纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属包装行业、啤酒行业、新能源行业 - **公司**：昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装 纪要提到的核心观点和论据 金属包装行业整体表现 - **上半年低迷**：一季度营收下滑利润降约20%，二季度价格回升但需求未明显增长，7月需求变化不大[2][3] - **区域差异**：国内业务略亏，柬埔寨业务因去年底产能释放上半年增约20%[2][3] 两片罐和三片罐市场情况 - **两片罐**：上半年需求弱，价格先降后升整体未改善，新设备有优势，冠型结构变化对提价影响不大[2][4] - **三片罐**：受订单和品牌调整影响，上半年表现逊于去年，印尼鱼罐头三片罐工厂已投产，规模小但空间大[2][4][5] 行业供需格局及反内卷 - **格局改善**：需求再降可能性不大，公司无国内扩产计划，奥瑞金拟搬迁部分产能，宝钢扩产意愿减弱，两片罐弹性将体现[6] - **反内卷默契**：行业集中度75%左右，相对上下游弱势，企业间有默契避免过度竞争[9] 出海趋势和海外市场展望 - **出海布局**：公司及同行有出海趋势，东南亚毛利率高于国内，公司在柬埔寨有产能并计划在越南新建产能[2][7][8] - **市场前景**：东南亚市场需求增长快，订单稳定，与宝钢合作布局是重点战略，短期内无内卷问题[8] 国内两片罐价格提价情况 - **提价因素**：取决于供需和铝材价格，铝价稳定时三四季度无明显变化，年底或有提价博弈[9] - **价格现状**：330毫升两片罐约0.4元，裸罐价接近历史低点，下调空间有限[9] 禁酒令对啤酒需求影响 - **影响较小**：禁酒令主要影响白酒，啤酒受消费能力、经济、天气、赛事等因素影响[10] 铝瓶和精酿啤酒罐情况 - **销售下滑**：2025年铝瓶和夜店渠道中高端啤酒销售降30%-40%[11] - **体量偏小**：精酿啤酒总体体量小，难支撑整体业绩弹性，市场未形成规模[12] 提价对下游客户影响 - **取决于需求**：顺周期提价易，下游压力大时阻力大，行业处于供给收缩阶段，提价或推动毛利率提升[13] 2025年国内产能情况 - **有新产能**：宝钢安徽二线等项目投产，公司内江和南宁新三片罐生产线投产[4][14] - **减少供给**：公司将泉州厂搬迁至柬埔寨，奥金有搬迁计划[14] 印尼三片罐工厂进展 - **已投产**：今年二季度投产，是合资项目，初期规模小，未来年产量或达1亿多罐[16] 三片罐业务发展前景 - **客户需求**：主要客户养元露露和天丝红牛需求有修复空间，天丝红牛长期有增长潜力[17] - **合作深入**：公司与天丝红牛合作深，供货量90%来自公司，未来可能扩展到塑料瓶包装[17] 两片罐行业新设备优势 - **效率提升**：新设备出灌速度和效率高，优化产品结构，提升毛利率[18] - **影响格局**：对行业竞争格局和定价有影响，降低单灌成本提高盈利能力[18] 产能利用率情况 - **理想水平**：产能利用率75%-80%较理想，多数企业在此范围，新设备投资集中在宝钢[19] 技术改造情况 - **有优势**：相比新建厂房投入少，可提高边际产能[20] - **受限制**：国内供给过剩，技改增加产能可能无法盈利，企业暂停技改计划[20][21] 冠型结构情况 - **占比现状**：国内标准冠型330毫升罐占比约55%，异形罐占比约45%[22] - **提价影响**：冠型结构变化对提价有一定帮助，但整体影响不大[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **泉州新能源项目**：涉及大圆柱电池壳或结构件领域，因下游需求未达预期项目进度暂缓，公司将观察市场调整投入[24][25] - **行业未来展望**：两片罐行业处于低谷但有望回暖，有弹性，值得关注[26]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：奥瑞金、中粮包装、深新股份、宝钢、身心 - 行业：金属包装行业（两片罐和三片罐市场） 纪要提到的核心观点和论据 - **奥瑞金2025年上半年业绩情况** - 业绩预告扣非净利润区间1.54亿 - 2.60亿元，中枢约2.07亿元，较一季度中枢值改善，二季度环比改善但幅度小 [3] - 业绩未显著提升是因上半年处于并购中粮包装收尾和整合阶段，格局优化等需时间 [4] - **二季度业务表现** - 三片罐业务稳健，红牛销量增长带动净利润稳中有升 [5] - 