报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 10月第4周地产成交热度回落，新房成交累计同比降幅扩大，二手房累计同比增幅收窄，挂牌量价环比下降，一线冰山指数环比下行，高能级城市中上海成交相对较强，土地成交面积与成交总价同比转正，溢价率回落 [1] - 生产端工业方面铁路货运同比增幅收窄，公路货运同比转负，行业开工分化，焦化、半/全钢胎开工率同比降幅收窄，地炼开工率同比增幅基本稳定，化工链开工率整体偏弱 [1] - 建筑业方面水泥供需同比增幅扩大，黑色供需仍偏弱，沥青开工延续低位，PVC开工率同比降幅扩大，专项债发行进度仍慢于去年同期，节奏略有追赶 [1] - 外需方面港口吞吐量同比增幅收窄，干散货及中国出口集装箱运价下跌，上海出口集装箱运价基本持平，韩国、越南出口同比保持高增 [1] - 消费方面地铁客运量同比转负，国内航班量同比降幅收窄，汽车消费仍偏弱 [1] - 价格方面原油价格上涨，铜价下跌，焦炭、螺纹钢价格下跌，铁矿石价格基本持平 [1] 消费 - 城内出行方面，截至10月23日当周，9个重点城市地铁客运量（7DMA）环比+1.3%（前值+4.4%），同比-0.5%（前值+2.1%）；截至10月18日，拥堵延时指数同比-2.9%（前值-2.4%）[6] - 城际出行方面，截至10月23日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-4.1%/+0.9%（前值-5.6%/+1.6%），执飞率为85.0%/86.9%（前值82.6%/87.6%，上年同期88.2%/88.1%）[6] - 服务消费方面，截至10月23日当周，电影票房日均值环比-51.8%（前值-60.4%），同比-33.2%（前值+10.7%）[7] - 耐用品方面，乘联分会口径10月1—18日乘用车零售/批发分别为78.9/85.3万辆，同比分别为-26%/-20%（前值为10月1—11日-24%/-18%），零售、批发同比降幅均扩大 [7] - 非耐用品方面，截至10月18日当周，轻纺城销量同比-14.6%（前值+15.7%）；截至10月18日，快递揽收量同比-2.4%（前值+3.5%）[7] - 政策端近一周促消费扩内需政策密集发力，10月23日国务院常务会议部署服务业扩能提质，10月19日市场监管总局公开16部门联合通知明确11月开展全国"优化消费环境月"活动，10月21日山东省政府印发第二批稳经济政策清单，省级筹集4000万元支持培育消费新场景，另安排6000万元支持各市发放零售餐饮消费券 [8] 地产 - 新房成交累计同比降幅扩大，结构上三线>一线>二线，截至10月23日30城商品房成交面积周同比-25.0%（前值-27.9%），一二三线成交面积同比分别为-18.4%/-38.7%/-5.0%（前值-3.5%/-43.7%/-26.8%），10月1—23日新房成交面积累计同比-19.0%（前值为10月1—16日-10.9%）[9] - 二手房成交累计同比增幅收窄，结构上二线>三线>一线，截至10月23日26城二手房成交面积周同比+4.1%（前值+9.5%），一二三线成交面积同比分别为-3.4%/+7.1%/+4.7%（前值+5.3%/+8.4%/+17.2%），10月1—23日二手房成交面积累计同比+16.0%（前值为10月1—16日+24.6%）[9] - 高能级城市二手房均同比增长，新房北京、上海相对较强，截至10月22日二手房方面北京、上海、深圳、成都同比均增长，上海相对较强，新房方面北京、上海同比增长，深圳、成都同比下降 [9] - 挂牌量价环比下降，一线挂牌价基本持平、二三线下降，截至10月18日城市二手房出售挂牌价指数周环比-0.25%（前值-0.17%），挂牌量指数周环比-7.67%（前值-0.03%），一二三线挂牌价环比分别为-0.002%/-0.28%/-0.24%（前值-0.05%/-0.11%/-0.23%），挂牌量环比分别为-10.35%/-1.82%/-9.13%（前值+0.98%/+0.19%/-2.04%）[10] - 土地成交面积与成交总价同比转正，溢价率环比回落，截至10月18日百城土地成交面积周环比+116.7%（前值-36.3%），同比+80.8%（前值-5.8%），供应面积同比-14.4%（前值+26.0%），土地成交溢价率为0.25%，周环比-1.81pct（前值-5.07pct），同比-1.16pct（前值+1.13pct），成交总价周环比+62.4%（前值-65.0%），同比+28.6%（前值-9.2%）[11] - 房地产政策在供需两端持续发力，供给端10月20日湖南省住建厅公布"一间房"保障意见，需求端10月21日天津公积金中心公布新规，在津持有自住房的职工及配偶每年可提取一次合计不超过3000元支付物业费，符合购房提取条件的可提取一次装修费上限为每平方米建筑面积1500元、合计15万元 [12] 生产 - 铁路货运同比增幅收窄，公路货运同比转负，截至10月18日当周铁路货运量同比+3.1%（前值+6.5%），高速公路货车通行量同比-2.6%（前值+8.6%）[17] - 焦化开工率同比降幅收窄，地炼开工率同比增幅基本稳定，截至10月22日焦化/地炼开工率同比分别为-2.25pct/+0.67pct（前值-2.61pct/+0.76pct）[17] - PTA、织机开工率同比降幅扩大，聚酯开工率同比降幅收窄，整体偏弱，截至10月23日当周PTA/聚酯开工率同比分别为-9.38pct/-14.78pct（前值-7.48pct/-15.30pct），截至10月22日江浙织机开工率同比-15.07pct（前值-12.39pct）[17] - 半/全钢胎开工率同比降幅均收窄，截至10月23日半/全钢胎开工率同比分别为-8.89pct/-7.88pct（前值-12.29pct/-12.30pct），开工率较前周回升但仍低于上年同期 [17] - 用煤日耗同比降幅扩大，截至10月22日当周25省动力煤终端用户日耗同比-5.4%（前值-4.4%），日耗较前周回落仍低于上年同期 [13] - 