公司融资与战略布局 - 图灵量子完成亿元战略轮融资，由盛世投资领投，资金将用于光子芯片产品化研发、产业化加速及全国战略布局深化 [1] - 公司四年内完成五轮融资，累计获得君联资本、中网投、联想创投等顶尖机构投资 [1] - 今年上半年已完成亿元订单签署 [1] - 公司加速推进全国产业化布局，以无锡、上海、北京三大研发中心为支点，构建"研发-中试-制造"全链条 [2] - 计划以湖南等产业高地为支点，打造长沙宁乡经开区光电产品研发制造基地 [2] 技术优势与产品进展 - 公司以"光子芯片+量子计算"为双底层核心技术，具备光量子芯片与量子算法核心实力 [1][2] - 已实现光子芯片中试产线量产 [1] - 交付大规模可编程光量子计算系统，完成量子计算从科研到商业化的跨越 [2] - 推出国内首个量子编程框架、量子生物医药平台"量生万物"，并联合中国移动打造首个量子预测模型 [2] - 自主研发光连接、光计算及光子处理器等核心产品，为卫星通信、智能计算与数据传输等领域提供全链条解决方案 [2] 行业动态与竞争格局 - 光量子计算凭借可扩展性等优势成为资本竞逐焦点 [1] - 全球估值最高的量子计算公司帕塞坤腾（PsiQuantum）估值60亿美元，获得贝莱德、英伟达等科技企业及多国政府战略支持 [1] - 英伟达的入局标志着光量子技术路线受到顶级资本认可 [1] 应用场景与商业化落地 - 公司产品已在金融科技、生物医药、物流交通等领域落地应用 [2] - 量子安全解决方案已服务政务、电力、水利、通信等领域 [2] - 未来将通过战略投资与合作加速规模化量产 [2]

核心观点 - 区块链技术凭借去中心化、不可篡改、透明可追溯的特性，正在成为网络安全领域的破局者，构建多维安全防护体系[1] - 区块链与AI、物联网、边缘计算等技术深度融合，形成智能防御网络，提升抗攻击能力[6][8][13] - 区块链在身份管理、供应链追溯、医疗数据安全等领域实现规模化应用，显著提升效率并降低风险[3][5][7] 核心应用场景 去中心化身份管理与零信任模型 - 区块链的自我主权身份技术允许用户完全掌控个人信息，通过智能合约实现按需授权，如南京市民政局养老服务APP构建安全可信的志愿者身份认证体系[3] - 某政务大厅引入区块链+人脸识别系统后，身份冒用事件同比下降85%，业务处理效率提升40%[3] 不可变的审计追踪与威胁情报共享 - 某DeFi项目通过区块链记录每笔交易细节，发生智能合约漏洞攻击时可快速定位恶意交易并冻结资产，避免数百万美元损失[4] - IBM的Blockchain Threat Intelligence Platform允许企业安全团队实时共享威胁数据，形成一处发现、全网防御的联动效应[4] 供应链与医疗数据的端到端安全 - 某奢侈品品牌通过区块链为商品创建数字孪生，全流程数据上链，假货率降低至0.1%以下[5] - 浙江大学医学院附属邵逸夫医院实现基于区块链的商保零感知理赔，流程从18个环节缩减至2个，周期从数月压缩至分钟级[5] 物联网与工业控制系统的抗攻击能力 - 某智慧城市项目中，智能电表数据通过区块链实时广播，DDoS攻击成功率降低90%[6] 技术突破 隐私保护与量子安全 - 某跨境支付平台采用zk-STARKs方案，验证时间从10秒缩短至0.5秒，吞吐量提升至每秒2000笔[7] - 某政务区块链项目采用Lattice-based签名算法后，抗量子攻击能力达到NIST标准第三级，密钥长度仅为传统方案的1/3[7] AI与区块链的深度融合 - 某银行将AI异常交易监测模型与区块链存证结合，欺诈拦截效率提升92%[8] - 中山大学团队开发的AI算法DeepGrading追踪病情变化误差率<16%，结合区块链存证确保数据不可篡改[8] 跨链互操作与智能合约安全 - 某跨链桥项目采用分层验证架构，验证节点从21个扩展至500+，攻击面缩小90%[9] - AI辅助的形式化验证工具结合模糊测试，漏洞发现率提升至90%以上[9] 未来趋势 - AI与区块链结合实现预测-防护-自愈闭环，如某交易所AI防御系统可在30秒内识别新型钓鱼攻击[13] - 抗量子算法将成为主流公链标配，保障数字资产长期安全[13] - 轻量化协议推动区块链在物联网、工业互联网等边缘场景的规模化应用[13]

量子安全技术突破 - 安徽问天量子联合华中科技大学团队攻克国内首张芯片级后量子密码卡 标志着量子安全技术工程化应用取得突破性进展 [1][7] 阿里巴巴融资与业务布局 - 计划发行120亿港元2032年到期零息可交换债券 募集资金用于云计算基础设施和国际电商业务 [2] - 债券参考阿里健康股票结算 公司净现金达3664亿元人民币 预计保持对阿里健康的控股权 [14] 消费与IP市场动态 - Labubu玩偶二手价格回落 热门系列原价99元 二手成交价150-300元且走势下降 [3][11] - 泡泡玛特IP炒作水分大 实际成交价未达"天价"水平 [11] 政策与行业规划 - 上海计划2027年离境退税商店超3000家 网点超10000个 "即买即退"商店占比超80% [5] - 