美联储政策框架潜在调整 - 美国财政部长贝森特暗示美联储政策框架或面临重大调整 包括用通胀区间制取代固定的2%点位目标 例如1.5%至2.5%或1%至3%的区间[3][4] - 贝森特主张一旦通胀受控 应引入通胀区间概念 认为经济系统更类似生物学 追求小数点级别的确定性是荒谬的[4][5] - 贝森特透露现任临时美联储理事米兰可能在二月或三月重返白宫 时间点与下一任美联储主席提名决策窗口吻合[5] 沟通工具与领导层变动 - 贝森特指出新任美联储主席可能会考虑废除每季度发布的经济预测摘要中的利率路径点阵图[5] - 点阵图长期被用来引导市场对利率走势的预期 其潜在废除旨在降低市场对央行短期预测的过度依赖[5][7] - 潜在的美联储主席人选如沃什、哈塞特和沃勒均倾向于缩小美联储职能范围 减少市场对官员言论的过度解读[5][7] 对美联储角色与政策的批评 - 贝森特批评美联储过去十几年的量化宽松政策是“不平等的引擎” 认为其人为推高资产价格 扩大了贫富差距[8] - 他认为大规模资产购买应仅限于应对紧急危机 而非长期维持庞大资产负债表[8] - 他指出美联储因高价购买债券每年面临约1000亿美元的亏损 与以往向财政部上缴利润的情况形成对比[8] - 贝森特主张美联储应剥离其复杂的“三头怪兽”角色 即同时进行利率设定、资产负债表操作和金融监管 回归可预测的幕后机构角色[8] 财政与货币政策的协同 - 贝森特主张美联储应与财政部进行更紧密配合 引用德国央行模式 若财政部展示控制赤字决心 美联储应通过降低利率来“为财政紧缩铺平跑道”[10] - 他预计2026年美国将迎来经济“盛宴” 并致力于将预算赤字占GDP的比例降至3%的水平 称2025年是“摆桌子”的调整年[10] - 他强调关税政策不仅是贸易平衡工具 更是国家安全手段 并引用旧金山联储研究称关税具有反通胀效应[10] 长期经济与社会愿景 - 贝森特描绘“华尔街与主街融合”愿景 提出通过“特朗普账户”为每个出生的美国儿童提供1000美元投资启动资金 以普及股权所有权和提升金融素养[10] - 财政部将致力于放松对社区银行的监管 以释放其对中小企业和农业的信贷支持能力 推动更广泛经济繁荣[10]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 各行业总结 黄金市场 - 市场表现：圣诞节前夕国际贵金属价格小幅震荡 [1] - 基本面：贝森特暗示美联储未来方向；圣诞前夕美国就业市场回温；日本财务大臣强调干预汇市；国内黄金 ETF 重新流入；COMEX 黄金库存维持不变，上期所黄金库存增加；SPDR 黄金 ETF 持仓维持不变；COMEX 白银库存增加，上期所白银库存减少；iShares 白银 ETF 持仓减少；伦敦 11 月白银库存增加；印度 10 月白银进口约 1000 吨左右 [1] - 交易策略：美联储如期降息，金价重拾强势，建议做多；白银海外市场紧张，国内连续多日累库，市场充满投机情绪，建议观望 [1][3] 基本金属 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日涨 0.61%，收于 22330 元/吨，国内 0 - 3 月差 - 270 元/吨，LME 价格 2965.5 美元/吨 [2] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面，周度铝材开工率小幅下降 [2] - 交易策略：宏观环境偏暖和海外供应扰动为价格提供支撑，但下游开工率维持低位，现货跟涨乏力，预计铝价维持震荡整理 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日涨 1.35%，收于 2554 元/吨，国内 0 - 3 月差 78 元/吨 [2] - 基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能保持稳定；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：氧化铝运行产能维持高位，库存持续攀升，叠加铝土矿、煤炭价格持续下行，成本支撑力度有限，预计价格维持震荡偏弱 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605 收于 124,720 元/吨，收盘价涨 3.6% [2] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨；SMM 电碳、工碳报价；周产量环比增加；SMM 预计 12 月产量环比增加；磷酸铁锂、三元材料 12 月预计排产环比下降；12 月维持去库；广期所仓单增加；沉淀资金增加 [2][4] - 交易策略：昨日晚间广期所调整碳酸锂全合约交易指令；预计明日盘面存在分歧，波动放大，关注下午库存数据，若下游环节去库刚性，短期价格易涨难跌；若去库水平大幅走弱，则盘面有回调风险 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2605 合约收于 3128 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 13 元/吨 [4] - 基本面：找钢口径、钢谷口径建材表需环比下降，产量环比上升；建材需求同比维持较弱，供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，产量迅速下降，去库速度边际回复；螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降 [4] - 交易策略：观望为主，尝试做空螺纹 2605 合约，RB05 参考区间 3120 - 3170 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2605 合约收于 775.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 4.5 元/吨 [4] - 基本面：铁矿到港环比下降，澳巴发货环比下降；铁矿港存环比周四增加；铁矿供需较弱；钢联口径铁水产量环比大幅下降，连续五周环比下降，同比降 1.2%；第三轮提降已经落地；钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱；铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高 [4] - 交易策略：观望为主，I05 参考区间 755 - 790 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2605 合约收于 1114 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 1 元/吨 [4] - 基本面：焦煤供需较弱；钢联口径铁水产量环比大幅下降，连续五周环比下降，同比降 1.2%；钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降；第三轮焦炭提降落地；供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期中性水平，坑口库存较低，总体库存水平中性；05 合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，尝试做空焦煤 09 合约，JM05 参考区间 1090 - 1140 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜 CBOT 大豆反弹 [5] - 基本面：供应端，近端宽松，远端南美维持平年大供应预期，目前生长正常；需求端，美豆压榨强，出口进度慢；大格局来看，全球供需宽松预期 [5] - 交易策略：美豆偏弱，受南美丰产压制；国内阶段性近强远弱，但成本端驱动向下 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格多数稳定 [7] - 基本面：目前售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价；随着持续补库，下游饲料企业和深加工库存持续提高，加上仍然亏损，采购积极性将下降 [7] - 交易策略：现货价格偏弱，期货贴水，期价震荡运行 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘持平 [7] - 基本面：供应端，MPOA 预估马来 12 月 1 - 20 日产量环比降 7%，步入季节性减产，但同比增产；需求端，ITS 预估 12 月 1 - 20 日马棕出口环比增 2.4%；整体看来，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [7] - 交易策略：阶段性油脂或步入震荡，且品种分化，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖 05 合约收 5275 元/吨，涨幅 1.15%；广西现货 - 郑糖 05 合约基差 246 元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为 570 元/吨 [7] - 