行业概况与市场结构 - 2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业中收入占比为13.05% [1] - 金属包装产品70%需求来自食品饮料行业，主要产品为易拉罐，可分为二片罐和三片罐 [1] - 三片罐下游客户粘性强，竞争格局稳定 而二片罐市场供需格局变动频繁，导致历史罐价波动较大 [1] 二片罐价格周期与驱动因素 - 二片罐价格呈现周期性波动，可分为三个阶段：2012-2016年产能集中投产期价格从0.52元/罐降至0.37元/罐 2016-2022年行业整合恢复期价格触底回升至0.54元/罐 2022-2024年产能二次扩张期价格回落至0.47元/罐 [2] - 啤酒罐化率提升是二片罐需求核心驱动力，2016-2024年中国啤酒罐化率由21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求由289.60亿罐增长至315.46亿罐 [2] - 罐化率每提升1个百分点，可带来10.61亿罐二片罐需求增量，对标海外市场，中国啤酒罐化率仍有较大提升空间 [2] 竞争格局与供给变化 - 行业集中度显著提升，2025年4月奥瑞金完成中粮包装收购后，二片罐行业CR3提升至接近80% [3] - 头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，多家企业积极布局海外生产基地，国内供给拐点已显现 [3] - 二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复 [1][3] 成本结构与盈利能力 - 铝是二片罐生产过程中占比最高的成本项，其价格波动对企业利润影响较大 [1][4] - 根据宝钢包装2024年经营数据测算，若铝价保持不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45% [4] - 若二片罐价格保持不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32% [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动业绩增长 [12] - 未来公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升以及高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE为13/12/10X [12] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长69%；归母净利润10.76亿元，同比增长41%；扣非净利润5.68亿元，同比下降24% [2][6] - 2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81%；归母净利润1.73亿元，同比下降19%；扣非净利润1.67亿元，同比下降23% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为12.4%，同比/环比分别下降3.8/2.2个百分点；扣非净利率为2.5%，同比/环比分别下降3.4/0.9个百分点 [12] 2025年第三季度业务分析 - 第三季度业绩承压估计主要因国内二片罐利润拖累，业绩包含中粮包装 [12] - 三片罐业务估计整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有所下降 [12] - 二片罐业务估计盈利水平环比2025年第二季度下降，估计主因2025年第三季度原材料铝材均价较第二季度环比提升约541元/吨（环比提升约3%） [12] 海外业务拓展 - 公司加速中东市场布局，以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔 [12] - 公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助公司出海，合作范围内公司计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5亿元 [12] - 公司计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（7亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设二片罐产线（9亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [12] 后续展望 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障 [12] - 二片罐国内盈利改善空间大，奥瑞金与中粮包装合计产能市占率近40%，并购后持续整合，计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现 [12] - 对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%（目前估计为负）逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] - 行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复 [12]

