报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对环保与氢能等细分领域提出了具体的投资策略和标的推荐 [7][10][30][42][46][49][55] 报告核心观点 * 2026年是“十五五”规划开局之年，各省市政府工作报告强调降碳减污，环保行业在地方政府化债深化背景下迎来实质性利好，现金流已明确向好，氢能产业则迈入全产业链发展阶段 [2][6][8][10] * 地方政府化债工作成效显著且重视度不减，2025年用于置换隐性债务的特殊再融资债券发行总额达21,325亿元，落地106.6%，这有助于改善环保企业G端应收账款回款，2025年第一季度至第三季度环保板块经营现金流净额同比增长31%至270.9亿元，收现比提升至95.1% [7][29][34][37] * 投资逻辑分为价值侧与弹性侧：价值侧关注现金流稳定、坏账风险低的水务运营和垃圾焚烧板块；弹性侧关注PB较低、To G应收占比高、业绩受信用减值影响大的细分领域龙头，有望在化债中受益于账款回收和减值冲回 [7][30] * “十五五”期间，碳中和进程将系统性地催生围绕能源系统重塑、产业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起四大维度的多层次、长周期产业投资机遇 [42] 根据相关目录分别进行总结 2026年5省市一般公共预算收入增速目标下调，化债进入深化阶段 * 2025年31个省市中，仅13个（占比41.9%）完成了设定的GDP增速目标，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标缺口超过1.0个百分点 [6][14] * 2026年地方政府设定经济目标更为谨慎，14个省市下调了GDP增速目标，其中内蒙古、贵州、西藏、重庆下调幅度达1.0个百分点 [6][18] * 一般公共预算收入增速目标随GDP目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调（如重庆、辽宁下调1.5个百分点），12个未调整，仅吉林省上调0.7个百分点 [6][20][22] * 2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成年度任务；2026年各地化债原则仍是“减存量、遏增量”，通过争取超长期特别国债等中央支持（开源）和推动融资平台出清（节流）两种思路推进 [26] 碳中和：稳步推进，多地降碳工作取得阶段性成效 * 2025年多地降碳取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [10][41] * 2026年多地政府工作报告强调积极稳妥推进“双碳”，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并聚焦零碳园区建设，如北京、内蒙古、辽宁、江苏、福建等地均提出相关目标 [10][41] * 多地积极参与全国碳市场建设、CCER与绿证工作，例如上海推动碳市场扩围提质，安徽完善碳排放统计核算，云南推动电力、绿证、碳市场有效衔接 [10][38] * 碳中和投资机遇主要围绕能源体系深度重构与终端部门深度脱碳，具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化（如电动环卫车）、资源循环回收、节能减碳技术、碳服务（检测认证）以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [10][46] 水务：持续推进污水治理，重视农村水务发展 * 部分省市在2026年提出了具体的污水处理目标，例如吉林计划完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江目标将农村生活污水治理率提升至55%以上，云南目标城市污水集中收集率达到72% [10][44][47] * 管网建设与改造是重要增量投资方向，浙江提出2026年更新改造农村供水管网800公里，天津计划改造排水管网300公里，四川计划新（改）建供排水等管网4000公里 [44][47] * 农村水务发展受到重视，辽宁提出2026年建设农村集中供水工程200处，使农村自来水普及率达到93% [45][47] * 水务行业具备高股息、稳健成长特性，在厂网一体化趋势下，管网投资可支撑企业业绩增速高于处理规模增速，推荐关注兴蓉环境、洪城环境等 [10][44][49] 固废：推进无废城市，强化再生资源回收利用 * 2026年，内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地政府工作报告提出进一步推进“无废城市”建设 [50] * 强化再生资源回收利用是重点方向，例如辽宁提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率，四川提出提高垃圾分类和资源化利用水平 [52] * 投资策略包括两条逻辑：一是关注低估值、高确定性、具备绝对收益属性的垃圾焚烧行业龙头，如瀚蓝环境、伟明环保等，其估值存在修复空间；二是关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收（高能环境等）、废塑料回收（英科再生等）、生物柴油（卓越新能等） [10][55] 大气治理：聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升 * 2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [10][56] * 具体措施包括加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化改造，加强扬尘、秸秆禁烧等面源精细化管控，着力消除重污染天气 [56] 氢能：2026年步入全产业链发展阶段 * 2025年氢能多个项目及技术取得进展；2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [2][10] * 报告将绿色氢氨醇产业链列为能源体系深度重构和终端脱碳的受益方向之一 [10][46]

