财务表现 - 2025H1营收4.23亿元，同比增长18.8% [1] - 2025H1归母净利润4903万元，同比下降57.5%，略超预告上限4900万元 [1] - 2025H1扣非归母净利润4722万元，同比下降12.7% [1] - 2025Q2营收2.53亿元，同比增长0.34% [1] - 2025Q2归母净利润3130万元，同比下降12.9% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3015万元，同比下降21.8% [1] - 剔除2024H1一次性投资收益影响后，2025H1归母利润同比下降8.75% [2] 业务分析 - 重金属污染防治综合解决方案业务收入0.53亿元，同比下降49.8% [2] - 运营服务业务收入2.01亿元，同比增长53.0% [2] - 产品销售业务收入1.66亿元，同比增长41.8% [2] - 综合解决方案业务收入下滑因2025Q2部分项目未验收 [2] - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0% [2] - 产品销售毛利率45.1%，上升0.05个百分点 [2] - 运营服务毛利率29.8%，下降4.94个百分点 [2] - 综合解决方案毛利率21.0%，下降9.55个百分点 [2] 费用与研发 - 2025H1期间费用率20.0%，同比提升0.52个百分点 [2] - 研发费用率同比提升0.77个百分点 [2] - 销售费用率同比提升0.26个百分点 [2] - 费用增加主因海内外市场布局及研发投入加大 [2] 子公司表现 - 龙立化学2025H1净利润2663万元，同比增长76.5% [3] - 铜萃取剂新客户订单占比超50% [3] - 海外客户订单占比超80% [3] - 铜萃取剂总签单量同比增长39% [3] - 2025年5月铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106% [3] 新产品与研发进展 - 2024Q1以来持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品 [3] - 2025H1铼资源回收技术完成多次中试实验，回收率高且生产效果重现性好 [3] - 在研项目包括锂渣资源化及改性制备复合胶凝料研究、有色行业稀散金属回收及高值化 [3] - 2025H1新型锂萃取剂实现实验室级别合成 [3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励计划目标2025-2027年营收CAGR 24.9% [4] - 股权激励计划目标2025-2027年扣非业绩CAGR 17.0% [4] - 以2024年为基础，2025-2027年扣非利润YOY目标为20.0%/20.8%/10.3% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.53/2.36/2.99亿元 [4] - 2025年业绩相较于2024年剔除一次性投资收益后增速28.6% [4] - 2026年归母利润同比增长54.1% [4] - 2027年归母利润同比增长26.5% [4] - 对应2025-2027年PE 26.2x/17.0x/13.4x [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025H1营收同比增长18.8%至4.23亿元，扣非归母净利润4722万元同比下降12.7%，剔除2024H1一次性投资收益影响后归母利润同比降低8.75% [2][6][12] - 运营服务和产品销售业务增速亮眼，营收同比分别增长53.0%和41.8%，但综合解决方案业务营收同比下降49.8%拖累整体业绩 [2][12] - 铜萃取剂产能实现倍增，总产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106%，子公司龙立化学净利润同比增长76.5% [12] - 公司通过技术优势持续拓展新产品线，包括铼酸铵回收技术、锂萃取剂等，看好品类扩张带来的成长空间 [2][12] - 股权激励计划目标2025-2027年营收复合增长率24.9%，扣非业绩复合增长率17.0% [12] 财务表现 - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0%，其中产品销售毛利率45.1%（+0.05pct）、运营服务毛利率29.8%（-4.94pct）、综合解决方案毛利率21.0%（-9.55pct） [12] - 期间费用率同比提升0.52个百分点至20.0%，主要因研发费用率提升0.77pct和销售费用率提升0.26pct [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.36亿元和2.99亿元，对应PE估值26.2x、17.0x和13.4x [12] 