投资评级 - 报告维持奥瑞金（002701 SZ）"买入"评级 [9] 核心观点 - 拟发行可交换债券：奥瑞金计划以持有的1 36亿股永新股份（占永新股份总股本22 2%）为标的，非公开发行不超过12 5亿元可交换公司债券，债券期限不超过3年，票面金额100元/张，平价发行，初始换股价不低于发行前1日及前20日标的股票均价 [2][6] - 海外产能扩张：2025年8月公告投建泰国（年产能7亿罐/投资4 42亿元）和哈萨克斯坦（年产能9亿罐/投资6 47亿元）二片罐生产线，预计2026-2027年投产，部分设备从国内搬迁以降低投入成本 [11] - 债务压力缓解：发行可交债预计降低融资成本，补充流动资金，优化有息债务结构 [11] 业务分析 三片罐业务 - 深度绑定中国红牛客户，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，构成利润基本盘 [11] 二片罐业务 - 国内格局优化：奥瑞金与中粮包装合并后产能市占率近40%（合计超250亿罐），通过转移富余产线至海外促进国内供需平衡，下半年提价预期强烈 [11] - 盈利弹性显著：若单罐净利提升1分钱，可增厚业绩约3亿元；国内净利率有望从2024年低个位数恢复至大个位数（海外对标净利率约10%） [11] 财务预测 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13 6/13 7/16 0亿元，对应PE 10/10/9X [11] - 毛利率改善：二片罐毛利率回升带动整体毛利率从2025年15%提升至2027年17% [16] - 资本结构：资产负债率预计从2025年64 5%降至2027年56 2% [16] 增长驱动因素 1) 二片罐毛利率回升 2) 东南亚及中亚海外业务拓展 3) 国内消费需求复苏 4) 啤酒罐化率提升 5) 高毛利创新产品占比提高 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属包装行业、啤酒行业、新能源行业 - **公司**：昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装 纪要提到的核心观点和论据 金属包装行业整体表现 - **上半年低迷**：一季度营收下滑利润降约20%，二季度价格回升但需求未明显增长，7月需求变化不大[2][3] - **区域差异**：国内业务略亏，柬埔寨业务因去年底产能释放上半年增约20%[2][3] 两片罐和三片罐市场情况 - **两片罐**：上半年需求弱，价格先降后升整体未改善，新设备有优势，冠型结构变化对提价影响不大[2][4] - **三片罐**：受订单和品牌调整影响，上半年表现逊于去年，印尼鱼罐头三片罐工厂已投产，规模小但空间大[2][4][5] 行业供需格局及反内卷 - **格局改善**：需求再降可能性不大，公司无国内扩产计划，奥瑞金拟搬迁部分产能，宝钢扩产意愿减弱，两片罐弹性将体现[6] - **反内卷默契**：行业集中度75%左右，相对上下游弱势，企业间有默契避免过度竞争[9] 出海趋势和海外市场展望 - **出海布局**：公司及同行有出海趋势，东南亚毛利率高于国内，公司在柬埔寨有产能并计划在越南新建产能[2][7][8] - **市场前景**：东南亚市场需求增长快，订单稳定，与宝钢合作布局是重点战略，短期内无内卷问题[8] 国内两片罐价格提价情况 - **提价因素**：取决于供需和铝材价格，铝价稳定时三四季度无明显变化，年底或有提价博弈[9] - **价格现状**：330毫升两片罐约0.4元，裸罐价接近历史低点，下调空间有限[9] 禁酒令对啤酒需求影响 - **影响较小**：禁酒令主要影响白酒，啤酒受消费能力、经济、天气、赛事等因素影响[10] 铝瓶和精酿啤酒罐情况 - **销售下滑**：2025年铝瓶和夜店渠道中高端啤酒销售降30%-40%[11] - **体量偏小**：精酿啤酒总体体量小，难支撑整体业绩弹性，市场未形成规模[12] 提价对下游客户影响 - **取决于需求**：顺周期提价易，下游压力大时阻力大，行业处于供给收缩阶段，提价或推动毛利率提升[13] 2025年国内产能情况 - **有新产能**：宝钢安徽二线等项目投产，公司内江和南宁新三片罐生产线投产[4][14] - **减少供给**：公司将泉州厂搬迁至柬埔寨，奥金有搬迁计划[14] 印尼三片罐工厂进展 - **已投产**：今年二季度投产，是合资项目，初期规模小，未来年产量或达1亿多罐[16] 三片罐业务发展前景 - **客户需求**：主要客户养元露露和天丝红牛需求有修复空间，天丝红牛长期有增长潜力[17] - **合作深入**：公司与天丝红牛合作深，供货量90%来自公司，未来可能扩展到塑料瓶包装[17] 