基本面：国际方面，本周国际糖价小幅反弹，北半球增产部分利空兑现，后市印度的出口情况将影响国际走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变，26/27 榨季将继续震荡寻底；国内在原糖的带动下出现反弹，但幅度小于原糖，广西的增产预期被计价，广西集团现货价格触 5350 元/吨刺激短期的采购需求，终端以刚需采购为主；后市关注 11、12 月的进口数据，四季度国内增产和进口双重施压，预计将会持续低位震荡 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：美棉期价震荡上涨，国际原油价格窄幅震荡 [7] - 基本面：国际方面，截至 12 月 11 日当周，24/25 美棉累计签约出口 144.5 万吨，达到年度预期 54.39%，累计装运 60.5 万吨，装运率 41.88%；国内方面，郑棉期价震荡上行，下方买盘支撑明显；截至 12 月 15 日，纺企棉花工业库存 98.39 万吨，同比增加 6.08 万吨，较 11 月底增加 4.43 万吨 [7] - 交易策略：逢低买入做多，价格区间参考 13900 - 14300 元/吨 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货价格略跌 [7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰积极性下降，去产能放缓；目前低价能带动需求，但涨价后下游拿货意愿降低，蔬菜价格上涨提振蛋价，供应充足蛋价上行压力较大，库存偏多，短期蛋价预计震荡运行 [7] - 交易策略：供应充足，期价预计震荡偏弱 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格震荡运行，生猪现货价格略涨 [7] - 基本面：生猪供应仍然充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解；冬至后屠宰量有所下滑，月底有缩量预期，短期供需矛盾不大，猪价预计窄幅震荡 [7] - 交易策略：供需矛盾不大，期价预计震荡运行 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天 LLDPE 主力合约小幅反弹；华北地区低价现货报价 6250 元/吨，01 合约基差为盘面减 100，基差走弱，市场成交表现一般；海外市场方面，美金价格稳中小跌，当前进口窗口处于关闭状态 [8] - 基本面：供给端，新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓；进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少；总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定 [8] - 交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，供需偏弱，进入交割月，地缘政治反复，近端短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期，明年上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多远月合约 [8] PVC - 市场表现：V05 收 4751，涨 0.2% [8] - 基本面：PVC 情绪好转，基本面跟进一般；供应增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增 1%，11 月产量 208 万吨，同比增 5.6%，预计开工率 80%左右；需求端下游工厂样本开工率下滑到 36%左右；11 月房地产走弱，新开工和竣工同比降 18%；社会库存高位，12 月 18 日本周 PVC 社会库存样本统计 105.66 万吨，环比减少 0.25%，同比增加 28.58%；市场交易 PVC 明年无新增产能，情绪改善；内蒙电石价格 2300，PVC 价格反套，华东 4430，华南 4480 [8] - 交易策略：供需偏弱，建议反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR 中国价格 896 美元/吨，折合即时汇率人民币价格 7285 元/吨，PTA 华东现货价格 4955 元/吨，现货基差 - 17 元/吨 [8] - 基本面：PX 国产供应维持高位；海外方面，日本出光重启及 Eneos12 月计划重启，韩国一条 55 