业务进展 - 铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户订单占比超80%，总签单量同比增长39% [12] - 资源化项目取得进展，铼酸铵回收技术在中试实验中表现良好，产品回收率高且生产效果稳定 [12] - 在研项目包括锂渣资源化、稀散金属回收及高值化等，新型锂萃取剂已实现实验室级别合成 [12] 市场表现 - 当前股价42.09元，总股本9533万股，每股净资产11.85元 [10] - 近12月最高价46.28元，最低价22.10元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.23亿元，同比增长18.81%，归母净利润0.49亿元同比下降57.5%，扣非归母净利润0.47亿元同比下降12.7% [7] - 净利润下降主要因费用增加及减值影响：销售费用增加515万元，研发费用增加683万元，信用减值增加657万元 [7] - 业务结构显著改善：重金属污染治理解决方案毛利占比同比下降17个百分点至7%，运营服务毛利占比上升6个百分点至40%，药剂业务毛利占比上升11个百分点至51% [7] - 药剂业务快速发展：铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，新客户订单占比超50%，海外订单占比超80%，签单量同比增长39% [7] - 股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收复合增长率25% [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35%，同比下降2个百分点 [7] - 重金属污染治理解决方案收入0.53亿元同比下降50%，毛利率21%同比下降10个百分点 [7] - 运营服务收入2.01亿元同比增长53%，毛利率30%同比下降5个百分点 [7] - 药剂收入1.66亿元同比增长42%，毛利率45%同比基本持平 [7] - 龙立化学子公司收入0.93亿元，净利润0.27亿元同比增长77% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1271/1493/1717百万元，同比增长37.09%/17.45%/15.03% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润163/197/236百万元，同比增长-9.74%/20.70%/19.60% [1][8] - 对应每股收益1.71/2.07/2.47元，市盈率24.59/20.37/17.04倍 [1][8] - 2025年预测归母净利润较2024年扣非净利润增长40% [7] 业务进展 - 吉林铼酸铵生产线完成建设和调试，产出高纯度产品 [7] - 高纯硫化钠项目通过客户验证，6万吨项目完成可研报告 [7] - 新型高效浮选药剂项目完成调研选址，可行性研究编制中 [7] - 2025年上半年累计中标项目27个，金额超4亿元 [7] 财务数据 - 最新股价42.09元，总市值4012.28百万元，市净率3.55倍 [5] - 每股净资产11.85元，资产负债率38.36% [6] - 预计2025年ROE 13.72%，ROIC 12.96% [8] - 经营活动现金流预计从2024年67百万元改善至2025年215百万元 [8]

行业与公司 - 赛恩斯公司战略转型：从重金属污染环保转向矿野环保和新材料双主业驱动[2] - 转型涉及选矿药剂、稀散金属回收、高纯硫化钠等新材料领域[2][4] - 公司预计2025年营收达12亿元，净利润增长20%以上[3][8] 核心业务表现 **国际市场** - 境外收入1.25亿元，占主营收入30%，同比增长152%[2][6] - 外币收入占比将超50%，主要结算货币为美元、澳元、欧元[29] **农业化学板块** - 龙力化学营收9300万元（+50%），净利润2700万元（+80%）[7] - 萃取剂业务发展良好，扩产后产能达1.2万吨，满产净利润超1亿元[2][23] **资源回收技术** - 采用吸附加萃取新技术，回收率更高、成本更低[9][17] - 计划包销西藏巨龙钼金矿，年回收铼4-5吨，占据稀散金属市场重要份额[10][12] **高纯硫化钠项目** - 一期2万吨项目投产后年税后净利润约1000万元，扩产至4万吨后利润达3000-4000万元[2][15][25] - 与铜陵瑞嘉环新材料合作，技术生产有保障[15] **选矿药剂业务** - 福建龙力化学扩产至1.2万吨，全球最大生产基地[2][23] - 山东选矿药剂一期8万吨项目2026年投产，全部建成后年净利润1.7-1.8亿元[25][26] 财务与运营 **2025年上半年业绩** - 营收4.23亿元（+19%），归母净利润4900万元（-57%），扣非净利润4700万元（-13%）[4] - 净利润下滑因去年收购收益6000万元及转型投入[4] **毛利率与业务结构** - 