报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球采矿业正进入新一轮投资周期，金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，驱动矿山资本开支显著上行，预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] - 矿业领域的投资机会主要围绕两条主线展开：一是绿能与装备耗材，受益于矿山资本开支提升带动的设备需求及绿色能源转型机遇；二是资源与再生资源，受益于金属价格上涨带来的利润增长及再生金属的减碳价值[6] 根据相关目录分别总结 主线1——绿能、装备耗材 - **行业趋势**：全球采矿业资本开支进入上行周期，卡特彼勒预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] 金属价格上涨（如2026年初金银铜价创历史新高）与矿山品位下降（如金矿平均品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨）共同拉动资本开支[12] - **龙净环保**：紫金矿业拟现金全额认购其定增，持股比例从25%提升至33.76%，公司转型为绿电、矿山装备及储能综合平台[6][14] 紫金矿业绿电需求旺盛，测算其2030年新能源需求量可达7431GWh，支撑装机约7GW[18] 公司矿山绿电直连项目收益率优异，测算全投资/资本金IRR达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元[6][18] 公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底交付紫金矿业，2024年中国刚性矿用车市场空间达199亿元[6][19] - **赛恩斯**：紫金矿业持股21.11%，为公司第二大股东，业务协同紧密[6][21] 公司通过收购紫金药剂拓展选矿药剂、金属萃取剂业务，2024年龙立化学净利润3800万元，同比增长116%[6][28] 公司铜萃取剂现有产能7000吨/年，并有新增5000吨/年扩产计划，80%以上产品出口[28] 同时布局年产10万吨浮选药剂及年产6万吨高纯硫化钠项目[29][31] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，2025年上半年下游收入占比为矿物加工32.8%、环保29.8%、新能源新材料15.4%[6][34] 全球矿山资本开支提升与公司出海形成共振，2022年海外收入同比增速达64%[36] 国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置，压滤机需求提升[38] 新能源锂电下游资本开支迎来修复，2025Q1同比增速首次转正[39] 公司现金流充裕，高股息具备安全边际，2023-2024年每股派息1.06元[42] - **宇通重工**：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫与矿用装备[6][43] 2025年上半年矿用装备子公司营收6.41亿元，同比增长111.25%，占总收入38.61%[6][43] 公司纯电矿卡技术成熟，可节省成本70%以上，2024年新能源矿卡销量超3000台，预计2025年新能源渗透率超40%[47][48] 2025年环卫新能源装备销量同比增长70.9%，渗透率达21.11%，宇通重工市占率13.77%保持行业第二，且其新能源销量自身占比达73.6%，为同业最高[49][53] 主线2——资源&再生资源 - **行业逻辑**：金属价格上涨直接利好上游开采冶炼企业，并使得后端资源化项目的再生加工业绩与存货金属损益双升[6][61] 再生资源减碳效应显著，例如再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%；铝的加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%[62][64] - **高能环境**：金属资源化业务充分受益于金属价格上涨，2025年归母净利润预告为7.5-9.0亿元，同比增长55.66%到86.79%[67] 公司布局深度资源化，回收金属种类涵盖铜、镍、贵金属及铂族金属等，2024年再生铜产量53587吨[71][74] 