美国最高法院关税裁决及其影响 - 美国最高法院以6比3的裁决结果认定《国际紧急经济权力法》未授权总统大规模征收关税 这标志着特朗普政府关税政策受到重大挫折 [3][4] - 特朗普对裁决表示“极其令人失望”并公开询问案件“有可能重审或重新裁决吗” 但《纽约时报》分析最高法院同意重审几乎闻所未闻 不过该要求可能为政府争取更多制定下一步行动的时间 [1][3] 美国政府面临的诉讼与财务压力 - 美国已有超过1000家企业起诉联邦政府 要求退还已缴纳的关税资金 且更多企业在最高法院裁决后加入诉讼队伍 [1][4] - 企业起诉追索的关税资金规模庞大 据《华尔街日报》报道涉及金额达1300亿美元 而美国政府自去年以来收到的非法进口税款约为1750亿美元 [3][4] - 负责处理诉讼的美国国际贸易法院面临前所未有的挑战 诉讼数量与涉及资金规模非常庞大 特朗普预计联邦政府“今后5年 可能一直在打官司” [1][4] 特朗普政府的后续关税行动 - 在最高法院裁决公布后 特朗普宣布将对来自所有国家和地区的商品加征15%的关税 导致全球贸易不确定性再度上升 [4] - 此外 特朗普政府正准备援引其他关联国家安全的法律条款 对6类行业产品加征新的关税 这部分关税与前述15%的关税不同 [4] 关于关税退款的争议 - 特朗普错误表示裁决意味着“数千亿美元”可以“返还给那些一直在‘剥削’美国的国家和公司” [3] - 但《卫报》指出 如果退税 约1750亿美元的非法进口税款将退还给需要缴纳关税的美国国内进口商 而非外国国家或公司 [3]

黄金市场核心观点 - 国际政治局势与贸易政策密集变动，贵金属市场呈现复杂震荡格局，避险情绪是支撑金价的中流砥柱[1][4] - 黄金的结构性支撑未因局部外交利好而动摇，只要地缘局势最终解决方案未定，黄金的“避风港”效应将持续放大[3][6] - 在5200美元关口附近的盘整，可能是在为下一波创纪录的涨势蓄能[3][6] 地缘政治与避险情绪 - 华盛顿与德黑兰结束第三轮核谈判，虽有“重大进展”信号，但市场疑虑未完全消除，投资者保持高度警惕与持仓兴趣[1][4] - 地缘政治边际风险是推动金价收复失地的关键引擎，任何外交倒退或局势升级征兆都将迅速触发新一轮买盘[2][5] - 黄金已成功修复上月下旬逾50%的跌幅，主要得益于全球主要央行持续购金及机构投资者对避险头寸的重新分配[2][5] 宏观经济与政策影响 - 美国最高法院对关税法案的裁决打破了原有框架，但白宫提出高达15%的全球征税计划，加剧了全球贸易前景的不确定性[1][4] - 美国上周初请失业金人数微升至212,000人，低迷的就业增长与财政政策波动交织，巩固了黄金在5100美元上方的吸引力[1][4] - 建议重点关注美国行政部门在贸易立法上的下一步行动，这将直接影响美国财政预期与美元表现[3][6] 其他贵金属及工业金属表现 - 白银在88.77美元附近波动，反映多头在关键压力位前的谨慎态度[2][5] - 铂金回落2.2%至2281.10美元，更多体现了短线获利盘的了结需求[2][5] - 工业金属铜表现出独立性，LME铜期货收于13322.50美元，显示市场对工业需求长期复苏韧性持乐观预期[2][5]