业务进展与订单情况 - 公司已与国际头部能源巨头签订全球首单电制甲醇供货订单，标志其绿色甲醇产品进入国际主流能源企业供应体系 [2] - 公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，有望持续获得新订单 [3] - 公司销售订单的履行可能受市场环境、政策变化、项目建设进度等因素影响，存在不确定性 [8] 国内氢基能源项目建设 - **吉林辽源项目**：一期项目中央集控室已基本建成，设备厂房电气设备已全部到位，98台风机计划6月底完成安装，二氧化碳、氢气压缩机已全部到位，已收储秸秆约5万吨；总体计划今年6月底完成全部建设，7、8月分步调试，三季度末调试出产品 [4] - **黑龙江安达项目**：一期氢氨醇化工部分地下施工已完成，厂房开始上部结构施工，风电光伏部分也已进入施工阶段 [4] - 在建项目的建设进度受相关审批、工期延误及不可抗力等因素影响，具体投产时间存在不确定性 [8] 政策与行业环境 - “十五五”规划将氢能纳入未来产业重点，将绿电制氢氨醇纳入重大技术攻关 [5] - 工信部等三部门方案明确，到2027年实现清洁低碳氢在合成甲醇行业规模化应用，提升绿氢使用比例 [5] - 国家能源局将布局建设若干个风光氢氨醇一体化基地 [5] - 上海、宁波舟山等港口推进绿色甲醇加注示范，产业端推动重卡、船舶应用试点 [5] - 国内政策已从试点转向体系化推进，绿色甲醇进入加速放量阶段 [5] 海外项目（越南河内）扩建 - 扩建是在现有4000吨/天生活垃圾处理厂基础上进行，新增处理能力1600吨/天，新增发电容量45MW [6] - 项目预计于2027年内建成投产，届时总处理能力将提升至5600吨/天 [6] - 扩建背景：响应河内日益增长的环境治理需求；充分利用一期已有土地、设施及团队，发挥协同效应，且新增处理能力的单位发电效率较一期大幅提高；是公司深化东南亚战略布局、巩固区域竞争力的举措 [7]