万吨装置有检修计划，整体来看进口供应维持偏高水平；汽油裂解利润走弱，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求处于淡季，难有放量；PTA 短期供应下降，中期有季节性累库压力，加工费已持续压缩较长时间，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷高位维持，有减产计划关注执行情况，综合库存压力不大，聚酯产品利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降；综合来看 PX 供需平衡偏宽，PTA 供需平衡 [8] - 交易策略：PX 强预期支撑价格走强，短期受制终端需求或有回调压力，中期多配观点维持不变；PTA 淡季季节性累库，中期供需格局改善，关注 05 做多加工费机会 [8] 橡胶 - 市场表现：市场情绪偏暖，周三 RU2605 大幅冲高，收于 15650 元/吨，涨 2.42% [8] - 基本面：12 月 24 日泰国合艾胶水 55.2 泰铢/公斤（ - 0.5），杯胶 50.8 泰铢/公斤（0）；期货盘面强势上涨，加重现货市场观望情绪，成交重心部分跟涨，泰混 14780 元/吨（ + 260），全乳 15100 元/吨（200）；截至 2025 年 12 月 21 日，中国天然橡胶社会库存 118.2 万吨，环比增加 3 万吨，增幅 2.5%；青岛天然橡胶样本一般贸易库存增加 1.42 万吨至 43.56 万吨，增幅 3.38% [8] - 交易策略：近期宏观氛围偏强带动胶价上行，基本面边际变化不大，季节性累库延续，持续上行驱动较弱，可在 16000 附近逐步平多 [8][9] 玻璃 - 市场表现：fg05 收 1050，涨 0.3% [9] - 基本面：玻璃成交一般，底部震荡；供应端近期减产一条产线，供应收缩；库存高位，12 月 18 日上游库存 5855.8 万重箱，环比增 0.57%，同比增幅 25.73%；下游深加工企业订单天数 10.6 天，下游深加工企业开工率 44%；下游加工厂玻璃原片库存天数 12 天；天然气路线亏损外，其他各工艺玻璃微利；11 月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比降 18%；北方需求回落，货源外发；供需双弱，价格华北 1000，华中 1050，华东 1170，华南 1120 [9] - 交易策略：供需双弱，建议反套 [9] PP - 市场表现：昨天 PP 主力合约小幅反弹；华东地区 PP 现货价格为 6120 元/吨，01 合约基差为盘面减 60，基差持稳，市场整体成交表现一般；海外市场方面，美金报价稳中小跌，当前进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端，短期来看，新装置仍陆续投放，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开；需求端，下游开工率环比走弱，国补透支了部分需求 [9] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，地缘政治反复，基差偏弱，进入交割月，预计近端盘面仍震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显；从中长期视角分析，明年上半年新增装置减少，供需格局有所改善，建议把握逢低做多远月机会 [9] MEG - 市场表现：MEG 华东现货价格 3565 元/吨，现货基差 - 5 元/吨 [9] - 基本面：供应端维持高位，关注湛江巴斯夫投产进度；海外方面，中东及北美产量短期维持高位，沙特一套装置轮检，进口供应边际下降；库存方面，华东港口库存持续累库至 88 万吨附近，处于历史中等偏上水平；聚酯负荷维持高位，近期有减产计划关注执行，综合库存压力不大，利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降；综合来看 MEG 中期供需累库不变 [9] - 交易策略：近端供需累库压力较大，叠加进口货源充沛，价格承压为主但当前估值已较低，建议止盈；05 估值已压缩至低位，关注供应出清情况，中期或有去库机会 [9] 原油 - 市场表现：双旦假期前成交平淡，油价微幅波动；俄乌和平协议仍未取得进展，同时，地缘风险也变化不大，关注假期后以上因素的变化 [9] - 基本面：供应端，俄油出口仍保持高位，因折扣价吸引了其他亚洲买家的购买；警惕美委军事冲突可能对委出口造成的影响；12 月欧佩克 + 计划每月名义增产 13 - 14 万桶/天，实际月度增产量预计低于 10 万桶/天，增量相对温和，但是与此同时，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威增产量持续释放，供应压力仍然较大；需求端，欧美炼厂开工率已经全面恢复，但终端需求仍然处于淡季；库存方面，OECD 油品总库存已经高于五年均值，水上与陆上库存均累积 [9] - 交易策略：年末以及 Q1 供应过剩概率高，幅度大，原油仍应该作为空头配置，地缘事件只会短期扰动，难改

