行业与公司 * 行业为油轮运输行业，具体涉及超大型油轮（VLCC）、阿芙拉型油轮、苏伊士型油轮等细分市场[3] * 纪要中提及的公司包括招商轮船、中远海能、招商南油，以及韩国场景商船（Synacor）等[4][15][18][20] 核心观点与论据 市场现状与前景 * 油轮行业处于高景气状态，VLCC即期运价约为12万美元/天，一年期租金从六七万美元上升到98-99万美元[3] * 2026年上半年可能经历淡季，运价可能出现大幅下探，但后续有望快速回升，行业周期的确定性和潜在高度空间仍然打开[17] * 行业集中度提升（如Synacor控制约90多条VLCC，占据25%的合规运力）可能改变定价逻辑，加剧运价波动[4][15] * 影子船队（受制裁油轮）占全球油轮总量16.3%，承担全球23%的原油出口[8]，但其运营困难且老旧船舶比例高（60%以上船龄超过20年[10]），供给端出清是周期演变关键因素[16] 地缘政治影响 * 美伊关系紧张，若霍尔木兹海峡受扰动，运价可能短期内突破15-20万美元[2][5] * 俄乌冲突导致欧盟加强对俄海运禁令，增加俄油影子船队运营难度，收缩合规船队运力，利好阿芙拉型和苏伊士型油轮市场[2][6] * 印度在美国压力下减少俄罗斯原油进口（12月进口量比10月减少60-80万桶/天），转向美国和委内瑞拉，提升合规远洋运输需求[2][7] 供需与结构变化 * 全球原油出口结构变化，1月份全球原油出口约4900万桶/天，同比增加100-200万桶/天，增量主要来自巴西和阿联酋，俄罗斯出口因制裁下降50万桶至380万桶/天[13] * OPEC可能在2026年4月重新增产以提升市场份额，利好合规油轮[4][14] * 人民币国际化加速，沙特阿美对华原油出口人民币结算比例达45%，中俄双边本币结算比例超90%，可能挑战美元主导地位，但中美博弈加剧背景下，中国油轮运输需更多转向合规市场[2][11][12] 公司盈利与估值 * 按一年期租约7万多美元水平测算，招商轮船预计利润85-90亿元，中远海能预计利润80-85亿元[18] * 若运价极端情况上升至15万美元，公司年化业绩有望达120-150亿元[19] * 当前估值对应2026年市盈率（PE）不高，若地缘政治情绪催化，仍有上涨空间[4][18] * 若VLCC运价稳定在七八万美元，可能吸引成品油船转向原油运输（比例达10%-20%），边际改善招商南油等公司业绩（年化业绩可能达18-20亿元）[20] 其他重要内容 * 影子船队面临生存空间缩小、运营难度加大、维修费用高昂及扣船风险增加等挑战，纯民营背景团队生存愈发困难[2][8][9] * 老旧影子船舶（船龄20年以上）到2027-2028年比例可能达80%，难以回归市场，只能拆解处理[16] * 短期风险包括美伊迅速达成协议或美国被迫撤退导致市场情绪回落；长期风险取决于俄乌冲突缓解及欧盟与俄罗斯和解解除制裁[21]

公司交易分析 - 香港特盈海运通过出售一艘超大型油轮实现约1100万美元的净利润 [1][3] - 出售船舶为29.72万载重吨的“Asian Lion”号（建于2009年），交易价格为6000万美元 [3] - 该公司于2025年3月以4900万美元购入该船，持有不足一年后转手 [3] - 该船配备洗涤塔，下次特检到期时间为2029年 [3] 市场背景与行业动态 - 交易发生在VLCC现货市场运价已突破每天10万美元的异常火爆市场背景下 [3] - 强劲的收益正吸引买家持续涌入，已是连续第二周出现引人注目的VLCC交易 [3] - 高企的现货运价显著刺激了二手船买卖市场 [3] - 2026年1月成为过去五年来最活跃的油轮交易月份，共计有87艘油轮易手，远超去年同期的20艘 [3] - 其中VLCC是最活跃的船型，交易量达37艘 [3] 市场行为驱动因素 - 尽管船价已处高位，但交易仍在加速 [4] - 新造船的置换成本依然高企，且船厂船位紧张 [4] - 许多船东更倾向于立即购入运营中的船舶以锁定市场机会，避免新造船漫长交付周期带来的不确定性风险 [4]

公司战略转型 - 韩国长锦商船计划将旗下全部集装箱船出售给地中海航运，总价约25亿至30亿美元，并将套现资金集中投向超大型油轮领域 [1][2] - 公司通过“二手收购+长租控制”模式快速扩张控制超大型油轮运力 [1][2] - 长锦商船与托克在看好超大型油轮景气前景下加大合作，或达成联合运营，可控超大型油轮数量或超过100艘，对应约12%的市场份额 [1][3] 市场扩张与定价权 - 在二手船市场，长锦商船以高于2025年12月主流估值约10%–15%的价格收购船龄约15年的超大型油轮 [2] - 根据VesselsValue，长锦商船与托克在2026年1月成交至少39艘二手超大型油轮 [2] - 公司同步推进多笔与大型船东的期租延长及新增租船协议 [2] - 实际控制超大型油轮数量达到120至130艘之间，约占所有合规即期市场超大型油轮船队的25%，且可能仍在考虑购买更多 [3] - 手握规模庞大且持续扩张的超大型油轮船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为超大型油轮市场的关键定价者 [1][3] 行业供给与市场敏感性 - 2019年9月，某主要油运公司遭美国制裁，潜在影响44艘超大型油轮，占全球超大型油轮数量的7.5% [4] - 