报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“大消费”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - **政府工作报告聚焦扩内需促消费**：《2026年政府工作报告》将提振消费置于扩大内需、建设强大国内市场的优先位置，通过安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金、扩大个人消费贷款及服务业经营主体贷款贴息支持等措施赋能扩内需 [2] - **服务消费板块有望受益**：报告提出实施服务消费提质惠民行动，挖掘文旅、赛事、康养等领域消费潜力，随着城乡居民持续增收、社会保障不断完善，消费提振文旅、文旅赋能经济增长的协同发展机制进一步夯实，建议关注出行链及文旅相关的OTA、酒店等服务消费板块 [2] - **创业板改革助力创新性消费企业**：创业板将增设更精准、包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业发行上市，有助于创新型消费类企业融资，助力企业扩大研发、拓展场景、加速消费赛道结构升级，建议关注商业模式创新且独特的板块，如潮玩、设计师品牌、新兴小家电等 [2] 市场区间回顾 - **大消费板块全线收跌**：3月第1周（3/2-3/6），商贸零售、社会服务、家用电器、美容护理、纺织服饰、食品饮料区间涨跌幅分别为-3.91%、-3.63%、-3.00%、-3.04%、-2.80%、-2.48% [2] - **各行业领涨个股**：食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是中信尼雅（+4.66%）、民爆光电（+13.43%）、天创时尚（+8.60%）、苏美达（+14.33%）、行动教育（+10.30%）、延江股份（+37.73%）[2] - **各行业领跌个股**：领跌的个股分别是*ST岩石（-10.53%）、东方电热（-9.97%）、洪兴股份（-34.69%）、锦和商管（-12.84%）、科德教育（-7.05%）、倍加洁（-13.42%）[2] 行业要闻 - **生育支持政策**：“十五五”规划纲要草案提出发挥育儿补贴和婴幼儿照护、子女教育个人所得税专项附加扣除政策作用，探索建立补贴标准动态调整机制，扩大生育保险制度覆盖面，全面落实生育休假制度 [15] - **阿里巴巴线下潮玩店**：阿里巴巴旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已正式落地北京，该店为IP衍生品集货店，目前处于前期探索与筹备阶段 [15] - **携程延长中东订单保障**：携程对中东地区旅行订单延长保障期限至3月15日，并更新保障范围，对无法出行订单的最终退订损失予以保障，对游客滞留期间产生的住宿费用予以补贴 [15] - **On昂跑2025年业绩**：On昂跑2025年净销售额同比增长30%至30.14亿瑞士法郎，其中亚太区域（含中国市场）净销售额同比增长96.4%至5.11亿瑞士法郎，公司毛利率从2024年的60.6%提升至2025年的62.8% [15] - **亚玛芬体育2025年业绩**：亚玛芬体育2025年全年营收同比增长27%至65.66亿美元，归母净利润同比激增489%至4.27亿美元，调整后毛利率提升至58%，大中华区全年同比增长43.4%，品牌直营渠道收入同比增长41.5%至32.09亿美元 [15][16] 重点公司公告 - **周黑鸭**：预计2025年总收入在25.2亿元至25.5亿元，同比增长约2.8%至4.0%；净利润1.5亿元至1.65亿元，同比增长约52.7%至68.0% [16] - **美的集团**：斥资4936.63万元回购65.04万股A股 [16] - **百胜中国**：于2026年3月3日斥资772.37万港元回购1.87万股，近30日累计回购1.16亿港元 [16] - **名创优品**：于2026年3月4日斥资186.1万港元回购5.66万股，近30日累计回购2726.14万港元 [16] - **统一企业中国**：2025年度收益为317.14亿元，较上年上升4.6%；毛利率为33.2%，较上年上升0.7个百分点；归母净利润为20.5亿元，较上年上升10.9% [16] - **贵州茅台**：截至2026年2月底，公司已累计回购约57.25万股，耗资约8.01亿元 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 造纸行业正经历密集提价周期，受成本支撑和行业协同作用推动，企业盈利水平有望进一步修复 [4][5][23] - 中东局势虽不直接影响中国纸浆进口，但通过推高物流和能源成本，对纸浆价格形成持续性成本支撑，为造纸企业进一步提价提供可能 [5][22] - 轻工制造行业整体处于估值低位，各子板块（家居、造纸、包装、出口）存在结构性投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 周专题：纸企密集发布涨价函，盈利有望进一步修复 - **涨价概况**：自2025年四季度以来，主流纸企密集发布涨价函。白卡纸统一上调200元/吨 [4][16]。