政策反复削弱规则稳定性 - 美国关税政策在法律依据与实施方式上的频繁变动，令全球贸易环境陷入更深层次的不确定性 [1] - 政策反复调整的核心在于全球贸易规则可预期性的持续下降，侵蚀市场对规则的信任，企业发展最需要稳定的政策环境 [2] - 政策不确定性会直接抑制企业投资意愿、减少就业岗位，迫使企业将资源用于应对政策变动而非扩大生产与技术研发 [2] - 前一轮关税为美国政府带来超过千亿美元收入，但代价由美国消费者和企业承担 [2] - 美国最高法院裁决可能引发关税退税诉求，政府将面临行政成本及法律纠纷和财政压力，或演变为系统性摩擦 [2] - 企业申请退还此前缴纳的关税需走复杂法律程序并提供完整记录，政策频繁调整增加合规成本，最终转嫁给终端市场 [2] - 大量预计美国政府会败诉的企业已向美国国际贸易法院提起诉讼要求退还税款，至少有10家日本公司提起了诉讼 [3] 临时性关税加剧贸易不确定性 - 美国依据《1974年贸易法》第122条实施的关税措施带有鲜明临时性特征，未能缓解反而加剧了全球市场的不确定预期 [4] - 美国最高法院公布裁决后，政府宣布加征10%关税，随后提高至15%，但海关执行税率仍为10%，政策执行不一致加深外界担忧 [4] - 新关税措施仍需在数月内获得国会批准才能长期维持，政策未来走向充满变数 [4] - 依据现行法律授权，此次关税措施最长仅能持续150天，未必会对英国、澳大利亚等盟友长期实施全面关税 [4] - 临时安排促使企业提前做最坏打算，推迟投资和扩张计划，形成“先冻结、后观望”的集体行为，进一步抑制市场活力 [4] - 行业组织表示持续存在的不确定性对跨国企业经营构成压力，使投资和供应链决策更加困难 [5] - 不能排除美国政府针对特定产品推出更多关税的可能性，国际贸易的不确定性再次上升 [5] 政策随意性倒逼各国经贸多元化 - 随着关税政策变动，全球供应链和贸易格局正发生深刻调整，美国关税的实际效能也在逐步减弱 [7] - 基于美国最高法院裁决和新的关税政策，英国、澳大利亚等原本关税较低的美国盟友需承担相对更高的贸易成本 [7] - 美国推进自身贸易政策目标时，传统盟友利益难以得到保障，单纯依赖“特殊关系”争取贸易优惠的空间正在收窄 [7] - 这将促使英国、澳大利亚等国更加重视贸易伙伴多元化，通过拓展与其他经济体的联系以分散单一市场政策变化的风险 [7] - 关税压力促使不少国家企业加快开拓其他市场，推动出口多元化以提高抗风险能力，巴西、墨西哥等拉美经济体也通过加强与新兴经济体合作来规避不确定性 [7]

美加贸易关系与USMCA - 前总统特朗普曾将当前的《美墨加协定》称为“有史以来最好的贸易协议” [3] - 该协定不仅得到了特朗普的支持，也获得了南希·佩洛西的支持，表明其曾具备跨党派共识 [4] - 当前贸易谈判的范式似乎已转向零和博弈，但加方认为良好的贸易协议应是双赢的，这也是当前加美贸易关系的现实 [4] 贸易政策不确定性及其影响 - 特朗普政府先征收后撤销关税的行为以及最高法院的裁决，给已实施的贸易协议或正在进行的谈判注入了不确定性 [6] - 当前的心态是“做最好的希望，做最坏的准备”，为最坏情况做准备意味着尽一切可能实现经济和贸易关系的多元化 [6] - 企业领导者最厌恶的是不确定性，因为这使得在规则不明的情况下进行投资变得极其困难 [14][15] - 当前全球贸易关系环境正处于极度不确定之中 [15] 中国的角色与定位 - 在贸易不确定性中，中国被认为是最大的赢家，而美国在国情咨文中未提及中国的情况已持续很久 [9][10] - 中国正将自己塑造为可靠的合作伙伴，是像加拿大这样的中等强国可以信赖和依靠的国家 [10] - 中国还自诩为基于美国所创立的规则的国际秩序的捍卫者 [11] - 然而，有观点认为需要对中国的承诺保持一定的怀疑态度 [11] 地缘政治与经济后果 - 贸易政策的不确定性，特别是来自美国盟友的不确定性，最大的受益者是中国 [8] - 一个令人担忧的趋势是，许多加拿大人正开始认为北京比华盛顿更值得信赖，这被认为不符合美国的国家利益 [13] - 贸易政策的反复无常正在对加拿大、美国乃至整个西方经济产生影响 [14]