制裁当日超大型油轮TD3c运价为3.5万美元/日，制裁落地后约两周，运价暴涨至30万美元/日，显示市场对供给侧扰动高度敏感 [4] - 占当前超大型油轮船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要 [5] - 超大型油轮市场在全球原油需求持续增长、环保法规趋严下面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好 [5] 投资观点与关注标的 - 长锦商船重注超大型油轮有望重塑油运定价逻辑，或显著增加超大型油轮运价稳定性与中枢高度 [6] - 建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [6]

固定收益 - **核心观点：2月长债收益率可能再度下行5-10BP** 报告认为当前债市行情主要由配置盘驱动，交易盘参与较少，预计2月10年期国债收益率有望突破1.80%，走向1.75%，30年期国债活跃券或重回2.2%以下，1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡 [2][7][11][12] - **市场表现与驱动因素：配置盘驱动超长债反弹** 自1月中旬以来长债超跌反弹，截至2月6日，10年期及30年期国债收益率较1月7日高点下行了近10个基点，2026年1月1日至2月6日，险资净买入超长利率债1206亿元，城农商行净买入500亿元，同比分别多增554亿元及688亿元，而券商及基金合计净卖出超长利率债1086亿元 [2][7] - **银行配置行为：负债成本下行驱动拉长久期** 当前债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配置7年以内国债的利差较低，预计2026年一季度城农商行负债成本率不少降至1.6%以下，配置10年以上政府债券有较好的利差，负债成本下行将提升银行配置政府债券的动力 [2][7] - **宏观与政策环境：企业盈利增长慢，央行买债规模扩大** 2025年规模以上工业企业利润增速仅0.6%，2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，经济供强需弱延续，2026年1月央行买入国债1000亿元，较上月增加500亿元，后续可能保持此力度，有望改善政府债券供需关系 [8][9] - **银行账簿利率风险指标调整：或小幅提升超长债持仓能力** 银行账簿利率风险计量中，利率冲击情形之一债券收益率曲线平行上行幅度假定由250BP调整至225BP，未来5-10年，人民币债券收益率平行变动幅度假定可能下调至150BP，这或将小幅提升银行自营超长债持仓能力 [10] - **信用债市场：交投氛围转弱，利差低位小幅走扩** 本周（报告发布当周）信用债成交量环比上周减少927亿元，AA商业贸易行业信用利差较上周走扩20BP，AA+钢铁行业信用利差较上周压缩16BP，城投债不同期限信用利差均有小幅走扩，产业债不同期限信用利差波动幅度均不超过5BP [2][14][15] - **银行资本债：利差仍有压缩空间** 2026年1月银行二永债收益率显著下行，3年期AAA-银行二级资本债、银行永续债、AA+城投债收益率1月分别较年初下行5.4BP、9.5BP、3.9BP，截至1月30日，3年期AAA-银行二级资本债超额利差处于2025年初以来的92%分位，利差或仍有持续压缩空间 [2][16][17] 交运（航运） - **核心观点：长锦商船重注VLCC，有望重塑油运定价逻辑** 韩国长锦商船计划将全部集装箱船以约25亿至30亿美元出售给地中海航运，并将资金集中投向VLCC领域，通过“二手收购+长租控制”快速扩张，其激进扩张提升行业集中度，有望重塑VLCC市场定价逻辑 [2][19][20] - **行业集中度提升：或成关键定价者** 长锦商船与合作伙伴实际控制的VLCC数量可能达到120至130艘，约占所有合规即期市场VLCC船队的25%，手握庞大且持续扩张的船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为VLCC市场的关键定价者 [20] - **中长期供给紧张：支撑市场景气度** 占当前VLCC船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要，这将导致VLCC市场面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好 [4][21] - **市场对供给敏感：历史案例显示高弹性** 2019年某主要油运公司遭制裁，潜在影响44艘VLCC（占全球7.5%），制裁后约两周，VLCC运价从3.5万美元/日暴涨至30万美元/日，显示市场对供给侧扰动高度敏感 [21] 家电 - **核心观点：地产有望逐步企稳，关注地产后周期估值修复** 报告认为家电行业内需及成本端承压，但当前股价或已充分反映短期风险，随着地产企稳迹象出现，白电等地产后周期板块有望迎来估值修复 [2][23] - **地产企稳迹象：内需压制项有望缓解** 经历了2022-2025年深度回调，国内商品房库存逐步去化，近期上海二手房成交量加速、一线城市二手房价格降幅缩窄，地产企稳迹象陆续出现，预计地产对内需的拖累效应有望逐步降低 [23] - **公司业绩表现：需求与竞争影响增速** 九号公司2025年预计归母净利润同比增长54.0%-70.6%；华宝新能预计同比下滑90.4%-93.5%，主要受北美市场竞争加剧影响；科沃斯预计同比增长110.9%-123.3% [24] - **投资建议：坚持杠铃策略，挖掘定价权提升机会** 2026年坚持红利+出海新产品的杠铃策略，建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司（如极米科技、老板电器）；出海重新定义产品的公司（如九号公司、石头科技等）；保持成长的“质量红利”及低估值高股息公司（如美的集团、海尔智家） [2][25] 金属新材料（大宗金属） - **核心观点：库存累积，铜铝价格或迎来降波震荡** 报告认为在库存累积及高杠杆资金出清背景下，短期铜铝价格波动率将下降，或迎来高位震荡 [2][27] - **铜市场：短期高位震荡，中长期利好** 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-4.02%、-3.45%、-1.33%，库存累积，伦铜库存环比增加4.74%至18.3万吨，沪铜库存环比增加6.83%至24.9万吨，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，或将利好铜中长期价格 [28] - **铝市场：短期降波震荡，中长期或出现短缺** 本周沪铝下跌7.74%至2.34万元/吨，伦铝下跌2.20%至3063美元/吨，国内电解铝现货库存环比增加6.91%至83.60万吨，国内电解铝运行产能接近天花板，而需求端在“铝代铜”及以旧换新政策下有望增长，今年或出现短缺格局 [29] - **锂市场：需求淡季不淡，锂价有望进入上行周期** 本周碳酸锂价格下跌16.20%至13.5万元/吨，但库存延续去库，SMM周度库存环比减少1.9%至10.55万吨，2026年1月智利碳酸锂出口至中国环比增加44.8%，在锂电需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入上行周期 [30] - **钴市场：原料偏紧格局未变，关注节后补库** 刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，预计国内原料在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [31] 新消费 - **核心观点：服务消费或迎机会，美妆头部格局稳定** 报告预计服务消费政策加码将带动出行链蓬勃发展，同时天猫美妆头部阵营或已进入稳定期 [2][33][34] - **黄山旅游：拟投资5.3亿元建设酒店项目** 公司拟投资约5.3亿元建设黄山酒店项目，建设周期24个月，静态投资回收期16.14年，旨在丰富高端酒店产品供给，2025年黄山风景区主景区接待游客516.8万人次，同比增长4.99%，首次突破500万大关 [33] - **美妆销售：2025年1月天猫美妆销售额同比增长24%** 其中美容护肤/美体/精油类目销售额同比增长27.5%，彩妆/香水/美妆工具类目同比增长15.6%，欧莱雅与珀莱雅连续三个月稳居榜单前二，头部阵营或已进入稳定期，新品牌流量驱动窗口期收窄 [34] 金属新材料（小金属） - **核心观点：供给紧缺格局加剧，钨&稀土价格持续新高** 报告指出钨、稀土等小金属因供给收缩等因素价格持续走强 [2][37][38] - **稀土：氧化镨钕突破阶段新高** 近两周氧化镨钕上涨12.64%至75.75万元/吨，供给持续紧缺，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购，包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [37] - **钨：价格持续创历史新高** 近两周黑钨精矿价格上涨25.19%至67.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.50万元/吨，矿山安全环保管控严格导致供应紧张，部分企业一月长单价进一步上调 [38] - **钼：成本支撑及供需矛盾转好，价格止跌反弹** 近两周钼精矿价格上涨2.48%至4135元/吨度，钼铁价格上涨3.48%至26.75万元/吨，国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪 [38] - **锡与锑：锡价调整显著，锑价震荡反弹** 近两周SHFE锡下跌16.89%至35.70万元/吨，受宏观交易因素冲击，锑锭价格近两周上涨2.49%至16.45万元/吨，等待出口数据支撑 [39][40] 北交所 - **核心观点：北证50指数将迎成份股调整，关注基本面扎实标的** 报告指出3月北证50指数将进行2026年首次成份股调整，短期或引波动，长期应关注基本面 [5][42] - **指数调整预测：三家公司可能调入，三家公司可能调出** 预估天工股份、广信科技和基康技术3家公司调入，阿为特、纬达光电和机科股份3家公司可能被调出，指数调整短期或导致指数基金被动卖出引发股价波动 [5][42] - **市场表现与展望：关注持股过节价值及中长期主线** 截至2月6日，北交所已有9家公司披露2025年业绩快报，其中3家企业营收、净利润等三项指标均超20%增长，建议关注具备真实成长逻辑的科技、高端制造核心主线，以及大消费产业链相关标的 [5][43] - **估值与流动性：北证A股PE回落至46.93X** 本周北证A股市盈率由47.58X回落至46.93X，日均换手率3.89%，科创板、创业板PE也有所回落 [44]