2026年2月底至3月初，文化纸、生活用纸、特种纸相继提价，幅度分别为200元/吨、两次各100元/吨、500元/吨 [4][17][18][19][20] - **涨价动因**：此轮涨价源于对前期高成本、低盈利状态的修复以及供需格局的改善 [4][16]。在纸浆成本（截至3月3日，针叶浆5241元/吨，阔叶浆4565元/吨）上涨有限的情况下，提价直接改善企业盈利率 [4][20] - **外部成本支撑**：中东局势导致红海危机，欧洲至亚洲纸浆船航程增加14-20天，全球运力下降约6%，战争险费率上调300%-500%，货主需额外承担0.5%-1%货值的附加险，推高了物流与能源成本，对纸浆价格形成持续性成本支撑 [5][22][23] 2. 一周行情回顾 - **市场表现**：2026年3月2日至6日，申万轻工制造指数下跌3.68%，跑输沪深300指数2.61个百分点，在31个一级行业中排名第25；申万纺织服饰指数下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点，排名第19 [27] - **个股涨跌**：轻工制造板块周涨幅前五为王力安防(+27.19%)、松发股份(+14.18%)、家联科技(+9.15%)、美新科技(+8.7%)、四通股份(+8.05%)；纺织服饰板块周涨幅前五为*ST天创(+8.6%)、比音勒芬(+6.5%)、水星家纺(+5.32%)、康隆达(+4.22%)、际华集团(+3.66%) [33][34] 3. 重点数据追踪 3.1 家居 - **地产数据**：2026年2月22日至3月1日，30大中城市商品房成交面积121.37万平方米，环比+1316.97%；100大中城市住宅成交土地面积32.62万平方米，环比+213.39% [6][36]。2025年全年，住宅新开工面积4.3亿平方米（累计同比-19.8%），竣工面积4.28亿平方米（累计同比-20.2%），商品房销售面积8.81亿平方米（累计同比-8.7%） [6][36] - **原材料数据**：截至2026年3月6日，软体家居上游TDI现货价16350元/吨（周环比+9%），MDI现货价15300元/吨（周环比+6.99%） [6][46] - **销售数据**：2025年12月，家具销售额207.3亿元（同比-2.2%），家具及其零件出口金额644,954.1万美元（同比-8.6%）。2026年1月，建材家居卖场销售额1106.01亿元（同比+1.33%） [6][47] 3.2 包装造纸 - **价格数据**：截至2026年3月6日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5257.31/4565.26/3883.33元/吨，周环比-0.39%/-0.58%/0% [8][52]。废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1522/1785/2235元/吨，周环比+2.08%/+2%/+2.29% [8][52]。白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4269/3723.75/3577.8/2783.75元/吨，周环比0%/+0.17%/+0.89%/+1.74% [8][52] - **盈利数据**：截至2026年3月6日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-553.94/-576.2/485.46/-332.43元/吨 [8][56] - **库存数据**：截至2026年2月28日，青岛港木浆库存1523千吨（月环比+11.17%）；白卡纸/双胶纸/铜版纸企业库存天数分别为17.88/19.44/23.39天（月环比+22.13%/+10.27%/+6.32%） [8][58] 3.3 纺织服饰 - **原材料价格**：截至2026年3月6日，中国棉花价格指数3128B为16678元/吨（周环比+0.28%）；截至3月4日，Cotlook A指数74.5美分/磅（周环比-1.78%）；截至2月27日，粘胶短纤12800元/吨（周环比+1.59%），涤纶短纤6700元/吨（周环比+1.98%） [9][61] - **销售数据**：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元（同比+0.6%）；服装及衣着附件出口金额1,341,241万美元（同比-10.2%） [9][63] 4. 行业重要新闻 - **造纸涨价潮**：2026年3月，国内造纸行业迎来新一轮密集提价，头部纸企协同挺价，覆盖白卡纸、文化纸、包装纸等，幅度在50-300元/吨不等。行业开工率回升，库存持续去化 [65][66] - **轻工业运行数据**：2025年，轻工行业规模以上企业营收占全国工业16.5%，利润总额占18.8%，商品出口总额占全国24.2% [68][69]。2025年轻工业景气指数各月均在“稳定”区间运行，12月综合景气指数为92.20 [70] - **包装纸产业链**：2026年3月初，包装纸产业链上下游同步上涨，瓦楞纸周均价2754元/吨（环比+1.18%），箱板纸周均价3560元/吨（环比+0.56%），行业利润环比提升 [72][73] 5. 