美国财政部长对美联储政策框架的调整建议 - 核心观点：美国财政部长贝森特主张在通胀率稳步回落至2%后，对美联储的政策框架进行重大调整，包括用通胀“区间制”取代固定的2%目标，并取消利率路径“点阵图”，同时呼吁美联储缩小对经济的干预范围，回归传统幕后角色，并与财政部进行更紧密的政策协同[1][3][4][6][7] 对通胀目标框架的调整建议 - 支持在通胀确切回归2%后，将通胀目标重新锚定为更灵活的区间，例如1.5%-2.5%或1%-3%[1][4] - 认为经济系统更类似“生物学”而非精确科学，追求小数点级别的确定性是荒谬的[1] - 暗示未来美联储领导层更迭后，可能废除每季度发布、用于引导市场利率预期的“点阵图”[3][4] - 指出潜在的美联储主席候选人（如沃什、哈塞特、沃勒）普遍希望缩小美联储职能，减少市场对央行言论的过度解读[3][4] 对美联储角色与政策的批评 - 严厉批评量化宽松政策是“不平等的引擎”，认为其人为推高资产价格，加剧了贫富差距[1][5] - 主张大规模资产购买应仅限于应对紧急危机的短期工具，而非长期维持庞大的资产负债表[5] - 指出美联储目前因高价购买债券而每年面临约1000亿美元的亏损，与以往向财政部上缴利润的情况形成对比[5] - 主张美联储应剥离其复杂的“三头怪兽”角色（利率设定、资产负债表操作、金融监管），回归后台运行的可预测机构[6] 财政与货币政策的协同愿景 - 主张美联储应与财政部更紧密配合，引用德国央行模式，若财政部展示控制赤字的决心，美联储应通过降低利率来“为财政紧缩铺平跑道”[7] - 预计2026年美国将迎来经济“盛宴”，并致力于将预算赤字占GDP的比例降至3%[7] - 强调关税政策不仅是贸易工具，更是国家安全手段，并引用旧金山联储研究称关税具有反通胀效应[7] - 描绘“华尔街与主街融合”愿景，提出通过“特朗普账户”（为每个新生儿提供1000美元投资启动资金）普及股权所有权，同时放松对社区银行的监管以支持中小企业和农业[7]

美联储政策框架潜在调整 - 美国财政部长贝森特暗示美联储可能用通胀“区间制”取代固定的2%点位目标 例如1.5%至2.5%或1%至3%的区间[1][2] - 贝森特认为经济系统更类似“生物学” 追求小数点级别的确定性是荒谬的[3] - 贝森特透露现任临时美联储理事米兰可能在二月或三月重返白宫 时间点与下一任美联储主席提名决策窗口吻合[5] 沟通工具与领导层变动 - 贝森特指出新任美联储主席可能会考虑废除每季度发布的经济预测摘要中的“点阵图”[6] - 潜在的美联储主席人选如沃什、哈塞特和沃勒均倾向于缩小美联储职能范围 减少市场对央行官员言论的过度解读[7] - 贝森特对“点阵图”持批评态度 认为其改变旨在降低市场对央行短期利率预测的过度依赖[8] 批评过往政策与主张职能缩减 - 贝森特严厉批评量化宽松政策 称其为“不平等的引擎” 认为其人为推高资产价格并扩大了贫富差距[10] - 他认为大规模资产购买应仅限于应对紧急危机 而非长期维持庞大资产负债表[10] - 他指出美联储目前因高价购买债券而每年面临约1000亿美元的亏损[10] - 贝森特主张美联储应剥离其同时进行利率设定、资产负债表操作和金融监管的复杂角色 回归后台运行的可预测机构[10] 财政与货币政策的协同 - 贝森特主张美联储应与财政部进行更紧密配合 引用德国央行模式[12] - 他提出若财政部能展示控制赤字的决心和成果 美联储应当通过降低利率来“为财政紧缩铺平跑道”[12] - 贝森特预计2026年美国将迎来经济“盛宴” 并致力于将预算赤字占GDP的比例降至3%[12] - 他强调关税政策不仅是贸易平衡工具更是国家安全手段 并引用旧金山联储研究称关税具有反通胀效应[12] 长期经济与社会愿景 - 贝森特描绘“华尔街与主街融合”的愿景 提出通过“特朗普账户”为每个出生的美国儿童提供1000美元投资启动资金 以普及股权所有权和提升金融素养[12] - 财政部将致力于放松对社区银行的监管 以释放其对中小企业和农业的信贷支持能力[12]