行业投资评级 - **优于大市**：报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - **碳中和背景下的投资主线**：在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链和综合能源管理相关的投资机会 [9][18] - **公用事业板块投资策略**：报告从六个方面阐述了公用事业板块的投资策略，涵盖火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备制造 [3][18] - **环保板块投资策略**：报告从三个方面阐述了环保板块的投资策略，关注类公用事业、科学仪器国产替代及废弃油脂资源化机会 [3][19] 市场与板块表现回顾 - **市场整体表现分化**：本周（报告期）沪深300指数上涨0.36%，而公用事业指数下跌1.25%，环保指数上涨0.63% [1][13][21] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块的周涨幅分别排名第23和第15位 [1][13][21] - **子板块普遍下跌**：电力子板块中，火电下跌0.23%，水电下跌2.06%，新能源发电下跌0.58%；水务板块下跌1.53%；燃气板块下跌2.27% [1][13][22] 重要政策与事件 - **全国统一电力市场建设加速**：2026年2月11日，国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右 [1][14][116] - **全国碳市场扩容在即**：2026年2月9日，生态环境部发布通知，要求将发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳市场管理 [15][123] - **地方新能源机制电价出台**：贵州省2025年新能源增量项目机制电价为0.3515元/千瓦时（风电和光伏）[117][118]，山西省2026年增量机制电价为风电277元/兆瓦时（0.277元/千瓦时）、光伏316.8元/兆瓦时（0.3168元/千瓦时）[121] - **政策支持算电协同与绿色消费**：国务院国资委推动中央企业推进“算力+电力”协同发展 [120]，国常会部署研究农林生物质发电参与CCER市场 [119] 专题研究：绿色甲醇项目 - **项目规划规模庞大但落地有限**：截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，规划产能达5346万吨/年，但多数处于前期阶段，实际启动项目少，年内预计仅65万吨/年产能投产 [16] - **产能高度集中于资源富集区**：截至2025年6月底，内蒙古规划项目达47个，绿醇规划产能达1837.01万吨/年，内蒙古及东北地区因风光资源丰富、电力供需宽松、靠近港口等优势成为发展前沿阵地 [2][16] 行业重点数据一览 - **发电量稳步增长，结构持续优化**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [43]。截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9% [69] - **用电量持续增长，三产和居民贡献突出**：2025年全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0%，其中第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对用电量增长的贡献率达50% [54] - **电力市场化交易占比提升**：2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重为64.0%，同比提高1.3个百分点 [66] - **碳市场交易活跃**：截至2026年2月13日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.78亿吨，累计成交额586.50亿元 [99]。本周（报告期）全国碳市场收盘价较上周上涨3.36% [99] - **煤炭价格持稳，天然气价格下跌**：报告期内，环渤海动力煤（5500大卡）价格报682元/吨，与上周持平 [107]；国内LNG出厂价格指数为3757元/吨，较上周下降169元/吨 [114] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐**华电国际**（煤价电价同步下行下盈利有望维持合理水平）、**上海电力**（区域电价较为坚挺）[3][18] - **新能源发电**：推荐全国性龙头**龙源电力**、**三峡能源**，区域优质海风企业**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**，以及算电协同标的**金开新能**和布局绿氢的**电投绿能** [3][18] - **核电**：推荐**中国核电**、**中国广核**（装机发电量增长对冲电价压力），以及核电资产重组标的**电投产融**（国家电投整合打造A股第三家核电运营商）[3][18] - **水电**：推荐**长江电力**（全球降息背景下高分红防御属性凸显）[3][18] - **燃气**：推荐**九丰能源**（具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天）[3][18] - **清洁能源装备**：推荐**西子洁能**（基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造）[3][18] - **环保（类公用事业）**：推荐**光大环境**、**上海实业控股**、**中山公用**（行业成熟期现金流改善，具备类公用事业投资机会）[3][19] - **环保（科学仪器）**：推荐**聚光科技**、**皖仪科技**（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔）[3][19] - **环保（废弃油脂资源化）**：推荐**山高环能**（欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加）[3][19]

核心事件：股东减持计划 - 公司实际控制人一致行动人“天源优势”计划减持不超过1296.85万股，占剔除回购专户股份后总股本的1.93% [1] - 若按上限完成减持，天源优势持股比例将从2.42%降至0.49% [1] - 除天源优势外，另有两位股东康佳集团和红塔创新也在进行减持计划，均计划减持不超过660.24万股，各约占公司总股本的1% [2][3] 股东持股与关联关系 - 截至公告日，天源优势持有公司股份1622.88万股，占剔除回购专户股份后总股本的2.42% [1] - 股东康佳集团与持股5%以上股东资产深圳的实际控制人均为中国华润，为一致行动人，合计持有公司股份7958.40万股，约占公司总股本的12.05% [2] 公司基本面与经营状况 - 公司主营业务为水环境治理、固废处置及资源化、高端环保装备、第三方服务、绿色能源 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.62亿元，同比下降5.21%，归母净利润1.38亿元，同比下降26.48% [3] - 2025年公司多个募投项目出现延期，包括赫章县、长葛市、获嘉县、怀化市等地的垃圾焚烧或污水处理项目，预计达到可使用状态日期均延期至2026年8月30日 [3] - 孟州市污泥与固体废物资源化利用项目预计达到可使用状态日期延长至2026年9月30日 [3] 市场表现 - 截至2月27日收盘，公司股价报17.58元/股，下跌0.11%，最新市值为118.50亿元 [4] - 近一年来公司股价表现近乎“原地踏步” [4]