韩国股市的剧烈波动与市场表现 - 韩国股市在2月2日因暴跌触发熔断，次日（2月3日）又因暴涨6.84%触发熔断，几乎挽回前一日跌幅 [4] - 从去年4月至今，韩国综合指数涨幅超过130%，一度突破5300点 [9] - 同期，标普500指数上涨17%，上证指数上涨18%，日经指数上涨27%，智利股市上涨57%，均远低于韩国股市涨幅 [11][12] 核心产业驱动与市场结构 - 韩国股市是“权重集中型市场”，KOSPI指数前20大权重股合计占比超60% [17] - 半导体、造船、动力电池三大板块贡献了本次涨幅的70%以上 [17] - 2025年，这三大产业合计贡献了韩国GDP的28%，贡献了股市总利润的65% [38] 半导体行业表现 - 半导体板块区间涨幅高达280% [18] - 2025年韩国半导体出口同比增长78% [23] - 在HBM领域，SK海力士全球市占率64%（另有口径为72%），三星电子市占率25%，两者合计近90% [24] - 2025年9月至今，HBM价格累计涨幅超300%；2026年第一季度报价比2025年底上涨60%～70% [25] - HBM营收占SK海力士DRAM业务营收比重超40%，带动公司净利润同比增长350%，毛利率从32%飙升至58% [26] - 半导体板块利润同比增长210% [38] 造船行业表现 - 造船板块区间涨幅190% [29] - 2025年全球新船订单量同比增长45%，达2010年以来最高水平 [29] - 新增订单中，韩国企业占比达48%，在VLCC、LNG等高端领域几乎垄断 [30] - 全球在航的1015艘VLCC中，韩华海洋建造198艘，市场占有率约19.5%，全球第一 [30] - 2025年全球LNG船新船订单量180艘，韩国企业承接126艘，占比70% [32] - 韩华海洋2025年净利润达8.7万亿韩元，同比增长280%，毛利率从12%提升至25% [32] - 现代重工2025年净利润12.3万亿韩元，同比增长220%，营收达89.6万亿韩元，同比增长45% [32] - 造船板块利润同比增长250% [38] 动力电池行业表现 - 动力电池板块区间涨幅达120% [34] - 2025年1～10月，全球电动汽车电池总装机量933.5GWh，同比增长35.2% [34] - LG能源、SK On和三星SDI的整体市场份额降至16%，同比下滑3.5% [34] - LG能源2025年综合营收23.7万亿韩元，同比下降7.6%，但全年利润达1.3万亿韩元，同比增长133.9% [36] - 三星SDI2025年圆柱电池订单储备超300GWh，毛利率达16%，同比提升5% [36] - SK On聚焦固态电池研发，2025年研发投入达3.2万亿韩元，占营收15%，股价暴涨130% [36] - 动力电池板块利润同比增长180% [38] 市场制度改革与外资流入 - 2025年4月，韩国政府推出“外资准入改革”，取消外资持股比例限制，简化开户流程（从7天缩短至1天），降低交易印花税（从0.3%降至0.1%） [43] - 2025年4～12月，外资净买入韩国股票达38.6万亿韩元，连续6个月净买入 [46] - 截至2025年10月底，外国投资者持有韩国上市股票余额达1248.9万亿韩元，占韩国股市总市值的30.1% [46] - 在半导体、造船、动力电池三大板块，外资持仓占比分别达45%、38%、32%，三星电子、SK海力士、韩华海洋等龙头外资持仓占比均超50% [46] 本土资金入市与交易规则调整 - 截至2025年底，韩国国民养老金持有国内上市公司股票市值达247.4114万亿韩元，同比增幅高达91.1% [50] - 2025年10月16日市场回调当天，养老基金净买入1.2万亿韩元以稳定盘面 [52] - 2025年3月推出《卖空制度改善方案》，将散户卖空的现金担保率从150%下调至105%，并禁止机构“裸卖空” [53][54] - 2025年4月，融资融券的保证金比例从50%下调至30% [56] - 2025年3月，韩国股市融资余额约65万亿韩元，融资交易占比约18%；到2025年12月，融资余额飙升至158万亿韩元，融资交易占比飙升至35% [59] - 散户融资交易占比达78% [60] 市场活跃度与散户行为 - 2025年2月，韩国股市日均成交额约80万亿韩元，散户交易占比约45%；2025年4月，日均成交额飙升至180万亿韩元，散户交易占比飙升至80% [61] - 2025年4月，韩国股市活跃散户数约7200万；截至2026年2月，飙升至9800万 [67] - 2025年4月，散户持仓总市值约380万亿韩元；截至2026年2月，飙升至920万亿韩元，区间增长540万亿韩元 [71] - 2025年4月-2026年2月，散户累计投入韩国股市资金约290万亿韩元 [73] - 