货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 这是2024年第三次降息 也是自2024年9月以来第六次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示 今年通过三次会议降息75个基点 政策立场的进一步正常化将有助于稳定劳动力市场 并使通胀在关税影响消退后重新向2%的目标下降 [1] - 美联储迅速宣布将启动“迷你QE” 通过短期国债购买计划调控市场流动性 操作于12月12日启动 首轮将购买约400亿美元的短期国库券 购债规模将在数月内保持较高水平 此后大幅缩减 [1] 政策立场与市场预期 - 市场原本预计美联储会“鹰派降息” 但最终立场偏鸽派 尤其体现在资产负债表扩张方面 [2][4] - 鲍威尔似乎并未表现出对通胀再度抬头的明显担忧 而是倾向于应对劳动力市场的疲软 美联储并不认为明年经济增长强劲就必然意味通胀高企 [4] - 在连续三次降息后 美联储将转向观望模式 部分原因是经济数据缺失和形势不确定 [2] 经济预测与点阵图 - 美联储经济预测摘要显示 美联储总体很乐观 明年增长预期显著上调 而通胀预期略有下调 [3] - 鲍威尔解释 委员会认为生产率进一步提升的可能性较大 这可以解释为何经济增长强劲而通胀却更低 人工智能相关资本开支依然强劲 是委员会对明年经济增长保持乐观的另一原因 [3] - 点阵图显示 决策者仍预计2026年将再降息一次 幅度为25个基点 与9月会议的预期一致 [3] - 点阵图显示了一个愈发分裂的美联储 7名官员认为2026年应完全按兵不动 8名官员则支持至少降息两次 这被解读为近年来最深刻的一次内部路线之争 [7] 对“迷你QE”的解读 - 美联储在结束缩表后不久 迅速启动“迷你QE” [5] - 分析认为 这轮操作更像一场“市场流动性修复” 而不是上一轮那种大水漫灌式的QE 购买的是期限很短的国债 规模以“补足流动性缺口”为上限 而不是以压低长期利率为目标 [6] - 此举是为了解决市场微观结构问题 把货币政策从“收紧+抽水”组合 调整为“略偏紧利率+中性流动性” 前几年美国财政部大量发债 叠加两轮QT导致回购利率和资金利率时不时“抽风” 美联储必须出手干预 [6] - 真正意义上的QE是大规模买入中长期国债、主动压低期限利差 短期内概率不大 除非美国真的落入一轮更深的衰退 或者金融系统出现系统性风险 [7] 未来政策路径与风险 - 有分析认为 2026年仅降息一次的预期变数大且极具欺骗性 更像一种“防止市场过度兴奋的锚” 一旦劳动力市场出现稍微剧烈一点的降温 比如失业率突破4.5% 或者通胀回落超预期 “仅降息一次”的预期会瞬间变成“恐慌性连降” [3] - 有分析维持预测 明年美联储还有三次降息 共75个基点 [3] - 美联储新主席的问题是2026年巨大的不确定性 如果鲍威尔卸任 市场普遍预期新主席为了迎合政治压力会更鸽派 但新官上任往往需要先通过“鹰派”表态来立威 因此不要指望换人就能马上大放水 [8] - 明年美联储将在内部撕裂和外部政治压力的夹缝中走得更加“蹒跚” [8] 政策重心与宏观经济背景 - 明年美联储会实质性地向“稳就业”倾斜 但嘴上还得喊着“抗通胀” 分析估计美联储会逐步抬升对通胀的容忍度 如果通胀在2.3%至2.6%之间徘徊 只要不失控 美联储大概率会选择“视而不见” 转而去呵护劳动力市场 [9] - 经过2023年到2024年的高息环境 美国企业的资产负债表已经很紧绷 尤其是中小银行和商业地产的风险并没有完全排除 [9] - 经济结构性的“冷热不均”放大了联储内部在政策路径上的分歧 一方面是企业定价行为的分化 部分企业尝试转嫁价格压力 部分企业因需求偏弱和竞争激烈而自行吸收成本 压缩了利润率 [10] - 另一方面是消费者行为的分化 关税带来的成本上涨正在逐步侵蚀居民实际购买力 并抑制未来消费增长 消费者特别是中低收入群体的消费趋于谨慎 [11] - 考虑到美国个人消费支出占GDP比重近七成 支出放缓对GDP增长产生的负面影响可能更为显著 [11] - 有分析预计2026年美联储共计降息50-75个基点 使联邦基金利率接近更中性的水平 此后美联储可能保持一段时间的观望立场 [11]