报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点认为，金属回收利用行业正迎来政策密集加码期，行业规范化与集中度将持续提升，同时金属价格中枢上移并维持高位运行，为资源化业务带来利润增厚机会，建议关注金属资源化、电子废物拆解及炉渣资源化等细分赛道的相关标的[1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属回收政策与行业发展 - **政策持续加码**：近日，工信部与供销合作总社联合印发《关于进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设的通知》，旨在完善回收网络、强化龙头引领[7][20]；全国已建成电动自行车锂电池回收服务网点5000余个，覆盖约60%县级行政区域[20] - **政策体系完善**：近年来，从再生有色金属产量目标（如《有色金属行业稳增长工作方案》提出再生金属产量突破2000万吨）、废金属回收标准、再生材料替代比例（《再生材料应用推广行动方案》明确2030年再生有色金属年产量超2500万吨）到固废循环利用量化指标（《固体废物综合治理行动计划》提出大宗固废年综合利用量达45亿吨）等方面政策密集出台，推动行业规范发展[7][21] - **专项整治促规范**：2025年八部门启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，重点整治危废、退役动力电池等非法处置问题，计划用3年左右时间遏制高发态势，促进行业规范化与集中度提升[7][22][24] - **减碳效应显著**：再生金属是实现有色金属行业碳中和的重要方式，生产1吨再生铜可比原生铜节约73%能耗、99%水耗，并减排380吨固废、0.14吨SO2、3.5吨CO2[26] 2. 电子废物拆解赛道 - **“两新”政策驱动回收**：“换新+回收”政策促进下，2024年中国废旧家电回收量超过63万吨，家电规范化拆解数量同比增长超过20%[7][27] - **原料回收量增长**：2024年，国内再生有色金属原料回收量达到1565万吨，年增长达8.1%；其中再生铜、再生铝国内原料供应占比已分别达到58.4%和84.4%[7][27] - **规范拆解产能与产量**：全国90余家纳入“以奖代补”支持范围的拆解企业形成年约1.8亿台（套）的规范回收拆解能力；2024年全国规范拆解废弃“四机一脑”约9500万台（套），产出近200万吨再生资源，实际拆解量约占产能的一半；2025年1-10月规范拆解量达8600万台（套），再生资源产出约190万吨[7][28] - **报废量规模可观**：2024年，首批目录产品（电视机、电冰箱等）理论报废总量达2.89亿台，报废重量达871.68万吨，同比增长21.78%[32] 3. 资源化业务与金属价格 - **价格影响因素**：资源化产品价格受市场供需及大宗商品（如原油、铜、铁矿石）价格波动影响[7][38] - **金属价格中枢上移**：2025年以来，在全球宏观经济情绪回暖、海外供应扰动、国内需求稳健、库存低位及美联储降息改善流动性预期等因素推动下，金属价格部分上行，运行重心抬升；2026年价格进入调整周期，但整体维持高位运行[7][47] 4. 板块一周回顾（2026年4月7日-4月10日） - **主要指数表现**：上证综指上涨2.74%，创业板指数上涨9.5%，公用事业指数上涨0.75%，环保指数上涨4.88%[7][53] - **公用事业子板块**：热力服务板块上涨5.47%，电能综合服务上涨2.69%，火力发电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水力发电下跌1.2%[7][56] - **环保子板块**：环保设备板块上涨7.09%，大气治理上涨5.39%，固废治理上涨4.9%，水务及水治理上涨4.5%，综合环境治理上涨1.13%[7][56] 5. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年4月江苏集中竞价成交电价为323.72元/MWh，环比上升1.92%，同比下降18.05%；2026年2月山西月度中长期交易综合价为277.60元/MWh，环比下降3.83%，同比下降11.98%[8][65] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增1.46%，环比增10.19%；分类型看，火电同比降2.73%（环比增16.95%），水电同比增4.59%（环比降10.51%），风电同比增13.04%（环比降0.48%），光伏同比增33.80%（环比增2.43%），核电同比增5.26%（环比增12.07%）[8][68] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增5.24%；其中12月用电量9080亿千瓦时，同比增22.14%，环比增8.66%[8][76] - **水情跟踪**：2026年4月12日，三峡水库水位164.84米，高于2025年同期的158.88米；入库流量9500立方米/秒，同比上升31.94%；出库流量9230立方米/秒，同比上升39.43%[9][79] - **动力煤价格与库存**： - **价格**：截至2026/4/10，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为759元/吨，周环比上升4元/吨；广州港印尼煤（Q4200）库提价为649.73元/吨，周环比上升8.28元/吨；澳洲煤（Q5500）库提价为875.23元/吨，周环比上升17.34元/吨[9][83] - **库存**：截至2026/4/12，秦皇岛港煤炭库存为625万吨，周环比减少52万吨；截至2026/4/2，全国统调电厂煤炭库存量为2.2亿吨，周环比持平[9][86] - **天然气价格跟踪**：截至2026/4/10，中国LNG出厂价格指数为5141元/吨，周环比上升0.33%；中国LNG到岸价为16.88美元/百万英热，周环比下降5.43%[10][93] 6. 配置建议 - **金属资源化回收**：建议关注**浙富控股**、**高能环境**，其成熟的回收技术与产业链布局能高效转化金属危废中的有价元素（如铜、金、银、锡、镍等），有望在金属价格高位区间增厚利润[13][52] - **电子废物拆解**：建议关注**大地海洋**、**华新科技**，其电子废弃物拆解产物主要包括废塑料、废金属等，同时涉及危险废物处置业务[13][52] - **炉渣资源化**：在金属价格上行周期中，垃圾焚烧炉渣（含铜、铁、锌等）从处置负担转变为盈利增长点，合肥、厦门等地垃圾焚烧发电厂炉渣销售项目投标报价较此前年份提升；相关受益标的包括**圣元环保**、**旺能环境**[13][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 金属回收政策持续加码，行业规范化与集中度提升，建议关注相关资源化标的 [1][20] - 政策与需求共振，电子废物拆解赛道“城市矿山”资源价值持续释放 [7] - 资源化业务受大宗商品价格影响，2025年以来金属价格中枢上移并维持高位运行，为相关企业带来盈利机遇 [7][47] - 报告建议在政策支持与金属价格高位震荡的背景下，关注金属资源化回收、电子废物拆解及炉渣资源化三大细分赛道 [11][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属回收政策与行业动态 - 政策密集出台，推动行业规范化与集中度提升：近日工信部与供销合作总社联合印发《关于进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设的通知》，旨在完善回收网络[7][20]；全国已建成电动自行车锂电池暂存点及回收服务网点5000余个，覆盖约60%县级行政区域[20]；八部门联合启动的全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动（2025年）分阶段推进，重点整治危废、退役动力电池等非法处置问题[7][22] - 再生金属产业目标明确：根据《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标再生金属产量突破2000万吨[21]；《再生材料应用推广行动方案》明确2030年再生有色金属年产量超2500万吨[21] - 再生金属减碳效果显著，兼具环保与经济价值：生产1吨再生铜可节约73%的能耗、99%的水耗，减排380吨固废、0.14吨SO2、3.5吨CO2[26] - 再生金属原料供应占比高：2024年国内再生有色金属原料回收量达1565万吨，年增长8.1%；其中再生铜、再生铝国内原料供应占比分别达到58.4%、84.4%[7][27] 2. 电子废物拆解赛道 - “两新”政策促进回收量增长：通过“换新+回收”，2024年中国废旧家电回收量超过63万吨，家电规范化拆解数量同比增长超过20%[7][27] - 规范拆解产能与产量：全国90余家纳入支持范围的拆解企业形成年约1.8亿台（套）的规范回收拆解能力[7][28]；2024年全国规范拆解废弃“四机一脑”约9500万台（套），产出近200万吨再生资源，实际拆解量约占产能的一半[7][28]；2025年1-10月规范拆解量达8600万台（套），再生资源产出约190万吨[7][28] - 理论报废量大且集中：2024年首批目录产品（电视机、电冰箱等）理论报废总量达2.89亿台，报废量集中分布在广东、江苏等东部沿海经济发达地区和人口大省，合计占比超全国总量50%[32] 3. 