文章核心观点 - 汇丰控股经过三年深刻转型，剥离欧美低盈利零售资产并聚焦亚太市场，凭借清晰的战略和业务协同优势，入选2026年格隆汇“全球视野”十大核心资产中的金融行业代表标的 [1] - 公司正从传统跨国银行向“亚太核心+高现金回报”的优质标的转型，在降息周期中展现出抗风险能力与业绩弹性，其价值重估值得长期关注 [1] 行业机遇与宏观背景 - 2025年全球银行业呈现结构性分化，亚太地区成为核心增长极：全球跨境贸易总额同比增长8%，亚太地区贡献超60%增量；全球高净值人群财富规模增长12%，大中华区与东南亚增速领先 [5] - 2026年降息周期成为关键催化剂，将降低企业跨境融资成本，激活亚太地区跨境并购、贸易融资与IPO活动，利好汇丰的跨境业务 [5] - 降息可能带来短期挑战，预计2026年净息差收入同比小幅下降2%-3%，但可通过存款增长（2025年同比增长860亿美元）、非息收入高增长和成本节约计划（2026年底前落地15亿美元年度化成本节约）进行对冲 [6] - 行业竞争格局有利，巴塞尔协议III资本金要求趋严使行业资源向头部集中，汇丰在亚太市场的优势突出，市场份额稳步提升 [6] 四大业务板块表现与展望 - **香港业务（利润压舱石）**：2025年前三季度营收同比增长5%至118亿美元，2026年预计全年营收同比增长6%-8% [7] - 财富管理：香港非居民客户数量自2023年1月以来增长21%，带动投资资产与保险业务扩张，财富管理收入有望保持双位数增长 [7] - 工商金融：本地企业复苏与跨境贸易回暖，推动贸易融资需求提升 [7] - **英国业务（稳健基盘）**：2025年前三季度营收同比增长7.7%，增量来自净息差增收 [9] - 2026年受降息影响净息差或承压，但将通过存款规模扩张“以量补价”，预计全年营收同比增长3%-5% [9] - **企业及机构理财（CIB，核心引擎）**：2025年前三季度营收占比39%，是集团增长核心引擎 [11] - 2026年将受益于全球资本市场复苏与亚太跨境业务增长，预计全年营收同比增长10%-12% [11] - 细分增长点：跨境贸易融资随亚太贸易复苏增速8%-10%；投行业务（债券承销与并购咨询）收入增速超15%；交易银行业务手续费收入稳步提升 [11] - **国际财富管理及卓越理财（IWPB，增长先锋）**：2025年前三季度营收同比增长25%，资本回报率16% [14] - 2026年将实现“规模扩张+收益改善”：受益于亚太高净值人群财富增长，管理资产规模（AUM）有望突破2万亿美元，管理费用收入同比增长15%-18%；私人银行与贷款业务净收入增速维持20%左右，预计全年营收同比增长18%-20% [14] 核心竞争力与财务策略 - **亚太壁垒**：公司拥有深耕亚太160余年的“本地网络+跨境服务”协同能力，形成“本地深耕+跨境联动”模式，2025年亚太贡献集团超60%利润，2026年比例将进一步提升 [16] - **业务结构抗周期**：过去三年剥离欧美低盈利零售资产后，高回报的CIB与IWPB业务营收占比达59%，盈利模式从“依赖净息差”转向“利息收入+稳定手续费收入” [16] - **高现金回报**：2025年已实施60亿美元股份回购，全年预计完成80亿美元；2026年无重大资本支出，回购规模维持50-60亿美元；管理层明确50%分红比例指引，对应股息率5-6%，综合现金回报率超6.5% [17] - **财务改善**：2025年前三季度净息差收入同比增长4%，剔除特殊项目后的权益回报率（RoTE）高达18.2% [1][17]；存款同比增长860亿美元 [6]；2026年预计营收同比增长8%-10%，净利润增长10%-12%，RoTE稳定在18%以上 [17] 估值分析 - 当前汇丰估值处于历史中枢下沿，PE与PB倍数低于摩根士丹利、高盛等同行，因市场未充分认可其“亚太核心+高现金回报”属性 [19] - 随着亚太业务占比提升、高回报业务放量及高现金回报率，市场认知将转变，估值存在15%-20%修复空间 [19]