北京拟规范住房转租 个人转租10套及以上纳入监管 平台不得提供信息服务 [6] - 厦门推动海洋经济 构建"五位一体"海洋观测体系 发展深海产业 [7] 资本市场与投融资 - 6月A股新开户165万户环比增6% 上半年累计1260万户同比增32% 反映市场回暖 [9] - 公募定增上半年浮盈24亿元 最佳项目收益率达177% [11] - 贵州首单科创公司债发行规模3亿元 票面利率2%创新低 资金投向商业航天等领域 [13] 新能源与科技产业 - 固态电池概念股大涨 中一科技等涨超10% 行业大会在宁波召开 [14] - 极星汽车与沃尔沃合作 计划2028年在斯洛伐克工厂生产高端SUV极星7 [17] 人工智能与机器人布局 - 优必选成立杭优智行机器人公司 注册资本5000万 聚焦工业机器人制造 [10] - 歌尔股份成立杭州歌尔泰克科技 注册资本500万 布局AI软件开发 [10] - 未来机器人获中石油昆仑资本增资 注册资本增至1303万 [10] - 万向钱潮布局机器人核心部件 开发滚柱丝杠及精密轴承产品 [21] 物流与自动驾驶 - 京东物流发布自研无人轻卡VAN 具备L4级自动驾驶能力 续航400公里 [17] 游戏与互联网 - 腾讯网易发布暑期未成年人限玩日历 假期总时长不超过27小时 [16] - 百度文心智能体与小米应用商店合作 首推智能体跨端分发模式 [18] 房地产与汽车销售 - 保利发展6月签约金额290亿元同比降31% 上半年累计1451亿元同比降16% [19] - 曹操出行成立上海曹操智行汽车销售公司 注册资本2500万 [16] 轮胎与钢铁行业 - 玲珑轮胎递交港股招股书 2024年全球OE轮胎销量排名第三 A股市值219亿元 [20] - 华菱钢铁获信泰人寿增持至5%股权 股东看好长期发展价值 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓进展明显，2024年自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU+AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击能力，应用于多领域 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 收入与利润 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.74/7.81/11.5/17.03亿元，增长率分别为27.78%/36.05%/47.26%/48.06% [10] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 1.8059/ - 1.0438/0.0572/0.5771亿元，增长率分别为 - 7.02%/42.20%/105.48%/908.84% [10] 财务比率 - 毛利率2024 - 2027年分别为24.2%/28.0%/29.0%/30.1%，净利率分别为 - 31.5%/ - 13.4%/0.5%/3.4% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为31.4%/39.0%/50.2%/60.7%，流动比率分别为2.35/1.94/1.61/1.41 [13] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为3.14/3.19/3.13/3.23，存货周转率分别为0.99/1.12/1.11/1.13，总资产周转率分别为0.19/0.24/0.30/0.35 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓取得明显进展，2024年公司自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，业务客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT的设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU + AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击的能力，广泛应用于高安全要求的信息安全设备中 