三峡出库流量同比降幅小幅扩大，截至10月23日当周三峡水库日均出库流量同比-33.7%（前值-33.2%），出库流量较前周回落仍低于上年同期 [13] - 煤价环比上涨，截至10月23日当周煤价周均环比+0.7%（前值-0.9%）[13] 建筑业 - 建筑工地资金到位率环比小幅上升，截至10月13日样本建筑工地资金到位率为56.30%（前值56.17%），周环比上升0.13个百分点 [14] - 水泥供需同比增幅扩大，库存下降，价格上涨，需求端截至10月23日水泥发运率环比-0.31pct（前值+1.33pct），同比+5.71pct（前值+5.02pct），供给端磨机运转率环比-0.67pct（前值+0.58pct），同比+3.65pct（前值+3.25pct），库存端截至10月16日水泥库容比周环比-0.65pct（前值+1.13pct），同比-4.00pct（前值-3.16pct），截至10月23日当周水泥价格周均环比+2.2%（前值+1.2%）[14] - 黑色供需仍偏弱，螺纹钢库存同比降幅收窄，需求端截至10月23日当周建筑钢材成交量同比-11.8%（前值-8.7%），供给端截至10月23日螺纹与线材产量环比-1.4%（前值+4.0%），同比-14.6%（前值-10.4%），截至10月21日全国高炉开工率为76.8%（前值76.7%），同比-1.3pct（前值-1.4pct），库存端截至10月21日螺纹钢库存同比-20.2%（前值-21.3%），价格端截至10月23日当周铁矿石/螺纹钢期货价格周均环比0.0%/-0.4%（前值-1.5%/0.0%）[15] - 沥青开工延续低位，价格下跌，截至10月21日沥青开工率为22.6%，周环比-0.5pct，同比-8.5pct（前值-12.7pct），截至10月23日当周沥青期货价格周均环比-11.8%（前值-4.4%）[15] - PVC开工率同比降幅扩大，苯乙烯开工率同比降幅收窄，截至10月22日PVC/苯乙烯开工率同比分别为-11.19pct/-6.45pct（前值-10.63pct/-8.42pct）[16] - 专项债发行进度慢于去年同期，截至10月24日专项债发行进度82.8%（前值81.8%），去年同期为86.6%，进度慢于去年同期3.8个百分点，政策性金融债当周发行780亿元，累计发行规模51689.9亿元（前值50909.9亿元），低于上年同期的58164.4亿元 [18] 外需 - 港口货物与集装箱吞吐量同比增幅收窄，截至10月18日当周港口货物/集装箱吞吐量环比+0.5%/+1.1%（前值-2.9%/-5.1%），同比+2.7%/+8.2%（前值+4.7%/+10.9%）[19] - 干散货及中国出口集装箱运价下跌，上海出口集装箱运价基本持平，截至10月23日当周RJ/CRB指数周均环比-0.2%（前值+1.1%），同比+39.2%（前值+42.0%），BDI周均环比-1.5%（前值-10.6%），同比+27.8%（前值+30.1%），截至10月23日CCFI与SCFI环比-2.4%/+0.05%（前值+0.5%/+0.4%），CCFI分航线欧洲、美东、美西及东南亚环比分别为-0.34%/-2.63%/-4.17%/-3.01%，SCFI综合指数报3681.34点较前一周上升1.76点 [19] - 韩国、越南出口同比保持高增，韩国10月1—20日出口额同比+105.4%（前值为9月整月+83.7%），越南10月1—15日出口额同比+50.6%（前值为9月整月+39.1%）[20] - 海外经济方面美国住房开工回落、初请失业金人数减少，美国9月新屋开工总数季调年化为122.1万户环比-5.2%，8月修正为128.8万户，截至10月17日当周美国季调初请失业金人数为19.4万人较前周减少0.6万人，欧元区10月综合PMI初值为51.9（前值53.1）较前值回落但仍处扩张区间，欧洲央行9月消费者预期调查显示消费者未来一年通胀预期中位数升至3.1%（前值3.0%），三年和五年通胀预期分别维持在2.9%和2.5% [20] - 国内进口运价（CDFI）回升，截至10月23日当周CDFI综合指数周均环比+1.4%，分项煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为+0.92%/-0.42%/+2.59%（前值+1.17%/+0.11%/-9.10%）[21] 价格 - 内盘方面截至10月23日当周南华工业品指数周均环比-1.1%（前值-1.4%），铜/铝期货均价周环比-1.1%/-0.6%（前值+0.2%/-0.6%），铁矿石/焦炭/螺纹钢期货均价周环比0.0%/-3.8%/-0.4%（前值-1.5%/+1.5%/0.0%），水泥价格指数/沥青期货/玻璃期货均价周环比+2.2%/-11.8%/-1.0%（前值+1.2%/-4.4%/-0.6%）[23] - 外盘方面截至10月23日当周RJ/CRB指数周均环比-0.2%（前值+1.1%），布伦特原油期货价格周均环比+4.3%（前值+4.7%），LME铜/铝现货价格周均环比-1.8%/+0.1%（前值+1.1%/-2.2%）[23] - 原油价格上涨，供给端10月19日胡塞武装宣称袭击沙特能源设施引发市场对中东原油供应受扰的担忧，需求端截至10月16日当周美国炼厂日均原油加工量为1664.9万桶较前周增加3.4万桶，库存端EIA数据显示截至10月16日当周美国原油库存（含战略石油储备）减少336.0万桶（前值减少855.7万桶），其中商业原油库存减少306.0万桶，战略石油储备减少30.0万桶 [24] - 焦炭、螺纹钢期货价格下跌，铁矿石价格基本持平，焦炭方面钢厂利润偏低采购谨慎铁水产量回落需求支撑偏弱，现货方面焦企仍有亏损部分焦企提出首轮提涨但截至10月23日尚未落地，铁矿石方面钢厂采购以刚需为主需求支撑有限国内45港进口铁矿石库存小幅下降但仍处高位，螺纹钢方面建筑钢材需求仍偏弱对钢价形成压力产量仍处低位库存环比下降提供一定支撑 [24] - 铜价下跌，内盘铝价下跌、外盘铝价小幅上涨，铜方面LME铜库存增加缓解海外现货供应偏紧的担忧对铜价形成压力，国内铜价回落带动下游逢低采购补充原料库存对价格形成一定支撑，铝方面海外复产及新增产能释放预期对价格形成约束但国内铝锭库存持续下降海外库存偏低对价格形成一定支撑 [25] - 猪肉、蔬菜价格下行，截至10月23日当周农产品批发价格200指数周均环比-1.3%（前值-1.1%），猪肉/牛肉/白条鸡平均批发价周均环比-0.1%/-0.4%/-0.4%（前值-0.7%/+0.9%/+0.6%），鸡蛋平均批发价周均环比-1.4%（前值-4.7%），蔬菜/水果价格周均环比-3.1%/+0.7%（前值-0.6%/+0.8%），猪肉价格小幅下行生猪供应较充裕节后终端需求偏弱，蔬菜价格下跌秋茬蔬菜集中上市节后需求回归常态菜价季节性回落，鸡蛋价格继续下行气温回落带动产蛋率回升下游以随用随采为主需求支撑偏弱 [22]