两片罐业务盈利改善小，4月提价1分5覆盖铝卷加工费上涨，二季度铝材均价环比降有利成本节约 [5] - **提价影响** - 4月两片罐提价1分5未直接提利润，但反映企业溢价和成本传导能力提升 [6] - **非经常损益影响** - 去年上半年2000万非经常损益，今年二季度扣非和归母净利润差别小，一季度差额大因收购中粮包装股权投资收益变现 [7] - **下半年展望** - 进入整合阶段，含产能、管理团队及客户整合，将优化格局、提高溢价和盈利水平 [8] - **并购进展及影响** - 稳步推进，下半年有显著变化，可能产线搬迁海外缓解国内供需失衡、提高盈利，类似深新股份案例，整合工作下半年更顺畅 [9][10] - **市场未来趋势** - 两片罐市场下半年乐观，目前亏损，整合及海外搬迁后盈利能力有望提升，奥瑞金与中粮合并后产能近300亿罐，提效后销量可期，海外利润高 [11] - 三片罐市场稳健，是基本盘，短期无明显变化或风险 [11] - **贷款利息影响及应对** - 约30多亿并购贷款，每季度小几千万利息影响单季度经营，公司开源节流、降费用，可能用资本市场手段化解债务压力 [12][13] - **未来增长驱动因素** - 两片罐业务盈利提升、海外业务拓展、国内消费需求改善，下游行业需求好转、惯化率提升，推进高毛利创新产品收入 [16] - **投资机会看法** - 金属包装板块投资看行业后续盈利弹性，耐心观察下半年，若无改善明年应有明确改善，中长期收益率弹性好 [17] - 宝钢和身心等公司有机会点，盈利改善逐步进行，中长期有投资潜力 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 奥瑞金资本运作出售自身业务或资产减轻贷款利息压力，化债和降费用优化利润 [15] - 建议逢低布局奥瑞金及相关企业，把握潜在投资机会，对金属包装板块积极展望 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予宝钢包装“买入”评级 [2][8][101] 报告的核心观点 - 两片罐供需格局改善，主要玩家盈利能力底部修复，宝钢包装是最受益于行业格局改善的纯两片罐标的，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 宝钢包装：第一家走出国门的金属制罐企业 - 从印铁到制罐，是第一家批量生产两片罐的内资企业，1998年投产第一条两片罐制罐线，2015年上交所上市，2021、2024年分别完成一次定向增发，下游客户主要是饮料及啤酒品牌，近年收入规模稳步向上，2024年实现收入83.2亿元，同比增长7.2%，2017 - 2024年CAGR达9.0%，两片罐为主要收入来源和增长驱动力 [18][23][27] - 股权结构稳定，背靠中国宝武集团，共计持股52.98%，2019年被纳入国企改革“双百企业”名单，2015年上市后2021、2024年分别完成一次定向增发，组织结构优化，推出员工股权激励政策 [38][41] 行业：供需格局改善，两片罐迎景气向上 - 需求端：罐化率提升驱动两片罐需求增长，预计2025年两片罐需求量达约571亿罐，2022 - 2025年CAGR约2.0%，储存能力和成本优势推动啤酒罐化率提升，环保趋势打开两片罐长期应用空间，两片罐是下游产品结构升级的重要载体 [45][46][52] - 行业整合提速，供给端集中度提升，盈利步入上行通道，2010 - 2014年行业扩产高峰，2014 - 2017年产能扩张供需失衡，2018 - 2021年供需平衡盈利能力回升，2022年以来进入新一轮产能扩建，2024年主要玩家整合行业格局，集中度再提升，看好本轮整合后两片罐盈利能力回归 [56][58][59] 公司：区位协同、效率第一、客户优质 - 国内工厂布点全面，区位协同，海外高毛利品种持续放量，全国布点均衡形成“东南西北中”覆盖网络，有效提高周转率、控制物流成本，是第一家走出国门的本土金属包装企业，东南亚产能布局全面，2024年海外收入达23.8亿元，同比增长25.8%，2019 - 2024年CAGR达18%，海外业务毛利率比国内高8.7pct [66][71][72] - 客户结构优质，长期稳定合作，已与知名快消品牌客户建立长期稳定合作关系，前五大客户贡献50%左右收入，深耕大客户有利于保证产能利用率及资金的有效使用 [73] - 财务成本和运营效率具备明显优势，现金流优异，有息债务和利息支出规模相对稳定，有息负债利率较低，生产效率行业领先，各运营效率指标逐步优化，充足现金流、低有息负债率及低贷款利率支撑产能扩张 [79][82] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：预计2025 - 2027年国内两片罐产量130/140/145亿罐，单价分别为0.41、0.42、0.43元/罐，毛利率为3.9%/6.0%/8.2%；国外两片罐产量42/57/63亿罐，单价分别为0.60、0.61、0.61元/罐，毛利率为14.8%/15.1%/15.3%；预计2025 - 2027年实现收入83.4/98.0/105.3亿元，同比+0.3%/+17.4%/+7.5%，实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1% [95][96] - 估值分析：采用FCFF方法对宝钢包装进行估值较为合理，资金成本（WACC）为4.45%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，最新总市值61亿元，上行空间35%，首次覆盖给予“买入”评级 [97][98][101]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳定，2025Q1并表中粮包装业绩高增；境内两片罐压力明显，三片罐稳健；收购中粮包装落地，期待两片罐格局改善后盈利能力逐步修复；两片需求伴随旺季有望改善，三片新品催化复苏 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收136.7亿元，同比-1.2%，归母净利润7.9亿元，同比+2.1%，扣非归母净利润7.6亿元，同比+2%；Q4收入28.16亿元，同比-10.2%，归母净利润0.29亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [1] - 2025Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，扣非归母净利1.89亿元，同比-28% [1] 产品与地区收入情况 - 分产品看，2024年金属包装产品及服务收入121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct；三片罐业务稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高；灌装服务/其他收入1.66/13.84亿元，分别同比+9.95%/-16.28% [2] - 分地区看，2024年境内收入124.89亿元，同比-1.21%，毛利率17.87%，同比+1.56pct；外销收入11.84亿元，同比-1%，基本维持稳定 [2] 收购情况 - 奥瑞金完成对中粮包装收购，中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，2023年市场份额17%；2023年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73% [3] 行业情况 - 两片罐行业当前盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价受原材料价格波动影响均价基本维持在0.37 - 0.54元，毛利率从2012年19.09%逐步下降至2024年8.1%，2025Q1更是降低至7.1% [3] - 2023年我国啤酒罐化率30.8%，同比+0.9pct，啤酒产量端同比基本持平；产能供给端过剩，2023年行业新增产能或有50亿罐+，两片罐盈利表现持续承压 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年包含中粮包装实现收入242.0/251.3/258.7亿元，分别同比+77%/4%/3%，实现归母净利润14.9/13.8/15.5亿元，分别同比+88%/-7%/13%，对应PE 9/10/9X [5][9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,673|24,204|25,129|25,871| |(+/-) (%)|-1.23%|77.02%|3.83%|2.95%| |归母净利润（百万元）|791|1,487|1,378|1,553| |(+/-) (%)|2.06%|88.10%|-7.31%|12.66%| |每股收益(元)|0.31|0.58|0.54|0.61| |P/E|17.29|9.19|9.92|8.80| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [12]