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入为3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价为35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（企业有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|574|781|1150|1703| |增长率(%)|27.78|36.05|47.26|48.06| |EBITDA（百万元）|-203.92|-103.11|68.12|149.68| |归属母公司净利润（百万元）|-180.59|-104.38|5.72|57.71| |增长率(%)|-7.02|42.20|105.48|908.84| |EPS(元/股)| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |市盈率（P/E）|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |市净率（P/B）|3.92|4.11|4.10|4.00| |EV/EBITDA|-44.20|-84.75|133.13|63.73|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|574|781|1150|1703| |营业成本|435|562|816|1191| |税金及附加|1|1|2|3| |销售费用|58|61|81|102| |管理费用|50|53|68|94| |研发费用|323|324|345|410| |财务费用|-1|4|10|18| |资产减值损失|-22|0|0|0| |营业利润|-264|-154|8|85| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-266|-154|8|85| |所得税|-86|-50|3|27| |净利润|-181|-104|6|58| |归母净利润|-181|-104|6|58| |每股收益（元）| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17|[13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|395|249|204|269| |交易性金融资产|433|433|433|433| |应收票据及应收账款|210|352|492|724| |预付款项|742|763|1166|1727| |存货|406|597|871|1242| |流动资产合计|2306|2553|3370|4653| |固定资产|15|15|14|13| |在建工程|239|239|239|239| |无形资产|141|109|77|46| |非流动资产合计|894|882|851|823| |资产总计|3200|3434|4220|5476| |短期借款|85|364|649|1185| |应付票据及应付账款|68|86|124|182| |其他流动负债|827|863|1321|1931| |流动负债合计|981|1313|2094|3298| |其他|25|25|25|25| |非流动负债合计|25|25|25|25| |负债合计|1006|1338|2119|3323| |股本|336|336|336|336| |资本公积金|2320|2320|2320|2320| |未分配利润|-264|-358|-353|-311| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-197|-202|-201|-193| |所有者权益合计|2195|2096|2101|2153| |负债和所有者权益总计|3200|3434|4220|5476|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-181|-104|6|58| |折旧和摊销|102|46|50|46| |营运资本变动|94|-339|-366|-550| |其他|-92|-43|-73|-73| |经营活动现金流净额|-76|-440|-383|-519| |资本开支|-198|-19|-19|-19| |其他|-35|33|83|91| |投资活动现金流净额|-233|14|64|73| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|40|279|285|536| |其他|-72|1|-11|-24| |筹资活动现金流净额|-32|280|274|511| |现金及现金等价物净增加额|-342|-146|-45|65|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.8%|36.1%|47.3%|48.1%| |成长能力：营业利润增长率|-10.9%|41.8%|105.5%|908.8%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-7.0%|42.2%|105.5%|908.8%| |获利能力：毛利率|24.2%|28.0%|29.0%|30.1%| |获利能力：净利率|-31.5%|-13.4%|0.5%|3.4%| |获利能力：ROE|-8.2%|-5.0%|0.3%|2.7%| |获利能力：ROIC|-9.0%|-4.1%|0.5%|2.