行业投资评级 - 报告未明确给出大周期行业的具体投资评级 [3] 核心观点 - 上周（10/19-10/23）大周期板块全线收跌，有色金属、基础化工、钢铁、煤炭、石油石化、农林牧渔周涨跌幅分别为-2.25%、-1.74%、-2.56%、-4.12%、-1.54%、-0.40% [4] - 中东局势博弈下原油维持高位震荡，布伦特原油本周一度突破117美元/桶，单周涨幅近7% [4] - 9月全国原煤产量继续下滑但降幅收窄，中长期依然建议关注煤炭板块，建议关注估值相对偏低且具备业绩弹性的龙头 [4] - 短期原油价格仍受中东地缘影响较大，建议关注美国11月中期选举后美伊局势的变化，中长期仍需关注供需变化 [4] 市场周度回顾 - 有色金属板块领涨个股为丽岛新材（+13.74%），领跌个股为海星股份（-31.56%）[4] - 基础化工板块领涨个股为善水科技（+136.25%），领跌个股为百合花（-24.31%）[4] - 钢铁板块领涨个股为金岭矿业（+7.87%），领跌个股为翔楼新材（-12.48%）[4] - 煤炭板块领涨个股为安泰集团（+24.75%），领跌个股为江钨装备（-10.65%）[4] - 石油石化板块领涨个股为博迈科（+18.92%），领跌个股为和顺石油（-26.88%）[4] - 农林牧渔板块领涨个股为金健米业（+15.53%），领跌个股为国投中鲁（-4.80%）[4] - 石油化工周度涨幅前五个股为博汇股份（44.98%）、统一股份（8.93%）、桐昆股份（6.96%）、*ST准油（5.57%）、通源石油（4.96%）[14] - 有色金属周度涨幅前五个股为金力永磁（14.70%）、英思特（12.09%）、豪美新材（12.01%）、正海磁材（9.41%）、宜安科技（8.86%）[14] - 基础化工周度涨幅前五个股为福莱新材（48.97%）、天洋新材（21.35%）、上纬新材（18.81%）、晶华新材（17.47%）、润阳科技（17.37%）[14] - 石油化工周度跌幅前五个股为仁智股份（-6.43%）、国创高新（-7.80%）、恒逸石化（-10.62%）、华锦股份（-10.88%）、康普顿（-14.06%）[15] - 有色金属周度跌幅前五个股为海星股份（-8.87%）、洛阳钼业（-10.50%）、深圳新星（-12.07%）、闽发铝业（-15.50%）、隆达股份（-18.14%）[15] - 基础化工周度跌幅前五个股为双象股份（-17.64%）、新乡化纤（-17.88%）、北化股份（-18.54%）、醋化股份（-19.48%）、吉华集团（-20.50%）[15] - 钢铁周度跌幅前五个股为河钢资源（-5.76%）、金洲管道（-6.13%）、大中矿业（-7.70%）、中信特钢（-7.95%）、南钢股份（-10.99%）[15] - 煤炭周度跌幅前五个股为辽宁能源（-8.81%）、安泰集团（-10.22%）、晋控煤业（-11.14%）、大有能源（-16.43%）、郑州煤电（-22.14%）[15] - 农林牧渔周度跌幅前五个股为万向德农（-13.43%）、路德科技（-13.56%）、华绿生物（-15.58%）、福建金森（-20.31%）、金健米业（-21.61%）[15] 原油行业要点 - 受美伊冲突可能再次升级的预期推动，布伦特原油本周一度突破117美元/桶，单周涨幅近7% [4] - 据EIA，截至10月18日当周，除伊朗以外的海湾产油国日均石油出口量达到2460万桶，高于冲突爆发前2330万桶的水平 [4] - 中东原油出口量9月总出口量接近战前水平的九成 [4] - 冲突和绕行推高了运费与保险溢价、复杂化接驳运输体系，使得原油运输成本激增 [4] - EIA 10月月报对2026年全球石油需求预测为1.024亿桶/日（前值1.026亿桶/日），2027年需求1.046亿桶/日（前值1.05亿桶/日）[4] - EIA 10月月报对2026年全球石油供给预测为1.011亿桶/日（前值1.006亿桶/日），2027年供给1.096亿桶/日（前值1.099亿桶/日）[4] 煤炭行业要点 - 据山西省能源局9月20日发布新闻，已有220座煤矿完成整改并顺利复工复产，原煤产量持续抬升 [4] - 2026年9月全国规模以上工业原煤产量为38513.3万吨，同比下降6.8%，降幅环比收窄0.9pct [4] - 9月日均产量1284万吨，较8月平均水平增加117万吨 [4] - 1-9月规模以上工业原煤产量累计34.5亿吨，同比下降3.5%，降幅较1-8月扩大0.2pct [4] - 9月当月全国16个省份出现同比减量，核心主产区晋陕蒙新四地中山西同比减少31.3%，较8月扩大0.4pct [4] - 内蒙古、陕西及新疆地区均继续延续同比增长趋势，带动全国原煤产量同比降幅收窄 [4] - 2026年9月中国进口动力煤2990.01万吨，同比下降14.76%，环比增长3.03%，创三个月以来新高 [4] - 9月中国炼焦煤进口量1346.9万吨，同比增长23.3%，环比增加3.0%，为年内次高 [4] - 短期仍需关注煤炭板块后续产量恢复情况以及政策边际放松带来的煤价预期回落 [4] 行业要闻 - 塔里木油田累计生产乙烷突破400万吨，总产量达408万吨，标志塔里木盆地天然气深加工迈上新台阶 [18] - 