两片罐行业新设备优势 - **效率提升**：新设备出灌速度和效率高，优化产品结构，提升毛利率[18] - **影响格局**：对行业竞争格局和定价有影响，降低单灌成本提高盈利能力[18] 产能利用率情况 - **理想水平**：产能利用率75%-80%较理想，多数企业在此范围，新设备投资集中在宝钢[19] 技术改造情况 - **有优势**：相比新建厂房投入少，可提高边际产能[20] - **受限制**：国内供给过剩，技改增加产能可能无法盈利，企业暂停技改计划[20][21] 冠型结构情况 - **占比现状**：国内标准冠型330毫升罐占比约55%，异形罐占比约45%[22] - **提价影响**：冠型结构变化对提价有一定帮助，但整体影响不大[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **泉州新能源项目**：涉及大圆柱电池壳或结构件领域，因下游需求未达预期项目进度暂缓，公司将观察市场调整投入[24][25] - **行业未来展望**：两片罐行业处于低谷但有望回暖，有弹性，值得关注[26]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：奥瑞金、中粮包装、深新股份、宝钢、身心 - 行业：金属包装行业（两片罐和三片罐市场） 纪要提到的核心观点和论据 - **奥瑞金2025年上半年业绩情况** - 业绩预告扣非净利润区间1.54亿 - 2.60亿元，中枢约2.07亿元，较一季度中枢值改善，二季度环比改善但幅度小 [3] - 业绩未显著提升是因上半年处于并购中粮包装收尾和整合阶段，格局优化等需时间 [4] - **二季度业务表现** - 三片罐业务稳健，红牛销量增长带动净利润稳中有升 [5] - 两片罐业务盈利改善小，4月提价1分5覆盖铝卷加工费上涨，二季度铝材均价环比降有利成本节约 [5] - **提价影响** - 4月两片罐提价1分5未直接提利润，但反映企业溢价和成本传导能力提升 [6] - **非经常损益影响** - 去年上半年2000万非经常损益，今年二季度扣非和归母净利润差别小，一季度差额大因收购中粮包装股权投资收益变现 [7] - **下半年展望** - 进入整合阶段，含产能、管理团队及客户整合，将优化格局、提高溢价和盈利水平 [8] - **并购进展及影响** - 稳步推进，下半年有显著变化，可能产线搬迁海外缓解国内供需失衡、提高盈利，类似深新股份案例，整合工作下半年更顺畅 [9][10] - **市场未来趋势** - 两片罐市场下半年乐观，目前亏损，整合及海外搬迁后盈利能力有望提升，奥瑞金与中粮合并后产能近300亿罐，提效后销量可期，海外利润高 [11] - 三片罐市场稳健，是基本盘，短期无明显变化或风险 [11] - **贷款利息影响及应对** - 约30多亿并购贷款，每季度小几千万利息影响单季度经营，公司开源节流、降费用，可能用资本市场手段化解债务压力 [12][13] - **未来增长驱动因素** - 两片罐业务盈利提升、海外业务拓展、国内消费需求改善，下游行业需求好转、惯化率提升，推进高毛利创新产品收入 [16] - **投资机会看法** - 金属包装板块投资看行业后续盈利弹性，耐心观察下半年，若无改善明年应有明确改善，中长期收益率弹性好 [17] - 宝钢和身心等公司有机会点，盈利改善逐步进行，中长期有投资潜力 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 奥瑞金资本运作出售自身业务或资产减轻贷款利息压力，化债和降费用优化利润 [15] - 建议逢低布局奥瑞金及相关企业，把握潜在投资机会，对金属包装板块积极展望 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 奥瑞金发布2025H1业绩预告，整体表现符合预期，2025Q2业绩受国内二片罐业务利润拖累；并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比，后续将进行化债；三片罐盈利稳定，二片罐盈利改善空间大；公司是行业领导者，未来业绩增长有多种驱动因素，行业格局有望优化带动盈利修复，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/14.2/17.1亿元 [7][12] 各部分内容总结 事件描述 - 公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1归母净利润8.50 - 