1%| |偿债能力：资产负债率|31.4%|39.0%|50.2%|60.7%| |偿债能力：流动比率|2.35|1.94|1.61|1.41| |营运能力：应收账款周转率|3.14|3.19|3.13|3.23| |营运能力：存货周转率|0.99|1.12|1.11|1.13| |营运能力：总资产周转率|0.19|0.24|0.30|0.35| |每股指标：每股收益| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |每股指标：每股净资产|6.53|6.24|6.25|6.41| |估值比率：PE|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |估值比率：PB|3.92|4.11|4.10|4.00|[13]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：国盾量子、中国电信、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、宝马、波音等 [1][2][20][23] - **行业**：量子保密通信、量子计算、量子精密测量 [3] 纪要提到的核心观点和论据 国盾量子经营情况 - 2024 年主要收入来源为量子保密通信，累计收入约 2.5 亿元，占比超 60%；量子计算和量子精密测量领域分别实现 5000 多万元和 2400 万元收入 [3][4] - 2025 年第一季度营收约 2000 万元，同比增长 100%，扣非净利润延续减亏态势，预计全年营收增长约 30%，达 3 亿多元，实现盈亏平衡 [2][4][24] 国盾量子与中国电信合作 - 双方自 2024 年 3 月合作，在业务推广和市场协同整合，规避同业竞争，国盾专注核心设备及下一代技术研发，电信负责应用型开发 [5] - 2024 年中国电信对国盾量子营收贡献约 1 亿元，占比约 40%；2025 年电信计划建设约 40 个城域网络，开展量子计算与超算融合项目 [2][8] 各业务领域发展情况 - **量子保密通信**：实用化程度最高、覆盖范围最广，已从“可用”发展到“好用”，预计稳定增长 [6] - **高端科研仪器市场**：受谷歌 V6 芯片、中国主攻突破三号等新产品推动，有望持续扩展 [6] - **精密测量国产替代及定制化市场**：如美元树处理锂业设备，高精度联网测重力加速度功能获显著销售成绩 [6] 量子通信技术发展 - 量子密钥分发（QKD）和后量子密码（PQC）适合融合发展，QKD 提供信息安全底座，PQC 作为上层算法补充，是未来发展重要方向 [3][12][14] - 中国适合以 QKD 为基础配合 PQC 增长，国内企业正开发融合业务和方案 [13][15] 量子计算业务情况 - 2024 年量子计算领域收入超 5000 万元，主要来自核心部件销售，今年将确认两台量子计算机收入 [17] - 主要市场集中在高校和科研院所，未来企业端需求可能增加，如金融、物流、气象等领域 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联通在量子通信有不同程度布局，移动与国科量子成立合资公司负责内部通信布局 [10] - 国家在算力基础设施、信息安全设施等领域文件中有量子相关提法，863、973 项目有量子专项 [10] - 欧洲量子保密通信全国规划早但执行慢，光纤老旧改造成本大，2024 年开始考虑 QKD 和 PQC 融合 [13] - 除专网建设，量子通信在电力、银行等领域有应用机会，如搭建小型密钥池、提供远程接入服务等 [16] - 地面站作为光纤组网补充，可在光纤难达地方实现随机数生成与发送，有天地一体化应用空间 [17] - 海外微软、谷歌、亚马逊已布局云平台量子计算服务，国内除中国电信外，云厂商多将量子计算用于科研探索 [20][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 格尔软件 24 年业绩低于预期，业务转型使通用安全产品收入收窄，但高毛利业务收入占比提升致净利率提升，受益于新行业和海外客户拓展，25 年业绩有望修复 [1] - 伴随业务结构调整与费用管控推进，25 年净利率有望提升 [2] - 公司重视新场景、新行业、新地区业务机遇，有望贡献增长 [3] - 25Q1 业绩承压，全年随行业信创及 AI 安全需求提速，有望抓住机遇实现成长 [4] - 考虑业务过渡期收入承压，下调收入及盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年营收 5.29 亿元（yoy -5.71%），归母净利 3681.21 万元（yoy -0.42%），扣非净利 1569.42 万元（yoy +233.45%） [1] - 25Q1 营收 0.46 亿元（yoy -5.92%），归母净利 -0.50 亿元（同比减亏 130 万） [4] 分业务情况 - 24 年 