公司财报与业绩表现 - 2025年二季度营业收入2 3亿美元 同比下降29 1% 环比增长0 5% [3][4] - 调整后EBITDA为6203 7万美元 同比下降50 2% 环比增长4 4% [3][4] - 营业利润5498 9万美元 同比下降48 5% [3][4] - 净利润6261 4万美元 或每股净利1 81美元 同比下降44 0% 环比下降17 7% [3][4] 船队运营与市场表现 - 苏伊士型油轮船队日均TCE达33089美元 环比增长23 6% 同比下降25 8% [4] - 阿芙拉型/LR2型油轮船队日均TCE达32101美元 环比增长11 0% 同比下降26 5% [4] - 三季度预计苏伊士型油轮现货TCE为31400美元/天 已锁定44%营运日收入 [7] - 三季度预计阿芙拉/LR2型船队现货TCE为28200美元/天 已锁定42%营运日收入 [7] 船队更新与资产交易 - 斥资6430万美元购买1艘2017年建造的苏伊士油轮"Nordic Thunder"轮 [3] - 以6300万美元收购1艘VLCC 50%所有权 [3] - 高位出售5艘船舶 总价约1 585亿美元 预计带来4600万美元账面收益 [3] - 当前运营44艘油轮 其中自有38艘 包括21艘苏伊士型 16艘阿芙拉型/LR2型 1艘VLCC [7] 行业展望与管理层观点 - 二季度现货油轮租金反季节强劲 表现优于过去2个季度 远高于历史平均水平 [5] - 三季度船队TCE略有下降 符合正常季节性趋势 [5] - 欧佩克+加速解除减产及全球石油库存低 可能推动季节性油轮需求上升 [5] - 公司每日盈亏平衡点约为13000美元 具备较低现金流盈亏平衡水平和强大资产负债表 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度GAAP净利润为6260万美元（每股1.81美元），调整后净利润为4870万美元（每股1.41美元）[4] - 第二季度自由现金流为6280万美元，期末现金及短期投资余额为7.12亿美元，无债务[5] - 上半年累计自由现金流达1.28亿美元，自由现金流盈亏平衡点为每天1.3万美元[14] - 每超过盈亏平衡点5000美元/天的现货费率可产生每股1.89美元的年化自由现金流（自由现金流收益率超4%）[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度至今Suezmax和Aframax/LR2船队现货费率分别为每天3.14万美元和2.82万美元，现货船队预订率约43%[6] - 7月收购1艘现代Suezmax，并同意收购合资伙伴持有的香港精神号VLCC剩余50%股权[5] - 已同意出售4艘Suezmax和1艘LR2，总价1.585亿美元，预计账面收益4600万美元，2025年累计出售11艘船总价3.4亿美元，账面收益约1亿美元[6] 市场数据和关键指标变化 - 第二季度现货费率超过去两季度水平且高于长期第二季度均值，主要因4月平均航程延长[7] - 6月以伊冲突升级导致短期波动，但停火后费率迅速恢复[8] - 全球油轮订单量显著放缓，2025年前六个月新订单1100万载重吨（2024年同期4200万），订单占全球船队比例稳定在15%[11] - 全球油轮平均船龄达14年历史高位，拆解量低迷[11] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 重点执行船队更新战略：减少18-19年船龄船舶敞口，在高资产价格环境下出售2009年建造的Suezmax，同时增量购买现代船舶[5] - 计划逐步调整买卖节奏，将销售所得资本再投资于船队更新和增长[6] - 核心战略仍聚焦Aframax和Suezmax船型，中长期可能考虑新造船或拓展其他船型[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - OPEC+加速解除220万桶/日自愿减产，预计2025年9月完全退出（比原计划提前一年），中东出口量将增加[8][12] - 巴西和圭亚那新海上油田投产将提升原油吨海里需求[9] - 全球石油需求预计2025-2026年每日增长70万桶，总需求将达1.05亿桶/日历史峰值[10] - 地缘政治因素（俄油价格上限、伊朗制裁等）将加剧市场波动[12][13] 其他重要信息 - 宣布常规季度固定股息每股0.25美元[7] - 其他收入环比增加至4200万美元，主要因澳大利亚业务一次性客户补偿款600万美元[30][31] 问答环节所有提问和回答 问题：船队更新节奏调整的具体方向 - 回应称上半年集中出售11艘旧船后，销售阶段已基本完成，未来将逐步增加新船购买[20] - 优先在核心船型（Aframax/Suezmax）寻找单船机会，中长期可能考虑新造船或跨船型扩张[22][23] 问题：OPEC+增产对费率的影响时点 - 预计第四季度费率更受益，因中东夏季发电需求结束后出口增加，叠加巴西/圭亚那产量上升及冬季季节性走强[28][29] 问题：其他收入增长原因 - 确认含600万美元一次性客户补偿款，剔除后常规其他收入约3600万美元[31]