散户户均盈利约255万韩元，折合人民币1.3万元 [75] - 亏损散户占比高达65%，其中20%亏损超过50%，前10%的人赚走了几乎所有盈利 [78] - 2025年4-12月的新增失业人口中，有30%是专门辞职炒股的散户 [63]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕2026年交通运输板块的两条投资线索展开：一是追求“业绩弹性”，关注航空、航运（油运/干散）及电商快递；二是配置“红利价值”，关注公路、港口及大宗供应链[7] - 报告认为，近期地缘政治因素（美伊局势紧张）已取代基本面，成为推动超大型油轮运价上行的主导逻辑，同时波罗的海干散货指数在传统淡季表现强劲，呈现“淡季不淡”行情[1][2][3] 根据目录总结 一、聚焦：地缘因素推升VLCC运价，BDI指数淡季不淡 - **油运市场**：美伊局势持续紧张，推动VLCC运价环比显著上涨。克拉克森VLCC-TCE指数报11.6万美元/天，周环比上涨17%；其中中东-中国航线运价报12.7万美元/天，周环比上涨27%[1][10]。地缘风险导致霍尔木兹海峡（全球34%石油出口咽喉要道）通行效率担忧，引发恐慌性补库、保费跳涨等，为运价注入风险溢价[2][11]。尽管实盘基本面因货盘收尾而走弱，但运价定价逻辑已切换为地缘因素主导[10] - **干散货市场**：BDI指数淡季不淡，本周收于2148点，周环比大幅上涨21.9%[2][23]。各船型指数普涨，其中海岬型船指数表现最为亮眼，BCI收于3507点，周环比上涨35.8%[2][23]。1月BDI均值达1759点，同比大幅增长89%；BCI均值同比增幅高达121%[2][24]。上行原因包括供给端受北大西洋风暴扰乱船舶航行节奏，以及需求端巴西铁矿石出口顺畅、西非铝土矿放量[3][24] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：近7日，民航国内旅客量同比增长8.3%（农历口径），平均含油票价同比增长4.3%[7]。腊月十二单日数据显示，国内旅客量达202万人次，同比增长12.2%；客座率达86.0%，同比提升5.8个百分点[29] - **航空货运**：1月26日，浦东机场出境航空货运价格指数为4478点，周环比下降1.8%，同比微增0.7%[7][47] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数环比下降10%。截至1月30日，SCFI收于1317点，其中美西、美东、欧洲、地中海航线周环比分别下降10.4%、10.0%、11.1%、12.0%[7][50] 三、投资建议 - **追求业绩弹性**： - **航空**：供给存在“硬核”约束，预计飞机引进将呈中期低增速；需求端，航空是内需优选领域，客座率已升至历史高位，价格高弹性或一触即发。推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空[7][62][65] - **航运**： - **油运**：看好全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大可持续因素，驱动合规市场景气向上。地缘局势可能带来结构性机遇。推荐招商轮船、中远海能H/A[7][27] - **干散**：供给端增长低，需求端西芒杜铁矿投产及降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏。推荐海通发展、招商轮船、太平洋航运[7][28] - **电商快递**：推荐海外高景气的极兔速递（25Q4东南亚日均件量同比+74%），以及国内龙头中通快递、圆通速递，看好申通快递弹性，并持续推荐顺丰控股[7][68][69] - **红利资产**： - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向。首推四川成渝（A+H）和皖通高速，同时看好山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[7][70] - **港口**：行业认知正从周期性资产向全球供应链安全枢纽转型，具备持续分红提升空间和战略价值。重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务[7][71][72] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿[7][72]