投资建议 - **家居**：政策刺激（房地产止跌回稳、以旧换新）有望带动消费，板块估值处于历史底部，建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道 [9] - **造纸**：行业处于底部，反内卷及头部企业停机减产或改善格局，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业 [9] - **包装**：奥瑞金收购中粮包装后，二片罐市占率将从20%提升至37%，议价能力增强有望带动行业盈利提升，建议关注头部企业 [9] - **出口**：关税扰动持续，建议关注在交易关税情绪下被错杀的出海标的 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * **政策聚焦扩内需促消费**：《2026年政府工作报告》将提振消费置于优先位置，通过安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金等措施赋能扩内需，并积极挖掘服务消费潜力 [2] * **服务消费板块有望受益**：随着城乡居民持续增收、社会保障不断完善，消费提振文旅、文旅赋能经济增长的协同发展机制进一步夯实，建议关注出行链及文旅相关的OTA、酒店等服务消费板块 [2] * **创业板改革助力创新消费企业**：创业板改革将增设更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，有助于相关企业融资，加速消费赛道结构升级，建议关注潮玩、设计师品牌、新兴小家电等商业模式创新且独特的板块 [2] 市场区间回顾总结 * **大消费板块整体表现**：3月第1周（3/2-3/6）大消费板块全线收跌，商贸零售、社会服务、家用电器、美容护理、纺织服饰、食品饮料区间涨跌幅分别为-3.91%、-3.63%、-3.00%、-3.04%、-2.80%、-2.48% [2] * **各板块领涨个股**：食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是中信尼雅（+4.66%）、民爆光电（+13.43%）、天创时尚（+8.60%）、苏美达（+14.33%）、行动教育（+10.30%）、延江股份（+37.73%）[2] * **各板块领跌个股**：食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领跌的个股分别是 *ST 岩石（-10.53%）、东方电热（-9.97%）、洪兴股份（-34.69%）、锦和商管（-12.84%）、科德教育（-7.05%）、倍加洁（-13.42%）[2] 行业要闻及重点公司公告总结 * **“十五五”规划生育支持政策**：提出发挥育儿补贴和个税专项附加扣除作用，探索建立补贴标准动态调整机制，扩大生育保险覆盖面，提升产前检查及分娩保障水平，全面落实生育休假制度，鼓励对3岁以下婴幼儿父母实行弹性工作制 [15] * **阿里巴巴布局线下潮玩**：旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已正式落地北京，由大麦娱乐间接全资控股，目前处于前期探索与筹备阶段 [15] * **携程延长中东旅行保障**：对于受中东局势影响的订单，将酒店订单兜底保障期限从3月5日延长至3月15日，并将旅游度假产品保障范围扩大至2月28日至3月15日期间出发的受影响用户 [15] * **On昂跑2025年业绩**：净销售额同比增长30%至30.14亿瑞士法郎，其中亚太区域（含中国市场）净销售额同比增长96.4%至5.11亿瑞士法郎，毛利率从60.6%提升至62.8% [15] * **亚玛芬体育2025年业绩**：全年营收同比增长27%至65.66亿美元，归母净利润同比激增489%至4.27亿美元，大中华区全年同比增长43.4%，品牌直营渠道收入同比增长41.5%至32.09亿美元 [15][16] * **周黑鸭2025年业绩预告**：预计总收入在25.2亿元至25.5亿元，同比增长约2.8%至4.0%；净利润1.5亿元至1.65亿元，同比增长约52.7%至68.0% [16] * **统一企业中国2025年业绩**：收益为317.14亿元，同比上升4.6%；毛利率为33.2%，上升0.7个百分点；归母净利润为20.5亿元，同比上升10.9% [16] * **贵州茅台回购进展**：截至2026年2月底，公司已累计回购约57.25万股，占总股本的0.0457%，耗资约8.01亿元 [18]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：消费行业（涵盖农业、食品饮料、餐饮、酒店旅游、纺织服饰、家纺、化工等细分领域）[1] * **公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、正邦科技、英科再生、英科医疗、蓝帆医疗、金发科技、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、富安娜、波司登、台华新材、新澳股份、百隆东方、天虹国际集团、伟星股份、卫龙、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、燕京啤酒、安井食品、颐海国际、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、科思股份、海底捞、绿茶集团、特海国际、百胜中国、瑞幸咖啡、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道、首旅酒店、锦江酒店等[1][4][5][6][10][13][14][15][16][17][23][24][25][26][27][28][31] 