战略进军矿业，拟收购4个金矿项目探矿权，如青山洞金矿保有金金属量2445千克，打造第二成长曲线[73][75] - **赛恩斯（铼资源）**：铼为航空航天核心战略金属，2019年全球消费量约75吨，中美两国进口依赖度高[76] 测算到2030年全球铼需求量达191吨/年，中国需求量56吨/年[82] 供给端全球储量仅约2600吨且分布集中，美国通过长期合同锁定主要资源[82] 公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼环节的铼回收，已建成铼酸铵生产线并产出高纯度产品，充分受益铼价上行[6][32] - **伟明环保**：印尼拟将2026年镍矿石产量目标降至约2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%，供应收紧推动镍价上涨，LME镍现货价从2025年12月19日的1.46万美元/吨涨至2026年1月29日高点1.88万美元/吨，涨幅28.73%[6] 公司高冰镍一体化产能放量在即，受益于镍价上行[6] 公司布局印尼固废市场，测算印尼垃圾焚烧项目单吨净利160元/吨（较国内高144%），ROE达17.65%（较国内高3.17个百分点）[6]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：有色金属矿业（特别是铜、钼、铼）、湿法冶金、选矿药剂、特种化学品 * 公司：赛恩斯（会议主体）、紫金矿业（重要合作伙伴）、巨龙铜矿（资源方）、吉林紫金、黑龙江紫金、多宝山项目、中南大学（技术合作方）[1][2][3][4] 核心观点与论据：铼业务 * **资源禀赋与规模**：巨龙铜矿伴生钼矿的铼含量约200克/吨，属于中等偏高水平[2][5] 公司公告的3亿元钼精矿交易量约2000吨，对应铼金属含量约400公斤，乘以1.4倍后总铼含量约560公斤[3] 巨龙铜矿年产铜约3-4万吨，现有铼赛尔产能四五千吨，未来扩展空间巨大[2][10] * **商业模式与成本**：公司采用轻资产运营模式，通过采购钼精矿冶炼，对铼资源获取可控度更强，冶炼环节利润完全归属公司[2][7] 高浓度原料有助于降低回收成本，但具体成本需项目实施后测算[6] 目前废酸回收模式日处理成本约200万元（不含折旧）[2][6] * **供应链与定价**：公司与供应商按市场原则推进业务，采购完全按照市场定价[8][9] 通过深度绑定冶炼过程确保铼回收稳定性，未来将继续通过源头采购和战略合作确保供应链安全[2][8] * **项目进展与产量**：与吉林紫金和黑龙江紫金开展铜冶炼合作，年产铼约3吨[2][13] 多宝山小型冶炼厂年产量超过2吨[2][14] 吉林紫金已投产，黑龙江紫金预计2026年上半年产出，多宝山项目采用BOT模式[4][20] 目前库存铼约500公斤，主要用于深加工原料准备[4][21] * **技术优势**：公司在钼酸铵回收工艺上拥有十年以上经验，与中南大学紧密合作，具备材料回收、工艺优化及经济性优势[2][16] 技术能够处理毫克级别浓度（5毫克/升）的原料[15] * **下游规划**：计划在2026年后，在国内控制一定量钼资源，为下游深加工、高纯度合金等提供保障[4][17] * **价格展望**：铼金属价格受中国航空发动机和燃气轮机发展拉动，预计未来一段时间价格上涨周期较长[4][18][19] 核心观点与论据：其他业务 * **选矿药剂业务**：主要围绕铜、铅、锌等矿山需求，重点生产黄药、黑药和乙硫氨酯，并开发专用复配药剂和环保型选矿药剂（如低味道黄药）[4][26] 公司具有一矿一药策略和100多名专业研发人员的技术服务优势，80%的销售集中于海外市场[30] 浮选药剂一期项目规划产能8万吨（其中5万吨原预计2026年下半年投产），但因审批延迟，实际生产可能推迟到2027年[29] * **铜萃取剂业务**：产能已扩展至7,000吨，占全球需求量显著份额，计划进一步扩产5,000吨，但由于项目建设周期较长，预计2026年无法投产[4][27] 在非洲市场价格约为西方竞争对手（如巴斯夫和索尔维）的三分之二，未来价格稳定，在南美市场有望以更具竞争力的价格进入[31] * **高纯硫化钠项目**：一期按2万吨建设中，预计2026年第四季度完成安装调试并开始生产[4][24][28] 与下游合作伙伴建立合资公司进行销售[4][24] 其他重要内容 * **合作方产能情况**：福建紫金铜业年产40万吨铜，但铼含量低、经济效益不高，尚未具体谈合作[11] 国内最大的两家铜冶炼企业（铜陵和江铜）年总产量约100多万吨[12] 海外卡莫阿铜冶炼厂（刚果金）年出铜50万吨，具体情况尚不明确[12] * **项目经济性边界**：在当前价格体系下，铼回收活动具备经济性，但如果价格大幅下跌（例如降至几百万一吨），则会影响项目经济可行性[15] * **业务推进态度**：未来是否自建产能将根据业务发展情况评估[7] 与重金属行业客户有良好交流，有利于未来业务拓展[23]