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品、通用安全产品收入为 1.58/2.48/1.23 亿元，同比 +41.41%/+10.64%/-45.28%；毛利率为 52.19%、63.08%、29.46%，同比 +1.27/-3.18/+2.38pct [2] 费用情况 - 24 年销售/管理/研发费用率为 13.04%/19.55%/16.33%，同比 -1.81pct/-0.67pct/+1.17pct [2] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 30.92%/78.96%/37.70%，同比 -4.86pct/+5.50pct/-10.18pct [4] 业务机遇 - 新场景：24 年加快量子安全、AI 安全、低空经济安全等新安全场景产品布局，技术储备完善 [3] - 新行业：24 年拓展司法、自然资源、运营商、烟草等新行业客户，25 年有望贡献持续增长 [3] - 新地区：24 年承接阿尔及利亚数字信任体系建设项目，PKI 技术出海放量可期 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年收入为 6.42、7.75、9.19 亿元（25 - 26 年前值 7.39、8.83 亿元），EPS 分别为 0.37、0.54、0.74 元（25 - 26 年前值 0.43、0.55 元） [5] - 参考可比公司 25E 43.3xPE，给予公司 25E 43.3xPE，对应目标价 16.00 元（前值 23.65 元，25E 55xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|561.35|529.28|642.05|774.72|919.08| |+/-%|(14.89)|(5.71)|21.31|20.66|18.63| |归属母公司净利润(人民币百万)|36.97|36.81|86.74|127.75|174.90| |+/-%|524.28|(0.42)|135.62|47.29|36.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.16|0.37|0.54|0.74| |ROE(%)|2.61|2.57|5.83|7.98|9.93| |PE(倍)|81.16|81.50|34.59|23.48|17.15| |PB(倍)|2.14|2.11|2.01|1.86|1.69| |EV EBITDA(倍)|31.63|39.67|18.54|13.09|10.76| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |天融信|002212 CH|7.19|84.8|-0.33/0.07/0.19/0.26|98.1/37.4/27.8| |安恒信息|688023 CH|45.55|46.6|-4.59/-1.76/0.86/1.73|-25.9/53.1/26.3| |三未信安|688489 CH|32.14|36.9|0.59/0.37/0.82/1.12|85.9/39.4/28.8| |平均||| | |92.0/43.3/27.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]

核心观点 - 24年营收创历史新高，汽车MCU与定制芯片同步增长 [3] - 2024年预计实现营收5.77亿元(YoY +28.42%)，归母净利润-1.77亿元(较上年同期增加843.26万元)，扣非归母净利润-2.3亿元(较上年同期增加667.74万元) [4] - 收入增长主要来自汽车电子MCU芯片需求稳健增长及定制芯片量产服务收入提升 [4] - 研发费用同比增长13.64%，政府补助等其他收益同比减少1660.44万元(YoY -48.83%)，金融资产公允价值变动收益同比增长2255.12万元(YoY +1070.50%) [4] 汽车电子业务 - 汽车电子领域布局12条产品线，涵盖汽车域控制、动力总成、线控底盘等领域，已实现量产装车 [5] - 定点开发项目超134个，1-3Q24汽车电子芯片业务收入超4500万元(达到23年全年水平)，出货量接近23年全年水平 [5] - 新产品CCL1100B(门区驱动控制芯片)和CCL2200B(线控底盘驱动控制芯片)内部测试成功 [5] - 12月中标国内某主机厂45万颗车联网安全芯片项目，2025年12条产品线芯片有望陆续进入量产阶段 [5] AI与量子安全芯片 - 推出基于RISC-V集成NPU的AI MCU芯片CCR4001S和CCR7002，支持0.3TOPS@INT8算力 [6] - 与北京孔皆智能、深圳美电科技签署战略合作协议，推进AI MCU在智能设备、传感器等场景应用 [6] - 量子安全芯片CCP907TQ、A5Q及量子密码卡CCUPH3Q03内部测试成功，未来拟应用于量子安全网关、服务器密码机等设备 [6]