核心观点与论据 农业与农产品 * **油价是农产品的核心驱动**：油价上涨通过生物燃料替代（如美国约30%豆油、巴西约一半甘蔗用于制乙醇）和成本传导（化肥等成本占比约20%）两条路径，显著带动农产品价格，使其成为看好油价的“影子板块”[2][3] * **生猪产能调控预期升温**：因猪价偏低，政策层面讨论产能标准下调300多万头，强化去产能逻辑，关注度提升[4] * **2026年生猪行情判断**：维持“正贝塔”但非“强贝塔”判断，策略上强调以阿尔法补足收益，关注牧原股份（价值型）、德康农牧（成长型）、温氏股份（交易型）、正邦科技（主题型）[5] 英科再生与英科医疗 * **英科再生中期成长空间巨大**：易安装塑料墙板当前全球渗透率约10%（对应产值约30亿美元），增速超10%，参照PVC地板渗透路径（渗透率从低点升至22%），有翻倍以上空间；公司中期收入目标指向百亿级别[1][6][7][9] * **英科再生核心壁垒在于渠道**：直销模式覆盖欧美约300-400家零售商（如沃尔玛、建材商超），拥有约300-400人销售团队，结合对消费趋势的快速响应能力，构成核心竞争力[7][8] * **英科医疗行业协同提价**：4月接单价提升0.5美元至约16美元，行业协同提价以传导丁二烯、丙烯腈等原材料成本上涨压力，后续提价幅度可能更大[10] * **英科医疗内销自主品牌进展顺利**：预计2026年自主品牌营收突破20亿元，以C端和大B端为主，盈利能力优于纯代工，已实现盈利[12] 食品饮料板块 * **1-2月景气排序**：餐供/零食/功能饮料（部分双位数增长，个别20%以上）> 乳制品/饮料（正增长）> 啤酒（部分公司销量有压力）> 白酒（动销整体下滑约10%）[17][18] * **啤酒板块边际改善明显**：具备餐饮属性，贝塔弹性强；即饮渠道接近持平，连续两年低基数（2025及更早一年Q2）叠加2026体育大年，景气度有支撑；公司积极推动结构升级[19] * **乳制品板块边际改善**：蒙牛1-2月实现双位数增长，伊利正增长；成本端合同奶价平稳；2026年行业大盘降幅有望收窄（例如从-10%收窄至-5%），龙头通过阿尔法可实现增长[20][28][29] * **白酒板块整体承压**：动销下滑约10%，Q1区域酒业绩预计普遍下滑，次高端与高端分化（茅台、五粮液等预计接近持平或小幅增长，泸州老窖、汾酒可能小幅下滑）[21][22] 餐饮、茶饮与酒店旅游 * **餐饮板块政策与业绩共振**：两会政策支持扩大内需，CPI温和回正，春节数据企稳；海底捞翻台率同比预计持平以上增长，2025年下半年同店已回正；板块估值位于历史底部，具备戴维斯双击机会[25][26] * **茶饮板块回调属情绪面影响**：受瑞幸2025年Q4同店略不及预期及蜜雪解禁减持担忧影响；行业高成长，外卖大战加速尾部出清，古茗、蜜雪有望在2026-2027年赢者通吃，回调是买入机会[27] * **酒店业受春秋假政策催化**：若全国推广，有望分流30%长假需求，新增1亿人次出游，直接拉动旅游消费800亿元，长期增量超5000亿元，对行业形成10%-20%增长拉动[30] * **酒店行业竞争格局优化**：携程下线“自动跟价”工具有望缓解价格内卷，推动行业转向高质量发展，对盈利和估值有正向影响[31] * **A股酒店配置逻辑明确**：首旅酒店春节RevPAR同比增长约20%，加速开店并布局核心区位标杆店；锦江酒店核心在于费用优化，预计2026年直营业务减亏约1亿元，海外业务减亏约2亿元，加盟take rate持续提升[31][32] 纺织服饰、家纺与其他 * **纺织服饰内需关注左侧标的**：如比音勒芬，主品牌增长稳健，估值与机构持仓低位，董事长之子增持增强关注度[13] * **家纺链延续高股息策略**：罗莱生活、水星家纺、富安娜延续大单品策略，经销商信心修复驱动增长，股息率普遍在5%附近，部分超6%[14] * **外需“涨价链”关注锦纶**：锦纶长丝涨价加速，台华新材锦纶6业务利润有望改善（预计较2025年有效减亏），其PA66产品需求旺盛；公司2026年估值约11倍[15][16] * **化工领域关注欧洲天然气涨价传导**：欧洲天然气涨价推升巴斯夫等成本，订单可能转移至国内，科思股份作为全球PDA龙头有望受益；其产品涨价幅度可能超过原材料涨幅[24] 其他重要内容 * **餐供（餐饮供应链）配置逻辑**：餐饮大盘企稳向上带来收入弹性，CPI上行带来利润弹性，推荐安井食品与颐海国际[28] * **波司登预期调整**：因暖冬影响，对2026/2033财年收入增速预期在4%-5%，利润增速快于收入，预计利润约37.3亿元，股息率约6%[15] * **科思股份历史参照**：2022年俄乌冲突导致欧洲天然气供应受影响，科思股份2022年一季报表现超预期[24]