**涉及的公司与行业** * 公司：赛恩斯（深交所科创板上市公司）[1] * 行业：重金属污染治理（环保行业）、有色金属行业（客户）、药剂生产（铜萃取剂、高纯硫化钠、浮选药剂）、稀缺资源回收（莱森安）[2][3][6] **核心业务与技术优势** * 公司业务：从重金属废水处理转型为重金属污染治理工程、运营服务及药剂销售三位一体的综合解决方案提供商[2][4] * 核心技术：拥有污酸资源化治理、重金属废水深度处理、含砷危废矿化解毒及重金属污染环境修复四大核心技术[2][5] * 技术效果：显著降低客户综合处理成本[2][5] * 市场地位：在新增市场的市占率超过60%[2][5] * 股东背景：紫金矿业持股比例为21%[3] **新业务拓展与进展** * 药剂业务： * 铜萃取剂：2024年底产能将从3,400吨提升至7,000吨[2][6] * 高纯硫化钠：预计2026年投产，一期规划产能2万吨[2][6] * 高效浮选药剂：计划2027年底投产，一期规划产能8万吨[2][6] * 稀缺资源回收业务： * 莱森安回收项目：与吉林紫金合作，每年可生产2吨高纯度莱森安产品[2][6] * 价格与需求：莱森安价格已上涨至每吨3,700万元，同比增加86%，需求主要来自航空航天领域（如航空发动机涡轮叶片、火箭燃烧室、卫星轨控发动机）[2][3][8] * 项目影响：价格上涨将显著提升该项目的盈利能力，为公司带来增量利润弹性[2][8] **财务数据与发展目标** * 股权激励目标（以2024年为基数）： * 营收增长：2025-2027年分别不低于30%、50%、95%，或三年复合增速达25%[2][7] * 扣非净利增长：2025-2027年分别不低于20%、45%、60%，或三年复合增速达17%[2][7] * 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润分别达1.45亿元、2.00亿元和2.79亿元[4][7] * 估值预测：对应PE估值分别为44倍、32倍和23倍[4][7] * 增长预期：公司预计年化增长率可达30%左右[3] **潜在挑战与关注点** * 需关注新业务（药剂、资源回收）的整体投产情况[4][9] * 需关注莱森安价格上涨对整体业绩的增量贡献[4][9] * 需关注业务结构变化：工程类别毛利占比下降，运营服务和药剂销售毛利占比提升，及其对整体可持续性的影响[4][9]

2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度向关联方紫金矿业及其控制的公司销售商品或提供服务的日常关联交易金额不超过55,000万元人民币，采购商品金额不超过5,000万元人民币 [3] - 公司预计2026年度向关联方铜陵瑞嘉及其控制的公司销售商品或提供服务的日常关联交易金额不超过2,000万元人民币 [3] - 预计关联交易主要受有色行业增产及国家重金属污染治理环保政策深入驱动，紫金矿业环保投入逐年增加，且部分已验收项目将转化为新运营项目 [6] - 公司子公司铜陵龙瑞化学年产6万吨高纯硫化钠项目将于2026年投产，产品将作为原料销售给关联方铜陵瑞嘉 [7] - 关联交易定价遵循公允原则，结合市场价格协商确定，预计不会对公司独立性产生不利影响 [2][15][17] 关联方基本情况 - 关联方紫金矿业间接持有公司21.11%的股份 [9] - 截至2025年9月30日，紫金矿业资产总额为3,966.11亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为1,397.86亿元，2025年前三季度营业收入为2,541.99亿元，归属于上市公司股东净利润为378.64亿元 [8] - 关联方铜陵瑞嘉直接持有公司子公司铜陵龙瑞化学35%的股份 [13] 审议程序与股东会安排 - 公司第三届董事会第二十三次会议及独立董事专门会议已审议通过2026年度日常关联交易预计议案，关联董事回避表决 [3][4] - 该议案尚需提交2026年第一次临时股东会审议，关联股东将回避表决 [5] - 2026年第一次临时股东会定于2026年1月5日召开，采用现场与网络投票相结合的方式 [26][27] 新增核心技术人员 - 公司新增认定周杰先生为核心技术人员，以提升创新能力和研发团队实力 [21] - 周杰先生于2016年8月加入公司，现任山东龙立化学有限公司副总经理，主要研究方向为绿色浮选药剂、矿山污染治理及资源化技术，已授权发明专利7篇 [22] - 截至公告日，周杰先生直接持有公司1,500股股份 [23] 续聘年度审计机构 - 公司拟续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）作为2025年度审计机构 [42] - 天健会计师事务所近三年因执业行为受到行政处罚4次、监督管理措施13次、自律监管措施8次 [43] - 项目合伙人及签字注册会计师近三年不存在因执业行为受到刑事处罚或行政处罚的情形 [45] - 该续聘事项已经董事会审计委员会及董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [48][49]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：战略金属（特别是铼）、新材料（铜萃取剂、高效浮选剂、高纯硫化钠）、环保（重金属污染治理）[2] * 公司：赛恩斯[1] 核心观点与论据 **1 铼业务是公司近期股价表现强劲的核心驱动力** * 铼是稀有且关键的高温合金元素，能显著提升合金在1000~1200度下的屈服强度和蠕变抗力[4] * 全球80%的铼需求来自航空航天领域，另有9%用于催化剂，6%用于工业级燃气轮机[4] * 公司与紫金矿业合作，已建成首个铼回收产能，截至2025年上半年达成每年两吨高纯铼酸氨生产能力，并计划进一步提炼纯铼[2][5] * 与吉林紫金铜业的合作项目已投产，未来预计通过新项目合作进一步提升产能[2][5][6] **2 铼市场供需紧张，价格大幅上涨，有望为公司带来显著盈利弹性** * **需求端**：受益于航空航天产业、商业航天发展以及AI数据中心对工业级燃气轮机的需求拉动，未来几年需求将持续增长[2][7] * **供应端**：全球已探明储量仅2600吨，中国储量仅200吨，供需缺口或将快速扩大[2][7] * **价格表现**：铼价格已从2025年前每千克1.5万至2万人民币上涨至3万人民币[2][7] **3 公司正从传统环保业务向新材料领域成功转型，布局多个增长点** * 布局了铜萃取剂、高效浮选剂和高纯硫化钠等新材料项目[2][8] * 铜萃取剂：全资收购龙利化学，产能扩张至7000吨/年[2][9] * 高纯硫化钠：投资建设6万吨项目，用于工程塑料添加剂[2][9] * 高效浮选剂：建设10万吨项目，用于铜开采洗选[2][9] * 新材料项目预计完全达产后将贡献数千万至上亿人民币利润，为长期发展提供稳定支撑[3][8] **4 公司业务结构优化，转型初见成效** * 自2023年以来，公司重金属污染解决方案毛利占比逐渐下降，而运营及药剂销售占比增加[10] * 这一趋势表明公司正逐步实现业务多元化和稳定性增强[10] * 新材料业务布局为未来业绩增长提供了广阔空间[10] 其他重要内容 * 公司正从传统重金属污染治理企业向新材料公司转型[2][10] * 对公司的长期发展持乐观态度[10]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为赛恩斯（或提及的三安斯/三恩斯），一家专注于有色冶炼环节重金属污酸废水处理的环保公司[2] * 行业涉及重金属污染治理、环保服务、有色冶金专用化学品（如铜萃取剂、浮选药剂）及战略小金属（如铼）的资源化回收[2][31] 核心观点与论据 前三季度财务表现 * 营收增长约16%，达到6.77亿元[3][4] * 归母净利润同比下降40%多，主要因去年同期有6000多万投资收益，而今年无此收益[3] * 扣非归母净利润同比下降约10%，主要因销售、管理、研发三项费用均有15%以上的增长，源于战略转型及新项目投入[3] * 毛利率整体与半年报相差不大，但重金属污染综合解决方案业务毛利率下降约两三个百分点，受单个大项目影响[5][10] 业务结构分析 * 前三季度营收构成：运营服务占比约48%（近一半），产品销售占比约35%-36%，重金属污染综合解决方案占比约14%-15%（近1亿元）[4][8] * 综合解决方案收入确认主要集中在第四季度，预计全年占比将提升[4] * 