中国发展网讯近日，山东省鲁南地质工程勘察院扎实开展"大学习、大讨论、大对标、大落实"活动，依 托三稀矿产勘查与综合利用山东省工程研究中心组织召开新一轮找矿突破战略行动研讨会，邀请省内知 名地质专家唐好生等到会指导。院党委副书记兼地质矿产总工程师、三稀平台主任刘传朋主持会议。 刘传朋强调，要深入贯彻落实全局新一轮找矿突破推进会议精神，牢牢把握战略机遇，充分发挥鲁南院 传统勘查技术优势，加大金、稀土等矿产资源的深部勘查力度，应用新理论、新技术、新方法，力争实 现找矿新突破，同步积极拓展境外矿产合作新空间。(山东省地矿局鲁南院) 会上，三稀平台科研人员依次汇报了鲁西金、稀土等勘研项目进展与勘查难点，与会人员就成矿规律、 勘查技术应用等议题进行了深入交流，并对下步勘查工作指明了方向。会议还就厄瓜多尔金矿勘查项目 的成矿潜力及阶段性部署进行专题讨论。 ...

美联储降息事件 - 美联储宣布2025年首次降息 美国联邦公开市场委员会决定降息25个基点 [1] - 美联储降息成为有色金属期货和股票走势最重要风向标 尤其影响金融属性较强的铜和黄金 [2] - 北方铜业被部分投资者视为"美联储概念股" [3] 北方铜业股价表现 - 美联储降息前一日北方铜业收获涨停 最高价升至15.25元 创1997年上市28年来新高 [4] - 年初至9月17日股价涨幅达97.4% 跑赢申万铜板块16家样本公司62%的平均涨幅 位列行业第四 [16] - 9月18日收盘价14.45元 较前日有所回落但仍处高位 [4] 公司业务转型与经营状况 - 公司前身为南风化工集团 2022年重大资产重组后更名为北方铜业 主营业务变更为铜金属开采、冶炼、销售及深加工 [4] - 2021年起营收利润爆发式增长 规模从10亿元级膨胀至百亿级 [9] - 2024年阴极铜产品营收占比79.97% 贵金属产品占比15.41% [9] - 拥有自有矿山铜矿峪矿和32万吨/年阴极铜产能 [9] 原料结构与盈利能力 - 一体化程度较低 铜精矿等原料主要依赖外部采购 [10] - 上半年生产铜精矿含铜2.17万吨 电解铜13.7万吨 [11] - 2024年阴极铜产品毛利率仅7.78% 显著低于行业一体化企业40%以上的毛利率水平 [13] - 西部矿业同期阴极铜毛利率为17.44% [13] 再融资与机构收益 - 年初完成9.7亿元再融资 发行1.32亿股 发行价7.3元/股 [5] - 按14.45元股价计算 参与认购机构三个季度获得98%收益率 [19] - 诺德基金获配金额最高达2.01亿元 [18] - 增发股份已于2024年7月中旬解除限售 [20] 杠杆资金与市场情绪 - 融资余额从6月末4亿元快速提升至9月中旬7亿元以上 [18] - 9月17日涨停当天融资买入额达5亿元 融资余额增至8.57亿元 较6月末翻倍 [18] - 市场情绪升温时公司名称可能引发资金炒作 [16] 估值水平与行业对比 - 按14.45元股价计算市盈率约27.8倍 [24] - 行业头部公司市盈率普遍低于17倍：紫金矿业14.98倍、洛阳钼业16.29倍、江西铜业12.48倍、铜陵有色16.26倍、西部矿业11.96倍 行业平均14.39倍 [25] - 2022-2024年每股收益均保持0.35元 2024年上半年每股收益0.26元 [23] - 无卖方研报覆盖 缺乏2025年盈利预测 [15]

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 18 日 降息落地，波动提升 [Table_Summary] 投资要点： 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 摘要。2025 年 9 月 18 日周四，A 股市场波动加剧，成交量大幅提升。国债期货全 线下行。商品走势分化，反内卷和有色品种高位大幅波动。 一、市场行情分析 1）股票市场：震荡加剧，尾盘有所回升 图 1：科技板块领涨市场 资料来源：Wind，德邦研究所 美联储降息初步落地，年内仍有空间。美联储 9 月议息会议于 18 日凌晨公布利率 决议，美联储如期降息 25 个基点。从对未来的展望来看，最新的点阵图显示，大 多数官员预计在 10 月和 12 月会议上各降息一次，今年合计还有 50 个基点的降息 空间。其中 10 名与会者支持年内再降 ...

