投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 公司在地产与消费环境承压背景下，三季度收入延续个位数增长，彰显经营韧性 [1] - 在产品结构优化与内部降本增效拉动下，利润增速快于收入，盈利表现优异 [1] - 看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入150.1亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年第三季度单季实现收入52.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 业务运营分析 - 预计第三季度公司内外贸均实现个位数增长，内贸增速略快于外贸 [2] - 内贸中功能沙发预计维持较快增速，内贸零售转型效果显现，零售运营更趋全面，组织变革激发活力 [2] - 外贸床垫业务在第三季度增长明显提速，公司稳定推进全球化布局，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 外贸通过跨境电商和自主品牌OBM开拓新增长极，非美市场拓展顺利 [2] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为13.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为2.2%，同比增加0.7个百分点，主要系对功能化与智能化产品的投入加大 [2] - 毛利率提升主要系公司KBS精益生产与效本费工作持续收获成效 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、20.5亿元、22.5亿元，同比增速分别为31.8%、9.7%、9.7% [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为2.3元、2.5元、2.7元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.5倍、12.3倍、11.2倍 [3] - 公司当前收盘价为30.76元，总市值为252.68亿元 [6]