摩根士丹利调整美联储降息预期 - 核心观点：摩根士丹利将美联储首次降息的预期时点从原先的1月和4月推迟至6月和9月，认为降息的核心逻辑已从“就业驱动”转向“通胀驱动” [1][2][7] 政策转向逻辑变化 - 鉴于近期经济动能改善与失业率下降，美联储为稳定劳动力市场而紧急降息的紧迫性已显著降低 [1][2] - 未来的政策行动将取决于两大关键信号：特朗普政府关税调整对价格的全面影响，以及通胀数据能否显示明确且可持续的向2%目标回落的趋势 [1][2] - 在就业市场保持韧性、通胀尚未完全受控的背景下，美联储将表现出更强的政策耐心 [7] 具体预测调整 - 预计通胀放缓过程将从2026年第二季度开始，因此调整首次降息时点至6月和9月，每次降息幅度仍为25个基点 [7] - 维持对美联储最终利率目标区间为3.0%-3.25%的预测不变 [1] 市场定价分析 - 当前市场对政策利率终值的定价（约3.11%）与摩根士丹利经济学家通过情景分析得出的概率加权路径（3.22%）已高度吻合 [8] - 市场对各类宏观经济情景的概率分配为：基准情景占70%，需求上行占5%，生产率上行占18%，而温和衰退仅占7%，显示市场对经济增长放缓或衰退等“尾部风险”定价明显不足 [8] - 未来的定价重心应向更为鸽派的路径倾斜，市场对利率底部的预期仍有下行空间 [8] 期限溢价与市场展望 - 截至报告发布时，模型显示的10年期美债期限溢价为19.0个基点，处于“解放日”（2025年4月2日）后波动区间的低位 [8] - 在美墨加协定重新谈判等关键政治事件落地前，期限溢价将维持区间震荡格局 [8] - 市场对政策利率最低点的定价仍有进一步下移的可能，但这一调整过程更可能发生在2026年年中之后，而非短期之内 [13]