政府补助与财务影响 - 恒力造船（大连）有限公司于2025年7月18日收到与资产相关的政府基础设施费用分摊资金2 6亿元人民币 确认为递延收益 [2] - 2025年6月16日恒力造船（大连）收到另一笔与资产相关的政府补助1 20亿元人民币 两笔补助合计3 8亿元 [2] - 补助资金的具体会计处理及对2025年度损益和资产的影响需以审计机构年度审计确认为准 [2] 公司发展历程与战略布局 - 恒力重工前身为STX大连 曾是中国最大外资船厂 2022年7月恒力集团耗资21 1亿元收购原STX大连资产 跨行业进入船舶制造业 [2] - 恒力重工一期项目"海洋工厂"于2023年1月投产 二期项目"未来工厂"于2024年1月投产 总投资近百亿元 [3] - "未来工厂"聚焦VLCC VLGC 超大型集装箱船等高附加值绿色船舶和高端海工装备 全面达产后年加工钢材230万吨 年产值突破700亿元 [3] 资本市场运作与融资计划 - 恒力重工现为松发股份全资子公司 松发股份拟募集不超过40亿元配套资金 用于建设绿色高端装备制造基地和船舶研发设计中心 [3] - 融资计划旨在提升生产效能与技术创新能力 增强高附加值船舶及高端装备制造能力 [3] 订单与行业地位 - 2024年恒力重工新接订单排名全球第五 中国第四 目前手持订单约170艘 排产至2029年 [4] - 公司已开工建造60余艘船舶 未来将持续深耕高端装备研发制造 推动船舶工业高端化 智能化发展 [4]

发行审核进展 - 公司向特定对象发行股票申请已获上海证券交易所审核通过 符合发行条件 上市条件和信息披露要求 下一步将提交中国证监会注册 [1] - 本次发行尚需中国证监会同意注册后方可实施 最终能否获批及时间存在不确定性 [1] 募资用途 - 募集资金总额不超过80亿元人民币 将用于投资建造6艘VLCC 2艘LNG运输船和3艘阿芙拉型原油轮 [1] 发行方案细节 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1元 采取向特定对象发行方式 [2] - 发行对象包括中远海运集团在内的不超过35名特定投资者 中远海运集团承诺认购发行数量的50% [2][3] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 采取竞价发行方式 [3] - 发行数量不超过发行前总股本的30% 即不超过14 31亿股 [3] 股权结构影响 - 中远海运集团认购股份锁定期18个月 其他投资者锁定期6个月 [4] - 发行后公司控股股东及实际控制人不变 中远海运集团目前间接持股46 45% [4] 中介机构 - 保荐机构为国泰海通证券 保荐代表人为孙逸然 孙兴涛 [5]

业绩总结 - 2019年第一季度的总收入为232,589,000美元，较2018年同期的98,136,000美元增长了137.0%[13] - 2019年第一季度的净利润为19,526,000美元，而2018年同期为亏损39,091,000美元[13] - 每股收益在2019年第一季度为0.09美元，而2018年同期为-0.25美元[13] 用户数据 - 2019年第一季度，VLCC的平均现货价格为35,195美元/天，较2018年同期的18,725美元/天增长了88.0%[8] - Suezmax的平均现货价格为27,380美元/天，较2018年同期的14,000美元/天增长了95.4%[8] - 2019年第一季度，VLCC的时间租船平均价格为27,630美元/天，较2018年同期的34,000美元/天下降了18.0%[8] - 2019年第一季度，Suezmax的时间租船平均价格为32,680美元/天，较2018年同期的23,850美元/天增长了36.9%[8] 财务状况 - 2019年3月的总资产为4,148.4百万美元，较2018年12月的4,127.4百万美元增长了0.5%[15] - 2019年3月的流动性为785百万美元，较之前有所增加[17] - 2019年第一季度，船舶运营费用为54,401,000美元，较2018年同期的36,895,000美元增长了47.2%[13]

纪要涉及的行业 油运行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展历程**：2022年初俄乌冲突推动油运基本面改善，2023 - 2024年上半年行业景气上行，股价涨幅超三倍，主要因全球原油贸易重构、航距增加使吨海里需求快速增长10%，产能利用率提升至约90%；2024年下半年行业遇冷，高油价和伊朗大量使用影子船队致合规市场供需恶化，但龙头公司仍有盈利韧性；2025年行业进入新周期，OPEC增产和美国制裁伊朗影子船队使运价中枢回升，龙头公司二季度业绩预计环比显著改善[1][4][5][6][7] - **当前市场表现**：2025年上半年，VLCC一年期期租水平基本在5万美元以上，船东对下半年市场前景乐观；行业基本面环比回升，但A股油运板块股价修复滞后于基本面，投资者期待更靓丽的运价表现推动股价上涨；上半年中东增产使航距略微缩短，抵消部分增产效应，随着南美和非洲增产，航距拉长将推动需求增长[1][11][12][13] - **地缘政治影响**：伊朗与以色列冲突升级推动油价和运费飙升，VLCC等效期租水平显著上涨，油运板块股价随之上涨；地缘冲突对油运市场影响显著，可能使伊朗原油出口减少，利好合规船队需求，增加通行风险和保费，推动运价上升；虽然业界认为伊朗关闭霍尔木兹海峡概率较低，但一旦发生将对全球能源市场产生巨大影响[1][3][8][14][15][18][23][24] - **未来市场展望**：未来两