报告投资评级 - 给予比音勒芬“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 公司控股股东一致行动人计划增持股份，金额为1至2亿元人民币，数量不超过总股本的2%，此举为董事长家族上市以来首次增持，彰显了对公司中长期发展的坚定信心 [1][2] - 公司已发展成为中高端多品牌集团，主品牌“比音勒芬”持续优化升级，并通过收购及代理新品牌扩展品牌矩阵，打造多个增长极 [2][3] - 尽管2025年前三季度因销售费用增加导致净利润下滑，但预计2025至2027年归母净利润将恢复增长，同比增速分别为-12.0%、+15.5%和+16.4% [2][3] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，对应2025至2027年市盈率分别为13倍、12倍和10倍 [3] 公司近期事件与管理层动向 - 2026年2月27日，公司总经理谢邕（董事长谢秉政之子）计划在未来6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1至2亿元人民币，增持股份数量不超过公司总股本的2% [1][2] - 此次增持是董事长家族自公司上市以来的首次增持行为 [2] 公司财务与运营表现 - **收入增长**：在波动的消费环境下，2025年前三季度公司营业收入同比增长6.7%，达到32亿元人民币 [2] - **利润承压**：受新品牌推广、门店扩张等因素导致的销售费用增加影响，2025年前三季度公司归母净利润同比下降18.7%，至6.2亿元人民币 [2] - **历史财务**：2024年营业收入为40.04亿元人民币，同比增长13.24%；归属母公司净利润为7.81亿元人民币，同比下降14.28% [3] - **财务预测**：预计2025至2027年营业收入分别为43.55亿元、48.89亿元和54.84亿元，同比增长率分别为8.75%、12.25%和12.19% [3] - **盈利预测**：预计2025至2027年归属母公司净利润分别为6.87亿元、7.93亿元和9.23亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计2025至2027年毛利率将维持在75%以上，分别为75.6%、75.4%和75.7%；净利润率预计分别为15.8%、16.2%和16.8% [10] - **估值指标**：报告发布日（2026年3月3日）收盘价为16.05元，总市值为91.60亿元人民币，对应2024年市盈率为15.63倍，市净率为2.41倍 [4][10] 主品牌发展与运营 - **品牌系列**：比音勒芬主品牌运营时尚（TRENDY）、户外（MOTION）及生活（PREMIUM）三大系列 [2] - **品牌年轻化**：通过签约丁禹兮、胡一天及李兰迪等明星作为品牌代言人，以及与故宫、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等推出联名产品，推动品牌年轻化升级，旨在拓宽消费客群及消费场景 [2] - **渠道升级**：在深圳推出先锋旗舰店，完整展示产品系列，并为消费者提供咖啡吧及VIP个性化等优质服务 [2] 多品牌矩阵拓展 - **K&C品牌**：公司于2023年4月收购，其2025年秋冬系列已在伦敦时装周亮相，目前已在香港、澳门、北京及深圳等城市的高端购物中心开设门店 [3] - **威尼斯狂欢节品牌**：聚焦路亚户外细分赛道，满足消费者出行需求 [3] - **CERRUTI 1881品牌**：聘请原Gucci男装设计总监Daniel Kearns担任首席创意官，目前已在香港及澳门开设门店 [3] - **代理品牌**：公司代理的日本户外品牌SnowPeak已在上海开店，美国运动康复鞋品牌OOFOS预计于2026年开始推广 [3]

核心观点 - 报告核心聚焦于纺织服饰行业，重点分析了Amer Sports的强劲财务表现及对2026年的乐观预期，同时覆盖了行业内其他公司的动态和板块行情 [6] - 报告指出品牌服饰行业处于弱复苏状态，建议关注服装消费终端、家纺大单品创新及IP经济等领域的具体公司 [7] - 报告认为纺织制造板块的上游制造商业绩确定性高，中长期看好中游制造商龙头份额提升 [7] Amer Sports 2025财年业绩及2026年展望 - Amer Sports 2025年实现营收65.66亿美元，同比增长26.7%；实现归母净利润4.27亿美元，同比增长488.7% [6] - 分区域看：2025年美洲、EMEA、大中华区、亚太区域营收分别为21.26亿、18.06亿、18.62亿、7.73亿美元，同比增长14.3%、19.3%、43.4%、50.7%；2025年第四季度上述区域营收分别同比增长18.3%、21.4%、41.8%、53.1% [6] - 分渠道看：2025年批发渠道和DTC渠道营收分别为33.58亿和32.09亿美元，同比增长15.1%和41.5%；2025年第四季度上述渠道营收分别同比增长18.2%和38.4% [6] - 分品类看：2025年Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports营收分别为28.56亿、24.04亿、13.07亿美元，同比增长30.1%、31.0%、13.3% [6] - 