上大股份电话会议纪要关键要点 一、 公司与行业 * 公司：上大股份，2025年上市，核心产品为高温及高性能合金与高品质不锈钢[3] * 行业：高温合金材料行业，国内需求约10万吨，供需缺口约2万吨，进口依赖度超过50%，相关材料对中国完全禁止出口[3][16] 二、 核心技术与差异化优势 * 公司核心差异化优势在于采用“返回料再生技术”进行生产，而非传统的一次用料（直接采购钢铁、镍钴等原材料）[3] * 该技术通过回收航空航天等下游加工环节产生的大量废料（材料实际使用比例约10%）进行再冶炼，形成循环利用[7] * 技术关键难点在于“除杂”和“分离”，国内因加工环节废料混放，分离难度大[3][18] * 公司是国内唯一掌握高温返回料再生应用技术并实现产业化、且通过发动机试车考核的企业[2][14] * 相比使用原生料的抚顺特钢，该技术带来显著成本优势，使公司在2025年行业困难期（抚顺特钢亏损约8亿元）仍保持数千万元盈利[2][3] 三、 产品结构与下游应用 * 产品收入结构：高温高性能合金与高品质不锈钢收入占比约为5:5[3][13] * 主力产品为高温合金锻件，形态多样，重点应用于航空发动机与燃气轮机[5] * 下游应用领域及具体方向： * **航空航天**：航空发动机关键零部件（高压叶片、燃烧室、紧固件、涡轮盘等），覆盖中国航发各主机厂；火箭发动机壳体、热端零部件等，向航天科技、航天科工等集团稳定供货[2][5] * **燃气轮机**：为“三大电器”（东汽、上汽）及中船重工等厂商提供配套[2][5] * **核工程**：向三代、四代核反应堆提供高性能不锈钢，进入中核集团与中广核集团合格名录[2][5][6] * **石油化工**：合金材料供给九力特材、武进不锈等下游企业[6] * **商业航天**：已有应用，客户包括蓝箭、九州云箭等，已实现一定程度的稳定供货[15] 四、 财务与经营表现 * **收入与增长**：2024年整体收入为25亿元，预计2025年收入约25-27亿元，与2024年持平[12][19]；2025年销量预计增长约15%，但产品价格预计下跌15%-20%[19]；2026年预计增长20%-25%[20] * **毛利率**：高温合金在加工制造环节毛利率可达25%-30%[3][13]；2025年三季度综合毛利率约为12%[3][13]；公司希望综合毛利率随行业正常化回到20%-25%之间[13] * **净利率**：2025年净利率约4%-5%[12][20]；净利润目标为10%左右[13]；预计从2024-2027年将从12%逐步爬坡至15%，到2030年逐步稳定至10%左右[20] * **估值水平**：2025年估值约107倍，2026年约63倍，2028年快速下降至约20倍[21] 五、 产能、订单与未来规划 * **当前主要矛盾**：产能瓶颈导致部分订单无法及时交付[3][11] * **扩产计划**：上市后主要使用募集资金进行扩产，以缓解交付压力；2027年8,000吨真空炉实现完全达产[11][20] * **长期目标**：根据“十五”规划口径，2030年希望实现50-55亿元左右的营收规模[20] * **海外客户进展**：产品已获国外飞机发动机厂商等重要客户认证；2025年12月拿到2026-2030年供货意向性协议，预计2026年开始长期批量供货[2][10]；海外客户覆盖赛峰、霍尼韦尔等，贝克休斯等燃气轮机企业在推进认证[14][15] 六、 发展里程碑与客户验证 * **技术发展**：2007-2010年依托返回料开展高温合金再循环利用；2011-2016年打通高温合金生产线核心工艺路线，引进德国6吨真空感应炉，进入军方体系；2017-2019年再生高温合金技术与产品通过航发、中航工业及军方考核，用于主力型号发动机（如长江1000、长江2000等）[2][8][9] * **产品型号**：907、4,141、4,169等合金型号在军品市场打开局面并稳定供货[9] * **客户披露**：因涉及保密资质，上市后不再进行客户详细披露[14] 七、 行业趋势与竞争环境 * **国内需求增长**：从2017年的3万吨提升至2022年的7万吨，目前约10万吨[16] * **国内外技术路径差异**：国外较多使用返回料；国内长期以原生料为主，因设计定型后替换难度大且对可靠性要求高[17] * **返回料市场趋势**：随着国内需求规模扩大且高速增长，返回料的运用成为趋势[17][18]