综合解决方案营收5300万元（-50%），毛利率较低[5] - 产品销售营收1.6亿元（+42%），运营服务营收2亿元（+53%）[6] - 运营业务毛利率下滑因冶炼加工费下降[18] **存货与订单** - 合同履约成本1.26亿元未确认收入，全年解决方案业务预计4亿元[8] - 解决方案订单稳定在6亿元，药剂销售重点为高纯硫化氮[14] 战略与未来规划 **资源控制与回收** - 通过钼精矿冶炼提取铼，合作分成与直接购买并行[11][12] - 赖氨酸技术优势：原料控制强，纯度达99.9%-99.99%[17] **扩产计划** - 蓝山项目2026年扩至4吨，2027年达8-9吨[20] - 山东选矿药剂二期复配待一期成熟后启动[26] **研发与创新** - 锂渣资源化技术成熟但利用仍存挑战[20] - 新型锂萃取剂处实验室阶段，应用方向待定[21] **股权激励** - 已通过审批，2025年三季度完成授予[30] 风险与挑战 - 运营业务毛利率受冶炼加工费下降影响[18] - 塞尔维亚并购对业绩贡献有限，目标为欧洲市场拓展[24] - 莱菔胺价格短期低迷，长期因大飞机需求看涨[13][28] 发展战略 - 2026年完成向材料板块转型，科创板定位调整[31] - 专注现有业务技术迭代，暂不拓展新品类[27] - 研发投入高，近200名技术研发人员支撑长期发展[31]

行业与公司概述 - 赛恩斯是A股首家重金属污染防治企业 依托中南大学技术成果转化 拥有2个国家级产业化基地 5个省部级科研平台 研发团队近200人 专利超100项 客户覆盖上百家有色企业[1][2][3] - 2022年11月科创板上市 2024年营收1.5亿元 净利润3,800万元 预计2025年营收12-13亿元 扣非归母净利润1.4-1.5亿元[3][20][22] - 业务涵盖重金属污酸废水/废渣治理及资源化利用 正向资源回收及新材料转型 如2024年收购紫金药剂布局铜萃取剂[3][19] 核心业务进展 **重金属污染防治** - 下游客户以国资/央企为主（紫金矿业 中色股份等） 回款良好 坏账计提比例低[18] - 业务分三板块：综合解决方案（占建设成本<5%） 产品销售 运营服务 后两者毛利更高且具持续性[23] **资源回收业务** - 吉林紫金项目采用分成模式（30%-50%） 设保底机制 初期投资500万元 生产成本约200万元/吨[5][6][12] - 铼提取已供货紫金矿业 与洛钼合作 预计未来2-3年产量达8-10吨 瞄准航空航天领域[9][13] - 铟/铯/锗等小金属处于实验室研究阶段[15] **新材料布局** - 铜陵龙瑞化学高纯硫化钠项目：总投资2.1亿元（持股65%） 一期2万吨供应PPS生产 二期4万吨拓展外部市场[24][25] - 计划延伸至金属铼及合金领域 已进行技术储备[10] 战略合作与股东关系 - 紫金矿业为重要股东（当前持股21%） 2015年起合作 涉及污酸/废水处理及铼供应 未减持股份[2][5][9] - 合作模式：紫金提供场地和原料 赛恩斯提供技术设备 分成比例随市场价格波动[12] 市场与价格动态 - 铼价上涨原因：市场炒作+供需缺口 全球年供应量仅80-90吨（原生50-60吨+再生20-30吨）[11][13] - 长期看好铼价：高端应用需求增长+国产替代政策推动[11] 产能与成本 - 设计产能2吨/年 生产成本约200万元/吨 毛利率较高[8] - 全球产能从3,000吨提升至7,000吨 仍供不应求[21] 政策影响 - 广西重金属污染整治等政策长期利好 短期业绩释放可能延迟[16] 财务与风险 - 2024年扣非净利润下降主因：销售/研发费用增长+海外业务坏账计提增加[18] - 技术壁垒+铜矿合作商资源构成核心竞争优势[17]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩受费用及减值拖累，营业收入4.10~4.40亿元，同比增长15.17%~23.59%，归母净利润0.46~0.49亿元，同比下降57.53%~60.13%，扣非净利润0.45~0.48亿元，同比下降11.25%~16.80%[7] - 股权激励计划锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收增长目标为30%/50%/95%或扣非净利润增长20%/45%/60%[7] - 计划投资6亿元建设年产10万吨高效浮选药剂项目，预计2025年开工，2年建设期；投资2.1亿元（持股65%）建设年产6万吨高纯硫化钠项目，分两期完成[7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63/1.97/2.36亿元（原值1.96/2.45/2.88亿元），对应PE 25/21/18倍[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营业总收入1,224.28百万元（+32.04%），归母净利润163.15百万元（-9.74%），EPS 1.71元/股[1] - 2026E营业总收入1,475.35百万元（+20.51%），归母净利润196.92百万元（+20.70%），EPS 2.07元/股[1] - 2027E营业总收入1,724.02百万元（+16.86%），归母净利润235.51百万元（+19.60%），EPS 2.