报告投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告对交通运输行业整体持积极看法，核心观点为“看好”，并重点推荐航运、航空、造船等子板块[2] * **核心观点**：报告认为，航运市场呈现“期租租金跳涨、春节淡季不淡”的特征，大宗商品与航运共振，长周期供给约束逻辑不变[4]。航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，行业正站在效益显著提升的拐点，有望迎来黄金时代[4]。同时，报告也提示关注快递行业头部集中趋势及铁路公路板块的高股息投资主线[4] 市场表现与资金动向 * **行业指数表现**：截至2026年1月23日当周，申万交通运输行业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数2.38个百分点（沪深300指数下跌0.62%）[5]。仓储物流板块涨幅最大，为6.05%[5][7] * **年初以来表现**：自2025年初至2026年1月23日，交通运输三级子行业中累计涨幅最大的为公路货运板块，涨幅达65.95%[10] * **个股超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益为6.67%，个股中恒基达鑫一周上涨14.8%[12]。自月初以来，德邦股份超额收益达36.3%[12] * **港股通ETF规模**：报告列出了多只港股通红利ETF的规模变化，其中规模最大的为港股低波红利ETF摩根，最新规模为159.53亿元，近一周规模减少5.46亿元[17] 航运与造船行业动态 * **期租租金跳涨**：大宗商品与航运共振，VLCC期租租金上涨4.62%至62,250美元/天，Cape型船租金上涨5.37%至26,475美元/天[4][25] * **核心逻辑与推荐**：长周期供给约束下，航运景气度与商品关联度高，若商品行情从贵金属向农产品、能源传导，油运散运弹性有望超预期[4][25]。叠加地缘因素，推荐招商轮船、中远海能，美股关注ECO、CMBT、HSHP[4][25] * **新造船市场**：新造船价格随二手船上涨，新船综合指数上涨0.07点至184.76点[4][25]。关注有量价逻辑的ST松发、处于历史市值订单比底部的中国船舶、以及存在向上期权的中国动力[4][25] * **成本端变化**：截至2026年1月16日，20mm钢板价格为3360元/吨，周环比下降0.59%，较26年初下降0.97%[4][26] 各航运细分市场运价分析 * **原油运输**：各船型运价均达到10万美元/天附近[4][27]。VLCC加权平均运价环比下滑11%至105,090美元/天，其中中东-远东运价环比下滑14%至107,875美元/天[4][27]。苏伊士型原油轮运价环比下滑15%至94,914美元/天，阿芙拉型原油轮运价环比上涨26%至95,697美元/天[4][27] * **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价环比下滑12%至52,284美元/天[4][28]。MR型成品油轮平均运价环比下滑9%至26,803美元/天，大西洋一揽子运价环比下滑25%[4][29] * **干散货运输**：BDI指数于1月23日录得1762点，环比上涨12.4%[4][30]。海岬型船运价（5TC）环比上涨16.1%，TCE录得23,428美元/天；巴拿马型船运价（BPI）环比上涨10.6%，5TC录得14,504美元/天；超灵便型船运价（BSI）环比上涨6.1%至12,969美元/天[4][30] * **集装箱运输**：SCFI指数于1月23日录得1457.86点，环比下跌7.4%[4][31]。欧线运价下滑，西北欧航线运价环比下滑4.8%至1595美元/TEU，地中海线环比下跌7.6%至2756美元/TEU[31]。美西航线运价环比下跌5.0%至2084美元/FEU，美东航线环比下滑8.5%至2896美元/FEU[31]。红海复航进程出现反复，建议继续关注动态[4][31] 航空机场行业观点 * **供给高度约束**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束[4][44]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位[4][44] * **行业迎来拐点**：出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代[4][44] * **行业动态**：2025年12月民航客座率达84.0%，创同期历史新高；全年累计客座率85.1%，创历史新高[45]。2025年累计旅客运输量7.7亿人次，创历史新高[45]。巴西宣布将对中国公民部分短期签证实行免签[45] * **关注标的**：推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，以及全球飞机租赁公司和业绩改善的机场板块[4][46] 快递行业观点 * **头部集中趋势确定**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润的集中趋势确定[4][48] * **公司推荐**：推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性[4][48]。