报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“中性”[2] - 纺织服饰行业评级为“中性”[2] - 造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品、纺织制造、服装家纺、饰品子行业评级均为“中性”[2] - 维持欧派家居、索菲亚、罗莱生活、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[3][36] 报告核心观点 - 上海出台楼市“沪八条”，从中央到地方强化稳楼市政策，有利于强化市场对地产行业信心，家居用品板块整体估值较低，部分头部企业低估值+高股息属性突出，具备中长期配置价值[2][35] - 山鹰、荣成、玖龙发布中秋国庆停机计划，预计短期内影响包装纸供给，瓦楞纸、箱板纸价格维持较高位置呈“淡季不淡”状态，后续进入需求旺季价格预计获进一步支撑，维持造纸板块尤其是包装纸相关企业盈利持续向好的判断[2][35] - 国内家纺行业处于需求结构性变化阶段，看好大单品策略推动家纺企业业绩稳中向好[3][36] 行业要闻 - 山鹰安徽、浙江、宿州基地9台纸机，平湖荣成、无锡荣成6台纸机，玖龙天津基地5台纸机，共20台纸机于9月24日至10月7日陆续停机3-7天[11] - 上海出台楼市“沪八条”，包括优化公积金政策、阶段性购房补贴（单套最高可补贴8万元）、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施，自2026年8月21日起施行[11] 重要公司公告 - 华利集团2026年上半年归母净利润同比下降42.98%，销售运动鞋1.04亿双同比减少8.99%，实现营业收入109.25亿元同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元同比减少42.98%，二季度经营情况环比一季度改善，营业收入及归母净利润均比一季度取得约50%增长[28] - 罗莱生活2026年上半年实现营业收入23.02亿元同比增长5.53%，归母净利润2.49亿元同比增长34.42%，国内家纺业务营业收入19.46亿元同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元同比增长27.18%，线上同比增长13.82%，直营渠道同比增长9.78%，加盟渠道同比增长6.96%，美国家具业务收入3.56亿元同比下降9.25%，归母净利润亏损2,172万元同比亏损收窄[28] 行业高频数据 - 截至8月21日，国内TDI均价为1.72万元/吨，周环比下跌280.00元/吨，MDI均价为2.12万元/吨，周环比下跌340.00元/吨[12] - 截至8月21日，国内漂针浆均价为5,095.91元/吨，周环比上涨117.65元/吨，漂阔浆均价为4,427.62元/吨，周环比上涨132.13元/吨，国际漂针浆价格为781.50美元/吨周环比持平，国际漂阔浆价格为630美元/吨周环比持平[13] - 截至8月21日，国内瓦楞纸均价为3,430.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨，箱板纸均价为5,985.00元/吨周环比持平，白板纸均价为4,740.00元/吨周环比持平，白卡纸均价为4,510.00元/吨周环比持平，铜版纸均价为6,400.00元/吨周环比持平，胶版纸均价为5,750.00元/吨周环比持平[23] - 截至8月21日，国内长绒棉均价为2.63万元/吨，周环比持平[24][26] 行情回顾 - 8月17日至8月21日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.25个百分点，SW轻工制造（-1.26%）VS沪深300（-1.01%），包装印刷（-2.49%）、家居用品（0.40%）、造纸（-2.14%）、文娱用品（-1.84%）[29] - 轻工制造个股周涨幅前五名：森鹰窗业（22.83%）、*ST四通（22.59%）、*ST集友（20.03%）、志邦家居（17.20%）、天元宠物（10.94%），周跌幅前五名：菲林格尔（-16.64%）、安妮股份（-16.40%）、*ST华鹏（-13.17%）、美新科技（-12.62%）、鸿博股份（-12.50%）[29] - 8月17日至8月21日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.16个百分点，SW纺织服饰（-0.84%）VS沪深300（-1.01%），纺织制造（-1.60%）、服装家纺（-1.72%）、饰品（3.20%）[31] - 纺织服饰个股周涨幅前五名：哈森股份（34.75%）、金春股份（25.34%）、深中华A（18.50%）、奥康国际（10.15%）、菜百股份（8.70%），周跌幅前五名：*ST萃华（-26.58%）、万里马（-19.54%）、孚日股份（-10.69%）、富春染织（-10.47%）、探路者（-9.58%）[31] 本周策略 - 亚朵2026年二季度及上半年业绩显示，零售半年度营收26.46亿元同比增长59.51%，第二季度零售业务收入同比增长63.2%，成为增长最快的业务板块[36] - 罗莱生活2026年中报显示，无痕安睡床笠和深睡枕两大核心爆品自产品上市后累计销量分别为13万条和85万只[36]