铜萃取剂业务已从3000多吨产能扩至7000吨，预计全年销量约五六千吨，截至三季度确认收入1亿多元[9] 新业务进展与规划 * **浮选药剂（山东项目）**：年产10万吨，分两期（一期8万吨，二期2万吨），预计2025年下半年（12月左右）首期投产，全部达产后预计贡献收入七八亿元[16][21] * **高纯硫化钠（铜陵项目）**：年产6万吨，分两期，预计2025年二季度试生产，一期（2万吨）达产后预计年收入约七八千万元[17][42][43] * **铼业务（吉林紫金项目）**：已于2025年7月试生产，目前产出两三百公斤铼酸铵，成本约200多万元（主要为人工、折旧、水电费），原料成本低[17][24] * 铼酸铵价格曾达1300-1600万元/吨，金属铼价格约为其两倍，近期回调至1000万元/吨出头[19] * 公司计划将铼酸铵进一步提纯为更高价值的金属铼（纯度从4个九提升至5个九），明后年收入贡献不确定性较高[20][21] 订单与产能展望 * 截至三季度，重金属污染综合解决方案在手订单约6亿元，较去年同期的4亿多元有较大增长[12] * 公司2024年股权激励目标：营收12亿元（去年为9.27亿元），扣非归母净利润1.39亿元（去年为1.16亿元）[14] * 截至三季度扣非归母净利润为7200万元，四季度需实现约7000万元才能达成目标，公司表示将尽全力，收入目标达成问题不大[14][15] 市场竞争与战略 * **铜萃取剂**：全球市场主要玩家为巴斯夫、索尔维、康普和公司，公司凭借成本优势（人力等成本低于国外厂商）计划抢占市场份额，目标份额提升至近一半或更高[38][39] * **浮选药剂**：国内市场以中小企业为主，公司优势在于复配技术（国内仅北矿化学和公司掌握），可根据不同矿山品位定制药剂，提供技术支持与服务[32][33] * 浮选药剂满产后，预计行业毛利率可达20%-25%，净利率可达10%-15%[36] * 公司正与紫金矿业及其他有色企业合作，探索除铼外的其他小金属回收业务[29] 其他重要内容 * 公司近期发布了可转债预案，以支持浮选药剂等新业务的拓展[46] * 全球铼储量约2560吨，集中智利（约1300吨）、美国（约410吨）、俄罗斯（约300吨），国内年需求约十几吨，供给仅五六吨，存在进口缺口，美国战略管制可能加剧供应紧张并利好价格[31] * 高纯硫化钠项目已锁定下游客户（铜陵瑞佳新材料）需求，普通硫化钠价格约一两千元/吨，高纯产品价格约4000多元/吨[42]

调研背景 - 泉果基金于2025年9月19日对上市公司赛恩斯进行调研 [1] - 泉果基金旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得60.18% [1] 公司基本情况与战略定位 - 公司是一家专业从事重金属污染防治的专精特新"小巨人"企业，核心发展目标是成为全球重金属污染防治领域的领航者 [2] - 公司长期专注于解决含重金属污酸、废水、废渣治理以及重金属污染环境修复的痛点、难点 [2] - 公司经营策略为"三位一体"的经营体系，以核心技术为基础，以重金属污染防治综合解决方案项目为载体，以产品销售及运营服务为抓手 [3] - 公司积极开展战略转型，打造"矿冶环保+新材料"双主业驱动的新生态局面，致力于成为全球最大的矿冶技术服务公司 [3] 主营业务与竞争优势 - 公司主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售（环保药剂、铜萃取剂、一体化设备等）、运营服务 [3] - 三大业务板块形成相互促进、相互补充的格局，增量型的解决方案类项目带动存量型的产品销售与运营服务业务增长 [3] - 在浮选药剂方面，公司拥有"一矿一药"的技术+服务优势，能够提供定制化解决方案，有效提升选矿回收率和精矿品位 [6][7] - 浮选药剂客户与公司环保业务客户高度重合，公司具有销售模式及渠道优势 [7] 新材料业务发展 - 公司计划建设年产6万吨高纯硫化钠项目，预计总投资约2.1亿元，分两期实施 [9] - 高纯硫化钠作为特种工程塑料聚苯硫醚（PPS）的核心原料，目前进口依赖度高，此项目定位填补国内高端需求缺口 [9] - 铼酸铵产品主要客户群体为铼基础材料、铼金属复杂异形零部件、含铼新材料、铼合金材料及铼合金零部件制造商 [12] - 公司对铼价的长期走势保持乐观，主要基于全球航空业复苏以及军工领域列装进程加快带来的需求提升 [7] 研发与资本开支 - 自上市以来，公司每年都在加大研发投入，将研发创新视为核心战略 [10] - 公司始终将资本开支作为实现战略目标的重要支撑，积极物色和筛选符合自身发展战略的优质投资项目 [11] 客户与市场 - 公司选矿药剂的核心客户群为国内外具备全产业链布局的大型有色产业集团 [4] - 紫金矿业是公司铜萃取剂的客户之一，但截至目前其采购量在公司总订单中占比较小 [5] - 基于当前经济形势和市场情况，公司预计环保治理业务基本趋于稳定 [12]

