美联储货币政策立场 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变 [3] - 在未看到通胀进一步改善前不会考虑降息 [1][3][11] - “下一步可能加息”的讨论已被提及，但并非大多数官员的基本假设 [1][3][11] - 货币政策没有预设路径，将在每次会议上根据数据作出决策 [11] 通胀形势与风险 - 通胀回落进展停滞，短期通胀预期在最近数周上扬 [1][3][6][8] - 截至2月，整体PCE价格指数同比上涨2.8%，核心PCE上涨3.3% [8] - 关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导 [1][3] - 中东局势推高油价，增加通胀上行风险，商品通胀明显回落可能至少要等到今年年中 [1][3][4] - 通胀预测中值显示今年为2.7%，明年为2.2%，均略高于去年12月的预测 [8] 经济与就业市场状况 - 经济活动正以稳健的速度扩张，消费者支出保持韧性，固定投资持续增长 [7] - 住房市场活动依然疲弱 [7] - 经济预测摘要（SEP）中值显示，今年美国GDP将增长2.4%，明年增长2.3% [8] - 就业增长已处于较低水平，过去一年就业增速放缓，反映了劳动力供给增长的下降和需求的走弱 [3][8] - 2月失业率为4.4%，SEP预测失业率中值今年年底为4.4% [8] - 劳动力市场的“平衡”带有一定脆弱性 [3] 外部冲击与特定因素影响 - 伊朗战争（中东局势）导致能源设施遇袭，霍尔木兹海峡面临封锁威胁，布油一度涨破107美元 [1][4] - 能源危机对美国和全球经济的潜在冲击不容低估，其影响范围和持续时间仍有待观察 [4][9] - 能源冲击可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应 [3] - 目前看到的生产率改善并不能归因于生成式AI，其宏观影响需多年时间确认 [1][4] - 大规模数据中心建设推高对商品和服务的需求，可能增加通胀压力并抬高中性利率 [4][5] 美联储领导层稳定性 - 鲍威尔确认在调查期间不会离开美联储，没有计划辞去理事职务 [1][5][11] - 若主席任期结束时继任者未获参议院确认，他将以临时主席身份继续履职，以确保美联储运作和独立性不受政治干扰 [1][5][11]

美联储政策会议背景与分歧 - 美联储官员本周召开为期两天的政策会议 而伊朗战争引发的石油冲击可能加深其内部在利率路径上的分歧[1] - 前堪萨斯城联储主席埃斯特·乔治表示 当前不应再聚焦于何时能恢复降息 因为通胀路径等因素已然充满不确定性 且经济中存在诸多可能转向不同方向的因素[1][2] 经济前景与政策立场的转变 - 几周前 美联储内部的主要辩论焦点是利率距离中性水平还有多远 该水平旨在既不刺激也不拖累经济增长[2] - 此前美联储官员看到经济正获得多项顺风因素支撑 包括退税、低汽油价格、就业市场趋于稳定以及关税影响减弱[3] - 去年秋季三次降息以稳定劳动力市场后 许多美联储成员满足于暂时维持利率不变 以观察形势发展 美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示 政策利率处于对中性利率的估计区间内[3] - 当前经济前景正在改变 其定义将主要取决于伊朗战争的持续时间以及高油价的持续时长[4] 石油冲击的影响 - 伊朗战争带来的石油冲击 叠加已持续超过五年的通胀（高于美联储2%的目标） 正在产生影响 过去一年关税也推高了价格[6] - 即使冲突在一两个月内得到解决 高价格的滞后影响也将持续到秋季[4] - 鉴于消费者支出占经济增长的70% 且消费者已承受过去五年价格上涨带来的压力 