行业核心观点 - 金属包装行业资本开支周期已步入尾声 24-25年行业扩产明显放缓 未来行业龙头有望由份额导向转向盈利导向 判断26年基准价格或将实现小幅提升 [1][3] - 海外竞争格局更优 定价更高 利润水平优于国内 金属包装龙头加速出海 未来受益于海外占比提升及盈利结构优化 盈利中枢有望稳步上行 [1][4] 两片罐市场分析 - 2019-2023年两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐 年复合增长率为5.4% 下游主要为啤酒和碳酸饮料 [1] - 若中国啤酒罐化率从2023年28.9%增长至2028年36.5% 叠加碳酸饮料规模平稳提升 两片罐行业规模有望从2023年580亿罐增长至719亿罐 年复合增长率为4.8% [1] - 2023年两片罐行业前四大公司市场占有率达77% 2025年伴随奥瑞金并购中粮落地 行业前三家公司市场占有率将提升至78% [1] - 目前龙头自身扩产步伐明显放缓 26年仅宝钢包装厦门有11亿罐新增产能落地 供需压力有望持续缓解 [1] 三片罐市场分析 - 2022年中国三片罐行业产量为310.5亿罐 需求量为305.3亿罐 同比均增长约4.3% 下游主要为功能饮料 茶饮料 八宝粥 果汁 咖啡 奶粉罐等 [2] - 2022年三片罐行业前三家公司市场占有率约为66% 考虑到近年来相关投产有限 预计目前竞争格局维持稳定 [2] - 三片罐产品易加工且印刷效果好 客户更关注供应稳定性 因此粘性更强 通常为年度定价 而两片罐为季度定价 [2] - 两片罐近年投产节奏明显快于三片罐 为保障高开工率 龙头价格竞争更为激烈 因此三片罐盈利能力明显优于两片罐 [2] 行业周期与盈利前景 - 行业盈利水平已处于低位区间 进一步恶化空间有限 [3] - 原材料价格在26年有望保持坚挺 但高斜率增长概率有限 [3] - 倘若两片罐基准价提升0.02元 宝钢包装 奥瑞金 昇兴股份将分别增厚利润2.0亿元 3.3亿元 1.3亿元 [1][3] 海外业务发展 - 2025年上半年 宝钢包装 昇兴股份 奥瑞金的海外收入分别同比增长19.14% 12.32% 92.07% [4] - 同期 宝钢包装 昇兴股份 奥瑞金的海外业务毛利率分别为14.33% 24.68% 6.78% [4] - 同期 宝钢包装 昇兴股份 奥瑞金的国内业务毛利率分别为5.60% 7.85% 14.91% 其中宝钢包装的内外销毛利率为2024年数据 [4] 相关公司 - 关注宝钢包装 奥瑞金 昇兴股份 嘉美包装等公司 [5]