财务表现 - 2025H1营收4.23亿元，同比增长18.8% [1] - 2025H1归母净利润4903万元，同比下降57.5%，略超预告上限4900万元 [1] - 2025H1扣非归母净利润4722万元，同比下降12.7% [1] - 2025Q2营收2.53亿元，同比增长0.34% [1] - 2025Q2归母净利润3130万元，同比下降12.9% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3015万元，同比下降21.8% [1] - 剔除2024H1一次性投资收益影响后，2025H1归母利润同比下降8.75% [2] 业务分析 - 重金属污染防治综合解决方案业务收入0.53亿元，同比下降49.8% [2] - 运营服务业务收入2.01亿元，同比增长53.0% [2] - 产品销售业务收入1.66亿元，同比增长41.8% [2] - 综合解决方案业务收入下滑因2025Q2部分项目未验收 [2] - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0% [2] - 产品销售毛利率45.1%，上升0.05个百分点 [2] - 运营服务毛利率29.8%，下降4.94个百分点 [2] - 综合解决方案毛利率21.0%，下降9.55个百分点 [2] 费用与研发 - 2025H1期间费用率20.0%，同比提升0.52个百分点 [2] - 研发费用率同比提升0.77个百分点 [2] - 销售费用率同比提升0.26个百分点 [2] - 费用增加主因海内外市场布局及研发投入加大 [2] 子公司表现 - 龙立化学2025H1净利润2663万元，同比增长76.5% [3] - 铜萃取剂新客户订单占比超50% [3] - 海外客户订单占比超80% [3] - 铜萃取剂总签单量同比增长39% [3] - 2025年5月铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106% [3] 新产品与研发进展 - 2024Q1以来持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品 [3] - 2025H1铼资源回收技术完成多次中试实验，回收率高且生产效果重现性好 [3] - 在研项目包括锂渣资源化及改性制备复合胶凝料研究、有色行业稀散金属回收及高值化 [3] - 2025H1新型锂萃取剂实现实验室级别合成 [3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励计划目标2025-2027年营收CAGR 24.9% [4] - 股权激励计划目标2025-2027年扣非业绩CAGR 17.0% [4] - 以2024年为基础，2025-2027年扣非利润YOY目标为20.0%/20.8%/10.3% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.53/2.36/2.99亿元 [4] - 2025年业绩相较于2024年剔除一次性投资收益后增速28.6% [4] - 2026年归母利润同比增长54.1% [4] - 2027年归母利润同比增长26.5% [4] - 对应2025-2027年PE 26.2x/17.0x/13.4x [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025H1营收同比增长18.8%至4.23亿元，扣非归母净利润4722万元同比下降12.7%，剔除2024H1一次性投资收益影响后归母利润同比降低8.75% [2][6][12] - 运营服务和产品销售业务增速亮眼，营收同比分别增长53.0%和41.8%，但综合解决方案业务营收同比下降49.8%拖累整体业绩 [2][12] - 铜萃取剂产能实现倍增，总产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106%，子公司龙立化学净利润同比增长76.5% [12] - 