美联储降息事件 - 美联储于9月18日宣布2025年首次降息 降息25个基点 [1] - 美联储降息成为有色金属期货和股票走势最重要风向标 尤其影响金融属性较强的铜和黄金 [2] - 北方铜业被部分投资者视为"美联储概念股" [3] 北方铜业股价表现 - 美联储降息前一日公司收获涨停 最高价升至15.25元 创1997年4月上市28年来新高 [4] - 年内涨幅达97.4% 9月18日收盘价14.45元 [4] - 涨幅位列申万铜板块16家样本公司第四位 远超行业平均62%的涨幅 [10] 公司融资与机构收益 - 年初完成9.7亿元再融资 发行1.32亿股 发行价7.3元/股 [5][13] - 增发股份于7月中旬解除限售 [6][14] - 按14.45元股价计算 参与机构获配收益率达98% [14] - 诺德基金获配金额最高达2.01亿元 [14] 杠杆资金参与情况 - 融资余额从6月末4亿元快速提升至9月中旬7亿元以上 [11] - 9月17日涨停当天融资买入额达5亿元 融资余额增至8.57亿元 较6月末增加一倍 [11] - 单日成交额达40.67亿元 [11] 业务结构与盈利能力 - 2022年更名后主营业务变更为铜金属开采、冶炼、销售及深加工 [7] - 2024年阴极铜营收占比79.97% 贵金属产品占比15.41% [7] - 拥有铜矿峪矿自有矿山和32万吨/年阴极铜产能 [7] - 上半年生产铜精矿含铜2.17万吨 电解铜13.7万吨 [8] - 原料以外购为主 需采购杂铜及粗铜补充产能 [8] - 阴极铜产品毛利率仅7.78% 显著低于行业龙头40%以上毛利率水平 [9] - 西部矿业同期毛利率为17.44% [9] - 盈利能力介于上游矿商和下游冶炼企业之间 属"半矿商、半冶炼"类型 [9] 估值水平分析 - 按上半年年化估算2025年EPS为0.52元 [16][17] - 当前市盈率约27.8倍 显著高于同业 [16][18] - 紫金矿业市盈率14.98倍 洛阳钼业16.29倍 江西铜业12.48倍 铜陵有色16.26倍 西部矿业11.96倍 行业平均14.39倍 [18] - 2022-2024年每股收益均保持0.35元 2024年上半年每股收益0.26元 [17] 产业链扩展计划 - 年初再融资9.7亿元用于建设年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目 [12] - 已形成从勘探、开采、选矿、冶炼到深加工的一体化产业链 [12]

股价表现 - 9月18日股价下跌5.13%至6.10元/股 成交额达5.17亿元 换手率4.15% 总市值134.99亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务涵盖金属铜、金、钴的开采、冶炼、加工及销售 并涉及贸易、金融与生态修复领域 [1] - 贸易业务收入占比51.07% 工业业务收入占比48.68% 其他补充业务占比0.25% [1] 股东持仓变动 - 南方中证1000ETF二季度增持281.12万股 总持股达1431.31万股 占流通股比例0.72% [2] - 该基金当日浮亏约472.33万元 最新规模649.53亿元 [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益率28.17% 近一年收益率72.87% 成立以来收益率13.43% [2] - 基金经理崔蕾管理资产总规模949.76亿元 任职期间最佳回报率143.21% [3]

