报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 在金属价格上涨趋势下，建议关注金属资源化相关公司 [2][3] - “十四五”及“十五五”期间，国家对环境质量、工业绿色低碳发展和资源循环利用提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [3][4] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4] 根据目录总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至1月23日收盘，本周环保板块上涨4.6%，表现优于大盘（上证综指上涨0.8%至4136.16点）[3][10] - 细分板块中，资源化板块涨幅最高，达9.90%，其次为环境修复板块（6.85%）和监测/检测/仪表板块（6.69%）[3][13] - 个股方面，涨幅前十的包括雪浪环境、赛恩斯、浙富控股等；跌幅前十的包括华光环能、森远股份等 [16] 二、专题研究：金属价格上涨趋势下，关注金属资源化相关公司 - **固体废物产生与利用现状**：2024年全国一般工业固体废物产生量为44亿吨，同比增长3.09%，综合利用量26.5亿吨，综合利用率从2020年的55.5%提升至2024年的60.29% [18] - **政策驱动**：2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [3][22][23] - **再生金属目标**：中国有色金属工业协会预计，到2030年，我国主要再生有色金属（铜、铝、铅）产量合计达2800万吨，较2025年增长38%，在十种常用有色金属总产量中占比突破30% [3][26] - **重点关注公司**：报告关注高能环境、浙富控股、飞南资源三家金属资源化头部公司，其金属资源化业务收入均过百亿，营收占比超过70% [3][28] - **业务布局**：高能环境在铅、铋、镍和稀贵金属（金、银、钯、铂）领域产量有优势；浙富控股和飞南资源在大宗金属（铜、锌、锡）生产方面有显著优势 [28] - **铜需求驱动**：数据中心建设驱动全球铜需求增长。预计2025年全球数据中心&算力中心用铜量约为37.12万吨，同比增加2.97%；预计2026-2028年全球用铜量将分别达到50.30万吨、69.11万吨、102.82万吨，年复合增长率为40.56% [3][37] - **金属价格上涨影响**：以铜为例，2025年第四季度电解铜价格为88930.4元/吨，同比增加11.7%。金属价格上涨有望推动金属资源化公司存货价值重估，并增厚其盈利水平 [3][38] 三、行业动态 - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，引导工业企业试点建设零碳工厂，带动行业绿色低碳转型 [3][39] - 生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》，明确11类固体废物不属于危险废物 [3][40] - 生态环境部等部委发布关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见，将企业绩效分为A/B/C/D级，并设立更先进的A+级 [41] - 财政部修订《重点生态保护修复治理资金管理办法》，明确“十五五”期间对生态保护修复工程的财政支持政策 [42] - 生态环境部等三部门发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，推动污染地块安全高效再利用 [45] - 住建部就国家标准《数据中心设计标准（征求意见稿）》公开征求意见，新增“资源利用与环境保护”章节 [46] 四、公司公告 - **冰轮环境**：作为联合体牵头方签订金额约3.61亿元的烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同 [51] - **英科再生**：变更部分募投项目，将原“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”变更为“年产500万m²新型装饰建材项目” [52] - **中原环保**：完成对郑州市三环再生水管线资产的摘牌及交割，获得该资产的所有权及经营管理权 [54] - **侨银股份**：预中标广东省河源市源城区环卫园林绿化一体化服务项目，中标金额约6100万元/3年 [58] - **雪浪环境**：收到建设银行发出的《贷款提前到期通知书》，涉及贷款本金约7488.89万元及利息 [55][56] - **玉禾田**：控股股东及其一致行动人通过询价转让方式减持公司总股本的5%，交易金额约4.24亿元 [57] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][60] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][60]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为赛恩斯（或提及的三安斯/三恩斯），一家专注于有色冶炼环节重金属污酸废水处理的环保公司[2] * 行业涉及重金属污染治理、环保服务、有色冶金专用化学品（如铜萃取剂、浮选药剂）及战略小金属（如铼）的资源化回收[2][31] 核心观点与论据 前三季度财务表现 * 营收增长约16%，达到6.77亿元[3][4] * 归母净利润同比下降40%多，主要因去年同期有6000多万投资收益，而今年无此收益[3] * 扣非归母净利润同比下降约10%，主要因销售、管理、研发三项费用均有15%以上的增长，源于战略转型及新项目投入[3] * 毛利率整体与半年报相差不大，但重金属污染综合解决方案业务毛利率下降约两三个百分点，受单个大项目影响[5][10] 业务结构分析 * 前三季度营收构成：运营服务占比约48%（近一半），产品销售占比约35%-36%，重金属污染综合解决方案占比约14%-15%（近1亿元）[4][8] * 综合解决方案收入确认主要集中在第四季度，预计全年占比将提升[4] * 铜萃取剂业务已从3000多吨产能扩至7000吨，预计全年销量约五六千吨，截至三季度确认收入1亿多元[9] 新业务进展与规划 * **浮选药剂（山东项目）**：年产10万吨，分两期（一期8万吨，二期2万吨），预计2025年下半年（12月左右）首期投产，全部达产后预计贡献收入七八亿元[16][21] * **高纯硫化钠（铜陵项目）**：年产6万吨，分两期，预计2025年二季度试生产，一期（2万吨）达产后预计年收入约七八千万元[17][42][43] * **铼业务（吉林紫金项目）**：已于2025年7月试生产，目前产出两三百公斤铼酸铵，成本约200多万元（主要为人工、折旧、水电费），原料成本低[17][24] * 铼酸铵价格曾达1300-1600万元/吨，金属铼价格约为其两倍，近期回调至1000万元/吨出头[19] * 公司计划将铼酸铵进一步提纯为更高价值的金属铼（纯度从4个九提升至5个九），明后年收入贡献不确定性较高[20][21] 订单与产能展望 * 截至三季度，重金属污染综合解决方案在手订单约6亿元，较去年同期的4亿多元有较大增长[12] * 公司2024年股权激励目标：营收12亿元（去年为9.27亿元），扣非归母净利润1.39亿元（去年为1.16亿元）[14] * 截至三季度扣非归母净利润为7200万元，四季度需实现约7000万元才能达成目标，公司表示将尽全力，收入目标达成问题不大[14][15] 市场竞争与战略 * **铜萃取剂**：全球市场主要玩家为巴斯夫、索尔维、康普和公司，公司凭借成本优势（人力等成本低于国外厂商）计划抢占市场份额，目标份额提升至近一半或更高[38][39] * **浮选药剂**：国内市场以中小企业为主，公司优势在于复配技术（国内仅北矿化学和公司掌握），可根据不同矿山品位定制药剂，提供技术支持与服务[32][33] * 浮选药剂满产后，预计行业毛利率可达20%-25%，净利率可达10%-15%[36] * 公司正与紫金矿业及其他有色企业合作，探索除铼外的其他小金属回收业务[29] 其他重要内容 * 公司近期发布了可转债预案，以支持浮选药剂等新业务的拓展[46] * 全球铼储量约2560吨，集中智利（约1300吨）、美国（约410吨）、俄罗斯（约300吨），国内年需求约十几吨，供给仅五六吨，存在进口缺口，美国战略管制可能加剧供应紧张并利好价格[31] * 高纯硫化钠项目已锁定下游客户（铜陵瑞佳新材料）需求，普通硫化钠价格约一两千元/吨，高纯产品价格约4000多元/吨[42]

涉及的行业与公司 * 行业：环保与资源回收行业 具体涉及危废及固废资源化处理 特别是金属资源化领域[1] * 公司：高能环境[1] 业务结构与核心竞争力 * 公司业务结构显著优化 运营类和To B端市场化业务占比大幅提高 工程类突击端业务占比大幅下降[2][3] * 2025年上半年公司几乎100%的利润来自于运营项目 其中资源化板块贡献毛利约7亿元 占比约2/3 垃圾焚烧和无害化处理业务贡献毛利4.5亿元 占比约1/3 工程业务贡献约7000万元[3][7] * 核心竞争力体现在管理层的积极进取和有效的激励制度上[3] * 过去四年公司通过收缩工程业务 持续推进运营项目提质增效以及拓展新技术来提升业务表现[7] 核心业务板块与项目表现 * 公司在金属资源化方面优势显著 铋产量全国最大 铜产量达到4-5万吨 金产量年化2-3吨[2][4] * 主要资源化项目包括江西新科 甘肃靖远高能和金昌高能[9] * 江西新科处于技改阶段 上半年净利润4200万元 