报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管当前CPI、PPI同比等通胀指标偏弱，但社融存量增速等经济数据已明显改善，经济整体企稳 ，不应过度关注通胀指标 [3] - 经济数据和债券收益率存在阶段性背离 ，债券收益率上行领先经济回升，当市场对经济基本面存疑时债券收益率上行 ，市场普遍预期经济复苏时收益率上行或许接近尾声 [4][5] - 通胀数据滞后于债券收益率，历史上政策出台后CPI、PPI同比仍会下行一段时间，而债券收益率已提前上行 [5] - 当前部分经济数据较2024年持续改善 ，经济处于企稳之中 ，结合历史规律 ，债券收益率有望上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 经济数据改善情况 - 社融存量同比从2024年11月的7.8%回升至2025年7月的9.0% [3] - 政府性基金支出累计同比从2024年4月的 - 20.5%回升至2025年7月的31.7% [3] - 核心CPI当月同比从2025年2月的 - 0.1%回升至2025年7月的0.9% [7] - 实际GDP当季同比从2024年3季度的4.6%回升至2025年2季度的5.2% [7] - 2025年社会消费品零售同比月均值为4.98%，高于2024年月均值的3.28% [3] 2020年经济数据与债券收益率背离情况 - 2020年7月公布6月经济数据偏弱 ，而10年国债收益率从4月29日低点2.50%持续上行至7月9日的3.08% ，累计上行58BP [4] - 2020年11月公布10月经济数据回升 ，而11月10年国债收益率高点达3.35% ，之后开始下行 [4] 通胀数据滞后于债券收益率情况 - 2008年11月四万亿政策出台后 ，CPI、PPI同比继续下行至2009年7月见底 ，而2009年8月10年国债收益率已从低点2.67%上行至3.53%，累计上行86BP [5] - 2020年11月公布10月通胀数据偏低 ，而11月10年国债收益率已显著上行至3.35% [5]