年油运市场供给刚性，需求稳中向好，龙头公司分红稳健，估值有支撑，维持“增持”评级；关注全球原油贸易重构、OPEC增产、“油价下跌期权”等带来的投资机会；行业风险收益比理想，向上弹性大，下行空间有限[1][2][10][16][25][31][32][33][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **油价与运价关系**：中期来看，油价涨跌由需求或增减产导致，对海运量有不同影响；短期来看，快速波动的油价可能导致抢运、补库，使运费飙涨，如VLCC日租金最高可达4万美元[22] - **历史事件借鉴**：两伊战争期间，霍尔木兹海峡及波斯湾油轮运输受严重影响，石油价格大幅上涨，大量油轮被攻击，提高了该地区航运风险；当前地缘政治紧张可能使霍尔木兹海峡石油设施和游轮受袭可能性上升，影响原油出口和可用运力，推高运价，还可能加速老旧船只拆解，利好合规市场[26][28][29][30] - **行业供需情况**：未来两年游轮行业供给增长刚性，在手订单占比约10%，新船交付少，20岁以上船占比超17%，预计明年接近20%，可能出现老旧船拆解潮；需求方面，原油增产将提升需求，中期供需向好[31] - **投资评级与建议**：维持招商轮船、招商南油和中国船舶的增持评级，关注油运行业的向上期权投资机会和布局时机[10][16][40]

募投项目进展 - 6艘VLCC已完成合同签订并支付20%造船款，预计2028年全部交付完毕 [7] - 2艘LNG运输船已完成合同签订并支付20%造船款，预计2027年全部交付完毕 [7] - 3艘阿芙拉型原油轮已完成合同签订并支付20%造船款，预计2027年全部交付完毕 [7] 行业现状与发展趋势 - 全球油品海运贸易量2024年约为22.12亿吨，预计将保持稳健增长 [8] - 国际局势紧张导致能源运输里程加长，油轮运输需求提升 [8] - 我国原油海运进口量2023年达约1000万桶/日，预计将维持高位 [9] - 全球VLCC船队平均船龄处于历史高位，新船供给不足 [9] LNG运输市场 - 全球LNG进口量预计从2022年4.01亿吨增长至2029年6.03亿吨 [10] - 我国2024年成为全球最大LNG进口国，进口量预计从2022年0.64亿吨增长至2029年1.5亿吨 [11] - LNG船台紧张，新造船供给增量有限 [11] 竞争格局 - VLCC领域主要参与者包括中远海能、招商轮船和弗雷德里克森集团 [12] - LNG运输船领域主要船东包括商船三井、日本邮船和卡塔尔天然气运输公司 [12] - 公司VLCC数量低于招商轮船，阿芙拉型原油轮数量低于弗雷德里克森集团 [12] 客户需求与运力情况 - VLCC主要客户包括中石化、中石油等大型能源公司 [13] - LNG运输船均与特定项目绑定，无闲置运力 [14] - 阿芙拉型原油轮客户包括壳牌、埃克森等国际能源公司 [15] - 公司油轮控制运力规模世界第一，但船龄偏大 [16] 募投项目必要性 - VLCC建设可优化船队结构，替换老旧船舶 [17] - LNG运输船建设可响应国家"双碳"目标 [19] - 阿芙拉型原油轮建设可巩固内贸油运龙头地位 [21] 关联交易 - 报告期内向关联方采购润滑油等支出每年超50亿元 [32] - 采购机电设备等支出每年超15亿元 [32] - 采购船员服务支出每年超19亿元 [32] - 关联交易借助集团规模优势降低成本 [33] 财务数据 - 2024年向中远海运（东南亚）采购润滑油等支出4.13亿元 [34] - 2024年向中远海运重工采购船舶修理等服务支出12.29亿元 [35] - 2024年向中远海运船员管理公司支付船员服务费用22.42亿元 [36]

印度航运公司SCI造船计划 - 印度国有航运公司SCI计划以10亿美元建造2艘VLCC及最多4艘16,000TEU集装箱船 [1] - 订单候选船厂包括韩国三大船企（现代重工、三星重工、韩华海洋）及中国民营船企恒力重工、新时代造船 [3] - 每艘VLCC价格约1.2亿美元 16,000TEU集装箱船单价1.8亿至1.9亿美元 订单含2艘确定船舶及2艘备选船舶 [3] 印度政府船舶建造计划 - 印度政府计划到2040年前投入8,500亿印度卢比（约714亿元人民币）建造112艘船以保障能源供应 [3] - 政府正在筹备10艘船舶订单 并邀请日韩船企合作在印度本土建厂 [5] - 现代重工与印度科钦造船厂洽谈新建设施 韩华海洋计划投资古吉拉特邦坎德拉港附近船厂 [5] SCI船队现状 - SCI旗下拥有125艘船舶 大部分船龄超15年 现有5艘VLCC平均船龄17年 最年轻VLCC为2015年建造的"Desh Vibhor"号 [5] - 集装箱船业务运营4艘船舶 其中2艘为自有（2009年建造的4,400TEU"SCI Chennai"号和"SCI Mumbai"号） [8] - 历史上主要通过与地中海航运MSC合作租赁舱位运营集装箱船业务 [8] 中国造船行业动态 - 2025年中国船厂地图更新 涵盖600多家中国船厂 [1] - 招商轮船、明华船务等将参展6月上海船舶海工展会 [1] - 低空+航运物流展会吸引大疆、峰飞、尚飞等企业参与 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [7] 报告的核心观点 - Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。