业绩回顾 - 2025年营收为9.8亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年归母净亏损为4.4亿元，相比2024年的8.4亿元净亏损有所收窄 [1] - 2025年经调整净亏损为4.5亿元，相比2024年的6.8亿元经调整净亏损有所收窄，业绩低于预期主要因营销投入超预期 [1] - 公司宣派末期特别股息每股0.06港元 [1] 业务发展趋势 - 2025年总体交易量为5,092亿元，同比增长27% [1] - 资产证券化（AMS云&ABS云）交易量为1,345亿元，同比增长4%，增长主要得益于ABS云业务中大基建行业应收账款融资需求持续增长 [1] - 直接融资（多级流转云&e链云）交易量为3,640亿元，同比增长40% [1] - 多级流转云交易量为3,042亿元，同比增长47%，贡献主要增长，主因公司在新增及存量客户两方面同时发力 [1] - 多级流转云板块年内新增客户520家，同比增长56%，总客户数达1448家 [1] 风险出清与战略调整 - 2025年计提减值损失2.9亿元，自2023年以来累计减值损失达11.4亿元，地产板块资产减值风险已基本出清 [2] - 核心企业云总交易量中房地产行业的占比同比下降3个百分点至6%，相比2022年末的29%显著下降 [2] - 公司持续推进海外业务扩张，2025年跨境云平台生态客户同比增加451家至1550家 [2] - 在外部环境影响下，跨境云平台交易量同比微降0.9%至96.9亿元 [2] - 公司于2025年推出全新国际品牌Unloq及链接智能合约与合规数字支付工具的SC+平台，致力于打造全球跨境数字供应链金融平台 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到业务结构调整及拓展新市场投入较高，下调2026年经调整净利润预测88.5%至0.1亿元 [2] - 引入2027年经调整净利润预测0.7亿元 [2] - 公司当前交易于0.5倍2026年预测市净率及0.4倍2027年预测市净率 [2] - 考虑到业绩短期仍承压，下调目标价31%至2.5港币，对应0.6倍2026年及2027年预测市净率，隐含35%上行空间，并维持跑赢行业评级 [2]