黄金市场观点与驱动因素 - 美国财长贝森特表示可能重新考虑美联储通胀框架，倾向于设定通胀区间而非固定目标，并暗示新任主席可能考虑废除点阵图，这标志着美联储政策前景可能发生重大变化 [2] - 近期地缘摩擦升温，需重点关注美国与委内瑞拉关系可能进一步恶化，以及以色列与伊朗可能再起冲突的风险 [2] - 分析师认为，贝森特的言论令市场再度押注美联储宽松，叠加避险情绪升温，黄金价格表现强势 [2] 黄金技术分析 - 日线图上，连续多个交易日行情破位上行且收阳线，近期多头强势 [2] - 20日均线和62日均线延续上行，显示多头主导行情 [2] - 日内需关注下方4455美元一线支撑情况 [2] 铜市场技术分析 - 日线图上，近期行情震荡上行，隔夜行情收阳线，显示短期铜价较为坚挺 [4] - 行情测试20日均线之后走高，短期有望延续上行行情 [4] - 日内需关注下方5.47美元一线支撑 [4] 日经225指数技术分析 - 日线图上，最近一个月行情以震荡调整为主，单边行情需等待突破该震荡区间，短期延续区间调整概率较大 [5] - 日内需关注下方50320一线支撑情况 [5]

美联储政策与市场焦点 - 市场焦点完全集中于美国非农就业报告，该报告被视为美联储政策路径分歧中的最终“决胜票” [1] - 上周FOMC会议显示美联储内部存在深度分歧，委员会实施了25个基点的降息，但出现了三项正式异议，为2019年以来最多 [2] - 美联储内部的分歧意味着显示2026年缓慢降息节奏的点阵图可靠性比以往更低，央行正根据每周经济数据动态调整，而非遵循预设路径 [3] 非农就业报告前瞻 - 由于美联储在通胀鹰派与劳动力鸽派之间存在分歧，非农就业报告将决定2026年初市场主导叙事，市场预计可能出现二元且波动剧烈的反应 [4] - 该报告不仅将决定美元与黄金的近期定位，也将定义市场对2026年美联储宽松节奏的早期预期 [4] - 报告结果可能引发两种市场反应：若就业疲软（新增岗位<8万或失业率上升），将确认劳动力市场降温，验证鸽派观点；若就业强劲（新增岗位>18万且工资增长强劲），则表明经济仍具韧性，支持鹰派观点 [8] 美元指数展望 - 美元指数承压于98.00以下，等待非农数据触发潜在方向性走势 [5] - 技术面上，98.00为关键支撑位，若数据不及预期导致跌破该水平，将为进一步下行打开空间，阻力位形成于98.70–99.00之间 [6] - 在数据明确前，美元偏向下行，任何反弹或提供“逢高卖出”机会 [6] - 根据非农结果，若数据疲软，美元指数可能跌破98.00；若数据强劲，美元指数可能冲高至99.50 [8] 黄金展望 - 黄金持续受益于美元走弱，但近期短期回调显示多头在非农数据公布前保持谨慎 [7] - 技术上，黄金在历史高位4,380–4,350美元附近可能遇阻，支撑位在4,240–4,200美元之间，只要维持该支撑，上行潜力仍在 [11] - 非农数据引发的美元疲软可能进一步推动黄金上涨，加强其在高度数据敏感环境中的避险角色 [11] - 根据非农结果，若数据疲软，黄金预期上涨；若数据强劲，黄金可能回落至约4,150美元 [8] 市场总结与后续关注 - 美联储在通胀鹰派与劳动力鸽派之间分歧，2026年货币政策尚未固定，将由每周经济数据决定 [12] - 今日非农就业报告至关重要：疲软数据支持鸽派并压制美元，强劲数据则支持鹰派并可能触发美元反弹 [12] - 非农数据引发的波动稳定后，市场关注点将转向周四的CPI发布，以评估通胀趋势是否与劳动力动态一致 [12] - 交易者应观察美元指数在98.00附近的日收盘情况，以及黄金在4,380美元历史高位附近的动能 [12] - 总体来看，除非非农报告提供明确方向性信号，否则美元前景不明且偏弱 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 联储超预期鸽派表态令白银价格强势，但议息会议利多出尽使白银涨势进入加速阶段，明年上半年联储进一步宽松幅度有限，偏强经济数据利空联储宽松预期，金银上涨动能相对弱化 [3] - 美联储议息会议降息落地，哈塞特候选人资格遭反对，白银策略建议维持观望，黄金策略建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.18%，报975.52元/克，沪银涨0.71%，报14815.00元/千克；COMEX金报4334.30美元/盎司，COMEX银报64.13美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.18%，美元指数报98.29 [2] - 特朗普青睐提名凯文沃什为新任联储主席，哈塞特候选人资格遭反对，因其最为鸽派，其提名可能性下降令贵金属价格短线承压 [2] 宏观驱动分析 - 联储超预期鸽派表态使白银价格强势，但议息会议利多出尽，白银涨势进入加速阶段，历史上国际银价在宽松货币政策周期表现强势，本次议息会议显示明年上半年联储进一步宽松幅度有限，当前点阵图仅显示一次降息操作，下一次点阵图公布在明年三月议息会议 [3] - 鲍威尔认为受财政政策、AI支出和消费者消费影响，明年美国经济预测基准上调，偏强经济数据利空联储宽松预期，金银上涨动能相对弱化 [3] 策略观点 - 白银策略建议维持观望，黄金策略建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX黄金收盘价4334.30美元/盎司，涨0.10%；成交量20.15万手，跌28.97%；持仓量47.20万手，涨2.60%；库存1119吨，持平。