资源化业务与金属价格 - 资源化产品价格受供需及大宗商品价格影响：包括废金属、废塑料等，其价格与原油、铜、铁矿石等大宗商品价格波动相关[7][38] - 金属价格中枢上移：2025年以来，在全球宏观经济情绪回暖、供应扰动、国内需求稳健、库存低位及美联储降息等因素推动下，贵金属及工业金属价格普遍上涨，运行重心抬升[7][47]；2026年价格进入调整周期，但整体维持高位运行[7][47] 4. 板块一周回顾（4月7日-4月10日） - 主要指数表现：上证综指上涨2.74%，创业板指数上涨9.5%，公用事业指数上涨0.75%，环保指数上涨4.88%[7][53] - 公用事业子行业表现：热力服务板块上涨5.47%，电能综合服务板块上涨2.69%，火力发电板块上涨1.58%，风力发电板块上涨1.21%，光伏发电板块上涨1.51%，燃气板块上涨1.46%；水力发电板块下跌1.2%[7][56] - 环保子行业表现：环保设备板块上涨7.09%，大气治理板块上涨5.39%，固废治理板块上涨4.9%，水务及水治理板块上涨4.5%，综合环境治理板块上涨1.13%[7][56] 5. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - 电价：2026年4月江苏集中竞价交易成交电价323.72元/MWh，环比上升1.92%，同比下降18.05%[8][65]；2026年2月山西省月度中长期交易综合价277.60元/MWh，环比下降3.83%，同比下降11.98%[8][65] - 发电：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增1.46%，环比增10.19%[8][68]；分电源看，火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比分别-2.73%/+4.59%/+13.04%/+33.80%/+5.26%[8][68] - 用电：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增5.24%；其中12月用电量9080亿千瓦时，同比增22.14%，环比增8.66%[8][76] - **水情跟踪**：4月12日，三峡水库站水位164.84米，高于2025年同期的158.88米；入库流量9500立方米/秒，同比上升31.94%；出库流量9230立方米/秒，同比上升39.43%[9][79] - **动力煤价格与库存**： - 价格：截至2026/4/10，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报759元/吨，较前一周上升4元/吨；广州港印尼煤（Q4200）报649.73元/吨，上升8.28元/吨；澳洲煤（Q5500）报875.23元/吨，上升17.34元/吨[9][83] - 库存：截至2026/4/12，秦皇岛港煤炭库存625万吨，较前一周减少52万吨；截至2026/4/2，全国统调电厂煤炭库存2.2亿吨，与前一周持平[9][86] - **天然气价格跟踪**：截至2026/4/10，中国LNG出厂价格指数报5141元/吨，较前一周上升0.33%；中国LNG到岸价报16.88美元/百万英热，较前一周下降5.43%[10][93] 6. 配置建议 - **金属资源化回收**：建议关注【浙富控股】、【高能环境】，这些公司凭借成熟技术与产业链布局，能高效转化金属危废中的有价元素（如铜/金/银/锡/镍等），有望在金属价格高位区间增厚利润[11][52] - **电子废物拆解**：建议关注【大地海洋】、【华新科技】，其电子废弃物拆解产物主要包括废塑料、废金属等，同时涉及危险废物处置业务[11][52] - **炉渣资源化**：建议关注【圣元环保】、【旺能环境】；在金属价格上行周期中，垃圾焚烧炉渣（含铜、铁、锌等）从处置负担转变为盈利增长点，合肥、厦门等地垃圾焚烧发电厂炉渣销售项目投标报价较此前年份提升[11][52]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点 - 高能环境2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长73.9%，主要得益于金属资源化项目产能利用率提升及金属价格上涨，同时公司通过收购金矿探矿权进军上游矿业，拓展新增长点 [2][6][13] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营收147.32亿元，同比增长1.6%；归母净利润8.38亿元，同比增长73.9%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145.3% [2][6] - **季度表现**：2025年第四季度营收45.73亿元，同比增长50.0%；归母净利润1.92亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.95亿元，同比扭亏为盈 [6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为19.0%，同比提升4.53个百分点；净利率为7.1%，同比提升3.31个百分点 [13] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额达11.73亿元，同比增长约54%，其中第四季度单季为8.06亿元 [13] 分业务板块表现 - **固废危废资源化利用**：营收约119.0亿元，同比增长6.84% [13] - **金昌高能项目**：全面投产，工艺全线贯通并逐步释放产能，对铂、钯、铑、钌、铱等高附加值贵金属的分离提纯能力已跻身行业领先水平 [13] - **江西鑫科项目**：调整经营团队，拓增金属产品种类及提升分离提纯能力，经营效益逐步释放 [13] - **靖远高能项目**：将产品从精铋延伸至三氧化二铋 [13] - **环保运营**：营收17.2亿元，同比微降0.49%，业务保持稳定 [13] - **环保工程**：营收11.1亿元，同比下降31.9%，主要为控制回款和毛利率主动放弃承接部分工程类订单，该业务营收占比快速下降 [13] 运营与财务状况分析 - **产能与库存**：截至2025年第四季度末，公司存货约60亿元，较年初的51.65亿元增加约8.3亿元，主要源于江西鑫科项目处于提升性技改中导致的阶段性库存增加 [13] - **资本开支**：公司在建项目基本都已步入收尾阶段，预计后续资本开支需求较少 [13] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.53亿元、16.25亿元、19.67亿元 [13] - **估值指标**：基于2026年预测，对应市盈率（PE）为17.9倍，市净率（PB）为2.28倍 [13] 战略发展与未来展望 - **进军上游矿业**：2025年11月，公司联合其他方以8,260万元收购怀化市三家矿业公司各59%股权，取得湖南省四个金矿探矿权，实现矿业项目布局的首次突破，未来重点布局国内、非洲、中亚等区域 [13] - **未来增长驱动**：2026年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铋、锑、锡等金属价格上涨带来的业绩弹性，预计随着产能利用率的提升和金属价格的上涨，公司整体毛利率和净利率有望在2026年进一步改善 [13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球采矿业正进入新一轮投资周期，金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，驱动矿山资本开支显著上行，预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] - 矿业领域的投资机会主要围绕两条主线展开：一是绿能与装备耗材，受益于矿山资本开支提升带动的设备需求及绿色能源转型机遇；二是资源与再生资源，受益于金属价格上涨带来的利润增长及再生金属的减碳价值[6] 根据相关目录分别总结 主线1——绿能、装备耗材 - **行业趋势**：全球采矿业资本开支进入上行周期，卡特彼勒预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] 金属价格上涨（如2026年初金银铜价创历史新高）与矿山品位下降（如金矿平均品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨）共同拉动资本开支[12] - **龙净环保**：紫金矿业拟现金全额认购其定增，持股比例从25%提升至33.76%，公司转型为绿电、矿山装备及储能综合平台[6][14] 紫金矿业绿电需求旺盛，测算其2030年新能源需求量可达7431GWh，支撑装机约7GW[18] 公司矿山绿电直连项目收益率优异，测算全投资/资本金IRR达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元[6][18] 公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底交付紫金矿业，2024年中国刚性矿用车市场空间达199亿元[6][19] - **赛恩斯**：紫金矿业持股21.11%，为公司第二大股东，业务协同紧密[6][21] 