会议基本情况 - 无锡华光环保能源集团股份有限公司于2026年2月27日召开了2026年第一次临时股东会 [2] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，由董事长蒋志坚先生主持，程序合法有效 [2] - 公司在任9名董事中有5人出席本次会议，董事会秘书出席，其他高管列席 [3][4] 议案审议结果 - 会议审议并通过了四项非累积投票议案，无否决议案 [2][4] - 通过的第一项议案为《关于增加经营范围并同步修订〈公司章程〉的议案》，该议案为特别决议事项，获得有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [4][5] - 通过的第二项议案为《关于制定〈董事、高级管理人员薪酬管理制度〉的议案》 [4] - 通过的第三项议案为《关于修订公司部分管理制度的议案》 [4] - 通过的第四项议案为《关于2026年对外担保预计的议案》 [4] 法律意见 - 本次股东会由上海市广发律师事务所张燕珺律师、邬镇江律师见证 [5] - 律师认为会议的召集、召开程序及表决程序、结果均符合相关法律法规及公司章程，合法有效 [5]

核心业绩表现 - 2025年度公司实现营业总收入34,081.10万元，较上年同期大幅增长82.35% [3] - 实现归属于母公司所有者的净利润1,104.39万元，较上年同期增加6,142.56万元，成功实现扭亏为盈 [3] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-761.77万元，较上年同期增加5,224.85万元，亏损大幅收窄 [3] 财务状况概览 - 报告期末公司总资产为146,603.45万元，较报告期初增长6.68% [4] - 归属于母公司的所有者权益为114,778.22万元，较报告期初减少1.86% [4] - 归属于母公司所有者的每股净资产为7.84元，较报告期初减少1.88% [4] 业绩驱动因素 - 公司锚定主责主业战略方向，凭借竞争优势和客户资源，优化业务结构与产品矩阵，深耕优质项目，推动营业收入同比增长 [5] - 公司通过降本增效、费用管控等举措，期间费用实现同比下降 [5] - 非经常性损益实现同比增长，主要来源于财政资金拨付、投资收益以及或有事项冲回部分预计负债 [5] 重大未决诉讼事项 - 公司涉及与广州净水的合同履约纠纷诉讼，对方诉讼请求变更为要求公司支付违约金并退回服务费等共计1,060.03万元 [8] - 公司已针对该事项进行相应会计处理，案件一审已开庭但未宣判，截至公告日尚未有生效判决 [8]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入5.06亿元，较上年同期减少18.64% [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净亏损1.14亿元 [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净亏损1.18亿元 [1] - 公司2025年基本每股亏损1.3386元 [1]

公司2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年度营业总收入、归母净利润及扣非净利润均出现同比下滑，主要原因为强化项目质量筛选与过程风险管控 [1] 财务表现 - 报告期内，公司实现营业总收入3.38亿元，较上年同期下降17.29% [1] - 报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润9600.75万元，较上年同期下降29.84% [1] - 报告期内，公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7205.83万元，较上年同期下降43.41% [1] 经营策略与财务状况 - 业绩变动主要系面对当前市场环境，公司强化项目质量筛选与过程风险管控，以保障项目品质和财务安全 [1] - 整体来看，近年来公司财务状况始终保持良性健康，资产负债结构良好 [1] - 公司认为良好的资产负债结构为其可持续发展奠定了坚实基础 [1]

公司2025年度业绩快报 - 公司2025年度实现营业总收入3.38亿元，较上年同期下降17.29% [1] - 公司2025年度实现归属于母公司所有者的净利润9600.75万元，较上年同期下降29.84% [1] - 公司2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7205.83万元，较上年同期下降43.41% [1] 业绩变动原因 - 业绩同比下降的主要原因系公司面对当前市场环境，强化了项目质量筛选与过程风险管控，以保障项目品质和财务安全 [1] 公司财务状况评估 - 整体来看，近年来公司财务状况始终保持良性健康 [1] - 公司资产负债结构良好，为可持续发展奠定了坚实基础 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业收入14.05亿元，较上年同期下降12.23% [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润为亏损4016.3万元 [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为亏损4198.5万元 [1]