9.60亿元，同比+55% - +75%，扣非净利润3.44 - 4.49亿元，同比 - 35% - - 15%；2025Q2归母净利润1.86 - 2.95亿元，同比 - 31% - +10%，扣非净利润1.54 - 2.60亿元，同比 - 42% - - 2% [7] 2025Q2业绩分析 - 整体表现符合预期，假设2025Q2扣非净利润约为预告中枢值2.07亿元（包含中粮包装），环比2025Q1的1.89亿元有改善，同比承压因国内二片罐业务利润拖累 [12] - 三片罐业务整体表现稳中有升；二片罐业务盈利水平环比2025Q1略有改善，25Q2初期国内二片罐单价上调，反映议价能力提升，2025Q2原材料铝材均价环比2025Q1下降约269元/吨（环比下降约1.3%） [12] 并购事项方面 - 2025Q1并购中粮包装落地，单Q1收入同比增长57%，降低单一客户收入占比（预计当前大客户收入占比降至约20% +），业务协同有望形成强势金属包装产业，订单数量预计稳定 [12] - 化债手段可能包括开源节流（通过业务和渠道整合提升效益等）和资本市场手段（如发股、发债等） [12] 后续展望 - 三片罐盈利基本盘稳健，绑定核心大客户中国红牛，订单正增长，单罐价格和盈利稳定 [12] - 二片罐（奥瑞金 + 中粮包装）合计产能约250亿罐以上，产能市占率近40%，领先同业。计划搬迁富余产线到海外，下半年国内二片罐提价有望实现，单罐净利润提1分钱，净利率提升约2.5pcts，增厚业绩近3亿元，国内二片罐净利率有望从低个位数逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] 投资建议 - 公司是国内金属包装行业领导者，有稳健三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α + β共振 [12] - 未来业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料（啤酒）罐化率提升、高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 行业层面，产线整合和海外转移有望优化二片罐供需和竞争格局，带动盈利修复。中长期，产能出海和产品差异化有望优化盈利结构 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为11/11/9X [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标 [18]

报告公司投资评级 - 报告未提及奥瑞金的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司25H1预计归母净利润8.50 - 9.60亿元、同比增长55.1% - 75.2%，扣非归母净利润3.44 - 4.49亿元、同比下降-35.0%至-15.0%；25Q2单季归母净利润1.85 - 2.95亿元、同比下降31.2%至增长9.6%，扣非归母净利润1.55 - 2.60亿元、同比下降-41.4%至-1.3%；25Q2二片罐业务受行业单罐价格偏低影响压力扩大，三片罐业务稳定贡献利润；行业格局优化，二片罐价格协同提价空间大，静待盈利拐点 [1] - 二片罐罐价承压影响行业利润，公司对中粮包装并购落地，市占率有望提升，后续行业格局改善，整体协同能力有望回升；三片罐业务深度绑定中国红牛，是主要利润支柱，国内能量饮料行业销量增长，利润基本盘稳健，未来销量有望进一步增长；公司业绩具备较大弹性，虽短期二片罐盈利承压和并购财务费用影响业绩，但期待业绩拐点，建议关注二片罐毛利率、国内外下游需求、海外业务拓展节奏 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.0、11.4、14.2亿元，分别同比增长64.1%、-12.4%、24.9%，对应2025 - 2027年PE为11.4X、13.0X、10.4X [3] 相关目录总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为138.43亿、136.73亿、237.76亿、254.42亿、266.37亿元，增长率分别为-1.6%、-1.2%、73.9%、7.0%、4.7% [5] - 归属母公司净利润分别为7.75亿、7.91亿、12.97亿、11.36亿、14.18亿元，增长率分别为37.0%、2.1%、64.1%、-12.4%、24.9% [5] - 