核心观点 - 公司产品质量与售后服务问题频发，近期发生养生壶爆炸致孩童严重烫伤事件，案件仍在调查中[2][3] - 公司长期“重销售、轻研发”的模式以及对供应链控制力弱，是产品质量问题的根本原因[2][5] - 尽管2025年上半年业绩反弹，但面临生活小家电收入缩水、个护小家电毛利率下滑、线上销售占比过高及库存压力增大等挑战[2][6][7][8] - 小家电行业竞争激烈，公司需在保持增长的同时提升产品品质、构建可持续的品牌护城河[2] 产品质量与安全问题 - 2024年10月、2025年5月及9月均有消费者投诉产品发生爆炸或炸裂导致烫伤烧伤[4] - 涉事爆炸的养生壶型号为YSH-D15Y3，标价68元，曾位列年度畅销榜第1名，事件发生后产品已被下架[3] - 行业存在创新频率高、技术门槛低、产品价格低三大特征，公司采用“以量取胜”策略，拥有超90个产品品类、1000多款型号产品，埋下质量隐患[5] - 公司生产模式以贴牌代工为主，削弱了对供应链和产品质量的控制力[5] 财务表现与业务构成 - 2025年上半年公司实现收入25.35亿元，同比增长18.94%；归母净利润2.05亿元，同比增长27.32%[6] - 厨房小家电为第一大收入来源，2025年上半年收入16.73亿元，同比增长5.02%，占总收入比重66.02%[6] - 个护小家电业务取代生活小家电成为第二大收入来源，2025年上半年收入3.26亿元，同比增速达415.99%，占总营收比重12.77%[6] - 个护小家电收入大幅增长主要得益于2024年7月以1.5亿元收购罗曼智能61.78%股权，该子公司2025年上半年贡献收入2.86亿元，占该业务比例88%[7] - 个护小家电业务毛利率为33.43%，同比下滑8.29个百分点[7] - 生活小家电业务2025年上半年收入2.06亿元，同比下滑13.18%，占营收比重8.09%[7] 销售渠道与运营风险 - 公司销售高度依赖线上渠道，通过天猫、京东、拼多多等电商平台销售，线上收入占比在最高峰时超过90%[7] - 2025年上半年来自海外市场的收入为4.12亿元，占总收入比重不足两成[8] - 公司存货规模逐年攀升，2025年上半年存货金额达7.16亿元，同比增长17.41%，创上市以来同期新高[8] 研发与销售投入 - 2020至2024年，公司销售费用由4.4亿元增至8.64亿元，销售费用率由12.03%增至18.17%[5] - 同期研发投入每年均不超过2亿元，销售费用是研发费用的4至6倍[5] - 2025年上半年销售费用同比增长8.19%至4.3亿元，同期研发费用为1.06亿元[5] - 持续的营销投入难以构筑品牌护城河，产品创新多停留于外观层面[5]