这不需要太多因素就可能促使消费者缩减开支[5] 通胀现状 - 根据美联储偏好的通胀指标——剔除波动较大的能源和食品价格后的个人消费支出指数 年初通胀率顽固地保持在3.1% 主要受服务价格上涨推动[6] - 基于消费者价格指数 在伊朗战争之前 截至二月份价格上涨速度较慢 为2.5%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于沃什政策理念推演“缩表 + 降息”均衡对美国货币经济均衡和金融市场的影响及面临的困境 若该均衡实现对美债利好、对金价利空 但实现面临多方面困境 [4][11] 根据相关目录分别总结 沃什的“缩表 + 降息”货币经济均衡要点 - 货币主义倾向明显 将控制货币供给作为货币政策理念核心 [11][12] - 财政政策观点具鹰派倾向 认为联储超发美元助长政府和国会财政超支 控制货币供给可“倒逼”其控制开支 [12][13] - 有降息“愿景” 认为联储缩表、财政政策更负责 通胀和利率将会下降 [13] - “缩表 + 降息”均衡特征为货币化率、赤字率、非农就业增速、通胀率、利率更低 失业率和薪酬增长率稳定 [4] “缩表 + 降息”均衡下的财政金融 - 沃什倾向货币主义和财政鹰派 控制货币供给为核心 缩表不能一蹴而就 [18] - 美国基础货币、广义货币与名义 GDP 比例及赤字率高于常态 货币化率和赤字率下降将减少政府债务供需 [18] - 美国流通中货币与居民消费比例回到疫情前 收紧货币阀门通胀下降概率高 [19] “缩表 + 降息”均衡下的就业市场 - 财政赤字率降低需私人投资支持经济增长 但 AI 投资替代就业人员 就业增长慢 [23] - 美国私营部门非农就业生产和服务方向差异明显 服务型就业是滞后变量 生产型就业是领先变量 [24] - 截至今年 1 月美国官方非农就业人数同比仅增长 0.23% 私营非农就业实际情况或更弱 就业市场不及疫情前且有弱化趋势 [27][29] - 沃什认为新技术推动经济增长 美联储应减少干预 促进财政负责和内生经济增长 [30][31] - AI 技术进步可节约非农就业薪酬 缓解通胀压力 自 ChatGPT 发布后美国非农就业薪酬增长斜率放缓 [32] “缩表 + 降息”均衡下的通货膨胀 - 美国非农私营企业时薪增长快于疫情前 但就业增长放慢时薪增速稳定 就业市场平衡 通胀压力未增加 [38] - 后续就业增长放缓 整体通胀压力可能减轻 有助于利率回落实现“缩表 + 降息”均衡 [40] - 美联储可能渐进式缩表 推动基础货币与 GDP 比例回到疫情前 收紧货币阀门且无“黑天鹅”事件 通胀下降概率高 [41] “缩表 + 降息”均衡的主要困境 - 沃什能否顺利就任并获联储内部支持存疑 鲍威尔刑事调查影响沃什提名 [44] - 美国财政、关税政策能否配合沃什双紧思路不确定 2026 年中期选举后财政政策或陷入僵局 [45] - 美国移民政策面临争议 国会民主党人对移民执法行动施加约束使国土安全部拨款拉锯 [45] “缩表 + 降息”均衡的潜在影响 - 对美债整体利好 若实现预计美联储本轮可能降息至 3%以下 带动美债收益率下行 但有波折取决于财政政策配合程度 [4][52] - 对金价影响复杂 若实现美元流动性超发假设受挑战 对金价偏利空 现阶段 5000 美元/盎司以上金价可能偏高 [53][57][59] 主要结论 - 沃什政策理念要点为货币主义、财政鹰派、有降息“愿景” [63] - “缩表 + 降息”均衡特征为货币化率、赤字率、非农就业增速、通胀率、利率更低 失业率和薪酬增长率稳定 [63] - 该均衡面临沃什就任及获支持、财政政策配合、移民政策争议三方面困境 [64] - 若实现对美债利好、对金价利空 但应仅将实现情景概率纳入考虑 无“黑天鹅”事件应对 5000 美元/盎司以上金价保持谨慎 [64]