毛利率分别为15.2%、16.3%、13.4%、13.1%、13.5%；净资产收益率ROE分别为8.9%、8.7%、13.2%、10.8%、12.5% [5] - EPS(摊薄)分别为0.30、0.31、0.51、0.44、0.55元；市盈率P/E分别为19.00、18.62、11.35、12.96、10.38倍；市净率P/B分别为1.69、1.62、1.50、1.40、1.30倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为68.15亿、86.41亿、103.88亿、129.40亿、148.14亿元，非流动资产分别为95.91亿、94.52亿、175.08亿、164.65亿、153.71亿元 [6] - 流动负债分别为61.46亿、77.45亿、129.00亿、139.37亿、140.78亿元，非流动负债分别为13.45亿、9.92亿、49.43亿、47.43亿、45.43亿元 [6] - 负债合计分别为74.90亿、87.38亿、178.44亿、186.80亿、186.22亿元，归属母公司股东权益分别为87.35亿、90.76亿、97.98亿、104.93亿、113.60亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为138.43亿、136.73亿、237.76亿、254.42亿、266.37亿元，营业成本分别为117.34亿、114.43亿、205.78亿、221.03亿、230.43亿元 [6] - 营业利润分别为10.76亿、11.39亿、18.37亿、16.10亿、20.10亿元，利润总额分别为10.52亿、11.29亿、18.28亿、16.01亿、20.06亿元 [6] - 净利润分别为7.39亿、7.77亿、12.71亿、11.14亿、13.91亿元，归属母公司净利润分别为7.75亿、7.91亿、12.97亿、11.36亿、14.18亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为15.07亿、22.86亿、5.43亿、28.45亿、30.58亿元，投资活动现金流分别为-3.12亿、-2.37亿、-91.25亿、-2.48亿、-0.81亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为-13.85亿、3.34亿、70.32亿、-11.59亿、-12.56亿元，现金流净增加额分别为-1.82亿、23.54亿、-15.48亿、14.39亿、17.20亿元 [6]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望为负面，主要因客户集中度高且第一大客户业绩下滑[3] - 2024年净利润1.83亿元，同比增长18.78%，受益于原材料成本下降及业务拓展[3][6] - 2025年一季度营收6.02亿元同比下降17.10%，毛利率降至11.12%，受季节性因素影响[3][14] - 资产负债率从2023年42.43%升至2024年45.73%，总债务14.66亿元中56.81%为嘉美转债[3][20][22] 业务运营与客户结构 - 三片罐业务占营收62.56%，毛利率19.23%，为主要利润来源；二片罐占比15.68%但毛利率仅1.59%[14] - 前五大客户收入占比68.67%，其中养元饮品占比32.48%，但该客户2024年收入下降1.69%[15][17] - 产能利用率整体较低（三片罐40.26%，二片罐63.15%），福建无菌纸包项目2025年下半年投产[7][18] - 采取"贴近客户"布局策略，生产基地覆盖全国10个省份，与统一实业、王老吉等保持长期合作[5][15] 行业环境与竞争格局 - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金并购中粮包装优化竞争格局，啤酒罐化率仍有提升空间[11][12] - 2024年软饮料产量增长6.3%，啤酒产量微降0.6%，马口铁价格同比下降9.97%[11][12][19] - 同业比较显示公司规模较小（总资产44.9亿元 vs 宝钢包装180.93亿元），但毛利率15.94%优于部分同行[7] - 行业采用"成本加成"定价模式，原材料占成本超70%，铝材价格震荡上行带来成本压力[12][19] 现金流与债务情况 - 2024年经营活动现金流净额5.03亿元，现金短期债务比1.21，短期偿债能力良好[4][22][24] - 嘉美转债余额7.4978亿元将于2027年到期，当前转股溢价率较高面临集中兑付压力[8][22] - 