**涉及的公司与行业** * **公司**：ST松发（及其相关资产恒力重工）[1][2] * **行业**：造船、航运（油运、散运）[1] **核心观点与论据** **短期市场表现与催化剂** * 公司近期经历短期利空扰动，包括1月的定增和第一波解禁（解禁股份占比**11.2%**），导致股价波动，但认为利空已出尽[1] * 利好因素逐渐显现，包括航运价格指数持续上涨和公司摘帽预期[1] * 运费上涨是核心催化剂：波罗的海原油运价指数最新为**1842点**，同比增长**105%**；波罗的海干散货指数达到**2129点**，同比增长**112%**[1] * 运费上涨已推动港股和美股相关航运公司股价上涨，并预计将滞后**3-6个月**传导至造船新订单，VLCC订单主升浪预计从**2025年10月**开始[1] **公司基本面与估值** * **产能与规模**：恒力重工三期产能合计约**1200-1300万载重吨**，被称为全球单体规模最大的船厂，规模超过合并前的中国船舶[2] * **市值对比**：公司当前市值仅**900亿元**，低于合并前的中国船舶（**1500亿元**），认为其价值被低估[2] * **订单情况**：公司在手订单达**4616万载重吨**和**967万修正总吨**，合同金额约**1800亿元**[2] * **订单结构**：在手订单中，VLCC（超大型油轮）达**65艘**，占全球VLCC在手订单的**34%**；自去年10月以来，几乎承接了全球一大半的VLCC新订单，显示出极强的接单能力[2] * **估值指标**：公司当前市值与在手订单的比值（市值订单比）为**50%**，考虑到其接单能力，该比率仍有提升空间[2] **其他重要信息** * 在VLCC订单主升浪之后，预计苏伊士型油轮和海岬型散货船的订单将衔接成为下一波增长浪潮[1]