SHFE黄金收盘价983.16元/克，涨1.29%；成交量57.44万手，涨56.71%；持仓量35.12万手，涨0.75%；库存91.30吨，持平；沉淀资金552.49亿元，流入2.05%。AuT + D收盘价977.06元/克，涨1.27%；成交量77.79吨，涨52.41%；持仓量216.55吨，涨2.18% [5] - 白银：COMEX白银收盘价64.13美元/盎司，涨3.29%；持仓量15.33万手，跌 - 3.98%；库存14138吨，涨0.26%。SHFE白银收盘价14793.00元/千克，跌 - 0.66%；成交量394.61万手，涨42.63%；持仓量77.37万手，跌 - 1.85%；库存857.81吨，涨4.49%；沉淀资金309.01亿元，流出 - 2.50%。AgT + D收盘价14795.00元/千克，跌 - 0.84%；成交量919.05吨，涨34.85%；持仓量3820.788吨，涨1.19% [5] 金银内外价差统计 - 黄金：2025 - 12 - 15，COMEX黄金连一4314.60美元/盎司，沪金近月976.84元/克，SHFE - COMEX价差 - 1.19元/克；LBMA黄金价格4304.00美元/盎司，IAU9999 984.04元/克，SGE - LBMA价差9.40元/克 [54] - 白银：2025 - 12 - 15，COMEX白银连一63.65美元/盎司，沪银近月14810.00元/千克，SHFE - COMEX价差396.43元/千克；LBMA白银价格对应相关数据计算，SGE - LBMA价差相关计算后为296.06元/千克 [54][61]

美联储政策与市场预期 - 美联储降息落地且主席鲍威尔释放“短期加息概率极低”的关键信号 其温和姿态远超市场预期 [2] - 美联储最新点阵图非常分散 显示票委们在未来降息路径上仍有探索空间 [3] - 市场对后续进一步宽松政策的预期持续升温 并正在对2026年政策轨迹进行持续重估 [1][3] 黄金价格表现 - 现货黄金尾盘报收4299.39美元/盎司 单日涨幅0.48% 周线涨幅2.42% [1] - 金价摆脱为期两周的震荡整理区间 延续强势上涨态势 [1][3] - 周五行情呈现过山车模式 最低触及4257美元/盎司 最高冲击4353美元/盎司 振幅近100美元 最终收盘于4300美元关口附近 [4] 市场交易逻辑与前瞻 - 市场预期下周美国将补发的10月、11月非农及零售销售数据“并不会太好看” 从而支持本次降息 [3] - 市场预期下周补发的美国核心PCE物价数据“可能反而不会太严重” [3] - 欧洲央行可能维持利率不变甚至传递未来加息信号 日本央行已大概率加息 这有利于日本国债收益率抬升及美元流出 促使市场提前买入黄金 [3] - 技术分析显示 下周金价继续以冲高为主 下方关注4290-96美元一线短期支撑及4266-70美元一线重要支撑 上方重点关注前期高点4380-85美元一线重要压制 [4]

美联储2025年12月议息会议核心观点 - 美联储完成2025年最后一次降息，利率降至3.50%-3.75%，全年累计降息75个基点[3][5] - 尽管内部存在严重分歧且未来降息路径可能放缓，但市场反应积极，主要因会议排除了加息风险并宣布重启资产购买计划[5][13][20] 会议内部决策分歧 - 会议出现自2019年以来首次的三张反对票，显示美联储内部裂痕[6][7] - 激进派理事主张应降息50个基点以保就业，而保守派两位官员则认为应暂停降息以应对通胀[9] - 这种“有人嫌慢，有人嫌快”的局面表明美联储政策路径不确定性增加，未来降息门槛可能提高[9] 未来利率路径预测（点阵图） - 点阵图显示未来降息节奏将放缓，预测2026年和2027年可能每年仅降息一次，最终利率将回到3%左右[11] - 对于2026年路径，美联储官员预测严重分裂，7人认为应维持利率不变，8人认为应再降息两次[12] 市场积极反应的原因 - 点阵图未出现“2026年零降息”的最悲观情景，缓解了市场担忧[13] - 美联储主席鲍威尔明确排除了加息选项，并强调当前利率水平合适[14][16] - 鲍威尔将近期通胀归因于关税，认为是暂时现象，预计明年一季度见顶，同时表示更关注就业市场[17] 重启资产购买计划（RMP） - 会议宣布重启扩表，即重启再投资计划，每月购买400亿美元的短期国债[17][19] - 该操作虽未被定义为量化宽松，但实质上是向市场注入流动性[20] 会议总体影响总结 - 会议在内部激烈博弈中结束，未来降息路径虽更崎岖且门槛提高，但排除加息风险及重启流动性注入为市场提供了支撑[20]

