在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升——对"弱 劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：雪涛宏观笔记 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对 ...

劳动力市场与失业率 - 美国劳动力供给持续增长而非走弱，推动失业率进一步攀升[3][6][7] - 2025年下半年失业率开始跳升，11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP预测的4.5%[13] - 失业率上行趋势未放缓，距离触发“萨姆法则”的阈值4.732%已不远[13] - 新增就业结构极度收窄，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门就业增长乏力[3][6][14] 经济与政策分析 - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，剔除AI贡献后经济基本处于衰退边缘[3][6][31] - 抑制失业率需依赖四个因素，其中利率（货币政策）的影响最微弱[4][14] - 2024年累计降息100个基点，2025年降息75个基点，但其对就业的提振作用可能被高估且滞后[4][31] - 基于非农报告，对2026年上半年尤其是第一季度降息的预期变得更加积极[4][31] 风险与不确定性 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[5][34] - 全球关税影响可能引发超预期的全球同步宽松与共振扩表，缓解长端利率压力[5][34] - AI相关投资对经济增长有贡献，但可能加剧行业分化并对就业需求产生冲击[31][32][33]

对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜； 除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰 退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升—— 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱； 除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘 。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对于失业率上行的容忍从本质上来 自于对劳动力供给走弱的"期待"。 然而现实是仅在"摇摆州 ...

在日本央行政策决议前夕，政府与央行之间的立场分歧浮出水面。前日本央行副行长、高市早苗政府政 策小组委员若田部昌澄警告称，日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。 若田部昌澄周三在接受媒体采访时表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主 张，只有在中性利率因政策驱动而上升后，日本央行加息才顺理成章。这一表态突显了高市早苗政府更 加注重强化经济供应面的政策倾向，即所谓的"高市经济学"。 尽管政府顾问发出"鸽派"呼吁，市场对货币政策正常化的预期依然高涨。外界普遍预计，植田和男领导 的决策委员会将在周五的会议上将基准利率上调至0.75%，这将是今年1月以来的首次加息。一项彭博 调查显示，所有受访的日本央行观察人士均预计本月会加息。 分析指出，若田部昌澄的言论反映了政府试图在决议前夕对央行决策施加影响。分析师Justin Low对此 表示保留态度，指出考虑到若田部昌澄作为政府小组成员的身份，其言论明显站在政府一边，意在反对 日本央行本周晚些时候加息的意图。 财政主导与中性利率路径 若田部昌澄的核心观点在于重新定义加息的先决条件。他认为，日本必须首先通过积极的财政政策和增 长战略来切实提高中性利率。如 ...

智通财经APP获悉，英国失业率升至近五年来的最高水平，同时薪资增长放缓，这巩固了市场对英国央行将在本周晚些时候降息的普遍预期。英国 国家统计局周二公布的数据显示，截至10月的三个月内失业率升至5.1%，较前值上升0.1个百分点，为2021年初以来的最高水平，与经济学家预期 相符。与此同时，不含奖金的平均薪资增长率从4.7%微降至4.6%，至2022年初以来最低水平。其中私营部门薪资增速自2020年以来首次跌破4%。 尽管这些数据略高于预期，但11月份的税收数据显示，在册雇员人数减少了3.8万人，降幅超出预期。 数据公布后，英镑兑美元汇率稳定在1英镑兑1.3369美元。货币市场略微削减了对英国央行宽松政策的押注，但仍预期本周将有一次25个基点的降 息，明年至少还会再降息一次。尽管市场预计英国央行本周降息的概率接近90%，但媒体调查显示，经济学家预计英国央行货币政策委员会将以5 比4的微弱优势决定降息。 英国央行行长安德鲁·贝利很可能成为关键摇摆票。他一直希望在支持再次降息前看到更多通胀压力消退的证据。明天公布的新数据预计将显示11 月通胀率微降至3.5%。 另外，周二的就业报告还显示，自工党政府首份预算案以来， ...

来源：市场资讯 12月16日，本周，英国央行普遍被预期将进行一次降息，这将迫使决策者们不得不正视一个问题：在开 启近一年半之后，他们的宽松周期是否已接近尾声？大多数经济学家和投资者预计英国央行周四将降息 25个基点，这将使其基准利率降至3.75%。这一水平距离某些指标所显示的英国"中性利率"仅差一到两 次降息。凯投宏观首席英国经济学家保罗·戴尔斯表示："从现在起，每一次降息的门槛似乎都变得更高 了。虽然一直存在巨大分歧，但我怀疑这种'自动降息'的态势是否会就此消退。"彭博社调查的经济学 家预计，英国央行的银行利率将在明年下半年降至3.25%。投资者的看法则更为悲观，他们押注借贷成 本将维持在3.4%左右，这意味着如果12 月实施降息，利率制定者之后仅剩再降息一次（25个基点）的 空间，否则将面临刺激通胀回升的风险。 另外，美联储理事斯蒂芬·米兰周一表示，目前高于目标的通胀水平并没有反映真实的供需情况，经济 中推动价格上涨的真实力量实际上使通胀水平更接近美联储2%的目标。他断言"价格目前已恢复稳 定"。而最新一份美国通胀报告显示，美联储偏好的通胀指标年化增速为2.8%，高于其2%的政策目标。 不过，米兰指出，其 ...