授信额度6.68亿元中未使用3.23亿元，速动比率1.19显示流动性储备充足[20][24] - FFO/净债务比率33.55%，EBITDA利息保障倍数9.63倍，长期偿债指标改善[4][22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年4 - 5月铝锭（A00）市场均价19990元/吨，较一季度均价降443元/吨 [2][7] - 2025Q1公司扣非净利润约1.9亿元（含中粮包装），同比 - 28%，基本面触底，主因二片罐业务利润拖累 [8] - 2025Q1二片罐销量同比增长，但单罐盈利因2024年底罐价下调承压 [8] - 2025Q1奥瑞金并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比，业务协同有望形成强势金属包装产业，订单数量预计稳定 [8] - 收购完成后已整合、剥离部分债务，化债是下一阶段重点 [8] - 二片罐单价上调，预计2025Q2国内二片罐业务盈利环比改善，下半年提价有望实现 [9] - 三片罐盈利基本盘稳健，深度绑定中国红牛，订单正增长，单罐价格和盈利稳定 [15] - （奥瑞金 + 中粮包装）合计产能约275亿罐，产能市占率近40%，单罐净利润提1分钱，对应净利率提升约2.5pcts，增厚业绩近3亿元 [15] - 国内二片罐净利率有望从2024年低个位数、2025Q1负数逐步恢复到个位数，利润弹性大 [15] - 公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展等 [15] - 行业层面，产线整合和海外转移有望优化二片罐供需和竞争格局，带动盈利修复 [15] - 公司积极寻求产能出海和产品差异化，有望优化盈利结构 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为11/10/9X [15] 相关目录总结 公司基础数据 - 2025年6月11日收盘价5.82元，总股本255,976万股，流通A股255,741万股，每股净资产3.79元，近12月最高/最低价6.25/3.95元 [12] 市场表现对比图（近12个月） - 奥瑞金与沪深300指数对比，展示了不同时间点的表现 [13][14] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关比率 [19]

公司业绩与行业背景 - 一季度净利润同比下滑明显 主要受饮料行业"小年"(春节旺季落在2025年的天数少)和礼品消费需求不振影响 但表现与类似"小年"平均水平相当 预计全年业绩稳定 [1] - 主营业务为三片罐、二片罐、无菌纸包装、PET瓶生产销售及灌装服务 产品应用于含乳饮料、植物蛋白饮料、即饮茶、瓶装水等 经营状况与宏观经济及下游饮料行业高度关联 [1] - 金属包装行业集中度低 企业数量超2000家 多数为区域性中小企业 缺乏规模优势 未来整合趋势显著 [1] 发展战略与增长路径 - 计划利用上市公司融资平台及低负债率优势 寻找协同并购机会以提升市场份额 [2] - 未来增长聚焦两大方向：新进入饮料行业的品牌新品与传统饮料品牌新品 通过饮料服务平台战略参与市场格局变换 成为客户主要供应商 [2] - 2024年推进"全产业链中国饮料服务平台"战略 核心客户增量、新客户及新产品发展良好 第一大客户依赖风险显著降低 [2] 业务优化与新增量 - 调整核心业务结构 控制成本 推进交叉销售与出口业务 完善OEM能力 消化历年资本性开支 [2] - 头部客户订单数量及频率增长明显 平台代工灌装商业模式发展良好 有望成为新盈利增长点 [2]

公司业绩情况 - 2024 年度实现营业总收入约 32 亿元，归母净利润约 1.83 亿元，比去年同期增长约 19% [8] - 除 20 和 22 年，公司 17 年股改以来营业收入基本保持在 30 亿左右，归母净利润 1.5 亿以上，第一大客户占比从超 60%降至 30%出头 [11] - 2025 年第一季度业绩与去年同期大幅下降，但稳定在“小年”正常平均水准 [2][5][8][10] 业务发展情况 “全产业链饮料服务”平台业务 - 已覆盖多种热销饮料品项的潜力客户，部分头部客户订单数量和频率增长明显，代工灌装商业模式发展良好，有望成新盈利增长点 [2][4] - 2025 年一季度新客户、新市场、新商业模式下的增量订单形成规模效益且具可持续性 [4] 传统核心优势业务 - 订单数量稳定在正常可比年份及“小年”平均水平，部分客户供应链中所占份额稳中有进，核心客户业务板块交叉销售有进展 [2][5] - 新拓展的能量饮料和植物蛋白饮料新兴品项头部客户实现持续规模化订单交付，募投项目新增产能开工率达行业平均水平，出口业务有突破和增长 [2][5] 