事件概述 - 美国前总统特朗普在最高法院裁定其关税政策违宪后 依据1974年贸易法宣布对全球加征最高15%的关税 为期150天[2] - 特朗普在社交媒体上批评最高法院的裁定愚蠢并损害美国国家利益 此举被全球舆论普遍谴责[2] 新加坡官方观点 - 新加坡卫生与社会政策统筹部部长王乙康表示 特朗普反复无常是其常态 无需大惊小怪[2] - 王乙康指出 全球最担忧的是特朗普政策带来的不可预见的全球贸易不确定性 而非关税本身 企业需要稳定可预期的贸易环境[6] - 新加坡的应对策略是适应新国际环境 提升内在实力以增强应对美国政策不确定性的能力[6] - 面对美国政策朝令夕改 保持战略定力是关键 不应被动跟随变化[8] 美国国内政治环境分析 - 美国最高法院裁定特朗普关税政策违宪 尽管特朗普曾提名几位大法官 这显示美国国内对其不满情绪正在积聚[10] - 最高法院的裁决发生在中期选举前 对特朗普和共和党构成巨大挑战 削弱了其政治气焰[10] - 美国国内的政治不稳定对新加坡及全球其他国家而言是一种积极信号 因为国内博弈优于其在国际上的单边行动[10] 全球影响与潜在发展 - 特朗普的政策反复导致美国在全球贸易中的角色变得极不稳定[6] - 最高法院裁定关税违宪 为包括中国在内的受害国通过诉讼要求退还不当关税提供了可能性[12] - 特朗普目前面临国内政治压力和国际法律挑战的双重麻烦[12]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 有色金属行业，具体包括铜、铝、贵金属（黄金）、稀土[1][2][3][4] * **公司**: * **铜**: 江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、海亮股份[1] * **铝**: 中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业、创新实业、百通能源[2] * **贵金属**: 紫金黄金国际、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金（A+H)、山金国际、招金矿业[3] * **稀土**: 中国稀土、中稀有色、正海磁材、金力永磁、北方稀土[4] 核心观点与论据 铜 * **宏观与价格**: 海外贸易不确定性先缓解后加剧，导致铜价先反弹后震荡 美国最高法院裁决废除部分关税推动风险偏好回升和铜价反弹，但特朗普随后宣布并上调新全球进口关税至15%，使铜价震荡[1] * **供应端**: 二季度国内冶炼厂集中检修，可能影响供应 二季度涉及检修的粗炼产能超200万吨，春节前铜精矿现货加工费(TC)为-50.53美元/吨，环比增加1.84美元/吨[1] * **需求与库存**: 节前下游开工率下滑，社会库存累积 节前SMM铜线缆企业开工率为56.01%，环比减少13个百分点，漆包线行业开机率环比下降10.27个百分点至73.53% 截至2月12日，国内电解铜社会库存35.36万吨，环比上周累库1.78万吨[1] 铝 * **库存高企**: 电解铝社会库存处于近三年同期高位，且累库压力加大 截至2月12日，电解铝库存89.2万吨，周度累库5.6万吨，较2025年同期增加36万吨[2] * **累库驱动**: 需求转弱与铝水比例下降共同驱动铝锭供给压力增加 春节来临下游需求边际转弱，且铝价较高促使企业铸锭意愿增强，导致2月铝水比例走低，加剧铝锭供给[2] * **后市展望**: 预计节后库存将继续快速攀升 预计节后首周国内铝锭库存将攀升至120万吨附近[2] 贵金属（黄金） * **价格驱动**: 地缘政治与贸易政策不确定性推升避险情绪，支撑金价 伊朗地缘政治事件反复发酵及美国贸易政策不确定性加剧，推动黄金在避险情绪下上行[3] * **宏观背景**: 美国经济呈现“增长放缓、通胀黏性”特征，对金价影响复杂 美国1月失业率低于预期，但Q4的GDP增速大幅低于预期，核心PCE反弹[3] * **趋势判断**: 短期关注局势与政策，中长期上行逻辑未变 短期关注伊朗局势和美国最新关税政策是否落地，中长期金价上行逻辑未变[3] 稀土 * **节前市场**: 价格虚涨，有价无市 节前稀土价格整体上涨，但下游企业因春节临近进入休假，采购停滞，市场交投冷清[4] * **供应预期**: 国内外政策与项目进展共同影响供应预期 国内商务部加强对日两用物项出口管制，引发供应收紧预期 海外方面，美国Energy Fuels拟收购澳大利亚Strategic Materials，格陵兰Tanbreez稀土项目获采矿许可（预计2026年开工），显示海外供应链布局加速[4] * **长期价值**: 国内管控升级，远期需求广阔，战略价值凸显 国内稀土监管层级、管控范围、指标落实全面升级 中长期新能源汽车持续增长，人形机器人等远期需求空间广阔[4] 其他重要内容 * **时间背景**: 观点更新日期为2026年2月23日，数据统计截至春节后（2月12日），内容包含春节前后市场表现分析[1][2][3][4] * **数据细节**: * 铜精矿现货TC环比增加1.84美元/吨至-50.53美元/吨[1] * 铝库存较2025年同期增加36万吨[2] * 漆包线行业开机率具体下降10.27个百分点[1]

