投资评级 - 报告未给出明确的投资评级，仅标注为“无评级” [1] 核心观点 - 公司FY26财年在收入承压背景下，通过精细化运营和费用管控，保持了盈利韧性，并延续高分红回报股东 [1] - 公司FY26H2业绩环比改善，归母净利润同比增长16% [1] - 公司FY27年经营策略将聚焦“利润优先、效率优先”，通过折扣管理、效率优化和费用管控来提升利润率 [4] 财务业绩总结 - **FY26财年整体业绩**：实现营业收入257.40亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润12.67亿元，同比下降1.49% [1] - **FY26下半年业绩**：实现收入134.41亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长16% [1] - **盈利能力**：FY26毛利率为38.0%，同比下降0.4个百分点，但降幅较FY25大幅收窄；归母净利率为4.9%，同比改善0.1个百分点 [3] - **费用控制**：FY26总费用率为32.4%，同比下降0.7个百分点，主要得益于租金和人工成本的节约 [3] - **股东回报**：FY26全年派息率达137.1%，延续高分红政策 [1] - **经营现金流**：FY26经营活动现金流净额为27.28亿元，同比下降27%，主要受春节时间错位导致的应收账款波动影响 [3] 经营与渠道分析 - **分渠道表现**：FY26零售渠道收入同比下降2.7%，批发渠道收入同比下降16.6%；零售线上增长（尤其内容电商、私域及即时零售）部分抵消了线下客流压力 [2] - **分品牌表现**：主力品牌收入同比下降4.2%，其他品牌收入同比下降7.4%；下半年两大品牌收入降幅均较上半年有所收窄 [2] - **品类表现**：专业运动品类表现优于综合运动和休闲运动品类 [2] - **门店网络**：截至FY26末，公司直营门店总数为4,360家，同比净减少13.1%；全年新开门店201家，关闭门店861家，关店幅度有所收敛；总销售面积同比减少9.7%，但单店销售面积同比增长3.9%，体现公司聚焦店效和坪效的策略 [2] 运营质量与财务状况 - **库存管理**：FY26期末存货为54.86亿元，同比下降8.6%；存货周转天数为131.4天，同比优化3.5天 [3] - **财务稳健性**：FY26期末净现金为11.7亿元，财务状况保持稳健 [3] 发展战略与新业务 - **赛道聚焦**：公司持续加码跑步、户外等高景气度赛道 [3] - **新品牌矩阵**：公司作为Norrøna、norda、Soar等品牌的中国运营伙伴，正推进其全链路落地，并开设跑步生活方式集合店，以渗透专业跑者圈层 [3] 未来展望与盈利预测 - **FY27经营展望**：公司预计FY27年门店关闭幅度将进一步收窄，开店保持审慎，并尝试更多细分店型以优化门店结构 [4] - **盈利预测**：报告预计公司FY2027-FY2029财年归母净利润分别为12.91亿元、14.29亿元、15.34亿元人民币 [4] - **估值水平**：对应上述预测净利润，FY2027-FY2029财年的市盈率（PE）预计分别为11.56倍、10.45倍、9.73倍 [4]