红计划，拟每10股派发现金红利2.3元（含税） [2]

投资评级 - 未在报告中明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但提供了盈利预测和估值数据 [7] 核心观点 - 公司通过“大单品”策略驱动收入增长，利润率持续提升 [1] - 电商渠道是增长核心驱动力，线下渠道处于调整期 [3] - 产品结构升级和渠道优化有望带动毛利率提升和消费体验升级 [5] 财务业绩与近期表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长10.96% [1] - **2025年第四季度**：实现营业收入15.53亿元，同比增长2.81%；归母净利润1.75亿元，同比增长11.24% [1] - **2026年第一季度**：实现营业收入9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%，净利率继续提升 [1][2] - **分红情况**：2025年拟每10股派8元（含税），叠加中期分红后全年现金分红总额2.59亿元，股利支付率63.6% [1] 分渠道与分产品表现 1. **分渠道收入（2025年）**： - 电商收入26.54亿元，同比增长15.4%，占总收入比重提升至58.6%（增加3.7个百分点）[3] - 加盟收入12.88亿元，同比下降3.4% [3] - 直营收入2.90亿元，同比下降10.8% [3] - 其他收入2.89亿元，同比增长25.7% [3] 2. **分产品收入（2025年）**： - 套件收入14.80亿元，同比增长1.5% [3] - 被子收入21.89亿元，同比增长7.9% [3] - 枕芯收入4.26亿元，同比增长34.9% [3] - 其他产品收入4.27亿元，同比增长11.0% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率显著提升**：2025年整体毛利率为44.95%，同比提升3.6个百分点 [4] - 电商渠道毛利率为47.36%，提升4.4个百分点 [4] - 加盟渠道毛利率为39.78%，提升2.4个百分点 [4] - 直营渠道毛利率为58.22%，提升5.4个百分点 [4] - **净利率微增**：2025年净利率为8.99%，同比提升0.2个百分点 [4] - **费用率变化**： - 销售费用率同比提升3.6个百分点至28.0%，主要因电商平台推广费用增长 [4] - 管理费用率为4.5%，基本持平 [4] - 研发费用率为1.8%，下降0.1个百分点 [4] - **2026年第一季度**：毛利率提升2.4个百分点至46.3%，毛销差提升0.6个百分点，管理费用率下降0.5个百分点 [2] 运营与现金流状况 - **存货**：2025年末存货9.99亿元，同比下降1.3%；2026年第一季度末存货10.66亿元，同比下降1.3% [4] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为5.31亿元，同比增长3.2%；2026年第一季度经营性现金流净额为-1.59亿元，主要受季节性因素影响 [4] 未来展望与战略 - **产品策略**：延续“大单品”策略，对雪糕被、闪睡被、Puff air气绒被等科技睡眠产品进行迭代升级，完善产品矩阵，旨在带动产品结构升级和毛利率提升 [5] - **渠道与体验**：线下门店进行形象升级，增设睡眠科技专区并优化动线，以打造科技感购物空间，升级消费体验 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.61亿元、5.07亿元、5.62亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为50.27亿元、55.44亿元、61.28亿元 [7] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.0倍、11.83倍、10.66倍 [7]

报告投资评级 - 对罗莱生活维持“买入”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司发布2025年报及2026年一季报，利润端超预期，2026年一季度归母净利润同比增长30.5%，利润兑现出非常高的弹性 [4] - 毛利率加速扩张，大单品带动毛利率大幅上行，2025年毛利率同比提升2.5个百分点至50.5%，2026年一季度毛利率同比提升3.6个百分点至49.6% [6] - 公司去库完毕开启库存回升，现金流强劲，分红再超预期，2025年全年累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，对应股息率高达5.7% [6] - 国内家纺业务中电商渠道增长强劲，2025年线上渠道营收同比增长26.4%，毛利率提升4.2个百分点至57.5% [6] - 公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一 [6] 财务与业绩表现 - **2025年业绩**：营业总收入48.39亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.1% [4][5] - **2025年第四季度业绩**：营收14.5亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9% [4] - **2026年第一季度业绩**：营收11.58亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.5% [4][5] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为6.00亿元、6.62亿元、7.36亿元，对应每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元 [5][6] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年毛利率分别为51.7%、52.4%、52.9%；净资产收益率（ROE）分别为14.0%、15.2%、16.6% [5] - **估值水平**：基于2026年4月23日收盘价10.97元，对应2026至2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [5][6] 业务运营与渠道分析 - **国内家纺业务**：渠道表现分化，线上渠道增长强劲，直营渠道稳健，加盟渠道略有下滑；公司进行渠道深度调整，2025年末总门店数2411家，较年初净减少227家，以加快低效门店出清 [6] - **美国家具业务（莱克星顿）**：受美国地产链拖累，2025年营收7.7亿元，同比下降6.3%；毛利率为31.8%，同比提升3.7个百分点；年底计提商誉减值1938万元 [6] - **费用情况**：2025年期间费用率36.4%，同比上升1.75个百分点，主要受管理费用中租赁纠纷的一次性影响；该纠纷有望在2026年内解决，届时管理费用率将回落 [6] - **库存与现金流**：2025年第四季度和2026年第一季度末存货环比良性增加；2025年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比达1.9；公司货币资金等流动性资产充裕，未来资本开支减少 [6] 股东回报与资产状况 - **分红政策**：2025年拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年累计分红0.62元/股；同时披露2026年中期分红计划不低于0.23元/股 [6] - **资产与负债**：截至2025年末，公司账上货币资金、交易性金融资产等合计约19.5亿元，有息负债合计约6.5亿元，资产负债率为29.29% [1][6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，线上渠道（电商）是核心增长来源，线下直营单店效率提升，高分红政策延续[6] - 公司发布2026年新一期员工持股计划，绑定核心人才，考核目标为2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%[6] - 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且盈利能力高，多品牌矩阵优势明显，维持“增持”评级[6] 2025年业绩表现 - 2025年营业总收入同比下降3.7%至21.4亿元，归母净利润同比下降14.2%至2.6亿元[5][6] - 2025年第四季度单季收入同比下降2.4%至5.9亿元，归母净利润同比下滑0.4%至0.2亿元，扣非归母净利润为0.4亿元，同比大增232%[6] - 公司毛利率保持稳定，同比微升0.1个百分点至74.9%[5][6] - 归母净利率同比下降1.5个百分点至12.2%[6] - 全年经营活动现金流净额同比增长21.43%至4.85亿元[6] 分渠道表现 - **电商渠道**：2025年收入同比增长27%至4.7亿元，占总收入比重为22%，是核心增长来源[6] - **线下直营渠道**：2025年收入同比增长2%至9.5亿元，期末门店229家，较2024年末净减少33家，在门店收缩背景下收入仍保持增长，体现单店运营效率提升[6] - **经销渠道**：2025年收入同比下降22%至7.1亿元，期末门店564家，较2024年末净减少64家，加盟商仍处于调整优化阶段[6] 分品牌表现 - **DAZZLE**：2025年收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定在75.7%[6] - **DIAMOND DAZZLE**：2025年收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率稳定在81.6%[6] - **dzzit**：2025年收入同比下降1%至8.7亿元，毛利率提升0.7个百分点至73.3%[6] - **RAZZLE**：2025年收入同比下降36.7%至0.26亿元，公司后续将专注于优势女装业务，优化资源配置效率[6] 费用与营运能力 - **销售费用率**：同比提升0.7个百分点至46.4%，费用绝对金额下降，因收入下降被动抬升费率[6] - **管理费用率**：同比下降1.6个百分点至7.2%，主要得益于股份支付费用减少[6] - **营运能力**：存货周转天数同比增加8天至269天，应收账款周转天数同比下降1天至10天，应付账款周转天数同比增加10天至55天[6] 股东回报与激励计划 - **分红政策**：公司拟派发股息0.40元/股，派息比率达71.3%，延续高分红政策[6] - **员工持股计划**：2026年新一期员工持股计划总股数不超过832.66万股，占总股本1.76%，授予价格6.25元/股，相比公告日（4月17日）收盘价12.54元折让约50%[6] - **考核与费用**：持股计划考核以2025年为基数，要求2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，预计总费用4551万元，将在2026-2029年分别摊销1549万、1859万、891万、253万元[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.6亿元（原2026-2027年预测为3.2亿元、3.5亿元）[6] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为10.3%、9.8%、8.9%，归母净利润同比增速分别为12.5%、11.5%、9.8%[5] - **估值**：预计2026-2028年对应市盈率分别为21倍、19倍、17倍[5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 