智利安托法加斯塔旗下铜矿工人升级罢工行动，工会表示罢工影响将随时间逐步显现，11月铜产量可能下降约50% [18] - 沙特阿拉伯主导的多国联军摧毁也门胡塞武装控制区内136处军事目标，正开展大规模军事行动 [18] - 俄罗斯总统普京表示俄方愿意向美国及全球市场供应石油和石油产品，强调这将对全球经济产生积极影响 [18] - 美国对伊朗实施新一轮制裁，制裁对象包括17艘运输伊朗原油、石油产品及石化产品的船只，美方估计目前仍有约2000万桶伊朗原油滞留在船只上 [18] - 飓风"伊萨亚斯"推高美国墨西哥湾沿岸原油价格，该地区近四分之三的石油生产已被关停，生产商已暂停约146万桶/日的产量，129座平台工作人员完成撤离 [18] - 租用一艘超大型原油运输船将美国原油运往亚洲的成本约为7900万美元，正在侵蚀美国原油出口海外的经济性 [18] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军声明称今后针对违规船只的行动将不局限于霍尔木兹海峡，过去数小时内击中了一艘载有液化石油气的大型船只 [18] - 印度取消针对银行和政府指定机构进口黄金、白银及铂金的税收优惠，对相关进口货物征收3%的税款 [19] 重点公司公告 - 东岳硅材预计2026年前三季度归母净利润5.47亿元至5.67亿元，上年同期为285.67万元；扣非净利润5.89亿元至6.09亿元，上年同期为1182.13万元 [22] - 大中矿业子公司重新集铁矿井下-320米采场发生顶板冒落事故造成2人死亡，被责令暂时停产停业，该铁矿2025年度实现收入8.02亿元占公司当年营业收入的19.62%，实现净利润1.8亿元占公司当年净利润的24.45% [22] - 西部矿业控股股东西矿集团之一致行动人西矿资产累计增持公司股份3878.69万股，占总股本1.6277%，增持金额11.08亿元，增持后合计持股7.76亿股占总股本32.5601% [22] - 西部黄金全资子公司新疆美盛矿业选矿厂因尾矿库二三期合建工程需配合临时停产，预计45天左右 [22] - 招商轮船下属全资子公司明华船务签署6艘VLOC散货船舶25年期长期运输协议，总金额预计不低于28亿美元 [22] - 北方稀土2026年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税38769元/吨（干量，REO=50%）[22]

金属行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 行业 - 有色金属行业（贵金属、工业金属、能源金属、战略小金属、钢铁板块）[1][2] - 锂电/锂市场[1][7] - 稀土及磁材行业[1][19][21] - 镍、钴市场[12][14] - 钢铁行业[1][22][23] 公司 - 黄金：中金黄金、山金国际、赤峰黄金、盛达资源[5][6] - 铜铝：铜板块龙头、铝板块龙头[2] - 锂：天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科、永兴材料、藏格矿业、宁德时代[11][9] - 镍钴：华友钴业[13] - 钽：东方钽业[15][16][17] - 锆：三祥新材、东方锆业[18] - 稀土磁材：北方稀土、中国稀土、金力永磁、盛和资源、中科三环、正海磁材、宁波韵升、华虹科技、中国有色金属[19][20][21][22] - 钢铁：中信特钢、南钢股份、新兴铸管、柳钢股份、杭钢股份、八一钢铁[22][23] --- 二、核心观点与论据 （一）宏观环境与整体策略 - 当前宏观波动较大，短期建议重点关注宏观地缘政治，尤其是中东局势对油价的影响，以及货币政策对板块的短期冲击[2] - 工业金属是当前相对看好的方向，贵金属短期承压但中长期逻辑未变，战略小金属中长期看好，钢铁板块处于底部适合左侧配置[2] （二）贵金属（黄金） - 上周贵金属价格震荡下行，核心原因在于对通胀的担忧以及风险情绪的释放，中东局势紧张引发油价上涨担忧，股票和商品市场普遍下跌反映风险偏好下降[3] - 美债实际利率与黄金价格的负相关关系自7月份以来已不明显，尽管美债实际利率下行但黄金价格同步走低，实际利率已不是近期主导金价的核心因素[3] - 美元指数从约102的高位小幅调整至101左右，预计2027年一季度前很难看到美国经济走弱迹象，美元指数大概率维持偏强态势，对黄金价格构成压制[3] - 9月份数据显示通胀压力较大，若趋势持续，美联储12月份加息概率很大，10月份因9月非农就业数据一般加息概率不大[3] - 美国AI叙事有所松动，纳斯达克指数出现一定程度下跌，预计未来两个季度市场对AI的投资热情可能出现广泛松动，可能引导美国实际利率回归长期下降趋势，届时黄金价格或将转为上涨[3][4] - ETF基金上周仍在增持[4] - 7月份以来黄金的SPD与ASP绝对幅度均在上升，央行购金力度较大，购买方意愿良好[5] - 黄金价格未来可能下探至4,000以下，但更多被视为阶段性下挫而非持续下跌趋势，4,000左右底部区间已被击穿，是否有效击穿仍需约一周时间观察[5] - 2026年第三季度黄金股票利润普遍下降，已披露业绩或预告的四家公司（中金黄金、山金国际、赤峰黄金、盛达资源）三季度业绩环比二季度平均下降约20%，与黄金价格下降幅度基本一致，产量保持平稳[5] - 按当前1,000左右的价格计算，这些公司2026年估值大约在12至13倍PE，2027年山金国际等公司估值预计回落至不足10倍PE[5] - 赤峰黄金近期已完成股权收购，资金方成功入主；盛达资源2026年三季度业绩环比仅下降约7%，主要得益于其三月份金矿已于3月9日投产并贡献业绩[5][6] - 贵金属板块投资机会需关注价格底部是否坚实，赤峰黄金、山金国际和盛达资源可作为重点观察对象[6] （三）工业金属（铜、铝） - 铜板块龙头公司估值已降至10倍以下，未来3到5年复合增速较快，铜价未现明显调整，非美地区库存极低，AI和海外缺电带来的中长期需求逻辑坚实，全球铜矿供给偏紧[2] - 