行业前景与市场格局 - 金属包装中，二片、三片罐整体市场稳定，三片罐新需求来自一升三片啤酒罐，二片罐机会来自海外市场，无菌纸包业务市场格局在重塑 [5] - 饮料灌装代工业务市场需求增长快，能为不同品牌提供服务和解决方案 [6] 公司战略与应对措施 内生发展 - 专注主业，练好“内功”，调整结构、控制成本，推进核心客户业务板块交叉销售和出口业务，完善 OEM 业务能力 [1][2][5][8] - 消化资本性开支，打造“全产业链的饮料服务”平台，应对市场和需求迭代 [1][2][5][8] 外延发展 - 依托资本市场融资平台和自身负债率不高优势，响应并购政策，寻找外延发展机会 [9][13] 问答交流要点 - 灌装业务毛利率下降因专门（六个核桃）灌装代工订单下滑、规模不足，平台柔性灌装代工虽增长但不足以弥补缺口 [14] - 预计整年业绩保持稳定，应对一季度业绩下降局面无特殊说明 [10] - 中国饮料市场进入迭代周期，未来增长方向为新进入品牌新品和传统品牌新品，公司将发挥优势达成全方位饮料服务平台战略目标 [12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳定，2025Q1并表中粮包装业绩高增；境内两片罐压力明显，三片罐稳健；收购中粮包装落地，期待两片罐格局改善后盈利能力逐步修复；两片需求伴随旺季有望改善，三片新品催化复苏 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收136.7亿元，同比-1.2%，归母净利润7.9亿元，同比+2.1%，扣非归母净利润7.6亿元，同比+2%；Q4收入28.16亿元，同比-10.2%，归母净利润0.29亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [1] - 2025Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，扣非归母净利1.89亿元，同比-28% [1] 产品与地区收入情况 - 分产品看，2024年金属包装产品及服务收入121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct；三片罐业务稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高；灌装服务/其他收入1.66/13.84亿元，分别同比+9.95%/-16.28% [2] - 分地区看，2024年境内收入124.89亿元，同比-1.21%，毛利率17.87%，同比+1.56pct；外销收入11.84亿元，同比-1%，基本维持稳定 [2] 收购情况 - 奥瑞金完成对中粮包装收购，中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，2023年市场份额17%；2023年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73% [3] 行业情况 - 两片罐行业当前盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价受原材料价格波动影响均价基本维持在0.37 - 0.54元，毛利率从2012年19.09%逐步下降至2024年8.1%，2025Q1更是降低至7.1% [3] - 2023年我国啤酒罐化率30.8%，同比+0.9pct，啤酒产量端同比基本持平；产能供给端过剩，2023年行业新增产能或有50亿罐+，两片罐盈利表现持续承压 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年包含中粮包装实现收入242.0/251.3/258.7亿元，分别同比+77%/4%/3%，实现归母净利润14.9/13.8/15.5亿元，分别同比+88%/-7%/13%，对应PE 9/10/9X [5][9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,673|24,204|25,129|25,871| |(+/-) (%)|-1.23%|77.02%|3.83%|2.95%| |归母净利润（百万元）|791|1,487|1,378|1,553| |(+/-) (%)|2.06%|88.10%|-7.31%|12.66%| |每股收益(元)|0.31|0.58|0.54|0.61| |P/E|17.29|9.19|9.92|8.80| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [12]