2025年一季度，Frontline营收4.3亿美元，同比减少31.1%；营业利润9316.7万美元，同比减少62.9%；净利润3328.7万美元，同比减少81.6%；调整后净利润4038.3万美元，或调整后每股净利0.18美元，同比减少70.7%。一季度其运营的VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮平均日租金同比分别减少22.7%、31.9%和58.9%。2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或支撑油轮运费 [3][15][16] - 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳。4月，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线 [3][17][19] - 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%。5月22日，菜鸟深化西葡本地快递网络建设，新增揽收服务，升级物流能力。4月深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，外贸延续平稳增长态势 [3][21][25] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑 - 2025年一季度，Frontline营收、营业利润、净利润及调整后净利润均同比大幅减少，VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮一季度运价同比明显降低。二季度，Frontline已锁定部分船队现货市场营运日收入 [15] - 2025年一季度，全球石油消费量平均为1.032亿桶/日，比去年同期增加150万桶/日，供应量保持稳定。4月初OPEC+会议决定增产，2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或为油轮运费提供支撑 [16] 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳 - 4月，民航运输生产规模保持良好增势，运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长13.7%、8.9%、16.8%。国内客运、货运规模增速较一季度均提高，国际客运规模连续两个月高于2019年同期水平，国际货运规模同比大幅增长 [17][18] - 5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线，有助于提升我国航空制造业的国际竞争力和影响力 [19] - 2025.5.17 - 2025.5.23，国内进出港执飞航班量TOP5机场依次是上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场、成都天府机场。各枢纽机场国内航班量周环比有不同变化 [20] 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8% - 5月22日，菜鸟深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增揽收服务，升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力，可更好满足当地电商卖家物流需求 [22] - 4月，深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，进出口值自去年9月后再超4000亿元。一般贸易进出口占比近六成，保税物流、加工贸易逆势增长。民营企业是深圳外贸主体 [25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳。截至5月19日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同同比和环比变化 [26] - 量方面，2025年4月货运国内执飞航班量同比下降，国际航线同比上升，国内执飞货运航班6831架次，同比-1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比+25.08% [32] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数下降，干散货运价下降。5月23日，SCFI指数报收1586.12点，周环比+7.21%，同比-41.33%；CCFI指数报收1107.40点，周环比+0.23%，同比-20.28%。5月16日，PDCI指数报收1147点，周环比-1.38%，同比+14.24%。5月23日，BDI指数报收1340点，周环比-3.46%，同比-25.33% [39][45] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [51] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年4月快递业务量同比上升19.10%，快递业务收入同比增加10.80%。