铝板块估值更低约为6倍出头，分红率和股息率高，具备防守价值，市场对印尼项目爬产和中东复产等远期供给存在担忧但当前股价已基本反映这些悲观预期，短期库存去化超预期已降至四年同期低位[2] （四）能源金属（锂） - 上周锂价震荡下行，库存去化速度相较前一周有所放缓，按当前去化速度推算库存可能在11月份左右转为增加[7] - 供应方面产量在国庆节前有所下降但近期已回升，江西锦航矿环评批复进程较快，预示2026年年底到2027年供应端将保持较好增长[7] - 需求端弱预期被不断兑现，市场原先预期10月份为需求高点但目前排产已从乐观预期有所回落，预计11月份排产数据可能进一步下探[7] - 当前偏强基本面正逐渐向偏弱基本面转换，价格将维持弱势[7] - 01合约价格已跌至9万元左右，国内云母提锂以及海外复产矿山（如Fenix、Ball Hill）成本大约在8.5万至9万元之间，若价格进一步下探这些边际产能可能开始减产或停产[8][9] - 本轮下行周期价格在底部维持时间不长，供应弹性比预期要大，要让刚复产矿山短时间内再次停产概率不大，价格可能跌破复产矿山成本线并维持一段时间才能迫使重新停产，中长期价格向下动力依然较强[9] - 2027年第一季度预计是需求较弱季度，2026年9月国内新能源车销售数据已表现不佳，欧洲对中国混动车政策调整对市场预期产生较大影响[9] - 储能方面2025年储能电池出货量与装机量比例为1.5，2026年该比例扩大至2左右，行业转为下行周期时多出的约三分之一库存将转化为新的供给，2026年需求被放大而2027年需求可能被压缩[9] - 供应端维持260万吨供应预期，若宁德时代减产项目2027年如期复产将增加约4万吨边际供应量，小型矿山也可能贡献1至2万吨增量[9] - 2027年出现供应过剩是大概率事件，锂市场整体呈现负贝塔属性[10] - 已披露中报的约六家公司（天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科、永兴材料等）业绩普遍下滑，藏格矿业三季度业绩环比增长20%主要得益于锂矿投产和产能爬坡，天齐锂业、赣锋锂业等业绩环比下降幅度在40%至60%不等，永兴材料降幅约10%，国轩高科降幅约15%[11] - 四季度平均锂价可能低于三季度，预计相关公司业绩将进一步下探[11] （五）镍市场 - 上周有报道称国内多家镍生产企业准备联合减产NPI，类似传闻8月份也曾出现并引发价格反弹，此次传闻真实性不高但确实有海外公司存在减产打算[12] - 2026年前三季度全球镍市场已出现5至6万镍吨过剩，若真能实现传闻中的减产规模每月市场状况可能从供应过剩转为供需平衡[12] - 镍价底部可能已在火法冶炼成本线附近（约3万以下）逐渐形成，价格要继续上行仍需等待[12] - 可开始关注镍相关股票：华友钴业等公司明后年镍产量增量较大；2026年三季度企业利润受硫磺成本上涨挤压但四季度硫磺价格已从高点回落，成本端改善将带来利润回升[13] （六）钴市场 - 近期钴价表现弱势，2026年钴市场主要逻辑是需求端不景气，尽管前期市场预期刚果（金）将钴作为战略资源严格管制后价格会上涨，但国内黑粉回收量较大钴价并未如期大幅上涨[14] - 三季度本是消费电子传统旺季，但2026年存储、内存条、芯片等受AI发展影响大幅涨价导致消费电子整体消费远不及预期，钴下游需求同比明显下降[14] - 供应端由于回收料存在供应量并未明显收缩或收缩幅度不及预期，供需失衡导致钴价开始回落[14] （七）战略小金属（钽、锆） **钽（东方钽业）** - 2026年前三季度实现收入19.21亿元同比增长40%，增速较半年报的30%有所加快，单看第三季度收入增速实现三倍增长[15] - 前三季度利润2.5亿元同比增长21%，第三季度业绩实现翻倍以上增长，环比前两个季度呈现加速态势[15] - 公司现有收入中一半来自电容器级钽粉和钽丝，该部分业务实现高速增长[15] - 2026年第三季度单季毛利率达到20%，相较2025年同期的17%提升近3个百分点[16] - 海关数据显示1至9月份电容器级钽粉出口量增长42%，出口均价从第一季度约420美元/千克上涨至8、9月份的800美元/千克，价格与钽矿基本同步实现翻倍以上增长，下游顺价传导较为顺利[16] - 第三季度业绩增长是在锡产业链投资收益延续上半年疲软态势背景下实现，正常情况下2025年该项投资收益每季度约有2000万元利润体量但2026年第三季度此部分收益缺失[16] - 主营业务包括钽粉钽丝、钽靶材、高温合金等下游应用领域均在高速增长，整体经营状况逐季向好[16] - 预计2026年利润约4亿元，未来几年增长节奏预计为7亿元、9至10亿元，当前市值约220亿元对应2028年估值约20倍，估值具有较高性价比[17] **锆（三祥新材、东方锆业）** - 锆领域中长期增长逻辑由高附加值业务驱动，特别是高纯氧化锆和复合氧化锆，复合氧化锆增长逻辑与氧化钇供应密切相关[18] - 由于稀土管制因素，2026年年初至今中国对日本氧化钇出口量同比大幅减少98%，其中7、8、9三个月对日出口量为零[18] - 海外复合氧化锆市场80%以上份额由日本企业主导，氧化钇供应中断为中国复合氧化锆厂商带来量价齐升机遇，并提供海外客户验证和加速国产替代机会[18] - 三祥新材已发布扩产计划拟将复合氧化锆产能从目前2,800吨提升至6,000吨，2026年三季报利润已实现同比翻倍增长主要得益于氧氯化锆和复合氧化锆两大业务[18] - 氧氯化锆产品价格从年初约1.4万元/吨上涨至目前2.1万元/吨，贡献显著利润，IPO募投氧氯化锆扩产项目已将年产能从2025年7.5万吨提升至12万吨且已达产，预计第四季度业绩弹性更强[18] - 三祥新材盈利预测：2026年4.5亿元、2027年7亿元、2028年11亿元，目前市值对应2028年估值约20倍[18] （八）稀土及磁材 - 本周（2026年10月19日-23日）稀土价格整体下降，轻稀土降幅更为明显，截至10月23日氧化镨钕价格降至72.35万元/吨环比下降2.05万元/吨降幅2.76%，主要由于市场交投氛围偏冷清下游大厂仅少量采购同时部分供应商心态不稳增加低价出货[19] - 