分品类盈利能力：2025年Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports经调整经营利润率分别为21.6%、12.5%、3.6%，同比提升0.6、3.1、1.5个百分点 [6] - 分品类门店：截至2025年末，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports直营门店分别为288、331、84家，同比增长29%、45%、58% [6] - 2026年展望：公司预计全年营收同比增长16%-18%，其中Technical Apparel增长18%-20%、Outdoor Performance增长18%-20%、Ball & Racquet增长7%-9%；预计销售毛利率为59.0%，经营利润率为13.1%-13.3% [6] - 2026年第一季度展望：预计营收同比增长22%-24%，销售毛利率为59.0%，经营利润率为14.0%-14.5% [6] 行业动态 - 美国运动用品公司New Balance 2025年销售额增长19%至92亿美元，有望在2026年底实现100亿美元销售额目标，已连续5年实现双位数增长 [6] - 意大利奢侈品集团Moncler Group 2025年总营收为31.32亿欧元（按固定汇率计增长3%），净利润下滑2.02%至6.27亿欧元，毛利率为78.1% [6] - 瑞士手表行业2026年1月出口额同比下滑3.6%至19亿瑞士法郎，但对中国的出口额同比增长5%至1.45亿瑞士法郎 [6] 板块行情回顾 - 报告期内（2025年2月23日至27日），SW纺织服饰板块上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.39个百分点；SW轻工制造板块上涨1.24%，跑赢大盘0.17个百分点 [7] - 子板块表现：SW纺织制造上涨1.85%，SW服装家纺上涨2%，SW饰品下跌0.53%，SW家居用品上涨1.17% [7] - 估值分位：截至2月27日，SW纺织制造、服装家纺、饰品、家居用品的PE-TTM分别为25.72倍、30.86倍、33.44倍、29.09倍，分别处于近三年100%、98.04%、96.73%、94.12%的高分位 [7] 品牌服饰板块投资建议 - 推荐波司登，因其持续产品创新和渠道提升，且2026年春节销售旺季时间拉长，看好其达成全年销售目标 [7] - 推荐经营稳健的女装公司歌力思、江南布衣；江南布衣FY2026上半财年营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47% [7] - 家纺行业关注罗莱生活和水星家纺，大单品推动行业扩容；罗莱生活枕芯类产品2024年及2025年上半年营收分别为2.80亿和1.51亿元，同比增长8.77%和56.30% [7] - 关注情绪消费和IP授权业务，推荐锦泓集团；其IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿和0.23亿元，同比增长88.9%和62.0% [7] 纺织制造板块投资建议 - 上游制造商：建议积极关注新澳股份和百隆东方，因其2024年第四季度接单表现较好，且近期美棉及澳毛价格上涨带来业绩弹性 [7] - 原材料价格：本周CotlookA指数（1%关税）收盘价为13055元/吨，环比上涨2.0%；澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，较2月12日上涨1.4% [7] - 中游制造商：中长期继续看好龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团，目前其估值处于低位 [7] 其他板块投资建议 - 黄金珠宝板块：建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - 菜百股份预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025年第四季度金价上涨带动投资金需求 [10] - 老铺黄金在2026年首轮提价中，多款足金饰品平均涨幅为20%至30% [10] - 零售板块：继续推荐名创优品，其2025年第三季度营收增速超指引，国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [10] - 零售板块：建议关注永辉超市，2025年深度调改315家门店；春节档期全国门店同店销售额及客流量双双同比增长，部分商品品类同比增长超220% [10] 相关公司业绩动态 - 阿迪达斯2025年第四季度初步业绩：品牌汇率中性营收同比增长11%，毛利率同比提升1.0个百分点至50.8%，经营利润达到1.64亿欧元，同比翻倍以上增长 [7] - 阿迪达斯2025全年业绩：品牌汇率中性营收同比增长13%，毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润达到20.56亿欧元 [7]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 控股股东一致行动人计划增持公司股份1-2亿元，不超过总股本的2%，彰显对公司未来发展的坚定信心 [1][7] - 