智通财经APP获悉，日本央行表示，在工资方面取得了进一步进展，这一关键因素有效地为本周加息奠 定了基础。其发布的报告表明，尽管存在美国的关税影响，但工资增长的势头依然强劲。日本央行在周 一发布的一份报告中称："总部及各分支机构的多数报告均指出，企业预计在 2026 财年会以与 2025 财 年大致相同的幅度提高工资，而 2025 财年正是工资增长幅度较大的时期。" 本月早些时候，日本央行行长植田和男表示，该央行将"积极"收集有关工资增长的数据，以便在本周五 结束的会议上能够就是否加息做出恰当决定。周一发布的报告是该央行首次发布此类报告，这些积极的 发现使得植田和男能够轻松解释将基准利率提高至 0.75% 的决定。 这份工资报告是在日本央行周一早些时候发布的季度短观调查(TanKan)之后出炉的。该调查报告显示， 日本最大的制造商们对未来形势的信心已连续第三个季度上升，达到了四年来的最高水平。而非制造业 的调查数据则维持在自 20 世纪 90 年代初以来的最高水平附近。 日本央行在报告中称，多数企业认为，在 2026 财年提高工资的幅度应与 2025 财年持平，这是因为企业 认为在持续且严重的劳动力短缺的情况下 ...

随着一系列关键经济数据即将发布，美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈争论正趋于白热化。 本周，美国政府停摆期间延误发布的月度非农就业及通胀数据将集中出炉，明年 1 月初还会公布更多核 心就业数据。这将极大填补此前的数据空白，并助力市场解答 2026 年的核心问题：在连续三次降息 后，美联储的宽松周期是否已接近尾声，还是需要采取更激进的降息举措。 债券交易员正押注美联储明年将降息两次，以支撑就业市场与经济增长前景，尽管当前通胀仍居高不 下。这一预期降息次数较美联储的暗示多出一次。若市场预期成真，美国国债有望迎来又一轮强劲上涨 行情，而当前美债正朝着 2020 年以来的最佳年度表现迈进。 "明年最为关键的一项经济数据，或许就是周二公布的非农就业报告。" 德盛安联资产管理美洲区固定 收益主管乔治・卡特兰博内表示，"这是我当前唯一关注的指标，利率走势完全取决于劳动力市场的表 现。" 即将发布的经济数据涵盖 11 月完整数据及 10 月部分数据，这进一步加剧了市场对数据的关注。彭博社 调查的经济学家预期中值显示，美国 11 月非农就业人数或新增 5 万人。上月延迟发布的数据显示，9 月非农就业人数新增 11.9 万 ...

12月15日，12日，据路透援引消息人士报道，日本央行12月或将维持加息承诺，加息步伐将取决于经济 对每次加息的反应。最新调查显示，九成经济学家预测日本央行将在12月18日至19日的会议上加息25个 基点，市场定价也显示，12月加息25基点的概率约为90%。然而，报道援引知情人士指出，日本央行将 避免把"中性利率"估值作为指引未来加息路径的主要沟通工具。相反，央行将解释称，未来的加息决策 将取决于观察过去的利率上调如何影响银行贷款、企业融资条件以及其他广泛的经济活动，以此来判断 下一次行动的时机。这一沟通策略旨在消除市场的单一线性预期，即央行会因为利率接近中性水平下限 而机械地停止加息。通过淡化具体的中性利率点位，日本央行试图在复杂的经济环境中保留政策灵活 性，确保货币政策调整与实体经济的承受能力相匹配。 另外，世界黄金协会发布的最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现 流入。截至11月底，资产管理总规模（AUM）增至5300亿美元，较上月环比增长5.4%；总持仓月内上 升1%至3932吨，二者共创月末新高，今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。从区域 来看，亚洲 ...

来源：金十数据 本周，英国央行普遍被预期将进行一次降息，这将迫使决策者们不得不正视一个问题：在开启近一年半 之后，他们的宽松周期是否已接近尾声？ 大多数经济学家和投资者预计英国央行周四将降息25个基点，这将使其基准利率降至3.75%。这一水平 距离某些指标所显示的英国"中性利率"仅差一到两次降息。所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制通胀 的利率水平。 尽管英国央行货币政策委员会（MPC）的大多数成员不愿透露他们心目中的中性利率具体在何处，但 这一概念已在影响他们的决策。近几个月来，这个九人委员会在"鹰派"和"鸽派"之间势均力敌，贝利成 为了决定性的关键一票。 MPC内部的分歧主要集中在应更侧重于英国顽固的高通胀（截至10月为3.6%），还是更关注其日益疲 软的就业市场。自英国央行于2024年8月启动本轮宽松周期以来，这两种相互拉锯的力量使得降息决策 变得愈发困难。而随着利率逼近中性水平，决策难度将进一步加大。 凯投宏观首席英国经济学家保罗·戴尔斯（Paul Dales）表示："从现在起，每一次降息的门槛似乎都变得 更高了。虽然一直存在巨大分歧，但我怀疑这种'自动降息'的态势是否会就此消退。" 贝利特别强调了11 ...