**豫光金铅电话会议纪要关键要点总结** 公司及行业 * 公司为豫光金铅 属于铅锌冶炼行业 核心产品包括铅 铜 金 银及小金属[1][2] * 行业整体盈利情况较为理想 主金属加工费全面亏损 但白银和贵金属价格高位运行带来利润[28] * 铅锌冶炼行业综合收率存在差异 较好企业接近98-99% 较差企业约95-96%[27] 核心业务与生产 **白银业务** * 白银产量与铅精矿含银量密切相关 2024年产量1,566吨 2025年目标1,700吨[2][3] * 未来1-2年白银产量预计保持相对稳定[3] * 白银回收率行业领先 达99.5%以上 远高于行业平均92%-95%[2][7] * 采购铅精矿伴生银分三级 低银矿(150克以下)不计价 中高品位矿石计价系数受市场供需和谈判影响 例如300-500克品位矿石基价系数约0.8~0.85[2][4][5] * 积压系数变化受市场供需影响 供应增加时系数可能降低 不计价部分变高 供应紧张时系数可能上升[6] * 高银矿对利润贡献相对较低因计价系数高 公司会搭配低银矿保证生产连续性和技术指标稳定[37] **其他金属产量与产能** * 铅和铜冶炼产能利用率达100% 金和银接近满产[4][39] * 氧化T产量约6,000吨 B产量约1,600吨[12] * 每年生产黄金接近15-16吨 折价系数激进 各家折价率接近90%-92%[26] * 原矿占比约60% 再生铅占比约40%[8] 成本与盈利 **成本结构** * 近年来新项目投资多 折旧摊销较高 每年约3亿元 占固定资产总值约10%[4][40] * 处理一吨废水成本约27-30元[23] * 小金属产品计价受市场价格波动影响大 T价格上涨导致其毛利率下降[12][13] **盈利模式与套保** * 通过套保锁定核心赚钱点 包括正常加工费和经营利润 策略为价格上涨时减少套保 下跌时加大套保[4][30] * 自2002年开始期货交易 经验丰富 总体稳健 旨在防范风险[4][32] * 库存收益体现在主产品铅铜(周期短量大)和稀贵金属金银(周期长波动率小上行方向确定)[31] * 2022年铜和贵金属价格回落 但归母净利润增长6.3% 得益于对价格趋势准确判断和生产安排有效管理[32] * 单吨毛利率下调主因市场供需变化及银价波动[33] 项目与发展规划 **矿山资源与原料** * 在澳大利亚持有25%股权矿山处探矿阶段 以完善报告 市场分析和融资为主 优势为露天开采成本较低且含银量较高[2][8][9] * 长期发展战略包括向上游矿山资源延伸 但国内资源紧缺 投资周期长 找矿权标的困难[25] * 优化原料结构以提高经济效益 如倾向采购高银含量原矿 利用技术优势提高收率 而非单纯提高原矿占比[10] **新项目进展** * 高纯金属领域处中试阶段 尚未量产 市场小众需进一步市场调研和手续办理[15][17] * 铜箔项目年产量约3,000吨 良品率和成本控制与同行有差距 主要供应电池厂[2][19] * 当前铜箔供货量约3,000-4,000吨 未来规模扩展取决于市场状况和研发力度[20] 技术与研发 * 冶炼技术行业领先 尤其在铅 铜 银产品上 通过小技改和持续研发提高回收率[21] * 含银量高矿石(如每吨2.5千克以上)提取精炼过程复杂 需不断优化工艺流程提高技术水平[36] 环保与其他 * 非常重视环保 污水处理已达标排放 未来目标水循环利用零排放[23] * 冶炼副产品如高铅渣 铜渣及银渣通过关联交易销售给公司作原料 年关联交易金额约三四亿元到四五亿元[24] * 与矿商谈判时处于相对弱势地位 因原材料供应紧张及市场环境[14] 市场观点与展望 * 对未来银价趋势判断基于其金融属性 认为在降息周期及美元走弱背景下仍有上涨空间[34] * 银供需呈供不应求 供给量约2.9万吨 需求量约3.4-3.5万吨[34] * 通过加强管理 技术改造 研发降低加工成本提高技术指标维持竞争力 收率比行业平均高出两到三个百分点[35] * T价格有所回落但公司销售未受太大影响 因无出口业务 主要卖给国内贸易商[38]

核心观点 - 第一上海维持中国黄金国际买入评级并上调目标价至167.07港元 认为甲玛矿复产是公司业绩拐点和新增长周期起点 叠加铜金价格高位运行和低成本优势 预计盈利能力将爆发式增长 [1] 铜金价格与运营表现 - 甲玛矿二期选厂2024年5月30日恢复运营 迅速达到日处理矿石量3.4万吨稳定水平 [1] - 上半年公司黄金产量同比增长69% 铜产量同比增长230% 显示超预期强劲复苏势头 [1] - 全球宏观环境下铜金价格持续高位运行预期 甲玛矿具显著低成本优势 驱动盈利能力爆发式增长 [1] 扩产规划 - 甲玛矿三步走发展战略：第一阶段2027年中期日处理量从3.4万吨恢复到5万吨 第二阶段日处理量从5万吨提升到8万吨 叠加低品位矿石堆浸工艺上堆量3万吨/天 总计日处理量10-12万吨/天 计划十五五期内完成 第三阶段日处理量从8万吨提升到20万吨/天 [2] - 战略以短期稳产 中期扩产 长期勘探为核心 旨在释放甲玛矿世界级矿产资源潜力 [2] 勘探潜力 - 甲玛矿资源增储潜力巨大 则古朗北和八一牧场勘探项目有序推进 展示巨大资源潜力 [3] - 截至2025年7月8日 矿区2公里连接路和5.9平方公里泥土采样已完成 资源量更新后扩建提产将成为未来业绩增长主要推动力 [3]

