转运问题

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摩根士丹利:协议期限临近,贸易紧张局势加剧
摩根· 2025-07-11 09:14
报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 围绕关税的讨论日益激烈,不确定性可能持续存在,对企业信心、资本支出和贸易周期造成压力 [1] - 只有越南已达成协议,其他谈判结果不明,协议可能8月1日之前完成,此前或战术性提高关税,税率可能由美国单方面设定 [7] - 中美达成全面协议面临挑战,转运问题也是挑战,制药和半导体行业或许面临行业关税,贸易不确定性可能持续更久,预计未来2 - 3个月高频数据反映增长周期受损害 [7] 各部分总结 亚洲贸易谈判进展 - 中国:8月12日前暂停对等关税上调34个百分点中的24个百分点及报复性关税上调,协议允许中国批准稀土出口申请,美国取消部分限制措施 [9] - 印度:商务部长强调不受期限驱动,符合国家利益才推进,关键问题是农业部门准入 [9] - 印尼:7月7日将签署涵盖投资和采购的谅解备忘录,最终关税税率未公布 [9] - 日本:谈判进行中,汽车关税和农产品市场准入问题未解决,7月20日参议院选举或使让步复杂化 [9] - 韩国:7月6日贸易部长寻求延长关税暂缓期,汽车和钢铁关税问题仍存在 [9] - 马来西亚:美国计划7月9日前达成协议,但后续更新有限 [9] - 台湾:目标达成零关税协议,未来10年或增2000亿美元美货购买,增加液化天然气进口份额 [9] - 泰国:7月6日提议乐观税率10%,5年内减70%贸易顺差,7 - 8年内降至零 [9] - 越南:已原则上达成协议,关税20%,转运货物40%,将取消美货关税 [9] 协议最后期限临近情况 - 4月9日暂停对等关税到期日临近,未来有诸多不确定性,美财长暗示对谈判施加“极限压力”,将设定关税税率 [10] - 存在三种可能情况:基本情境是延长暂停期,宣布高层协议和潜在关税上调;战术层面升级是有选择地重新征收关税;宣布框架是宣布框架协议使关税下行 [11] 除中国以外亚洲情况 - 美英协议表明最低总体关税不低于10%,豁免和配额或降低部分经济体实际税率,越南进口产品关税20%(转运40%),加权平均关税税率略有上升 [12] - 潜在结果多样,若达成协议关税与当前一致;无进展或进展慢,关税回升至4月2日水平或升至10%与对等税率间;未来可能战术性提高关税;地区面临部分行业关税及转运额外关税风险 [18] 转运问题 - 美国采取措施解决转运问题,但界定和测量困难,原产地规则是相关问题,中国占全球价值链41%,限制其他亚洲经济体与中国贸易几乎不可能 [21] - 转运仍是争议问题,即使达成协议也可能导致贸易紧张,影响企业信心和资本支出 [22] 中国情况 - 中美达成全面贸易协议具挑战性,来自中国的商品可能被征约40%关税,限制中国对美出口、零部件供应和对外直接投资规模,只要其他经济体不针对中国,中国不会反制 [31] 对未来增长的影响 - 2018 - 19年经验表明,首次征关税后4 - 5个月硬数据走弱,目前公布的硬数据坚挺,部分是因7月9日截止日期前的前置需求 [32] - 6月PMI数据显示整体改善部分因企业补货,内需动能疲软,7月高频航运指标显示活动边际放缓,将关注是否导致7月硬数据疲软 [32]