报告行业投资评级 - 报告对家居行业给予“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 公积金条例新增装修提取，叠加上海“沪八条”夯实核心城市房价底部，家居行业底部配置价值凸显 [2] - 公积金装修提取从地方试点升级为全国法定，有望每年释放千亿级家居纯增量消费 [4] - 中央政策持续表态与地方政策接力放松，上海等核心城市房价有望陆续筑底 [4] - 美日经验显示家居建材龙头股价底部与核心城市房价底部接近，收入转正滞后股价底部3-4个季度 [4] - 2026年以旧换新政策加码智能家居，头部公司密集布局智能单品验证行业趋势 [5] - 家居行业基本面和估值触底，产业资本入局验证行业底部 [6] - 行业格局分散，头部积累内功，份额整合空间大 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策催化与需求释放 - 2026年8月18日国务院公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，自2026年9月20日起施行，提取范围全面扩容，新增装修自住住房、支付自住住房物业费、国务院批准的其他住房消费情形 [4] - 上海“沪八条”于8月21日施行，外环外二套房商贷最低首付比例由20%降至15%，公积金可提取支付购房首付款（新建商品住房现房）、契税、车位，外环外“以旧换新”购房最高补贴8万元 [4] - 截至8月12日全国已有至少21个城市出台公积金装修提取政策，平均提取额度约18万元/套 [4] - 公积金装修提取有望每年释放千亿级家居纯增量消费，基于缴存余额和提取渗透率测算，谨慎、中性、乐观假设下有望拉动增量消费额为423亿元、1587亿元、4513亿元，对应2025年全国建材家居零售额14411亿元的拉动幅度为3%、11%、31% [4][10] - 中央层面自2025年12月至2026年7月连续表态稳定房地产市场，地方层面北京、上海、深圳先后放松限购和公积金政策 [4] - 上海和苏州自2026年2月以来房价和租金连续6个月上涨，北京8月新政后值得期待，判断上海等核心城市房价陆续筑底 [4] 国际经验与市场趋势 - 美日经验显示核心城市房价止跌回稳明显领先于全国，日本东京房价领先全国约5年，美国旧金山为首6城房价领先全国约3年 [4] - 龙头房企股价跟踪核心城市房价，呈现“龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底”的传导路径 [4] - 家居建材龙头收入转正滞后股价底部3-4个季度，以家得宝为例，股价在2009年1月触底，收入于2010Q1同比增速转正 [4] 智能家居与行业创新 - 2026年以旧换新政策框架中，智能家居/适老化家居购新补贴自主权下放地方，各地积极跟进 [5] - 顾家家居2026年3月19日推出赫兹S9智能沙发、青云座智能单椅、星曜旗舰软床、月影M8智能床垫四款核心智能新品 [5] - 慕思股份2025年定为“AI战略发布元年”，推出AI智能床垫旗舰新品T11系列，与华为鸿蒙联名发布智能床产品，2025年AI产品收入达2.55亿元，同比+127.68% [5] - 慕思股份2026年3月20日推出鸿蒙智选慕思智能床Pro H-DESIGN，形成T系列与鸿蒙系列双线并行格局 [5] 行业格局与公司基本面 - 家居行业经历深度调整，需求承压、竞争加剧，中腰部企业加速退出和转型，行业处于磨底阶段 [6] - 主流家居企业估值普遍回落至历史低分位水平，头部个股估值跌至历史底部区间 [6] - 产业资本入局验证行业底部，盈峰集团2024年控股顾家家居，2025年投资索菲亚 [6] - 行业格局仍然分散，定制家居、软体家居头部市占率均较低，份额整合空间巨大 [7] - 头部公司在行业调整期积极积累内功：顾家家居零售化转型深化，全品类多品牌扩张推进；慕思股份开始零售化转型，领先布局AI床垫；欧派家居、索菲亚积极进行商业模式迭代，挖掘存量换新需求；志邦家居加大海外业务探索 [7] - 头部家居企业低估值+高分红，奠定充足安全垫，分红率自2023年以来持续提升 [7] 重点推荐公司 - 顾家家居：内外销收入结构均衡，内销零售化转型领先，高股息安全垫 [8] - 慕思股份：国内中高端床垫品牌领先优势，积极进军AI床垫，承诺2026-2028年每年分红额不低于5.5亿元 [8] - 欧派家居：定制行业头部，积极探索新商业模式，承诺2024-2026年每年分红额不低于15亿元 [8] - 索菲亚：持续深耕定制家居赛道，通过品类、渠道扩张支撑增长 [8] - 志邦家居：持续深耕定制家居赛道，积极拓展海外市场新成长曲线 [8] 重点公司估值数据 - 欧派家居总市值194亿元，2025年归母净利润19.97亿元，2026E归母净利润20.55亿元，2027E归母净利润21.93亿元，2025年PE为10倍，2026E PE为9倍，2027E PE为9倍，2024年分红率58%，2025年分红率75%，2026E假设值73%，2026E股息率7.7% [11] - 顾家家居总市值230亿元，2025年归母净利润17.90亿元，2026E归母净利润20.55亿元，2027E归母净利润22.63亿元，2025年PE为13倍，2026E PE为11倍，2027E PE为10倍，2024年分红率80%，2025年分红率63%，2026E假设值63%，2026E股息率5.7% [11] - 索菲亚总市值78亿元，2025年归母净利润9.01亿元，2026E归母净利润10.12亿元，2027E归母净利润10.89亿元，2025年PE为9倍，2026E PE为8倍，2027E PE为7倍，2024年分红率70%，2025年分红率85%，2026E假设值70%，2026E股息率9.1% [11] - 慕思股份总市值80亿元，2025年归母净利润5.36亿元，2026E归母净利润5.60亿元，2027E归母净利润6.21亿元，2025年PE为15倍，2026E PE为14倍，2027E PE为13倍，2024年分红率90%，2025年分红率117%，2026E假设值98%，2026E股息率6.9% [11] - 志邦家居总市值30亿元，2025年归母净利润2.05亿元，2026E归母净利润1.91亿元，2027E归母净利润2.41亿元，2025年PE为15倍，2026E PE为16倍，2027E PE为13倍，2024年分红率68%，2025年分红率83%，2026E假设值70%，2026E股息率4.4% [11]