货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 这是2024年第三次降息 也是自2024年9月以来第六次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示 今年通过三次会议降息75个基点 政策立场的进一步正常化将有助于稳定劳动力市场 并使通胀在关税影响消退后重新向2%的目标下降 [1] - 美联储迅速宣布将启动“迷你QE” 通过短期国债购买计划调控市场流动性 操作于12月12日启动 首轮将购买约400亿美元的短期国库券 购债规模将在数月内保持较高水平 此后大幅缩减 [1] 政策立场与市场预期 - 市场原本预计美联储会“鹰派降息” 但最终立场偏鸽派 尤其体现在资产负债表扩张方面 [2][4] - 鲍威尔似乎并未表现出对通胀再度抬头的明显担忧 而是倾向于应对劳动力市场的疲软 美联储并不认为明年经济增长强劲就必然意味通胀高企 [4] - 在连续三次降息后 美联储将转向观望模式 部分原因是经济数据缺失和形势不确定 [2] 经济预测与点阵图 - 美联储经济预测摘要显示 美联储总体很乐观 明年增长预期显著上调 而通胀预期略有下调 [3] - 鲍威尔解释 委员会认为生产率进一步提升的可能性较大 这可以解释为何经济增长强劲而通胀却更低 人工智能相关资本开支依然强劲 是委员会对明年经济增长保持乐观的另一原因 [3] - 点阵图显示 决策者仍预计2026年将再降息一次 幅度为25个基点 与9月会议的预期一致 [3] - 点阵图显示了一个愈发分裂的美联储 7名官员认为2026年应完全按兵不动 8名官员则支持至少降息两次 这被解读为近年来最深刻的一次内部路线之争 [7] 对“迷你QE”的解读 - 美联储在结束缩表后不久 迅速启动“迷你QE” [5] - 分析认为 这轮操作更像一场“市场流动性修复” 而不是上一轮那种大水漫灌式的QE 购买的是期限很短的国债 规模以“补足流动性缺口”为上限 而不是以压低长期利率为目标 [6] - 此举是为了解决市场微观结构问题 把货币政策从“收紧+抽水”组合 调整为“略偏紧利率+中性流动性” 前几年美国财政部大量发债 叠加两轮QT导致回购利率和资金利率时不时“抽风” 美联储必须出手干预 [6] - 真正意义上的QE是大规模买入中长期国债、主动压低期限利差 短期内概率不大 除非美国真的落入一轮更深的衰退 或者金融系统出现系统性风险 [7] 未来政策路径与风险 - 有分析认为 2026年仅降息一次的预期变数大且极具欺骗性 更像一种“防止市场过度兴奋的锚” 一旦劳动力市场出现稍微剧烈一点的降温 比如失业率突破4.5% 或者通胀回落超预期 “仅降息一次”的预期会瞬间变成“恐慌性连降” [3] - 有分析维持预测 明年美联储还有三次降息 共75个基点 [3] - 美联储新主席的问题是2026年巨大的不确定性 如果鲍威尔卸任 市场普遍预期新主席为了迎合政治压力会更鸽派 但新官上任往往需要先通过“鹰派”表态来立威 因此不要指望换人就能马上大放水 [8] - 明年美联储将在内部撕裂和外部政治压力的夹缝中走得更加“蹒跚” [8] 政策重心与宏观经济背景 - 明年美联储会实质性地向“稳就业”倾斜 但嘴上还得喊着“抗通胀” 分析估计美联储会逐步抬升对通胀的容忍度 如果通胀在2.3%至2.6%之间徘徊 只要不失控 美联储大概率会选择“视而不见” 转而去呵护劳动力市场 [9] - 经过2023年到2024年的高息环境 美国企业的资产负债表已经很紧绷 尤其是中小银行和商业地产的风险并没有完全排除 [9] - 经济结构性的“冷热不均”放大了联储内部在政策路径上的分歧 一方面是企业定价行为的分化 部分企业尝试转嫁价格压力 部分企业因需求偏弱和竞争激烈而自行吸收成本 压缩了利润率 [10] - 另一方面是消费者行为的分化 关税带来的成本上涨正在逐步侵蚀居民实际购买力 并抑制未来消费增长 消费者特别是中低收入群体的消费趋于谨慎 [11] - 考虑到美国个人消费支出占GDP比重近七成 支出放缓对GDP增长产生的负面影响可能更为显著 [11] - 有分析预计2026年美联储共计降息50-75个基点 使联邦基金利率接近更中性的水平 此后美联储可能保持一段时间的观望立场 [11]