重稀土价格相对坚挺，氧化镝价格141万元/吨环比持平，氧化铽价格635万元/吨环比微降3万元/吨降幅仅0.47%，价格坚挺原因在于个别大厂入市补库提升询单热度[19] - 海外市场稀土FOB价格有降有稳，氧化镨价格环比下降0.87%，氧化钕FOB价格环比持平，重稀土氧化镝和氧化铽价格环比保持平稳[19] - 短期稀土供需基本面不会有大的变化，价格将以弱稳趋势为主[19] - 本周稀土板块整体跑赢大盘普遍上升，下游磁材标的涨幅更明显主要受益于人形机器人板块走强，金力永磁环比上升15%，正海磁材上升9%，宁波韵升、中科三环和中国稀土涨幅均在6%左右，北方稀土环比上涨约3%[19] - 北方稀土第三季度实现归母净利润15.93亿元环比上升40%同比增约106%[20] - 中国稀土预计归母净利润1.76亿元环比增长约79%同比增长约480%[21] - 金力永磁预计归母净利润约3亿元环比增长13%同比增长45%[21] - 盛和资源第三季度净利润2.78亿元环比下降50%同比下降32%，但前三季度累计利润同比去年仍实现增长[21] - 中科三环第三季度归母净利润2,700万元环比下降18%同比下降42%，前三季度累计归母净利润同比下降约16%，业绩下滑主要归因于出口占比较高人民币升值导致汇兑损失明显增加以及投资收益下降，前三季度财务费用1.1亿元而去年同期为负5,300万元仅财务费用一项同比增加1.3亿元[21] - 中长期稀土行业基本面有望维持偏紧格局，供给端供应刚性支撑依然存在，需求端传统领域如新能源汽车、海工装备及工业伺服电机等有望保持增长，人形机器人等新兴产业有望成为重要新增长极，若人形机器人产量达到百万台级别将显著改善稀土磁材供需平衡关系[21][22] - 投资标的建议关注两类企业：第一类受益于上游供给管控趋严和竞争格局优化的上游资源型企业重点推荐中国有色金属（稀土板块持续扩张同时钨和铜板块也能贡献业绩增量），其他受益标的包括北方稀土、中国稀土、盛和资源和华虹科技；第二类受益于机器人等新兴领域需求快速增长的下游磁材企业重点推荐金力永磁（目前磁材产能4万吨预计2027年扩大至6万吨龙头地位持续巩固），其他受益标的建议关注宁波韵升、正海磁材和中科三环[22] （九）钢铁板块 - 已披露三季报的6家钢铁主业上市公司（中信特钢、南钢股份、新兴铸管、柳钢股份、杭钢股份、八一钢铁）2026年第三季度合计利润33.5亿元，单季度口径环比第二季度下降44%环比第一季度下降33%较2025年同期下降58%[22] - 中信特钢第三季度利润环比下降21%同比下降24%，南钢股份利润环比下降34%同比下降33%[22] - 6家公司合计业绩实际优于市场预期，根据247家钢企盈利率第三季度平均值估算行业本应出现约30亿元甚至更多明显亏损，但6家公司合计仍实现超过十亿元利润[22] - 展望第四季度行业景气度可能弱于第三季度，247家钢企盈利率第三季度平均值为27%而10月份至今平均盈利率仅为8%，若无重大政策变化第四季度平均盈利率大概率不会超过20%[23] - 中信特钢和南钢股份市盈率仅为10至12倍估值便宜且分红率约4.5%具有相当吸引力，盈利能力强估值低分红率高的公司值得重点关注[23] - 市场短期行为如在创业板表现好时规避钢铁股而在市场不佳时将其作为避险选择属于短期波动，不影响长期投资逻辑[23] --- 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 黄金定价因子中，美债实际利率与黄金负相关关系自7月份以来已不明显，高通胀环境下实际利率下降难以有效推升金价，除非市场认为通胀将变得非常夸张黄金抗通胀属性才会凸显[3] - 中东局势持续紧张，布伦特原油价格上周创出新高，海外冲突短期内难见缓和，若局势变化将对商品通胀构成巨大压力[3] - 锂市场方面，江西锦航矿环评批复进程较快这一供应端细节值得关注[7] - 镍市场传闻在8月份也曾出现并引发一波价格反弹，此次传闻真实性不高但确实有海外公司存在减产打算[12] - 钴市场中国内黑粉回收量较大是压制钴价的重要因素[14] - 东方钽业第三季度业绩增长是在锡产业链投资收益缺失背景下实现，正常情况下该项投资收益每季度约有2000万元利润体量[16] - 中科三环业绩下滑的汇兑损失细节：前三季度财务费用1.1亿元而去年同期为负5,300万元，仅财务费用一项同比增加1.3亿元[21] - 钢铁行业247家钢企盈利率数据：第三季度平均值27%，10月份至今平均仅8%，是判断行业景气度的重要高频指标[23] - 储能电池出货量与装机量比例从2025年1.5扩大至2026年2左右，多出的约三分之一库存将转化为新的供给，这一库存转化逻辑是判断2027年锂需求被压缩的关键论据[9]

隔夜夜盘市场走势 - 美油主力合约收涨3.99%报103.44美元/桶，周涨4.46%；布油主力合约涨3.72%报117.38美元/桶，周涨6.85%，也门胡塞武装加大对沙特能源设施与红海运输通道的袭击力度，市场担忧冲突扩大波及当地石油设施及原油运输，叠加空头回补与期权对冲买盘放大短期涨势[5] - COMEX黄金期货跌1.24%报4010美元/盎司，周跌4.09%；COMEX白银期货跌1.90%报53.96美元/盎司，周跌5.84%，中东冲突推升通胀预期叠加科技股回调引发流动性挤兑，资金抛售贵金属转向美债，白银受工业属性拖累跌幅更深[5] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锌涨2.06%报3746.5美元/吨周涨1.48%，LME期铜涨1.56%报14298美元/吨周跌0.76%，LME期锡涨1.35%报50765美元/吨周涨0.76%，LME期铝涨1.03%报3040.5美元/吨周涨1.30%，LME期铅涨0.42%报1905.5美元/吨周涨0.87%，LME期镍跌1.58%报15865美元/吨周涨3.27%[6] 宏观资讯 - 中国人民银行公告将于2026年10月26日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕[9] - 