公司通过收购紫金药剂拓展选矿药剂、金属萃取剂业务，2024年龙立化学净利润3800万元，同比增长116%[6][28] 公司铜萃取剂现有产能7000吨/年，并有新增5000吨/年扩产计划，80%以上产品出口[28] 同时布局年产10万吨浮选药剂及年产6万吨高纯硫化钠项目[29][31] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，2025年上半年下游收入占比为矿物加工32.8%、环保29.8%、新能源新材料15.4%[6][34] 全球矿山资本开支提升与公司出海形成共振，2022年海外收入同比增速达64%[36] 国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置，压滤机需求提升[38] 新能源锂电下游资本开支迎来修复，2025Q1同比增速首次转正[39] 公司现金流充裕，高股息具备安全边际，2023-2024年每股派息1.06元[42] - **宇通重工**：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫与矿用装备[6][43] 2025年上半年矿用装备子公司营收6.41亿元，同比增长111.25%，占总收入38.61%[6][43] 公司纯电矿卡技术成熟，可节省成本70%以上，2024年新能源矿卡销量超3000台，预计2025年新能源渗透率超40%[47][48] 2025年环卫新能源装备销量同比增长70.9%，渗透率达21.11%，宇通重工市占率13.77%保持行业第二，且其新能源销量自身占比达73.6%，为同业最高[49][53] 主线2——资源&再生资源 - **行业逻辑**：金属价格上涨直接利好上游开采冶炼企业，并使得后端资源化项目的再生加工业绩与存货金属损益双升[6][61] 再生资源减碳效应显著，例如再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%；铝的加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%[62][64] - **高能环境**：金属资源化业务充分受益于金属价格上涨，2025年归母净利润预告为7.5-9.0亿元，同比增长55.66%到86.79%[67] 公司布局深度资源化，回收金属种类涵盖铜、镍、贵金属及铂族金属等，2024年再生铜产量53587吨[71][74] 战略进军矿业，拟收购4个金矿项目探矿权，如青山洞金矿保有金金属量2445千克，打造第二成长曲线[73][75] - **赛恩斯（铼资源）**：铼为航空航天核心战略金属，2019年全球消费量约75吨，中美两国进口依赖度高[76] 测算到2030年全球铼需求量达191吨/年，中国需求量56吨/年[82] 供给端全球储量仅约2600吨且分布集中，美国通过长期合同锁定主要资源[82] 公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼环节的铼回收，已建成铼酸铵生产线并产出高纯度产品，充分受益铼价上行[6][32] - **伟明环保**：印尼拟将2026年镍矿石产量目标降至约2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%，供应收紧推动镍价上涨，LME镍现货价从2025年12月19日的1.46万美元/吨涨至2026年1月29日高点1.88万美元/吨，涨幅28.73%[6] 公司高冰镍一体化产能放量在即，受益于镍价上行[6] 公司布局印尼固废市场，测算印尼垃圾焚烧项目单吨净利160元/吨（较国内高144%），ROE达17.65%（较国内高3.17个百分点）[6]

公司战略与业务拓展 - 公司拟收购三家矿业公司各45.2%股权，获得四个金矿探矿权，旨在进一步延伸固废危废资源化利用产业链 [1] - 通过进军矿业开采，公司未来有望在金属资源化领域持续深耕，并与上游矿业开采端形成业务协同 [1] - 产能释放与产业链延伸共同推动公司资源化业务实现内生增长 [1] 市场环境与盈利能力 - 当前处于金属价格上行周期，公司产品利润空间有望增厚 [1] - 资源化子公司产能陆续释放，叠加金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升 [1] 资本运作与国际化 - 公司筹划H股上市，旨在推进国际化布局 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 在金属价格上涨趋势下，建议关注金属资源化相关公司 [2][3] - “十四五”及“十五五”期间，国家对环境质量、工业绿色低碳发展和资源循环利用提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [3][4] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4] 根据目录总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至1月23日收盘，本周环保板块上涨4.6%，表现优于大盘（上证综指上涨0.8%至4136.16点）[3][10] - 细分板块中，资源化板块涨幅最高，达9.90%，其次为环境修复板块（6.85%）和监测/检测/仪表板块（6.69%）[3][13] - 个股方面，涨幅前十的包括雪浪环境、赛恩斯、浙富控股等；跌幅前十的包括华光环能、森远股份等 [16] 二、专题研究：金属价格上涨趋势下，关注金属资源化相关公司 - **固体废物产生与利用现状**：2024年全国一般工业固体废物产生量为44亿吨，同比增长3.09%，综合利用量26.5亿吨，综合利用率从2020年的55.5%提升至2024年的60.29% [18] - **政策驱动**：2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [3][22][23] - **再生金属目标**：中国有色金属工业协会预计，到2030年，我国主要再生有色金属（铜、铝、铅）产量合计达2800万吨，较2025年增长38%，在十种常用有色金属总产量中占比突破30% [3][26] - **重点关注公司**：报告关注高能环境、浙富控股、飞南资源三家金属资源化头部公司，其金属资源化业务收入均过百亿，营收占比超过70% [3][28] - **业务布局**：高能环境在铅、铋、镍和稀贵金属（金、银、钯、铂）领域产量有优势；浙富控股和飞南资源在大宗金属（铜、锌、锡）生产方面有显著优势 [28] - **铜需求驱动**：数据中心建设驱动全球铜需求增长。预计2025年全球数据中心&算力中心用铜量约为37.12万吨，同比增加2.97%；预计2026-2028年全球用铜量将分别达到50.30万吨、69.11万吨、102.82万吨，年复合增长率为40.56% [3][37] - **金属价格上涨影响**：以铜为例，2025年第四季度电解铜价格为88930.4元/吨，同比增加11.7%。金属价格上涨有望推动金属资源化公司存货价值重估，并增厚其盈利水平 [3][38] 三、行业动态 - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，引导工业企业试点建设零碳工厂，带动行业绿色低碳转型 [3][39] - 生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》，明确11类固体废物不属于危险废物 [3][40] - 生态环境部等部委发布关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见，将企业绩效分为A/B/C/D级，并设立更先进的A+级 [41] - 财政部修订《重点生态保护修复治理资金管理办法》，明确“十五五”期间对生态保护修复工程的财政支持政策 [42] - 生态环境部等三部门发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，推动污染地块安全高效再利用 [45] - 住建部就国家标准《数据中心设计标准（征求意见稿）》公开征求意见，新增“资源利用与环境保护”章节 [46] 四、公司公告 - **冰轮环境**：作为联合体牵头方签订金额约3.61亿元的烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同 [51] - **英科再生**：变更部分募投项目，将原“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”变更为“年产500万m²新型装饰建材项目” [52] - **中原环保**：完成对郑州市三环再生水管线资产的摘牌及交割，获得该资产的所有权及经营管理权 [54] - **侨银股份**：预中标广东省河源市源城区环卫园林绿化一体化服务项目，中标金额约6100万元/3年 [58] - **雪浪环境**：收到建设银行发出的《贷款提前到期通知书》，涉及贷款本金约7488.89万元及利息 [55][56] - **玉禾田**：控股股东及其一致行动人通过询价转让方式减持公司总股本的5%，交易金额约4.24亿元 [57] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][60] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][60]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为赛恩斯（或提及的三安斯/三恩斯），一家专注于有色冶炼环节重金属污酸废水处理的环保公司[2] * 行业涉及重金属污染治理、环保服务、有色冶金专用化学品（如铜萃取剂、浮选药剂）及战略小金属（如铼）的资源化回收[2][31] 核心观点与论据 前三季度财务表现 * 营收增长约16%，达到6.77亿元[3][4] * 归母净利润同比下降40%多，主要因去年同期有6000多万投资收益，而今年无此收益[3] * 扣非归母净利润同比下降约10%，主要因销售、管理、研发三项费用均有15%以上的增长，源于战略转型及新项目投入[3] * 毛利率整体与半年报相差不大，但重金属污染综合解决方案业务毛利率下降约两三个百分点，受单个大项目影响[5][10] 业务结构分析 * 前三季度营收构成：运营服务占比约48%（近一半），产品销售占比约35%-36%，重金属污染综合解决方案占比约14%-15%（近1亿元）[4][8] * 综合解决方案收入确认主要集中在第四季度，预计全年占比将提升[4] * 铜萃取剂业务已从3000多吨产能扩至7000吨，预计全年销量约五六千吨，截至三季度确认收入1亿多元[9] 新业务进展与规划 * **浮选药剂（山东项目）**：年产10万吨，分两期（一期8万吨，二期2万吨），预计2025年下半年（12月左右）首期投产，全部达产后预计贡献收入七八亿元[16][21] * **高纯硫化钠（铜陵项目）**：年产6万吨，分两期，预计2025年二季度试生产，一期（2万吨）达产后预计年收入约七八千万元[17][42][43] * **铼业务（吉林紫金项目）**：已于2025年7月试生产，目前产出两三百公斤铼酸铵，成本约200多万元（主要为人工、折旧、水电费），原料成本低[17][24] * 铼酸铵价格曾达1300-1600万元/吨，金属铼价格约为其两倍，近期回调至1000万元/吨出头[19] * 公司计划将铼酸铵进一步提纯为更高价值的金属铼（纯度从4个九提升至5个九），明后年收入贡献不确定性较高[20][21] 订单与产能展望 * 截至三季度，重金属污染综合解决方案在手订单约6亿元，较去年同期的4亿多元有较大增长[12] * 公司2024年股权激励目标：营收12亿元（去年为9.27亿元），扣非归母净利润1.39亿元（去年为1.16亿元）[14] * 截至三季度扣非归母净利润为7200万元，四季度需实现约7000万元才能达成目标，公司表示将尽全力，收入目标达成问题不大[14][15] 市场竞争与战略 * **铜萃取剂**：全球市场主要玩家为巴斯夫、索尔维、康普和公司，公司凭借成本优势（人力等成本低于国外厂商）计划抢占市场份额，目标份额提升至近一半或更高[38][39] * **浮选药剂**：国内市场以中小企业为主，公司优势在于复配技术（国内仅北矿化学和公司掌握），可根据不同矿山品位定制药剂，提供技术支持与服务[32][33] * 浮选药剂满产后，预计行业毛利率可达20%-25%，净利率可达10%-15%[36] * 公司正与紫金矿业及其他有色企业合作，探索除铼外的其他小金属回收业务[29] 其他重要内容 * 公司近期发布了可转债预案，以支持浮选药剂等新业务的拓展[46] * 全球铼储量约2560吨，集中智利（约1300吨）、美国（约410吨）、俄罗斯（约300吨），国内年需求约十几吨，供给仅五六吨，存在进口缺口，美国战略管制可能加剧供应紧张并利好价格[31] * 高纯硫化钠项目已锁定下游客户（铜陵瑞佳新材料）需求，普通硫化钠价格约一两千元/吨，高纯产品价格约4000多元/吨[42]

涉及的行业与公司 * 行业：环保与资源回收行业 具体涉及危废及固废资源化处理 特别是金属资源化领域[1] * 公司：高能环境[1] 业务结构与核心竞争力 * 公司业务结构显著优化 运营类和To B端市场化业务占比大幅提高 工程类突击端业务占比大幅下降[2][3] * 2025年上半年公司几乎100%的利润来自于运营项目 其中资源化板块贡献毛利约7亿元 占比约2/3 垃圾焚烧和无害化处理业务贡献毛利4.5亿元 占比约1/3 工程业务贡献约7000万元[3][7] * 核心竞争力体现在管理层的积极进取和有效的激励制度上[3] * 过去四年公司通过收缩工程业务 持续推进运营项目提质增效以及拓展新技术来提升业务表现[7] 核心业务板块与项目表现 * 公司在金属资源化方面优势显著 铋产量全国最大 铜产量达到4-5万吨 金产量年化2-3吨[2][4] * 主要资源化项目包括江西新科 甘肃靖远高能和金昌高能[9] * 江西新科处于技改阶段 上半年净利润4200万元 预计下半年完成技改后未来两年净利润有望达到1亿至2亿元[9] * 