行业景气与人才竞争 - “抢人”热潮成为造船行业明显的景气指标 [1][2] - 南通市船舶工业行业协会发函称，有外市企业以显著超出行业常规的薪酬待遇，对船舶设计等关键领域核心人才进行集中、非常规的定向招募，并称此行为为“恶意挖角”[2] - 业内普遍认为“抢人方”指向通过松发股份重组上市、势头正盛的恒力重工 [5] - 社交媒体上亦出现“北方船厂”（普遍认为是恒力重工）高薪抢人的信息 [6] - 恒力重工在南通启动船舶设计中心招聘，提供优于行业的薪酬标准 [7] - 协会函件虽定义“恶意挖角”，但也承认其为市场化现象 [13] 市场供需与行业现状 - 2024年以来，全球航运业船只普遍老化，绿色化、集约化、智能化更新需求增加，但船台数量锐减，产能提升面临瓶颈 [10] - 供不应求导致船舶订单价格上涨，市场景气度飞速反转 [11] - 2024年全球船舶行业新接订单量为1.68亿载重吨，同比增加31.3%，创2008年新高 [11] - 2024年末全球手持订单量为2.88亿载重吨，同比增长14.3% [11] - 2024年末全球新船价格指数为189点，较2023年增长6.2% [11] - 从船型看，2024年集装箱船、油轮、LNG船订单分别增长164%、42%和37% [11] - 2025至2026年，干散货船、油轮有望接力集装箱船，成为支撑船台持续景气的关键订单种类 [12] - 过去全球造船业长期低迷导致人才出现断档，尖端人才“一员难求”[12] 恒力重工业务与资本表现 - 恒力重工正享受全球造船业供需结构快速反转的红利 [14] - 恒力重工2025年全年承接115艘船，金额超1000亿元人民币 [14] - 2026年开年至2月27日，恒力重工已公开承接新船超过70艘，新接订单数量已超过2025年全年的六成 [14] - 获得恒力重工重整上市的*ST松发(603268.SH)在资本市场表现抢眼，仅2026年2月就上涨30% [14] - *ST松发预计2025年扭亏，归属于上市公司股东的净利润为24.00亿至27.00亿元，净利润同比增长3231.43%至3622.85% [14] - *ST松发预计2025年营业收入为200.00亿至220.00亿元，将顺利摘帽 [14] - 恒力重工在上海落地国际化船舶研发设计中心，其配套融资中投向上海研发中心建设的募投金额达5亿元 [7] - 考虑该笔融资亦辐射毗邻的南通研发中心，充足的资金允许恒力重工继续招募行业人才 [8] 南通市的产业地位与人才聚集 - 南通市是中国重要的船舶与海洋工程装备制造基地，已形成规模庞大、产业链完整的产业集群 [16] - 2024年，南通船舶海工产业产值规模达到2115亿元，创历史新高 [16] - 南通船舶制造规模约占全国的十分之一，海工装备制造规模约占全国的四分之一 [16] - 中远海运川崎、启东中远海运海工、招商重工等企业均将研发中心设立于南通 [16] - 南通船舶行业聚焦高端化、差异化发展，在海工装备与特种船舶领域优势突出，LNG装备等高端高技术船舶制造领先 [16] - 世界最大吨位浮式生产储油船(FPSO)、全国首座大型浮式天然气液化装置(FLNG)等均诞生于南通 [16] - 高端化、配套强、市场化程度高等因素，使南通成为船舶行业的“人才高地”[16] - 高端人才在南通产生聚集效应且多已安家，因此恒力重工选择在南通本地化设立研发中心 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入403亿元，同比增长12% [2] - 2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109% [2] - 单Q2营业总收入245亿元，同比增长18% [2] - 单Q2归母净利润18亿元，同比增长80% [2] - 核心主业船舶造修与海工实现营收386亿元，同比增长13% [2] - 2025年上半年销售毛利率12.2%，同比提升4.0个百分点 [3] - 2025年上半年销售净利率8.3%，同比提升4.3个百分点 [3] - 核心主业船舶造修与海工毛利率11.7%，同比提升4.1个百分点 [3] - 期间费用率5.0%，同比下降0.3个百分点 [3] 订单与产能 - 截至2025年6月末累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元，同比增长12%/17% [2] - 高毛利率订单交付继续确认，业绩增长可持续 [2] 行业景气度分析 - 新造船价格指数186.2（2025年8月底），同比-1.5%，维持高位 [4] - 全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比+11% [4] - 2025年1-7月全球新签订单5779万DWT，同比下滑54% [4] - 中国船厂新签订单3531万DWT，占比约61% [4] - 集装箱船/散货船/油轮新签订单分别为2781/1320/1206万载重吨，同比变动+23%/-66%/-73% [4] - 环保政策趋严和船龄增长支撑存量更新需求 [4] - 产能刚性支撑船价，造船业周期高点已过但远未结束 [4] 公司战略发展 - 南北船合并步入收官阶段，中国重工股票自8月13日起连续停牌 [4] - 中国船舶作为存续公司，将整合双方资源、消除同业竞争并发挥协同效应 [4] - 全球竞争力将进一步增强 [4] 财务预测 - 2025E营业总收入893.17亿元，同比增长13.66% [1] - 2026E营业总收入1014.14亿元，同比增长13.54% [1] - 2027E营业总收入1141.67亿元，同比增长12.57% [1] - 2025E归母净利润74.17亿元，同比增长105.23% [1] - 2026E归母净利润99.18亿元，同比增长33.72% [1] - 2027E归母净利润124.14亿元，同比增长25.16% [1] - 2025E每股收益1.66元，对应PE 22.54倍 [1] - 2026E每股收益2.22元，对应PE 16.86倍 [1] - 2027E每股收益2.78元，对应PE 13.47倍 [1]