财政部债务管理司副司长赵则永表示，财政部每年四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内提前下达下一年度新增地方政府债务额度，将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作[9] - 截至10月23日，上海出口集装箱运价指数SCFI报3681.34点环比上涨1.76点，中国出口集装箱运价综合指数CCFI报1876.27点环比跌2.4%[9] - 2026年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为46.7%，高于上半年0.7个百分点，拉动GDP增长2.1个百分点[9] - 国务院常务会议指出要进一步发挥服务业对经济发展的支撑作用，加快推进服务业扩能提质，聚焦生产生活重点领域因业施策，加强融资、用地、人才、数据等支持，稳步推进公共事业领域价格改革，鼓励扩大服务业投资，释放服务消费潜力[10] - 美国总统特朗普表示可能很快结束伊朗战争，称霍尔木兹海峡完全在其掌控之下，还谈及接近与墨西哥达成协议、加拿大也正努力与美国达成协议，并称当日不会打击伊朗[12] - 伊朗外长阿拉格齐表示即便与以色列和美国可能爆发新一轮冲突，伊朗立场也不会改变，无论是否发生战争政策都不会改变[12] 能化期货 - 10月国内PVC生产企业常规检修计划产能仅400多万吨，环比9月的670余万吨减少四成，但合并成本性停产减产后检修减产规模已超9月，初步预估10月国内PVC产量约170万吨，将创2022年11月以来低位[13] - 基于印度前一轮印标未达采购预期，市场普遍认为10-11月印度会再发一轮招标，若10月底之前发布新一轮招标最终截标消息预计在11月中旬左右，截标量价结果决定四季度末中国出口配额消化程度[13] - 国家能源局召开中长期油气增储上产工作推进会，要求油气企业继续加大投资和工作量投入力度，推动"两深一非一老"（深海、深地、非常规、老油田）关键领域油气增储上产，实现原油产量稳中有升、天然气产量快速增长[14] - 截至10月22日华东港口甲醇库存为17.17万吨，10月15日为15.64万吨，环比增加1.53万吨[16] 金属期货 - 上期所公告自2026年11月2日起拓展套利指令适用品种，包括铝、锌、铅、镍、锡、氧化铝、白银、不锈钢、丁二烯橡胶、纸浆期货[18] - 上期所数据显示上周铜库存减少19606吨，铝库存减少24114吨，锌库存减少6870吨，铅库存减少23761吨，镍库存减少1160吨，锡库存减少814吨[19] - 桥水中国业务部门表示对黄金的看涨程度有所下降，已在9月致投资者信中表示逐步削减此前超配的黄金头寸，原因在于利率上升推高持有黄金的机会成本，油价上涨抑制了印度等能源进口国的需求[19] - 世界气象组织强化市场对异常强厄尔尼诺事件的预期，数据显示该事件可能成为70多年来最强的一次并至少持续到2027年2月，强厄尔尼诺可能通过影响脆弱地区的采矿、精炼和运输来扰乱金属供应[19] 黑色系期货 - 2026年9月全球粗钢产量为1.424亿吨同比下降0.2%，中国钢铁产量7360万吨同比增加0.1%，印度钢铁产量1390万吨同比增加1.9%，美国钢铁产量720万吨同比增加4.3%[21] - 国家发改委发布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，规定省内合同价格由供需双方通过市场交易形成，鼓励建立与电力市场供需、电力用户承受力、发电燃料成本等因素关联的价格浮动机制，各地不得强制要求签订固定价格[23] - 长治市沁源县共有29座煤矿总产能3580万吨，其中焦煤矿24座产能2770万吨，目前实际出煤煤矿8座总产能870万吨[24] - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16435.13万吨环比下降99.54万吨，日均疏港量315.17万吨降7.37万吨[25] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.42%环比上周减少0.09个百分点同比去年减少4.29个百分点，日均铁水产量232.3万吨环比上周减少1.36万吨同比去年减少7.60万吨[25] - 10月中旬21个城市5大品种钢材社会库存896万吨环比减少43万吨下降4.6%，库存由升转降，比年初增加175万吨上升24.3%，比上年同期减少40万吨下降4.3%[25] - 本周城市总库存量为899.23万吨较上周环比减少21.49万吨（-2.33%），包含37个城市共计126个仓库[26] 农产品期货 - 大商所公告自2026年10月27日结算时起，生猪期货LH2701合约交易保证金水平由8%调整为10%[28] - 截至10月23日当周自繁自养生猪养殖利润为亏损307.38元/头（10月16日为亏损281.7元/头），外购仔猪养殖利润为亏损174.09元/头（10月16日为亏损182元/头）[28] - 阿根廷布宜诺斯艾利斯省北部地区已开始零星播种大豆，科尔多瓦省预计一旦土壤地表条件改善大豆播种将立即开始[30] - 2026年第43周国内油厂大豆实际压榨量244.87万吨较上周增22.53万吨，实际开机率66.47%；预估第44周压榨量242.05万吨较本周实际低2.82万吨，预估开机率65.7%较本周实际低0.77个百分点[30] - 国家发改委明确2027—2028年继续在小麦主产区实行最低收购价政策，2027—2028年当年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤119元[30] - USDA公布民间出口商报告向未知目的地出口销售11.6万吨玉米，于2026/2027年度交付[31] 金融市场 - 10月8日至10月20日短短9个交易日，近四千只统计样本里净值出现回撤的量化私募产品超1200只，其中超300只净值回撤幅度超90%，超800只产品净值回撤超50%，百亿头部量化私募中超六成管理人旗下多只产品出现净值回撤由年内正收益转为亏损[33] - 