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E总资产2,129百万元（+16.59%），流动资产1,456百万元（+22.15%），负债合计897百万元（+25.98%）[8] - 2027E归属母公司股东权益1,474百万元（+37.24%），资产负债率42.84%[8] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流213百万元（+218%），投资活动现金流-47百万元，筹资活动现金流-49百万元[8] - 2027E现金净增加额96百万元，资本开支-9百万元[8] 市场数据 - 收盘价43.40元，市净率3.78倍，流通市值2,770.92百万元，总市值4,137.16百万元[5] - 每股净资产11.48元，资产负债率39.12%，总股本95.33百万股[6] 业务拓展 - 高效浮选药剂全球市场规模2023年229.7亿美元，预计2030年达334.8亿美元（CAGR 5.19%），中国高端产品进口依赖度超40%[7] - 硫化钠全球市场规模2025年约130亿美元，中国占半数份额，新增产能拟用于合作方PPS项目及环保业务消纳[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：重金属污染防治、有色金属、化工 [2][5][7] - 公司：长江环保、紫金矿业、龙利化学、铜陵化学集团、吉林紫金铜业、铜陵嘉瑞 [2][13][16][19][21] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展背景与重要节点** - 长江环保 2009 年由中南大学科研团队创办，2012 年柴立元转让部分股权给高总，2016 - 2019 年紫金矿业收购近 30%股权，2022 年底上市，上市后经历江西重金属污染事件，积极拓展海外市场并布局资源回收业务 [4] 2. **业务模式与市场表现** - 业务包括综合解决方案、运营服务和产品销售，综合解决方案收入占比从 2019 年的 70%降至 2024 年的 33%，运营服务收入占比从 2019 年的 8.9%提升至 2024 年的 35%，产品销售 2024 年毛收入占比达 29%，毛利占比达 40%，成未来核心布局方向 [5] 3. **股权激励计划目标** - 2025 - 2027 年，以 2024 年为基础，收入同比增速分别为 30%、15%和 30%，复合增速 25%；利润增速目标分别是 20%、20%和 10%，复合增速 17% [2][6] 4. **重金属污染防治子赛道增长预期** - 未来两年增长速度相对平稳，与下游扩张速度密切相关 [7] 5. **污酸和废水治理业务收入构成与市场空间** - 收入包括 EPC 和运营两部分，污酸 EPC 每立方米每年 278 元，废水 EPC 为 7 元，污酸单吨处理收费 131 元，废水为 5 元；铜铅锌行业每年 EPC 空间约 14 亿元，运营空间 71 亿元，公司市占率有提升空间 [9] 6. **与紫金矿业合作情况** - 关联交易金额从 2022 年的 1.4 亿提升到 2024 年的 3 亿左右，2024 年运营和产品销售占比达 91%，合作深度和广度有望进一步提升 [2][10][11] 7. **药剂板块发展情况** - 收购龙利化学进入药剂板块，主营铜萃取剂等助剂类业务，2024 年铜萃取剂产能 3400 吨，利用率 80%，下游客户逐渐扩展，对紫金销售收入占比降至 20%左右 [13][14] 8. **海外市场拓展情况** - 跟随中资企业出海，受益于非洲和中亚地区矿山项目，来自刚果金和智利的收入占比较高，新开拓终端用户以海外客户为主 [4][15] 9. **新项目情况** - 2025 年 7 月 21 日公告高效浮选药剂项目，总产能 10 万吨，投资 6 亿元，建设期两年；与铜陵化学集团合作启动高纯硫化钠项目，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65% [16] 10. **资源回收业务发展战略** - 重心放在资源品回收，包括品类和产能扩张，已布局金属铼回收项目 [19] 11. **铼回收项目影响** - 若商业模式成功推广，有望在紫金矿业更多矿山应用，满产总收入可达 1900 万元，价格上涨趋势强劲 [20] 12. **高纯硫化钠项目情况** - 与铜陵嘉瑞合作，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65%，产品销售有保障 [21][22] 13. **公司整体发展前景** - 主营业务持续性强，未来核心发展药剂及资源品回收，业绩增长确定性强，二股东紫金矿业提供支持，看好未来发展 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赛力斯近期股价走强受金属镝价格上涨及主业变化（股权激励、新投资药剂项目、高纯硫化物项目）影响，金属镝价格从 2025 年 7 月 14 日的每千克 18000 元涨至 32000 元 [3]