看好极兔速递未来的持续领先优势，顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇[4][48] * **行业数据**：2025年12月快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[48] 铁路公路行业观点 * **货运量保持韧性**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健态势，1月12日—1月18日国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5611.7万辆，环比增长1.87%[4][51] * **投资主线**：高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，一是传统的高股息投资，二是潜在市值管理催化的破净股主线[4][51] * **关注标的**：关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货等[51] 高股息标的梳理 * **A股高股息标的**：报告列举了A股交运板块的高股息公司，截至2026年1月23日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（12.01%）、渤海轮渡（8.31%）、中国外运（4.98%）等[21] * **港股高股息标的**：报告列举了港股交运板块的高股息公司，股息率（TTM）较高的包括中远海控（13.32%）、东方海外国际（12.83%）、海丰国际（11.39%）、德翔海运（10.41%）等[23] 重点公司盈利预测 * **盈利预测列表**：报告提供了重点覆盖公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、圆通速递、中远海控、大秦铁路等[98]。例如，预测中国国航2025年EPS为0.25元，对应PE为35倍；预测圆通速递2025年EPS为1.24元，对应PE为14倍[98]

公司船队更新与运力补充策略 - 公司采用灵活策略 在做好市场经营的基础上不排除适时处置少量老旧船舶 [1] - 公司争取租入运力补充 去年已成功尝试联合石油公司期租租入一艘VLCC [1] - 公司已锁定8艘VLCC订单 包括5艘自有和3艘长期租入 将在2027至2028年交付 [1] - 未来几年老旧油轮的更新正按公司船队既定部署推进 [1]

山东省船舶与海工装备产业稳增长工作方案核心观点 - 山东省多部门联合印发方案，旨在推动船舶与海工装备产业稳增长，设定明确发展目标并规划重点发展方向 [1] 产业发展总体目标 - 方案提出到今年年底，产业营收规模增速达到10%以上 [1] - 目标使新能源动力船舶的建造完工量、新接订单量、手持订单量比重均保持在60%以上 [1] - 计划交付一批有重要影响力的“大国重器” [1] 海工装备发展方向 - 巩固半潜式钻井及生产平台、浮式生产储卸油装置（FPSO）等海洋油气装备的传统特色优势 [1] - 大力布局发展浮式液化天然气生产储卸装置（FLNG）、大型养殖工船、海上发射平台等高端海工装备的总装建造和修理改装 [1] - 重点提升水下机器人、海洋监测传感器、水下储能装置等前沿装备的技术研发能力 [1] - 目标做强做大海工装备优势产业 [1] 船舶产业升级方向 - 加快丰富远洋船舶船型谱系，以液化天然气（LNG）、甲醇、氨等新型燃料大型散货船和矿砂船，以及“LNG、甲醇等新型燃料+纯电”混动高端客滚船为牵引，推动主建船型绿色智能升级 [1] - 积极发展超大型油船（VLCC）、万箱以上集装箱船及支线集装箱船、化学品船、无人船艇等高技术船舶 [1] - 前瞻做好大型LNG运输船、中型气体船、新燃料加注船等技术储备，以实现船舶产业结构优化升级 [1]

报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告核心观点 - 航运板块中油运（VLCC）2025年第四季度运价异常强劲，2026年贸易端结构性变化预计带来超预期增长，散货船市场基本面预计在2026-2027年进一步改善，集装箱运价受供给压力影响但小型船运力紧张 [4] - 造船板块供需紧张格局持续，行业有望从供给驱动转变为下游需求驱动 [4] - 航空机场板块2025年旅客运输量创历史新高，行业实现盈利，在供给高度约束、客座率高企及外部环境改善下，航空公司有望迎来黄金时代 [4] - 快递板块第四季度在“反内卷”和传统旺季驱动下单价上行，业绩环比改善，头部企业集中趋势确定 [4] - 公路铁路板块车流量增速放缓但部分路段高增，铁路货运受政策调整影响，关注多元化业务及物流赛道机会 [4] 分板块总结 航运 - 2025年第四季度VLCC运价均值录得约9.55万美元/天，为有史以来第四高 [4] - 2026年VLCC需求增长驱动因素包括：中国新增炼厂产能贡献约1.7%需求增长；委内原油“合规化”预计增加2.1%需求；伊朗及俄罗斯等地缘变化带来的贸易结构性变化 [4] - 2025年第四季度散货Cape船运价环比增长20%至2.76万美元/天 [4] - 2026-2027年散货船基本面改善驱动因素：西非西芒杜项目2025年底投产，产能持续爬升至满产1.2亿吨/年；降息预期下商品贸易走强；大型散货船未来交付受限 [4] - 2025年第四季度集装箱运价CCFI指数环比第三季度下滑约11%，但3kTEU以下小型集装箱船运力持续紧张 [4] - 2026年需关注红海复航节奏 [4] - 第四季度业绩估测：中远海能约19亿元；招商轮船约29亿元；招商南油约3.4亿元；中远海控约63亿元；海丰国际下半年盈利预测约5.2亿美元；德翔海运下半年约1.9亿美元；中谷物流约5.5亿元 [4] 造船 - 造船业供需紧张格局持续，需求端老船替换进度刚过半，供给端全球活跃船厂数量大幅下降，产能扩张有限 [4] - 二手船价已连续11个月上行，先于新造船价格改善 [4] - 第四季度VLCC期租租金较8月上涨超30% [4] - 未来板块有望由供给驱动转变为下游需求驱动 [4] 货代 - 2025年第四季度海运CCFI指数环比下降26%，货代利润空间缩窄 [4] - 贸易摩擦抬升空运清关与履约成本、延长时效，削弱跨境直邮成本优势，引发订单缩减与转口迁移，货代需求下滑 [4] - 客户需求转向重视供应链可靠性与稳定性，领先企业抗风险能力更突出 [4] 无人驾驶 - 无人驾驶进入技术加速与政策放开共振期 [4] - 终端运营平台在产业链中地位愈发重要，其管控调度能力决定商业落地后的用户体验 [4] - 曹操出行等拥有成熟网约车生态的企业在冷启动阶段具有订单优势 [4] - 预计曹操出行2025年下半年亏损进一步收窄，传统业务逐步走向盈利，无人驾驶业务短期需投入但未来利润空间充足 [4] 航空机场 - 2025年中国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比增长5.5%，较2019年增长16.7%，创历史新高 [4] - 2025年第四季度国庆中秋小长假国内航空市场量价齐升，跨境市场表现亮眼，节后淡季票价支撑较强 [4] - 2025年中国民航总体实现盈利65亿元，三大航有望迎来业绩拐点，民营航司业绩确定性增强 [4] - 第四季度航空货运进入旺季，运价在11月后实现同比增长 [4] - 机场流量持续增长带动收入提升，主要机场扣非利润同比明显增长 [4] - 飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年延续，供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [4] - 在油价汇率双向改善下，航空公司效益预计显著提升，有望迎来黄金时代 [4] - 报告重点推荐中国东航，关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [4] 快递 - 受快递涨价、年货节错期、电商税等多因素影响，2025年第四季度快递业务量同比增速为5%，明显下降 [4] - 第四季度“反内卷”延续叠加传统旺季，行业单价大幅上行，通达系单票利润环比第三季度继续改善 [4] - 2026年行业需求及自律政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中趋势确定 [4] - 报告推荐中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性 [4] - 极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长 [4] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [4] 公路铁路 - 2025年全国高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速 [4] - 铁路客运量及货运量同比保持增长，铁路货运板块业绩受运价政策调整影响显著 [4] - 2025年第四季度伴随铁路运费下浮政策收回，货运量受益于转型物流维持较高增速，年末煤炭运输量受港口高库存影响边际放缓 [4] - “十五五”期间能源基地布局优化，2026年煤价同比改善驱动装车费优化 [4] - 海外大宗物流资产战略地位提升叠加焦煤、铜精矿景气度上行 [4] - AI+物流赛道受关注 [4] - 公路板块推荐浙江沪杭甬、皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速等 [4] - 铁路客运推荐京沪高铁，关注广深铁路；货运推荐大秦铁路，关注铁龙物流；关注疆煤外运标的广汇物流；推荐嘉友国际；AI+物流关注海晨股份、福然德、传化智联 [4] 主要公司业绩预测（2025年第四季度） - **航空机场**：南方航空预计净利润-7.8亿元，同比改善79%；春秋航空-0.1亿元，改善97%；中国东航-3.6亿元，改善91%；中国国航-9.4亿元，改善41%；吉祥航空-0.7亿元，改善80%；华夏航空0.3亿元，扭亏为盈；上海机场5.56亿元，同比-24%；白云机场3.00亿元，同比+16% [5] - **快递**：韵达股份2.7亿元，同比-47%；顺丰控股26亿元，同比+2%；申通快递6亿元，同比+52%；圆通速递14亿元，同比+33%；中通快递28亿元，同比+2% [5] - **航运**：中远海能18.90亿元，同比+204%；招商轮船29.34亿元，同比+69%；招商南油3.39亿元，同比+28%；中远海控62.93亿元，同比-43%；中谷物流5.50亿元，同比-24% [5] - **造船**：中国船舶31.84亿元，同比+137%；中船防务3.59亿元，同比+89% [5] - **物流**：华贸物流1.00亿元，同比+50%；中国外运21.45亿元，同比+96% [5] - **公路铁路**：招商公路15.76亿元，同比+36%；京沪高铁31.05亿元，同比+13%；嘉友国际3.39亿元，同比+80%；大秦铁路8.27亿元，同比+90%；宁沪高速12.09亿元，同比+46% [5]