中信证券认为AI趋势回落并非熊市开端，非AI可能反而面临更为有利的环境，AI板块二阶导估值修正与非AI板块估值收缩的主要进程都有望在今年完成，经历深度调整后分化逐步收敛、行情宽度拓展的概率更高，资金面出清需要时间阶段以PB-ROE为代表的稳健回报型策略可能更加占优[33][34] - 部分机构策略展望认为当前市场底部信号密集释放，自9月下旬以来市场流动性负反馈显著缓解，短期市场超跌反弹具备基本面与政策面双重支撑，配置上建议"攻守兼备"，进攻端关注三季报预期向好、产业趋势明确且基本面坚挺的超跌方向，防守端逢低布局红利资产[34] - 首批主动ETF于10月23日开售首日热度爆棚，易方达基金、摩根基金、富国基金旗下三只产品均触达20亿元募集上限[34] - 截至10月25日晚已有66家科创板公司披露2026年三季报，合计实现营业收入1620.46亿元同比增长36.27%，合计实现归母净利润153.85亿元同比增长101.38%，AI算力资本开支带动的产业链需求正逐步转化为上市公司业绩[34] 产业资讯 - 中国AI数字人市场规模从2021年的10.2亿元增长至2025年的52.4亿元，年复合增长率52%，AI生成广告素材进入规模化应用阶段，数字人直播加快普及[35] - 截至2026年6月底国内无人驾驶矿用运输车自动驾驶系统累计出货近8500台（套），六年时间增长近百倍，头部企业已出现百台级、千台级常态化运行项目，行业预判2026全年国内累计出货有望突破10000台（套）[35] - 国家税务总局北京市怀柔区税务局公告已向晁某哲等21名自然人送达《税务事项通知书》，事由为离岸信托个人所得税涉税事项核实及通知申报纳税，青岛多地税务局此前也已向多名自然人发送类似通知[37] - 受人工智能需求增长推动近期内存价格大幅上涨导致PC需求明显下滑，2026年第三季度全球PC出货量为5700万台同比下降21%环比下降13.8%[37] - 申通快递表示本轮"反内卷"核心是禁止低于成本的恶性价格战，9月起部分快递核心区域揽收价有所修复环比7-8月有所回升，随着行业件量增速趋缓以及燃油等刚性成本提升，"反内卷"预计有望持续[37] - 美国麻省总医院布里格姆医疗中心研究人员利用超过4000万张面部图像训练出AI基础模型FAHR-Face，用于估算生物学年龄和预测癌症患者生存情况，相关论文发表于《柳叶刀·数字健康》[38] - 中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目光伏标段七项目第七批子阵完成建设任务，3条集电线路共六个子阵成功并网，项目计划2026年底全容量并网，建成后年均上网电量约22.34亿千瓦时，每年减少二氧化碳排放177万吨[38] - 首部AI院线电影《三星堆·未来往事》上映三天累计票房仅115.2万元，当日上座率低至1.1%，与映前资本市场热烈追捧形成鲜明反差[38] 海外资讯 - 乌克兰总统泽连斯基证实美国、俄罗斯、乌克兰计划于11月举行三方技术层级工作会谈，候选地包括阿联酋阿布扎比、中东其他地区以及欧洲城市，优先围绕能源设施、黑海相关区域停火议题展开讨论[40] - 也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯境内多个目标发动袭击，包括利雅得机场、海米斯穆谢特空军基地以及吉赞海军基地[40] - 伊朗总统佩泽希齐扬指责美国导致伊美临时协议失败，表示美国必须先解除威胁和制裁才能进行对话，伊朗议会议长卡利巴夫表示伊朗人民不会屈服于美国军事威胁和压力[40] - 塞尔维亚前总统武契奇承认由塞尔维亚前进党主导的"亚历山大·武契奇-团结的塞尔维亚"选举联盟在10月25日议会选举中败选[41] - 受建筑业长期低迷影响韩国临时及日制用工人数第三季度降至31年来最低，7-9月总人数较去年同期减少9.5万至573万，为1995年以来最低第三季度水平，日制工人大幅减少3.8万至83.3万创第三季度历史新低[41] - 二季度韩国经常账户顺差达1166.3亿美元位列主要经济体第二，规模超过德日两国顺差总和，二季度韩国半导体出口同比飙升181.6%至1138.9亿美元[42] 国际股市 - 10月25日起欧洲多国开始实施冬令时，欧洲金融市场交易时间和经济数据公布时间较夏令时延后1小时，10月26日起欧股开收盘时间从北京时间15:00-23:30调整为16:00-次日[44] - 标普道琼斯指数公司出台新规调整成长股和价值股划分规则，将无形资产、预期盈利、自由现金流纳入价值股评估因素，成长股评估标准不再参考个股过去12个月上涨势头，新规12月21日美股开盘前生效，约3750亿美元被动基金将受影响[44] - 东方港湾海外基金截至2026年三季度末共持有13只美股标的，持股市值合计约14.69亿美元，AI仍是布局重点，谷歌为第一大重仓股，三季度减持超威半导体、博通、Lumentum等标的，同时加仓美光科技、闪迪以及英伟达、谷歌-C、台积电等[45] - 高盛对美股科技股反弹仍持谨慎态度，建议有选择地配置AI资产，核心依据是龙头企业盈利预期尚未下修，超大规模云计算商盈利预期自7月以来没有下修，但资本开支持续膨胀、投资回报尚不明朗令调整能否成为布局良机仍存变数[45] - 10月1日至23日韩国个人投资者净买入14只挂钩三星电子与SK海力士的单一个股杠杆ETF合计金额3154亿韩元（折合2.21亿美元），为7月底监管新规落地后散户首次转为月度净买入[46] - 高盛策略师将韩国Kospi指数未来12个月目标位从12000点下调至9000点下调25%，为今年多次上调后的首次大幅下调，理由是基准指数较6月高点下跌逾35%后需要采用更为保守的估值假设[48] - 中国债券在富时世界国债指数（WGBI）中市值稳步走高，截至今年9月末中国以11.9%的权重占比成为该指数第二大市场仅次于美国，WGBI指数所涵盖的中国国债市值约4.2万亿美元[48] 商品资讯 - IEA发布10月国际石油市场报告显示，9月份中东石油供应稳步恢复，海湾地区原油出口已接近2月底美以伊冲突爆发前水平，但近期针对能源基础设施和油轮运输的袭击升级导致恢复进程依然脆弱[49]