行业投资评级 - 报告对金属包装（轻工制造）行业的投资评级为“优于大势” [6][11] 核心观点 - 二片罐行业国内供给拐点已现，龙头企业反内卷意愿增强并积极出海，叠加罐化率提升带来的需求支撑，二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力触底回升 [3][49][59] 行业概况与竞争格局 - 金属包装是包装行业的重要组成部分，2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业收入中占比13.05% [1][16] - 金属包装产品约70%的需求来自食品饮料行业，主要产品易拉罐可分为二片罐和三片罐 [1][18] - 三片罐下游客户粘性强，竞争格局稳定；二片罐市场供需格局变动频繁，导致历史罐价波动较大 [1][24] 二片罐需求分析 - 二片罐下游约60%的需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占约20% [26][28] - 中国啤酒和软饮料产量增速已放缓，罐化率提升成为二片罐需求增长的核心驱动力 [3][26][29] - 2016-2024年，中国啤酒罐化率从21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求从289.60亿罐增长至315.46亿罐（按330ml测算） [3][32] - 按中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1个百分点，将带来10.61亿罐二片罐需求增量 [3][32] - 2024年中国啤酒罐化率（29.56%）远低于美国（68.88%）、日本（88.38%）和世界平均水平（43.76%），未来提升空间巨大 [37][39] 二片罐供给与竞争格局演变 - 二片罐价格呈现周期性波动，可分为三个阶段：产能集中投产期（2012-2016年，价格从0.52元/罐降至0.37元/罐）、行业整合恢复期（2016-2022年，价格触底回升至0.54元/罐）、产能二次扩张期（2022-2024年，价格回落至0.47元/罐） [2][56][59] - 2016-2022年间，龙头企业通过并购推动行业整合，外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，2019年行业CR4达到69% [41][42][43] - 2022年后行业进入新一轮产能扩张，多家企业新建产能投产，市场竞争再次加剧 [46][47] - 2025年4月，奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业市场份额进一步向头部集中，CR3提升至接近80% [3][47] - 反内卷政策密集出台，头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，供给拐点已现 [3][49] 企业出海战略 - 海外市场毛利率显著高于国内，以宝钢包装为例，其国外毛利率平均在15%左右，比国内平均高约5个百分点 [52][57] - 多家龙头企业积极在海外布局生产基地：宝钢包装在越南、柬埔寨新增产能；奥瑞金计划在泰国和哈萨克斯坦建线，并将国内部分设备迁往国外；昇兴股份在越南投资建设第二家海外工厂 [52][54][55][122] 盈利能力影响因素 - 铝是二片罐最主要的成本项，占比约70%，其价格波动对企业利润影响较大 [4][62] - 根据宝钢包装2024年数据测算，若铝价不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%；若罐价不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32% [4][67][69] 相关公司分析 - **宝钢包装**：产品以金属饮料罐为主，收入占比超过95% [70][71][73]；2018-2024年金属饮料罐销量从95.71亿罐增长至168.13亿罐，CAGR为9.85% [78][79]；2025年上半年归母净利润同比增长9.81%至1.03亿元 [77] - **奥瑞金**：金属包装产品及服务收入占比约90% [86][88][90]；2025年上半年因中粮包装并表，营业收入同比高增62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元 [91][92][95] - **昇兴股份**：易拉罐收入占比约90% [107][109][112]；2018-2024年金属包装行业销量从43.75亿罐增长至127.16亿罐，CAGR达19.46% [110][112]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 2025年第三季度业绩承压 [1] 业务运营 - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长 [1] - 二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升 [1] - 二片罐业务议价能力提升，盈利改善弹性大 [1] - 公司正积极布局海外市场，拓展增长新空间 [1] 行业地位与展望 - 公司是金属包装行业领军企业 [1] - 需关注二片罐提价进展 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%，但归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 前三季度营业收入增长主要因原中粮包装控股有限公司纳入合并范围，归母净利润增长主要因确认投资收益5.44亿元 [1] - 2025年前三季度毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点，归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点，归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [1] 海外市场扩张战略 - 