公司通过梳理品牌定位、强化品牌建设与推广，构建了覆盖多场景、多客群的品牌矩阵，有望形成优势互补，推进年轻化、高端化、国际化布局 [2][7] - 尽管短期利润承压，但公司营收在消费波动下保持稳健增长，且账上现金充沛，可支撑后续产品研发和品牌营销投入 [2][6] - 分析师调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、7.79亿元、8.92亿元，对应增速分别为 -13.4%、+15.3%、+14.4% [7][8] 公司经营与品牌布局 - **比音勒芬主品牌**：以生活高尔夫为核心，涵盖生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列，通过年轻化战略、门店升级及与艺术家Hattie Stewart联名营销，强化高端品牌心智 [2] - **比音勒芬高尔夫**：深耕高端专业运动市场，产品兼具专业与时尚，并与哈佛大学联名打造智性高球风产品 [2] - **威尼斯狂欢节**：定位度假旅游服饰，聚焦路亚等细分户外运动，销售已覆盖中国1-4线城市 [2] - **K&C**：以英式学院和运动服饰为灵感，已入驻香港海港城、北京国贸商城等高端购物中心，2025秋冬系列亮相伦敦时装周，预计将继续扩展至更多一线及新一线城市 [2] - **CERRUTI 1881**：奢侈成衣品牌，已聘请原Gucci男装设计总监担任首席创意官，并在香港、澳门开设门店 [2] - **其他品牌**：拥有户外品牌Snow Peak中国区代理权，预计2026年起逐步渗透一线及新一线城市；已获得美国运动恢复鞋品牌OOFOS的内地独家代理，预计2026年初推向市场，渠道将覆盖线上及现有门店 [2] 财务表现与预测 - **历史营收**：2024年及2025年前三季度营收分别同比增长13.2%和6.7%，在消费环境波动下保持稳健，电商渠道快速增长 [2] - **历史利润**：2024年及2025年前三季度归母净利润分别同比下滑14.3%和18.7%，主要因公司投入费用推动品牌建设及年轻化转型 [2] - **现金流**：截至2025年第三季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计约19.2亿元，现金流相对充沛 [2][6] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为43.60亿元、48.59亿元、54.52亿元，同比增长率分别为8.88%、11.44%、12.21% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、7.79亿元、8.92亿元 [7][8] - 对应2026年3月2日收盘价的市盈率（PE）分别为13.9倍、12.0倍、10.5倍 [7] 市场数据（截至2026年03月02日） - 总市值：93.71亿元 [4] - 流通市值：63.94亿元 [4] - 52周股价区间：14.89元至19.19元 [4] - 52周市盈率区间：10.87倍至14.01倍 [4] - 52周市净率区间：1.67倍至2.16倍 [4] - 52周股价涨幅：10.28% [4] - 52周换手率：32.44% [4]

报告投资评级 - 增持（维持） [3][7] 核心观点 - 控股股东之一致行动人计划增持公司股份1-2亿元，彰显对公司未来中长期发展的坚定信心 [1][7] - 公司通过多品牌矩阵布局，推进年轻化、高端化、国际化战略，各品牌有望形成优势互补 [2][7] - 尽管短期利润承压，但公司营收保持稳健增长，现金流充沛，为未来产品研发和品牌营销提供支撑 [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将逐步恢复增长，分别为6.76亿元、7.79亿元、8.92亿元 [7][8] 公司治理与股东行为 - 公司总经理、控股股东之子谢邕计划未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2% [1] 品牌与经营布局 - **比音勒芬主品牌**：以生活高尔夫为核心，覆盖三大系列，推进年轻化战略，升级门店形象，并通过联名进行情绪价值营销 [2] - **比音勒芬高尔夫**：深挖高端专业运动市场，与哈佛大学联名打造产品 [2] - **威尼斯狂欢节**：定位度假旅游服饰，销售已覆盖中国1-4线城市 [2] - **K&C**：以英式学院和运动服饰为灵感，已入驻多个高端购物中心，2025秋冬系列亮相伦敦时装周 [2] - **CERRUTI 1881**：奢侈成衣品牌，已聘请原Gucci男装设计总监担任首席创意官，并在香港、澳门开设门店 [2] - **其他品牌**：拥有Snow Peak中国区代理权，并已拿到美国品牌OOFOS的内地独家代理，预计2026年初推向市场 [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年前三季度营收同比增长13.2%，2025年前三季度营收同比增长6.7%；2024年前三季度归母净利润同比下降14.3%，2025年前三季度归母净利润同比下降18.7% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为43.60亿元、48.59亿元、54.52亿元，同比增长率分别为8.88%、11.44%、12.21% [8] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、7.79亿元、8.92亿元，同比增长率分别为-13.44%、15.32%、14.43% [7][8] - **估值水平**：以2026年3月2日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.0倍、10.5倍 [7] - **现金流**：截至2025年第三季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计约19.2亿元 [2][6] 市场数据 - 总市值约为93.71亿元，流通市值约为63.94亿元 [4] - 52周股价最高19.19元，最低14.89元；52周市盈率最高14.01倍，最低10.87倍 [4]

基金研究周报核心要点 - 上周（2026年2月24日至2月27日）权益市场主要指数全部上涨，中证500指数涨幅最大，为4.32% [2] - 申万一级行业中，钢铁、有色金属、化工、环保和煤炭行业涨幅居前 [2] - 公募基金表现方面，量化基金平均上涨2.22%，正收益占比92.26%；固收+型基金平均上涨0.30%，正收益占比73.12%；纯债型基金平均上涨0.01%，正收益占比60.51%；养老目标FOF平均上涨0.93%，正收益占比99.50%；QDII基金平均下跌0.11% [2] - 主动权益基金上周整体仓位为77.23%，较上期上升0.81个百分点，加仓幅度靠前的是传媒、商贸零售和房地产行业，减仓幅度靠前的是电子、有色金属和医药生物行业 [3] - 上周ETF市场整体资金净流出228.28亿元，其中股票型ETF净流出362.86亿元 [3] - 上周ETF市场日均成交额达4768.04亿元，日均换手率达7.40% [3] - 个券方面，恒生科技板块资金流入规模接近100亿元，而中证1000、中证A500、沪深300等宽基指数为主要资金流出品种 [3] - 上周新发行基金36只，新成立基金5只，新基金共募集14.51亿元，较前期减少568.79亿元 [3] - 市场热点包括证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》以及科创板指数将迎来样本调整 [2] 金融工程研究（两融月报）核心要点 - 本月（2月1日-2月27日）A股主要指数多数上涨，中证500涨幅最大，上涨3.44%，科创50跌幅最大，下跌1.42% [5] - 截至2月27日，沪深两市两融余额为26605.88亿元，较上月末减少458.86亿元 [5] - 其中，融资余额为26432.55亿元，较上月末减少466.21亿元；融券余额为173.33亿元，较上月末增加7.35亿元 [5] - 市场ETF融资余额为1119.59亿元，较上月末减少9.20亿元；融券余额为80.41亿元，较上月末增加6.70亿元 [7] - 户均融资融券余额为1,409,428元，较上月末减少5,568元 [7] - 有融资融券负债的投资者数量占比为23.51%，较上月末减少0.46个百分点 [7] - 2月每日平均参与融资融券交易的投资者数量为453,113名，较上月减少24.51% [7] - 行业方面，本月传媒、环保和建筑材料行业融资净买入额较多；医药生物、通信和食品饮料行业融资净买入额较少 [7] - 个股方面，本月融资净买入额前五名为寒武纪、金山办公、厦门钨业、电科蓝天、昆仑万维；融券净卖出额前五名为云天化、亨通光电、东方财富、中集集团、万丰奥威 [8] 行业研究（轻工制造与纺织服饰）核心要点 - 2月2日至2月27日，SW轻工制造行业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（0.09%）2.67个百分点；SW纺织服饰行业指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.13个百分点 [9] - 2025年社会消费品零售总额中，家具类为2091.90亿元，同比增长14.62%；服装、鞋帽、针纺织品类为15214.60亿元，同比增长3.18% [10] - 2026年春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，增加1264.81亿元 [9] - 春节期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长6.7%和7.5% [11] - 春节期间，冰雪消费、避寒消费等冬季特色消费场景同比分别增长12.1%和29.8% [11] - 上海市出台《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，通过七条措施满足居民住房需求，促进市场平稳发展 [11] - 一线城市房地产政策优化，预计将带动地产后周期产业链进入估值修复阶段 [11] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级 [11] - 重要公司公告方面，太阳纸业2025年归母净利润同比增长5.05%；梦洁股份股东李建伟拟减持320万股 [10]