外国投资者在韩国股市的抛售行为 - 截至2月20日 外国投资者2026年在韩国主板市场净抛售9.1万亿韩元股票 而2025年全年净抛售额为4.6万亿韩元 [1] - 个股方面 三星电子年内已遭净抛售9.5万亿韩元 [1] 分析师对抛售行为的解读与市场背景 - 有分析师认为 外国人抛售首尔股票是为兑现近期收益 而非看空韩国股市 [3] - 在芯片需求坚挺的推动下 韩国2月上旬出口延续增长势头 [3] - 2月前20天 韩国出口同比增长23.5% 进口增长11.7% 实现贸易顺差49.5亿美元 [3] 韩国在核心科技领域的竞争态势 - 在韩国重点布局的11大领域、136项核心科学技术中 2022至2024年间 韩中两国技术水平差距进一步拉大 [3] - 在战略技术领域中唯一保持领先的二次电池也被中国反超 [3]

文章核心观点 - 美国关税政策不确定性升温与诺和诺德在研药物临床试验未达目标 共同拖累欧洲股市下跌并压制市场风险偏好 [1][2] 全球贸易与关税政策动态 - 美国最高法院于2月20日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的部分关税违法 [1] - 随后特朗普宣布将原定10%的全球进口关税税率上调至15% 并表示后续将公布新的合规关税措施 [1] - 此举引发全球贸易不确定性再度上升 [1] - 欧盟委员会发布声明称当前形势不利于实现公平平衡的跨大西洋贸易与投资 要求美方提供完全透明的信息 [1] - 美国关税政策反复波动让欧洲出口企业面临潜在成本上行压力 [2] 诺和诺德公司动态 - 公司披露旗下在研减肥药CagriSema在REDEFINE4临床试验中未达到预设主要目标 [1] - 该药物展现出的减重效果为23% 不及礼来同类产品 [1] - 受此消息影响 诺和诺德股价在欧股交易时段大幅下挫 [1] - 公司此前将减重领域列为核心战略方向 [1] - 2025年8月公司曾与Replicate Bioscience达成5.5亿美元合作协议 共同开发针对肥胖症等代谢疾病的新型疗法 [1] 减重药物行业竞争格局 - 近期全球减重药物赛道竞争持续升级 礼来、辉瑞等药企均在该领域加大投入布局 [2] - 诺和诺德此次试验失利 可能给其减重管线商业化前景带来短期影响 [2] - 该事件进一步加剧了减重药物赛道竞争的不确定性 [2] 市场综合影响 - 美国关税政策不确定性升温拖累欧洲股市出现下跌 [1] - 诺和诺德股价因药物试验消息遭遇重挫 [1] - 全球贸易环境的波动 进一步压制了欧洲市场整体风险偏好 [2]

英美贸易关税政策变动 - 美国计划将各国普遍适用关税水平从约10%提升至15%，英国原有的对美关税优势将明显削弱[2] - 英国商界估算，若整体税率上行，对美出口成本可能增加约30亿英镑，涉及约4万家企业[2] - 英国政府正通过外交渠道与美方沟通，希望争取豁免或延续优惠待遇，但在政策落地前企业需按更高税率预算[3] 对英国行业及公司的直接影响 - 钢铁、汽车及部分医药产品因有特殊安排，短期冲击相对有限[3] - 更多消费类商品和普通制造品将面临成本压力，包括威士忌、玩具等依赖品牌和渠道优势的行业[3] - 企业利润空间将被压缩，约4万家出口企业已开始重新评估订单结构和定价策略，经营决策趋于谨慎[2] 企业经营与市场策略调整 - 部分企业考虑转向欧盟或亚太市场以分散对美出口风险[4] - 依赖跨境订单的中小企业可能放缓投资节奏，倾向于保守经营，对英国制造业和就业形成压力[4] - 政策预期反复变化带来的风险，比单纯成本上升更难应对，使未来数月的经营规划异常困难[3] 宏观经济与金融市场影响 - 贸易不确定性上升可能导致资本流动趋于谨慎[4] - 若出口预期转弱影响经济增长前景，市场对英国货币政策的宽松预期可能升温，约束汇率上行空间[4] - 政策反复带来的避险情绪可能阶段性推升美元需求，国际市场交易机会更多来自波动本身[4]

墨西哥宏观经济状况 - 墨西哥经济在2025年连续第四年放缓，这是该国至少自20世纪80年代以来持续时间最长的一次经济放缓 [1] 墨西哥面临的挑战 - 墨西哥在吸引更多投资方面步履维艰 [1] - 墨西哥必须应对巨额预算赤字 [1] - 墨西哥必须应对持续不断的贸易不确定性 [1]