美联储对AI影响货币政策的研判 - 美联储理事丽莎·库克警示，美联储可能缺乏有效工具来应对因AI广泛应用而可能引发的失业率攀升 [1] - AI持续提升生产率可能导致经济增长强劲与失业率上升并存，使侧重需求侧的常规货币政策陷入两难 [3] - 试图缓解AI驱动的失业问题，可能不得不以加剧通胀压力为代价 [3] 对中性利率的潜在影响 - AI推动的生产率繁荣有可能推高中性利率 [3] - 但AI带来的生产率红利充分释放或收入不平等加剧（高收入群体获得更大份额），可能将中性利率拉向相反方向 [5] - 在投资热潮带动总需求强劲的背景下，当前中性利率有可能高于疫情前水平，但这种趋势也可能发生逆转 [5] 近期劳动力市场与货币政策现状 - 美联储一月政策会议决定维持基准利率不变，理由是劳动力市场出现企稳迹象 [5] - 之前的连续三次降息为2025年的政策周期画上句号 [5] - 利率期货市场信号显示，投资者普遍预期至少在年中之前，美联储不太可能再次调整利率 [5] - 总体失业率目前仍处于百分之四点三的相对低位，近期的裁员指标保持温和 [8] - 近年毕业的大学生失业率有所上升，部分企业已开始尝试利用AI处理原本由入门级员工承担的任务 [8] AI影响的时效性与美联储的应对 - AI对整体经济层面生产率统计数据的显著影响，可能需要五到十年时间才会完全显现 [8] - 美联储已将AI因素纳入其预测框架，重点关注其对中性利率及数据中心投资对经济增长的潜在影响 [8] 市场与决策层对AI风险的不同看法 - 市场对AI风险的关注度在升温，有研究机构报告阐述AI可能给全球经济多个领域带来的风险，一度引发市场波动 [8] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒认为相关报告可能夸大了AI对就业的潜在影响，并明确表示“人工智能是一种工具，它不会取代人类” [8]

日本央行货币政策展望 - 日本央行加息步伐深受一个关键不确定因素制约，即中性利率的实际水平[1] - 多位日本央行委员关注中性利率的水平，但普遍承认从理论上精确推测该水平极为困难[1] - 这种不确定性使得日本央行的决策环境更为复杂[1] 日本央行未来利率路径预测 - 日本央行很可能选择在2026年下半年才开启新一轮加息周期[1] - 随后以渐进步伐推进[1] - 至2027年6月左右政策利率可能达到1.25%的周期终点水平[1]

报告行业投资评级 - 铂震荡偏强，钯总体跟随偏强 [1] 报告的核心观点 报告展示了铂钯的基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度等信息，为投资决策提供参考 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，铂金期货2606收盘价551.85涨幅1.28%，金交所铂金收盘价545.09涨幅3.82%等；钯金期货2606收盘价438.45涨幅1.95%，人民币现货钯金收盘价430.00涨幅8.86%等 [1] - 成交和持仓方面，广铂成交6123千克较前日变动 -2011，持仓25767较前日变动17；NYMEX铂金成交28388千克较前日变动 -941，持仓80620较前日变动 -1173等 [1] - ETF持仓方面，铂金ETF持仓（盎司）（前日）3270158较前日变动2843，钯金ETF持仓（盎司）（前日）1178415较前日变动988 [1] - 库存方面，NYMEX铂金（盎司）（前日）578195较前日变动0，NYMEX钯金（盎司）（前日）186269较前日变动0 [1] - 价差方面，PT9995对PT2606价差 -6.76较前日变动 -0.99，广铂2606合约对2610合约价差11.55较前日变动 -0.60等 [1] - 汇率方面，美元指数97.90涨幅0.16%，美元兑人民币（CNY即期）6.91变动 -0.03%等 [1] 宏观及行业新闻 - 高市早苗转达对日本央行进一步加息的担忧 [4] - 特朗普政府将利用AI为关键矿物设定参考价格 [4] - 伊朗局势包括白宫表态、伊朗外长希望达成协议、美军部署战机、伊朗举行军演等 [4] - 美联储官员对AI投资、通胀、利率等发表不同观点 [4] - 马斯克设想从月球电磁弹射AI卫星 [4] - 欧盟预计美国将缓和金属关税影响 [4] - 中国商务部将日本实体列入相关名单并就美关税调整举措答记者问 [4] 趋势强度 - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [3]

行情数据 - 国际黄金周二冲高回落震荡收跌，开盘价5195.94美元/盎司，最高价5249.75美元/盎司，最低价5093.09美元/盎司，收盘价5150.29美元/盎司 [1] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加7.72吨，当前持仓量为1094.19吨 [8] 美联储官员观点 - 美联储理事库克表示，人工智能可能导致失业率上升，且美联储可能无法通过降息来应对，AI投资热潮可能在短期内推高中性利率，这意味着可能需要收紧货币政策 [3] - 美联储柯林斯表示，由于劳动力市场改善，利率可能“在一段时间内”保持不变，但通胀风险依然存在，需要更多证据表明通胀率正在回落至2% [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息 [4] - 美联储巴尔金表示，潜在经济动能正支撑消费，最新关税消息并未大幅改变前景，货币政策目前处于应对风险的有利位置 [4] 市场预期与地缘局势 - 据CME“美联储观察”，美联储到3月维持利率不变的概率为98.0%，到4月累计降息25个基点的概率为15.9% [8] - 据悉美国向以色列部署12架F-22战斗机，于周二晚间降落在以色列一处空军基地 [7] 贸易政策动态 - 美国总统特朗普新推出的10%的全球关税开始生效，白宫正致力于将临时性全球关税税率从10%提高至15%，具体时间表尚未确定 [5][6] 技术分析观点 - 日线录得阴线，冲高回落形成对日线级别5日均线回踩，整体日线移动平均线呈向上发散排列，维持长期上涨趋势指引 [12] - 小时级别均线呈收窄表现，维持震荡趋势指引，短线下行一度触发小时级别RSI超卖表现 [12] - 四小时级别显示，金价高位回落逐步站稳于四小时级别20日均线支撑位价格上方，带来阶段性见顶表现 [12] - 金价冲高回落震荡走低，日内谨慎维持高空低多交易思路 [12][13] 日内关注要点 - 需关注澳大利亚1月未季调CPI年率、德国3月Gfk消费者信心指数、德国第四季度未季调GDP年率终值、欧元区1月CPI年率终值等经济数据 [9]

美联储官员对AI经济影响的看法 - 美联储理事库克警告，AI已引发美国劳动力市场的代际更迭，可能导致失业率上升 [1] - 库克认为，美联储货币政策可能陷入两难，降息既无法有效应对AI导致的结构性失业，又可能推高通胀 [1] - 库克指出，AI可能先推高、后压低中性利率，并且AI对生产率的影响可能需要五到十年才能在统计数据中体现 [1] 对AI就业冲击的争议 - 美联储理事沃勒认为，一份引发软件等行业股票大跌的报告“夸大了AI对就业的潜在影响” [1] - 沃勒强调，AI是一种工具，不会替代人类 [1]