预计下半年完成技改后未来两年净利润有望达到1亿至2亿元[9] * 甘肃靖远高能上半年净利润1.1亿元 主要从事铅电解及贵金属提炼 已实现稳定运营[9] * 金昌高能上半年净利润1亿元 去年基本未贡献利润 今年成功跑通工艺[9] * 铂族金属提取工艺已跑通 今年上半年贡献了约1亿元利润[14][15] 盈利预测与增长驱动 * 公司预计2025年盈利将呈现40%以上甚至突破50%的增长[2][3] * 预测2025年利润约为7亿元 2026年利润有望达到10亿元[2][6] * 增长主要得益于微废资源化业务的发展 技术升级以及运营类业务占比提升带来的盈利能力提升[2][3][6] * 单项目盈利能力逐步稳定 资产质量夯实 减值影响大幅下降[2][3] * 小金属如铋及铂族金属的贡献将在未来几年明显增加[2][6] 金属价格影响与业绩弹性 * 金属价格上涨将显著释放公司业绩弹性[2][4] * 例如 铜价每吨上涨1万元 可增厚利润约3亿元 金价每克上涨100元 可增厚利润约2-3亿元[2][4] * 截至6月30日 公司库存为54亿元 包括铜和金等半成品及原材料[14] * 测算显示 若铜价从当前8500-8700元/吨上涨至95000-100000元/吨 半年内可增厚业绩2-4亿元 占今年利润基数的25%-50%[14] * 铋价格同比去年上涨约60% 国内铋价从去年均价75000元上涨至今年10月份均价12万元 对公司的长期比价中枢有积极影响[14][15] * 靖远高能年产5000吨铋 占全球总产量2.4万吨中的约21%[15] 未来金属价格走势判断 * 预计黄金牛市将持续至2026年 短期内4000美元每盎司不会是高点[2][5] * 看好黄金源于美国经济数据及联储态度转变 降息预期不变 实际利率下行 以及美元主权信用可能受损[5] * 铜价受益于利率下行带来的工业金属需求提升 以及供给端矿端事故频发（如印尼格拉斯伯格铜精矿事故直接影响27万吨年产能 占全球供给1.17%）[5] * 预计未来一年内包括铜在内的多种工业金属价格将继续上涨[5] 战略规划与估值评估 * 公司积极拓展上游资源和海外业务 计划进行一体化布局 挖掘技术价值[3][16] * 公司拥有优秀管理层及团队文化 在向产业链上游及海外拓展过程中有望取得新成果[3][17] * 保守估计2025年公司运营利润为7-8亿元 对应市盈率15-16倍 2026年利润9-10亿元 对应市盈率约12倍[6][8][18] * 考虑金属价格上涨的业绩弹性 估值有提升空间 保守估计存量运营业务值100亿 加上涨价带来的30-40亿市值 以及小金属相关贡献80亿左右 总体市值可达200亿 相较于当前120亿市值有较大空间[18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 通过统计分析9个省份发布的危险废物利用处置设施投资建设引导性公告，分析国内危废行业产能负荷率情况，指出行业存在产能过剩问题，给出政策引导方向和投资建议 [2][7] 各部分总结 危废供需 - 2023年全国工业危险废物产生量10546.5万吨，利用处置量10502.9万吨，山东、江苏等五地区产生量合计占全国37.0% [6][17] - 截至2023M5，已核发危废资质2.00亿吨/年，同比+9.5%，2019 - 2023M5年化复合增速13.8%；核发经营许可证4455份，同比+4.4% [6][17] - 截至2023M5，资源化产能1.31亿吨/年，占比65.2%；处置产能3783万吨，占比18.9%；收集贮存产能3185万吨，占比16.7% [6][17] 危废处置利用结构性产能过剩加剧 - 行业整体产能负荷率低且恶化，各省平均负荷率普遍低于40%，部分类别不足15%，如江西、山东、广东等地情况 [13][27] - 综合利用产能负荷率显著低于无害化处置，如山东、广东、河北三省数据对比 [13][29] - 资源化利用过剩类别和存在产能缺口类别趋同，废矿物油等为过剩领域，焚烧灰渣等为缺口类别 [34] 政策引导，严控过剩类别产能与鼓励技术升级整合 - 鼓励投资类包括特殊资源化项目、技术升级与整合等多方面内容 [35] - 谨慎投资类涉及能力过剩处置项目、同质化资源化项目等 [35] - 不建议投资类有综合处置项目、严重过剩资源化类别等 [35] 投资建议 - 关注金属资源化龙头企业，如浙富控股、高能环境等，上市龙头企业有优势，若金属价格上涨或带动业绩增厚 [9] - 高能环境2024年底核准危废处理牌照96.035万吨/年，2024年固废危废资源化利用板块收入增长，2025年关注盈利性提升 [38] - 飞南资源2024年底危废经营资质121.06万吨/年，能实现多金属深度资源化 [39] - 浙富控股2024年危废资源化业务收入197.9亿元，同比增9.92%，占比94.62%，有全产业链危废综合处理技术与设施 [39]