公司拟投资约4.416亿元在泰国建设二片罐生产线，规划年产能7亿罐，建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力 [2] - 公司拟投资约6.4652亿元在哈萨克斯坦建设二片罐生产线，规划年产能9亿罐，建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力 [2] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，投资有助于海外业务提速发展 [2] - 拓展海外市场时将搬迁部分国内产线设备，以降低当地资本开支并改善国内供给结构 [2] 业务前景与市场地位 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著 [3] - 二片罐业务成功并购中粮包装后，市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大 [6] - 公司25Q3业绩承压，单季度归母净利润同比下降，但积极布局海外市场，拓展增长新空间，关注二片罐提价进展 [1][3][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点；归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点；归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [4] 海外业务布局 - 公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，总投资额约4.416亿元，规划年产能7亿罐，预计2026年9月具备量产能力 [5] - 公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，总投资额约6.4652亿元，规划年产能9亿罐，预计2027年第一季度具备量产能力 [5] - 海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁部分国内产线设备到目标地区，降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，同比分别增长74.5%、6.9%、5.0% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元，同比分别增长56.1%、13.4%、9.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.55元、0.60元，对应PE分别为12.32倍、10.87倍、9.92倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.8%、16.3%、16.4%，ROE分别为12.7%、13.2%、13.3% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司积极布局海外产能，已逐步建立越南等海外地区产能覆盖美国地区订单，海外产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势 [2] - 造纸和金属包装行业供给侧有望改善，价格和盈利处于较低水平，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底调价，两片罐盈利弹性较大 [2] 各部分内容总结 泛娱乐行业 - 2019 - 2024年我国泛娱乐产品市场规模从一定数值增长至17410亿元，CAGR为13.6%，预计2024 - 2029年CAGR为14.0%，2029年将达33580亿元；2019 - 2024年我国泛娱乐玩具市场规模从一定数值增长至10180亿元，CAGR为15.8%，预计2029年将达21210亿元，CAGR为15.8%，2024年占比58%，2029年占比63% [5][8] 文具行业 - 报告给出晨光股份、创源股份、广博股份、齐心集团2024A、2025E、2026E的EPS、PE及收盘价等数据 [12] AI及AR行业 - 2024年AI相关市场有一定发展，Wellsenn XR预计2025年、2029年、2035年AI市场规模分别达2000万、5500万、14亿 [14] - AR行业部分企业情况：INMO、雷乌创新、Rokid、X real成立时间分别为2020年、2021年、2021年、2017年，融资阶段分别为B轮、B + 轮、D轮、C + 轮，最新估值分别为10亿 + 人民币、15.5亿人民币、140亿人民币、16亿美元，在客户体系、海外市场布局等方面各有特点 [17] - FFALCON富岛、INMO彩目、Rokid最新AI智能眼镜产品分别为雷鸟V3、INMO AIR 3、Rokid Glass，在发布时间、是否发售、是否具备显示(AR)、光学架构、光学引擎、分辨率、芯片、拍照像素、售价、AI模型、重量等方面存在差异 [18] 新型烟草行业 - 新型烟草减害性相对传统烟草更优，烟草制品加热温度越低，产生的有害物越少，2024年全球市场新型烟草渗透率合计14% [21][23] - 思摩尔国际新产品Glo Hilo有望重塑全球HNB竞争格局，消费者反馈良好 [28] 家具及传统制造行业 - 以正常位于301条款的家具产品为例，东南亚出口美国较中国出口有明显关税优势 [31] - 部分海外地区原材料储备丰富，有利于企业就地采购，降低原材料成本，如东南亚具备较好的资源禀赋，适合造纸、纺织服装、家居建材等传统制造产业 [34] - 劳动密集型产业向越南、柬埔寨等低成本国转移，高科技和资本密集型产业布局在马来西亚、泰国等工业基础较好的国家，这些国家通过税收、土地、补贴等方面，对于不同行业制定了不同的惠企政策 [41] 造纸行业 - 