罗莱生活发布2025年报及2026年一季报，利润端表现超预期，毛利率加速扩张，费用率有较大改善空间，利润兑现出非常高的弹性[4] - 公司去库完毕开启库存回升，现金流强劲，分红比例高，彰显优质红利资产本色[6] - 国内家纺业务，特别是电商渠道增长强劲且毛利率大增，而美国家具业务受地产链拖累暂时拖累盈利[6] - 公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，考虑大单品带动盈利改善，上调盈利预测，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与预测 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年营业收入48.39亿元（同比+6.1%），归母净利润5.20亿元（同比+20.1%）；2026年第一季度营业收入11.58亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%）[4] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、6.62亿元、7.36亿元（原2026-2027年预测为5.8亿元、6.4亿元），对应每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元[5][6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率50.5%（同比+2.5个百分点），归母净利率10.7%（同比+1.3个百分点）；2026年第一季度毛利率49.6%（同比+3.6个百分点），归母净利率12.7%（同比+2.4个百分点），单季净利率连续三季超过12%[6] - **净资产收益率（ROE）**：2025年ROE为12.4%，预计2026-2028年将分别提升至14.0%、15.2%、16.6%[5] 运营与渠道分析 - **毛利率扩张与费用率**：毛利率提升主要受大单品带动，期间费用率存在改善空间；2025年管理费用率7.6%（同比+1.0个百分点），主要受上海老总部大楼租金纠纷影响，已提前计提费用，纠纷有望在2026年内解决[6] - **渠道表现分化**： - **国内家纺**：2025年线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5亿元/4.3亿元/14.3亿元/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%；线上渠道毛利率57.5%（同比+4.2个百分点），直营渠道毛利率69.8%（同比+2.3个百分点）[6] - **美国家具业务（莱克星顿）**：2025年营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7个百分点），年底计提商誉减值1938万元[6] - **门店调整**：2025年末总门店数2411家，较年初净减少227家，其中直营店375家（净减36家），加盟店2036家（净减191家），渠道处于深度调整期，加快低效门店出清[6] 现金流、库存与股东回报 - **库存状况**：2025年第四季度/2026年第一季度期末存货分别为10.9亿元/11.2亿元，环比上季度+5.4%/+2.6%，原材料、在产品、库存商品库存良性增加，预示向好的动销预期[6] - **现金流强劲**：2025年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比1.9；截至2025年末，账上货币资金、交易性金融资产等合计约19.5亿元，有息负债合计约6.5亿元[6] - **高比例分红**：2025年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，以2026年4月23日收盘价计算股息率高达5.7%；同时披露2026年中期分红计划不低于0.23元/股[1][6] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年4月23日收盘价10.97元，市净率2.1倍，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍[1][5][6] - **市值**：流通A股市值90.68亿元[1]

投资评级 - 对地素时尚维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，公司延续高分红政策，拟派发股息0.40元/股，派息比率达71.3% [6] - 线上电商业务是核心增长来源，线下直营渠道通过优化提效实现单店产出增长 [6] - 公司发布2026年员工持股计划，绑定核心人才，考核目标为2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，助力长期发展 [6] - 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且盈利能力较高，多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异，中长期看好其发展 [6] 财务与业绩表现 - **2025年业绩回顾**：2025年营业总收入为21.36亿元，同比下降3.7% [5][6]；归母净利润为2.60亿元，同比下降14.2% [5][6]；扣非归母净利润下滑7%至2.3亿元 [6] - **2025年第四季度业绩**：单季收入5.9亿元，同比下降2.4% [6]；归母净利润0.2亿元，同比下滑0.4% [6]；扣非归母净利润为0.4亿元，同比大增232% [6] - **毛利率与费用**：2025年毛利率同比微升0.1个百分点至74.9% [5][6]；销售费用率同比提升0.7个百分点至46.4% [6]；管理费用率同比下降1.6个百分点至7.2% [6]；归母净利率下降1.5个百分点至12.2% [6] - **营运能力与现金流**：存货周转天数同比提升8天至269天 [6]；应收账款周转天数同比下降1天至10天 [6]；应付账款周转天数同比增加10天至55天 [6]；全年经营活动现金流净额同比增长21.43%至4.85亿元 [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.27亿元、3.59亿元 [5][6]；对应每股收益（EPS）分别为0.62元、0.69元、0.76元 [5]；预计2026-2028年营业总收入分别为23.56亿元、25.87亿元、28.17亿元，同比增长率分别为10.3%、9.8%、8.9% [5] 业务渠道分析 - **线上渠道**：2025年电商收入同比增长27%至4.7亿元，占总收入比重为22%，是核心增长来源 [6] - **线下直营渠道**：2025年直营收入同比增长2%至9.5亿元 [6]；期末直营门店229家，较2024年末净减少33家 [6]；门店收缩但收入保持增长，体现单店运营效率提升 [6] - **线下经销渠道**：2025年经销收入同比下降22%至7.1亿元 [6]；期末经销门店564家，较2024年末净减少64家，加盟商仍处于调整优化阶段 [6] 品牌表现 - **DAZZLE (DA)**：2025年收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定在75.7% [6] - **DIAMOND DAZZLE**：2025年收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率稳定在81.6% [6] - **dzzit**：2025年收入同比下降1%至8.7亿元，毛利率提升0.7个百分点至73.3% [6] - **RAZZLE**：2025年收入同比下降36.7%至0.26亿元，公司后续将专注于优势女装业务，优化资源配置效率 [6] 员工持股计划 - **计划详情**：2026年新一期员工持股计划总股数不超过832.66万股，占总股本1.76% [6]；授予价格为6.25元/股，相比公告日（4月17日）收盘价12.54元折让约50% [6]；拟筹集资金上限为5204.15万元 [6] - **费用摊销**：预计该计划产生费用总计4551万元，2026-2029年将分别摊销1549万元、1859万元、891万元、253万元 [6]

投资评级 - 报告给予新澳股份“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩延续较好增长，营收与利润实现双位数增长，在羊毛涨价背景下，看好后续业绩释放 [1] - 行业层面，羊毛价格上涨为业绩提供支撑，一季度澳大利亚羊毛拍卖价格上涨约17%，4月份继续上涨 [2] - 公司层面，毛精纺纱线业务量价齐升，羊绒纱线销量高增且产能利用率维持高位，预计后续涨价红利将更顺畅传导，带动毛利率上行 [2] - 尽管Q1毛利率因会计方法（加权平均成本法）未充分反应涨价而同比略降，但公司通过优秀费用管控实现了归母净利率的同比提升 [2][3] - 公司库存环比大幅增加，为后续订单交付和价格传导做好了战略备货 [3] - 报告预计2026至2028年公司归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [3] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收12.85亿元，同比增长16.53%；归母净利润1.20亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长15.22% [1] - **盈利能力分析**： - Q1毛利率为20.38%，同比略降0.4个百分点 [2] - Q1归母净利率为9.34%，同比提升0.16个百分点，主要得益于销售、管理、研发费用率均同比下降 [3] - 财务费用率同比上升0.76个百分点至1.40%，主要因短期借款增加导致利息支出增加 [3] - **资产负债状况**： - Q1末存货达27.47亿元，环比增加4.24亿元（+18.2%） [3] - Q1末短期借款为11.63亿元，同比增加2.89亿元 [3] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.68亿元、6.36亿元、6.87亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为0.78元、0.87元、0.94元 [4] - 对应市盈率（P/E）分别为11.76倍、10.50倍、9.74倍 [3][5] - **历史与预测财务数据**： - 2025年营收50.52亿元，归母净利润4.80亿元 [4] - 预计2026年营收55.73亿元，同比增长10.3%；2027年营收61.10亿元，同比增长9.6% [4] 业务与经营展望 - **行业价格趋势**：羊毛价格进入上涨周期，为产业链带来提价环境 [2] - **公司业务驱动**：毛精纺纱线量价齐升，羊绒纱线销量保持高增长 [2] - **业绩释放节奏**：因春节较晚，部分一季度订单预计在二季度确认收入；羊毛涨价传导至公司产品售价存在时滞，预计Q2-Q3毛利率将随低价订单消化而提升 [2] - **战略准备**：公司主动增加库存进行战略备货，以应对后续订单需求和价格上涨 [3]