甘肃靖远高能上半年净利润1.1亿元 主要从事铅电解及贵金属提炼 已实现稳定运营[9] * 金昌高能上半年净利润1亿元 去年基本未贡献利润 今年成功跑通工艺[9] * 铂族金属提取工艺已跑通 今年上半年贡献了约1亿元利润[14][15] 盈利预测与增长驱动 * 公司预计2025年盈利将呈现40%以上甚至突破50%的增长[2][3] * 预测2025年利润约为7亿元 2026年利润有望达到10亿元[2][6] * 增长主要得益于微废资源化业务的发展 技术升级以及运营类业务占比提升带来的盈利能力提升[2][3][6] * 单项目盈利能力逐步稳定 资产质量夯实 减值影响大幅下降[2][3] * 小金属如铋及铂族金属的贡献将在未来几年明显增加[2][6] 金属价格影响与业绩弹性 * 金属价格上涨将显著释放公司业绩弹性[2][4] * 例如 铜价每吨上涨1万元 可增厚利润约3亿元 金价每克上涨100元 可增厚利润约2-3亿元[2][4] * 截至6月30日 公司库存为54亿元 包括铜和金等半成品及原材料[14] * 测算显示 若铜价从当前8500-8700元/吨上涨至95000-100000元/吨 半年内可增厚业绩2-4亿元 占今年利润基数的25%-50%[14] * 铋价格同比去年上涨约60% 国内铋价从去年均价75000元上涨至今年10月份均价12万元 对公司的长期比价中枢有积极影响[14][15] * 靖远高能年产5000吨铋 占全球总产量2.4万吨中的约21%[15] 未来金属价格走势判断 * 预计黄金牛市将持续至2026年 短期内4000美元每盎司不会是高点[2][5] * 看好黄金源于美国经济数据及联储态度转变 降息预期不变 实际利率下行 以及美元主权信用可能受损[5] * 铜价受益于利率下行带来的工业金属需求提升 以及供给端矿端事故频发（如印尼格拉斯伯格铜精矿事故直接影响27万吨年产能 占全球供给1.17%）[5] * 预计未来一年内包括铜在内的多种工业金属价格将继续上涨[5] 战略规划与估值评估 * 公司积极拓展上游资源和海外业务 计划进行一体化布局 挖掘技术价值[3][16] * 公司拥有优秀管理层及团队文化 在向产业链上游及海外拓展过程中有望取得新成果[3][17] * 保守估计2025年公司运营利润为7-8亿元 对应市盈率15-16倍 2026年利润9-10亿元 对应市盈率约12倍[6][8][18] * 考虑金属价格上涨的业绩弹性 估值有提升空间 保守估计存量运营业务值100亿 加上涨价带来的30-40亿市值 以及小金属相关贡献80亿左右 总体市值可达200亿 相较于当前120亿市值有较大空间[18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 通过统计分析9个省份发布的危险废物利用处置设施投资建设引导性公告，分析国内危废行业产能负荷率情况，指出行业存在产能过剩问题，给出政策引导方向和投资建议 [2][7] 各部分总结 危废供需 - 2023年全国工业危险废物产生量10546.5万吨，利用处置量10502.9万吨，山东、江苏等五地区产生量合计占全国37.0% [6][17] - 截至2023M5，已核发危废资质2.00亿吨/年，同比+9.5%，2019 - 2023M5年化复合增速13.8%；核发经营许可证4455份，同比+4.4% [6][17] - 截至2023M5，资源化产能1.31亿吨/年，占比65.2%；处置产能3783万吨，占比18.9%；收集贮存产能3185万吨，占比16.7% [6][17] 危废处置利用结构性产能过剩加剧 - 行业整体产能负荷率低且恶化，各省平均负荷率普遍低于40%，部分类别不足15%，如江西、山东、广东等地情况 [13][27] - 综合利用产能负荷率显著低于无害化处置，如山东、广东、河北三省数据对比 [13][29] - 资源化利用过剩类别和存在产能缺口类别趋同，废矿物油等为过剩领域，焚烧灰渣等为缺口类别 [34] 政策引导，严控过剩类别产能与鼓励技术升级整合 - 鼓励投资类包括特殊资源化项目、技术升级与整合等多方面内容 [35] - 谨慎投资类涉及能力过剩处置项目、同质化资源化项目等 [35] - 不建议投资类有综合处置项目、严重过剩资源化类别等 [35] 投资建议 - 关注金属资源化龙头企业，如浙富控股、高能环境等，上市龙头企业有优势，若金属价格上涨或带动业绩增厚 [9] - 高能环境2024年底核准危废处理牌照96.035万吨/年，2024年固废危废资源化利用板块收入增长，2025年关注盈利性提升 [38] - 飞南资源2024年底危废经营资质121.06万吨/年，能实现多金属深度资源化 [39] - 浙富控股2024年危废资源化业务收入197.9亿元，同比增9.92%，占比94.62%，有全产业链危废综合处理技术与设施 [39]