造纸产业链包括上游原材料（国废、外废、木浆、非木浆等）、中游制造设备机械加工及添加剂、下游文化印刷及包装需求等环节 [47] - 造纸行业周期属性显著，研究核心是对原纸、原材料价格变化进行判断，纸价受供需关系影响，行业整体盈利能力取决于原纸与原材料的价格剪刀差，企业超出行业的表现主要取决于是否有自建电厂、是否自建浆厂以及生产效率等因素 [51] - 报告给出木浆、双铜纸、生活用纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等纸种2020 - 2024年表观消费量、产能、产量、进口量、出口量数据及2025E预测数据 [53] - 2025年3月起内盘浆价率先回调，4月底外盘浆价回落，其后针叶浆、阔叶浆价格有不同走势，阔叶浆自7月底起提涨 [57] - 2025年7月箱板纸率先涨价，箱板纸/瓦楞纸累计上涨317/533元，国废原材料价格累计涨幅306元，纸企盈利先抑后扬，预计11月还将继续扩张 [58] - 文化纸供需较弱待观察，10月逐步筑底，有望企稳回升，白卡纸9月进入需求旺季，纸厂多次发布提价函，预计11月纸价将落地涨幅 [62] - 木浆系龙头太阳纸业2025Q3扣非利润环比减少，公司有多个项目投产及计划投产，短期预计阔叶浆和文化纸提价，四季度项目投产后增厚利润，中长期行业供需格局改善，公司竞争优势有望扩大；废纸系龙头玖龙纸业FY25销量同比增长，总体均价下降，短期盈利表现较好有望继续提升，中长期黑纸盈利中枢将抬升，公司成本优势有望扩大 [63] - 报告给出太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际等造纸公司2024A、2025E、2026E的PPS、PE及评级、收盘价等数据 [65] 金属包装行业 - 金属包装龙头奥瑞金国内业务两片罐Q3销量增长但罐价下降影响收入，三片罐客户稳定，海外业务9月并表增厚收入利润，公司积极布局海外产能，预计明年起逐步放量，短期国内两片罐预计年底调价盈利有望修复，中长期公司协同效应逐步发挥，海外基地投产增长空间广阔 [66] - 10月21日中国包装联合会发布金属包装行业反内卷倡议书，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，年底年度调价预计实现罐价基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大 [67] - 报告给出裕同科技、美盈森、新巨年等包装公司2024A、2025E、2026E的BPS、PE及评级、收盘价等数据 [68]

投资评级 - 报告未明确给出昇兴股份(002752)的最新投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 [1][3] 核心观点总结 - 报告认为昇兴股份面临格局优化，盈利拐点清晰 [1] - 2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入50.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润2.17亿元，同比下降37.0% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入18.45亿元，同比增长4.0%，归母净利润0.69亿元，同比下降37.1% [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应市盈率估值分别为19.0倍、12.3倍、10.3倍 [3] 业务板块分析 - 两片罐业务：短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司第三季度产能利用率有望持续修复 [2] - 行业反内卷倡议书有望推动两片罐价格在2026年明确提升，为公司带来重要利润增量 [2] - 三片罐业务：预计第三季度延续承压趋势，但第四季度旺季边际修复趋势或明确 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为9.5%，同比下降4.2个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升0.4个百分点 [2] - 预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升，加速改善产品结构 [2] - 2026年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行 [2] 费用与营运能力 - 第三季度期间费用率为5.1%，同比下降0.8个百分点 [2] - 销售费用率0.3%，研发费用率0.9%，管理费用率3.7%，财务费用率0.3% [2] - 存货周转天数57.7天，同比增加4.3天；应收账款周转天数96.3天，同比增加1.2天；应付账款周转天数39.4天，同比减少5.5天 [3] - 第三季度经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少2.61亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.99亿元，同比微降0.4%；2026年预计增长10.6%至78.49亿元，2027年预计增长10.1%至86.41亿元 [3][5] - 预计2025年毛利率为10.1%，2026年回升至12.4%，2027年维持12.5% [3][5] - 预计净资产收益率2025年为8.2%，2026年回升至11.5%，2027年达12.4% [3][5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 金属包装行业国内市场景气偏弱，出海是破局之道 [2][3] - 