1 - 4月累计快递业务量和收入也有同比增长。顺丰、圆通、申通、韵达4月业务量和收入有不同同比和环比变化 [53][54] - 价格方面，2025年4月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格均同比和环比下降 [68] - 市场格局方面，2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为86.70，较3月环比下降。顺丰、圆通市占率同比和环比上升，韵达市占率同比和环比下降，申通市占率同比上升、环比上升 [76] 航空出行高频动态数据跟踪 - 5月第三周国际日均执飞航班量同比上升，国内日均执飞航班环比上升、同比上升，国际日均执飞航班环比下降、同比上升。国内飞机日利用率环比有不同变化 [80] - 国外航空出行修复进程方面，2025年5月14日至20日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期，南航、国航、东航可用座公里同比增长，南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长 [100] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量变化方面，2025年5月19 - 23日，中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14%，各车型指数环比涨跌互现。5月12 - 18日，全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%。4月，中国公路物流运价指数环比上升0.23% [102] - 铁路货运量变化方面，5月12 - 18日，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2% [106] - 蒙古煤炭流量变化方面，5月19 - 23日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月12 - 18日，通车数环比下降18.91%，日平均通车777.14辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行情况方面，2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%，各网约车平台市占率有不同环比变化 [112] - 制造业供应链方面，2025年4月，理想汽车交付量同比上升31.61%，环比下降7.46%。2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司为127家，占比3.35%；交运行业总市值为33084.45亿元，占总市值比例为3.35%。截至5月24日，市值排名前10的交通运输上市公司有京沪高铁、中远海控等 [119] - 本周（2025年5月19 - 23日），上证综指、沪深300涨跌幅分别-0.57%、-0.18%，交通运输行业指数-0.16%；各子板块有不同涨跌幅。本周交运个股涨幅前五为南京港、重庆港等 [120] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-0.10%、-1.34%，交通运输指数-2.38%；各子板块有不同累计涨跌幅。年初至今交运个股累计涨幅前五为南京港、连云港等 [120][121] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值水平方面，截至2025年5月23日，交通运输行业市盈率为13.57倍（TTM），上证A股为12.57倍 [124] - 与市场其他行业相比，交运行业估值水平偏低，在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [127] - A股和H股交运行业估值比较方面，截至2025年5月23日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为15.72倍、13.57倍 [132] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [138]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - OPEC+持续超预期增产，4月3日宣布5月产量增幅从13.5万桶/日提至41.1万桶/日，5月3日宣布6月继续增产41.1万桶/日，累计增量逼近100万桶/日 [4] - OPEC+增产是为应对成员国履约失衡及市场份额收缩，重构全球原油定价权格局，压低油价给美国页岩油等高成本生产商施压 [4] - OPEC+超预期增产使国际油价承压，5月5日Brent原油期货价格重挫3.9%，年初以来累计下降22.2%，抑制非OPEC+地区增产预期 [4] - OPEC+持续增产为VLCC需求提供增量，若2025年10月前完全恢复220万桶/日自愿减产措施，中东部分增产约156.3万桶/日将增加VLCC需求 [4] - 油运基本面利好持续兑现，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份 [4]