报告投资评级 - 买入 [1] 报告核心观点 - 新澳股份2026年第一季度业绩实现较好增长，营收同比增长16.53%至12.85亿元，归母净利润同比增长18.62%至1.20亿元 [1] - 在羊毛等原材料价格上涨的背景下，公司毛精纺纱线业务呈现量价齐升，羊绒纱线销量保持高增长，产能利用率维持高位 [2] - 尽管一季度毛利率因会计方法影响未充分体现涨价红利而略有下降，但报告认为随着低价订单消化和涨价顺畅传导，后续季度（尤其是Q2-Q3）毛利率有望提升，业绩展望乐观 [2] - 公司通过优秀的费用管控，在毛利率微降的背景下实现了归母净利率的同比提升 [3] - 报告期末存货环比大幅增加18.2%至27.47亿元，被视为积极的战略备货，为应对后续原材料涨价和订单交付提供支持 [3] - 基于对提价周期和公司经营的积极判断，报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级 [3] 财务表现与业务分析 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入12.85亿元，同比增长16.53%；归母净利润1.20亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长15.22% [1] - **毛利率与成本传导**：Q1毛利率为20.38%，同比略降0.4个百分点，主要因加权平均成本法下利润端未充分反应羊毛涨价红利 [2] - **净利率与费用管控**：Q1归母净利率为9.34%，同比提升0.16个百分点，得益于销售费用率（1.91%，同比-0.11pct）、管理费用率（3.10%，同比-0.27pct）和研发费用率（1.99%，同比-0.14pct）的下降 [3] - **财务费用**：Q1财务费用率为1.40%，同比增加0.76个百分点，主要因短期借款同比增加2.89亿元至11.63亿元导致利息支出增加 [3] - **存货情况**：2026年第一季度末存货为27.47亿元，环比2025年末增加4.24亿元，增幅达18.2% [3] - **行业价格动态**：根据进口宝数据，2026年一季度澳大利亚羊毛拍卖价格上涨约17%，且4月份价格继续上涨 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为5.68亿元、6.36亿元、6.87亿元，对应同比增长率分别为18.4%、11.9%、7.9% [3][4] - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为55.73亿元、61.10亿元、65.89亿元，对应同比增长率分别为10.3%、9.6%、7.8% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年摊薄EPS分别为0.78元、0.87元、0.94元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月22日收盘价，对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为11.76倍、10.50倍、9.74倍 [3][5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026年至2028年ROE分别为14.4%、15.0%、15.1% [4]

文章核心观点 - 在2026年4月13日至17日当周，上证指数上涨1.64%，但红利主题指数整体表现相对平静，内部呈现分化[2][7] - 市场风险偏好因美伊临时停火而修复，削弱了红利资产的“避险”吸引力，但临近二季度分红期，高股息率指数仍受市场偏好[3][11] - 红利轮动ETF策略指数自2025年8月1日成立以来，累计收益15.08%，较中证红利指数有11.24%的超额收益，并在震荡市中通过切换至防御性资产控制回撤[5][14] 红利主题ETF收益情况跟踪 - 本周各红利主题指数表现：中证智选高股息策略指数表现最佳，收益1.009%；中证红利指数收益0.049%；其余指数如中证央企红利(-0.416%)、中证全指自由现金流(-0.709%)等均录得负收益[7][8] - 2025年以来，中证红利质量和中证现金流指数弹性较高，在2025年四季度至2026年初积累了较多收益优势，但在2026年3月的市场回调中回落幅度较大[8] 红利主题ETF指数表现分析 - **中证红利与红利低波指数**：在红利主题中表现较好，主要得益于有色金属、银行、钢铁等高股息率板块的支撑，但被石油石化板块拖累[3][11] - **中证全指自由现金流指数**：表现较差，主要受交通运输、石油石化等行业拖累，部分原因是霍尔木兹海峡仍处于关闭状态影响全球航运[4][12] - **红利质量指数**：本周受到食品饮料行业，特别是龙头公司业绩的拖累较大[12] - **市场展望**：中东局势整体趋向缓和，权益市场有望震荡上行，更具稳健属性的指数(如中证红利、红利低波)在红利主题内性价比更优[3][11] 行业贡献度分析 - **中证红利指数**：银行(贡献0.170%)、建筑装饰(0.092%)、交通运输(0.074%)等行业贡献正向收益；石油石化(-0.181%)、传媒(-0.074%)、煤炭(-0.037%)等行业形成拖累[17] - **中证红利指数(另一统计口径)**：银行(0.203%)、有色金属(0.188%)、钢铁(0.047%)贡献居前；石油石化(-0.249%)、传媒(-0.173%)、煤炭(-0.084%)拖累明显[17] - **其他指数行业贡献**：例如，某指数中电力设备(0.612%)、纺织服饰(0.276%)贡献大，而基础化工(-0.202%)、公用事业(-0.158%)形成负贡献[19] 红利轮动ETF策略指数 - **策略构建**：通过构建指数因子库，筛选有效因子并周度分配权重，构建红利轮动策略[5][14] - **历史表现**：自2025年8月1日至2026年4月17日，策略累计收益15.08%，最大回撤-6.35%，超额收益11.24%[5][14] - **近期操作与表现**：本周策略收益-0.36%，近一月收益-3.79%；3月中旬策略将部分仓位切换至中证红利和红利低波等防御性资产，有效降低了波动和回撤[5][14]