海外新兴市场啤酒销量增长潜力和罐化率均高于国内，为公司提供发展机遇 [4] - 公司2025年开启出海元年，通过外延并购和产能自建加速海外布局 [5] - 整合中粮包装后国内行业格局重塑，内销盈利具备修复弹性 [5] 行业分析 - 25Q2四家金属包装企业营收合计106.8亿元，同比+35.8%，归母净利润3.5亿元，同比-19.3% [13] - 国内啤酒需求疲软，25H1啤酒产量1904.4万千升，同比-0.2%，行业产能供大于求导致提价困难 [19] - 海外市场二片罐行业供求稳定、盈利较好，2024年昇兴股份和宝钢包装外销毛利率比内销分别高出7.32和8.73个百分点 [3] - 25H1昇兴股份外销毛利率提升至24.68%，与内销毛利率差额扩大至16.83个百分点 [25] - 2024年全球啤酒罐化率约51.9%，中国为42.1%，越南、拉美、泰国等新兴市场罐化率分别为78%、58.8%、44.1% [35] - 2024-2029E全球啤酒销量CAGR预计1.6%，越南、中东&非洲、拉美、泰国CAGR分别为5.1%、4.6%、2.3%、1.7%，均高于中国0.4%的预期 [4] - 海外头部企业波尔和皇冠营收增速与毛利率相对稳健，2019-2024年营收CAGR分别为0.6%和0.2% [43] 公司出海战略 - 公司2024年外销占比8.7%，25H1提升至9.7%，外销毛利率6.8%低于内销的14.9%，有较大提升空间 [58] - 2025年8月公告在泰国投资4.42亿元建年产7亿罐生产线，预计2026年9月投产 [5][64] - 2025年8月公告在哈萨克斯坦投资6.47亿元建年产9亿罐生产线，预计2027年一季度投产 [5][64] - 2025年8月公告收购波尔阿拉伯金属罐工厂65.5%股权，基础对价9825万美元 [5][64] - 2024年沙特阿拉伯、哈萨克斯坦、泰国啤酒和碳酸饮料合计销量约8006.5百万升，对应330ml二片罐需求242.6亿罐，预计2029年达265.5亿罐 [5][68] 内销盈利修复 - 公司整合中粮包装后行业格局重塑，头部企业有望从“抢份额”转向“谋利润” [5] - 假设公司向海外累计搬迁产能从2025年5亿罐增至2027年30亿罐，若单罐利润累计提升4分钱，对应累计盈利增厚达8.3亿元 [73] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46、13.14、14.89亿元，同比+70%、-2%、+13% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为221.87、230.70、238.11亿元，同比+62.3%、+4.0%、+3.2% [75] - 当前市值对应2025年市盈率约12倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收117.27亿元，同比+63%；归母净利润9.03亿元，同比+65%；扣非净利润4.01亿元，同比-24% [2][4] - 2025Q2实现营收61.52亿元，同比+68%；归母净利润2.39亿元，同比-11%；扣非净利润2.12亿元，同比-20% [2][4] - 2025Q2扣非净利润环比2025Q1增长12% [10] - 2025Q2毛利率为14.6%（同比-2.8pcts，环比+1.0pcts）；扣非净利率为3.4%（同比-3.8pcts，环比+0.04pcts） [10] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.6/13.7/16.0亿元，对应PE为10/10/9X [10] 业务结构分析 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，是利润基本盘 [10] - 二片罐业务（奥瑞金+中粮包装）合计产能超250亿罐，市占率近40%，行业领先 [10] - 二片罐盈利水平2025Q2环比略改善，Q2初期国内单价有所上调，主要覆盖原材料铝卷加工费上涨 [10] - 2025Q2原材料铝材均价环比下降约269元/吨（环比下降约1.3%） [10] 海外扩张进展 - 以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，标的2024年营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔（约7.65/0.48亿元人民币） [10] - 与斯莱克签署战略合作协议，计划五年内增设新生产线、改造产线等涉及总金额约5亿元 [10] - 计划在泰国投资约4.42亿元建设7亿罐二片罐产线；在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设9亿罐二片罐产线 [10] - 拟将部分国内生产设备搬迁投入海外项目以降低投入总额 [10] 盈利改善前景 - 若二片罐单罐净利润提升1分钱，将增厚业绩近3亿元，对应净利率提升约2.5pcts [10] - 国内二片罐净利率目前估计为负，海外单罐净利润约4-5分钱，净利率约10% [10] - 国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%恢复到大个位数水平 [10] - 业绩增长驱动因素包括：二片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升、高毛利创新产品占比提高等 [10] 行业格局展望 - 公司与中粮包装产线整合完毕，国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化 [10] - 中长期通过产能出海和产品差异化，海外二片罐及创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化 [10]