美联储政策立场与近期利率决策 - 芝加哥联储主席古尔斯比认为 在获得更多证据表明顽固性通胀正在下降之前 近期降息并不合适[1] - 古尔斯比对今年进一步降息持乐观态度 但前提是必须看到通胀实际进展 表明正回归2%目标的路径[2] - 联邦公开市场委员会在1月会议上以10比2的投票结果决定将利率维持在3.50%至3.75%不变 这是自2025年7月以来的首次暂停[5][6] 利率决策细节与内部观点 - 1月会议前 美联储在2025年最后三次会议上连续进行了三次25个基点的降息[5] - 在1月会议上 美联储理事沃勒和米兰持不同意见 他们倾向于再降息25个基点 理由是劳动力市场出现疲软[6] - 理事沃勒表示 他将监测近期强于预期的劳动力市场数据 对于在3月17-18日的FOMC会议上投票支持维持利率还是降息 这可能像是“抛硬币”[7] 历史政策背景与影响机制 - 美联储在2023年9月最后一次暂停加息 将联邦基金利率维持在5.25%至5.50% 此前为遏制疫情后通胀进行了快速紧缩周期[11] - 该次暂停持续了近一年 因为政策制定者希望观察更高的借贷成本能否抑制通胀 同时避免经济陷入衰退[11] - 美联储的双重国会使命要求其在充分就业和物价稳定之间取得平衡 但这两个目标经常冲突 且受不可预测的全球事件影响[8] - 降低利率支持就业但可能加剧通胀 提高利率可以给物价降温但可能削弱就业市场[10]

美联储官员对AI经济影响的政策观点 - 美联储理事库克警告，AI驱动的劳动力市场重组可能导致货币政策陷入两难困境，降息可能既无法有效应对结构性失业，又可能推高通胀 [1] - 库克指出，AI已引发美国劳动力市场的代际更迭，并可能导致失业率上升，而常规的需求侧货币政策可能无法在不引发通胀压力的情况下解决AI导致的失业问题 [1][2] - 库克认为，在生产力繁荣时期，失业率上升未必意味着经济出现更多闲置产能，这使得货币政策工具的有效性大打折扣 [1][2] AI对劳动力市场的结构性影响 - 库克表示，美国似乎正在逼近数代人以来最深刻的就业重组，在经济转型过渡阶段，岗位替代可能先于岗位创造，失业率或将上升，劳动力参与率也可能下降 [1] - 就业市场已出现早期信号，编程等AI渗透最深的职业领域用工需求明显下滑，应届大学毕业生失业率在过去数年持续攀升，部分原因是雇主正将AI引入此前由入门级员工承担的工作 [2] - 整体失业率仍处于4.3%的低位，近期裁员指标依然温和 [3] AI对中性利率的潜在影响 - 库克指出，在生产力红利尚未全面兑现之前，围绕AI的大规模商业投资（包括数据中心与芯片采购）正在拉动总需求走强，当前的中性利率有可能高于疫情前水平 [3] - 库克提示反转风险，当AI的生产力收益更充分实现时，或者如果劳动力市场转型导致收入不平等加剧，中性利率在其他条件不变的情况下可能随之下降 [4] - AI的影响或许需要五到十年才能在全经济层面的生产率统计数据中显现，美联储已将AI纳入预测模型，包括其对中性利率的潜在影响以及数据中心投资对经济增长的带动效应 [4] 美联储内部的讨论与政策背景 - 库克的讲话是美联储政策官员近期就AI相关货币政策含义密集发声的最新一例，反映出这一议题在美联储内部已从边缘课题逐步升至决策层视野的核心区域 [5] - 此前连续三次降息25个基点后，美联储在今年1月的最近一次FOMC货币政策会议上决定将政策利率维持不变，理由是劳动力市场出现企稳迹象 [5] - 期货市场定价显示，投资者目前预计美联储最早至今年年中才会重启降息，库克提及1月会议后发布的最新劳动力市场数据强化了市场企稳的判断 [5] 其他官员观点与长期展望 - 美联储理事沃勒持有不同看法，认为Citrini的报告“夸大了AI对就业的潜在影响”，并强调“AI是一种工具，它不会取代我们作为人类的存在” [2] - 库克表示，教育、劳动力培训以及其他非货币政策手段，或许更适合以更有针对性的方式应对AI带来的挑战 [2] - 库克对AI长远的前景感到乐观，认为AI技术最终将推动产品与流程创新，“让我们的生活变得更好” [5]