投资布局 - 公司与铜陵瑞嘉特种材料有限公司合作设立控股子公司铜陵龙瑞化学有限公司，持股比例65% [1] - 项目总投资2 1亿元，建设年产6万吨高纯硫化钠产能，分两期实施：一期2万t/a（7个月建成）、二期4万t/a（12个月建成）[1] - 项目选址安徽铜陵经开区滨江工业园，符合当地产业定位，可实现园区化工新材料产业链协同[2] 行业前景 - 2025年全球硫化钠市场规模预计达130亿美元，年复合增长率4 9% [1] - 中国占据全球超半数市场份额，但高纯硫化钠目前主要依赖进口[1] - 高纯硫化钠是特种工程塑料聚苯硫醚(PPS)的核心原料，纯度直接影响下游产品性能[1] 技术优势 - 采用自主研发的硫化氢合成技术，源自公司污酸资源化处理业务的技术延伸[2] - 工艺特点：氢气与硫磺反应结合氢氧化钠吸收，三废排放低、原料利用率高、产品纯度超行业标准[2] - 技术已完成小试、中试及工业化试验，部分产成品通过下游PPS厂商验证[2] 运营规划 - 项目投产后将利用园区配套焦炉煤气及蒸汽生产，大幅降低生产、运输、仓储成本[2] - 产品直接配套铜陵瑞嘉PPS项目需求，形成产业链闭环[2] - 公司将委派董事、总经理直接管理，控股子公司董事会3席中占2席[2] 战略意义 - 短期内增加资本开支，但长期有利于业务布局和经营业绩[3] - 符合公司发展战略，对长远发展具有重要意义[3] - 实际控制人保持不变，新业务不影响公司控制权结构[2]

公司投资计划 - 拟投资设立子公司铜陵龙瑞化学有限公司建设高纯硫化钠项目 [1] - 项目年产6万吨高纯硫化钠预计投入2.1亿元 [1] - 公司按65%股权比例出资 [1] 项目市场定位 - 高纯硫化钠是聚苯硫醚生产的核心原料目前主要依赖进口 [1] - 市场亟需开发高品质低成本生产工艺以满足特种工程塑料行业增量需求 [1] 产能消化机制 - 合作方铜陵瑞嘉计划扩产聚苯硫醚可消耗部分高纯硫化钠产能 [1] - 剩余产能可由园区内部企业及公司运营项目协同消化 [1]

新业务基本情况 - 投资项目为铜陵龙瑞化学有限公司年产6万吨高纯硫化钠项目 [1] - 项目投资金额预计2.1亿元 公司按65%股权比例出资 [1] - 高纯硫化钠是聚苯硫醚生产的核心原料 其纯度直接影响产品分子量、热稳定性和应用性能 [1] 新业务的行业情况 - 2025年全球硫化钠市场规模预计达130亿美元 年复合增长率4.9% [2] - 中国是全球最大硫化钠生产国和消费国 市场份额占全球一半以上 [2] - 制药、造纸、制革、硫化染料和特种工程塑料聚苯硫醚等行业快速发展推动市场增长 [2] 新业务的管理与审批 - 项目处于建设前期阶段 公司将委派董事、总经理直接负责生产销售和日常管理 [2] - 项目需履行固定资产投资备案程序和环评手续 [3] - 项目已通过董事会和监事会审议 尚需股东大会批准 [2] 项目实施主体与投资 - 项目实施主体为控股子公司龙瑞化学 注册资本4000万元 [3] - 项目分两期建设：一期2万吨/年建设周期7个月 二期4万吨/年建设周期12个月 [4] - 公司持股65% 合作方铜陵瑞嘉持股35% [4] 合作方情况 - 合作方铜陵瑞嘉特种材料有限公司主营工程塑料和化工产品研发生产 [4] - 铜陵瑞嘉已建成3万吨/年聚苯硫醚项目一期并投产 [4] - 股东为铜陵化学工业集团公司（51.72%）和铜陵天源股权投资公司（48.28%） [4] 技术优势与协同效应 - 公司采用自主研发的氢气与硫磺合成硫化氢新技术 具有三废排放低、原料利用率高和产品纯度高等优势 [4] - 新技术相比传统煤粉还原法更符合国家节能环保要求 [4] - 项目与公司现有重金属污染防治业务产生协同效应 可降低采购成本并满足内部用料需求 [5] 市场前景与产能消化 - 高纯硫化钠是聚苯硫醚优质原料 同时用于医药中间体、美容品中间体和食品添加剂生产 [5] - 国内聚苯硫醚行业从百吨级向千吨级过渡 高纯硫化钠目前主要依赖进口 [5] - 部分产能可由合作方铜陵瑞嘉消耗 剩余产能可在园区内企业和公司运营项目中消化 [5] 生产工艺与验证 - 项目采用高纯度硫化氢合成技术和气液高效反应技术 已完成小试、中试和工业化试验 [6] - 部分产成品已通过聚苯硫醚生产商验证试验 [6] - 项目可利用园区配套焦炉煤气及蒸汽生产 降低生产、运输和仓储成本 [6] 对公司影响 - 新业务有助于优化业务结构 强化核心竞争优势并提高盈利能力 [7] - 短期内增加资本开支和现金支出 长期对业务布局和经营业绩有积极影响 [7]