公司通过技术优势持续拓展新产品线，包括铼酸铵回收技术、锂萃取剂等，看好品类扩张带来的成长空间 [2][12] - 股权激励计划目标2025-2027年营收复合增长率24.9%，扣非业绩复合增长率17.0% [12] 财务表现 - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0%，其中产品销售毛利率45.1%（+0.05pct）、运营服务毛利率29.8%（-4.94pct）、综合解决方案毛利率21.0%（-9.55pct） [12] - 期间费用率同比提升0.52个百分点至20.0%，主要因研发费用率提升0.77pct和销售费用率提升0.26pct [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.36亿元和2.99亿元，对应PE估值26.2x、17.0x和13.4x [12] 业务进展 - 铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户订单占比超80%，总签单量同比增长39% [12] - 资源化项目取得进展，铼酸铵回收技术在中试实验中表现良好，产品回收率高且生产效果稳定 [12] - 在研项目包括锂渣资源化、稀散金属回收及高值化等，新型锂萃取剂已实现实验室级别合成 [12] 市场表现 - 当前股价42.09元，总股本9533万股，每股净资产11.85元 [10] - 近12月最高价46.28元，最低价22.10元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.23亿元，同比增长18.81%，归母净利润0.49亿元同比下降57.5%，扣非归母净利润0.47亿元同比下降12.7% [7] - 净利润下降主要因费用增加及减值影响：销售费用增加515万元，研发费用增加683万元，信用减值增加657万元 [7] - 业务结构显著改善：重金属污染治理解决方案毛利占比同比下降17个百分点至7%，运营服务毛利占比上升6个百分点至40%，药剂业务毛利占比上升11个百分点至51% [7] - 药剂业务快速发展：铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，新客户订单占比超50%，海外订单占比超80%，签单量同比增长39% [7] - 股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收复合增长率25% [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35%，同比下降2个百分点 [7] - 重金属污染治理解决方案收入0.53亿元同比下降50%，毛利率21%同比下降10个百分点 [7] - 运营服务收入2.01亿元同比增长53%，毛利率30%同比下降5个百分点 [7] - 药剂收入1.66亿元同比增长42%，毛利率45%同比基本持平 [7] - 龙立化学子公司收入0.93亿元，净利润0.27亿元同比增长77% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1271/1493/1717百万元，同比增长37.09%/17.45%/15.03% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润163/197/236百万元，同比增长-9.74%/20.70%/19.60% [1][8] - 对应每股收益1.71/2.07/2.47元，市盈率24.59/20.37/17.04倍 [1][8] - 2025年预测归母净利润较2024年扣非净利润增长40% [7] 业务进展 - 吉林铼酸铵生产线完成建设和调试，产出高纯度产品 [7] - 高纯硫化钠项目通过客户验证，6万吨项目完成可研报告 [7] - 新型高效浮选药剂项目完成调研选址，可行性研究编制中 [7] - 2025年上半年累计中标项目27个，金额超4亿元 [7] 财务数据 - 最新股价42.09元，总市值4012.28百万元，市净率3.55倍 [5] - 每股净资产11.85元，资产负债率38.36% [6] - 预计2025年ROE 13.72%，ROIC 12.96% [8] - 经营活动现金流预计从2024年67百万元改善至2025年215百万元 [8]