公司业务与矿种情况 - 湖南黄金目前主要矿种为铅锌矿 副产少量金银[1] - 该矿早期露采单独采金矿 目前露采已闭坑[1] 同业竞争争议 - 投资者质疑大坊矿业拥有的猫儿岭金矿主要矿种应为金而非铅锌 认为存在同业竞争问题[3] - 投资者指出矿山名称为猫儿岭金矿而非猫儿岭铅锌矿 认为控股股东不能逃避责任[3] - 公司声称大坊矿业主要矿种为铅锌副产少量金银 不构成对湖南黄金的同业竞争[3]

美巴矿产投资协议 - 美国两家战略金属公司与巴基斯坦签署5亿美元投资协议 涉及稀土、铜、金、锑等战略矿产开发及多金属精炼厂建设 [1] - 巴方总理、副总理、陆军参谋长及外长等高层全员出席接待 规格等同国事访问 [1] - 协议旨在为美国市场建立直接供应链 缓解巴基斯坦外汇储备仅90亿美元却面临1300亿美元外债的压力 [1] 巴基斯坦经济背景 - 该国月度进口额约30亿美元 外汇储备仅能维持三个月基本需求 [1] - 美国投资被视为增强与国际货币基金组织谈判筹码的关键信号 [1] 美国战略动机 - 在中美科技竞争背景下 美国全球布局稀土替代供应链 已考察澳大利亚、巴西、印度及巴基斯坦等国 [3] - 旨在减少对中国稀土供应链依赖 中国曾运用稀土出口管制作为外交手段 [3] 巴基斯坦矿业现状 - 全国矿产资源普查未完成 具体储量和分布未知 [5] - 采矿设备陈旧 多矿区采用人工开采 效率低且安全隐患突出 [5] - 缺乏稀土化学提纯技术能力 安全形势动荡（如俾路支省袭击事件）可能阻碍项目推进 [5] 全球稀土产业格局 - 中国掌握全球85%稀土加工能力及90%永磁材料专利技术 [7] - 即使澳大利亚等资源国也需将稀土矿石运往中国精加工 [7] - 在巴基斯坦建立完整稀土产业链需5-10年时间及持续数十亿美元投入 [7] 中国产业优势 - 中国拥有三十年发展的完整稀土生态 从勘探开采到高端应用 [8] - 全球制造业供应链深度依赖中国稀土产品 如新能源车电机磁材与电池正极材料 [8] - 美国重构供应链需面对中国规模优势、成本优势及巨大时间成本 [8] 巴基斯坦外交策略 - 强调协议为纯商业合作 不针对第三方 同时持续推进中巴经济走廊与瓜达尔港项目 [10] - 采用经济多元布局与外交平衡策略 体现大国竞争中的中小国家生存智慧 [10] 全球供应链重构展望 - 竞争核心涉及美国资金技术、中国全产业链控制力及资源国产业升级诉求 [12] - 胜负取决于技术研发、成本控制、政策连续性等长期战略定力 [12] - 资源丰富的发展中国家需平衡外资吸引与国家主权维护 [12]

安全事故事件 - 盛达资源二级子公司东晟矿业在建矿山于9月11日发生顶板冒落事故 造成一名凿岩工遇难 事故原因尚在调查中 井下作业已暂时停工 [2][3][4] - 事故发生在北风井1150中段20线前主运巷道 距作业面7米处 局部块状岩石从已支护巷道顶部脱落 [4] - 公司表示将配合调查 加强安全管理和隐患排查 尽快恢复施工建设 [4] 公司业务与财务影响 - 东晟矿业为盛达资源间接持股70%的子公司 少数股东持股比例为30% [9][10] - 东晟矿业证载开采矿种包括银、铅、锌、金等 设计生产规模25万吨/年 目前尚未投产 [12] - 公司称事故对当期经营业绩无重大影响 且根据合同 施工期间安全事故责任及损失均由承包方浙江中冶建设集团承担 [8][12] - 2025年上半年东晟矿业归属于少数股东的损益为-67.66万元 期末少数股东权益余额为4079.24万元 [11] 公司经营与市场表现 - 盛达资源主营贵金属和有色金属矿采选 拥有7家矿业子公司 其中4家为在产矿山 [14] - 截至2024年末 公司保有银金属量超7000吨 金金属量超26吨 年采选能力近200万吨 [15] - 2024年归母净利润同比增长163.56%至3.90亿元 主要受益于金属价格上涨 但营收同比下降10.66%至20.13亿元 [15] - 2025年上半年营收同比增长6.34%至9.06亿元 但归母净利润同比下降3.32%至7009.64万元 [15] - 公司股价年内涨幅超80% 9月12日涨停报收21.63元/股 总市值达149亿元 [16]