报告公司投资评级 - 报告对赛恩斯（688480）的投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 赛恩斯2026年上半年业绩高增，收入增长与信用减值改善共同驱动，矿冶环保与新材料双轮驱动战略成效显著，铼资源回收产能进入爬坡期，维持“买入”评级[7] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入5.52亿元，同比增长30.47%[7] - 归母净利润0.68亿元，同比增加38.9%[7] - 扣非归母净利润0.67亿元，同比增加40.87%[7] - 加权平均ROE同比提高1.17个百分点至5.61%[7] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比增加100.94%[7] - 营收增长主要系全面推进市场开拓、研发创新与海外业务布局，解决方案、运营服务和新材料业务均实现稳步增长[7] - 利润增长主要系销售收入增加带动毛利额增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回[7] - 同期实施股权激励，股份支付费用有所增加，对表观利润形成一定影响[7] 分业务表现 - 解决方案：2026年上半年实现收入0.94亿元，同比增长78.06%[7] - 解决方案毛利0.21亿元（同比增加0.10亿元），毛利率22.38%[7] - 运营服务：2026年上半年实现收入2.39亿元，同比增长19.04%，收入占比43.44%，为公司第一大收入来源[7] - 运营服务实现毛利0.89亿元（同比增加0.29亿元），毛利率37.07%，贡献主要毛利[7] - 矿冶环保产品销售：2026年上半年实现收入0.56亿元，同比下降22.89%[7] - 矿冶环保产品销售毛利0.26亿元，毛利率45.65%[7] - 新材料：2026年上半年实现收入1.46亿元，同比增长57.07%，收入占比26.54%[7] - 新材料实现毛利0.63亿元，毛利率43.10%[7] - 铜萃取剂公司福建龙立2026年上半年实现营业收入1.46亿元、净利润0.37亿元，盈利能力突出[7] - 2026年上半年公司综合毛利率同比增加1.68个百分点[7] 战略布局与业务进展 - 公司持续推进“矿冶环保+新材料”双主业布局[7] - 铼方面，2026年上半年钼精矿采购业务尚处启动及产能爬坡阶段[7] - 钼加工产线及铼回收配套设备正开展调试、产能逐步释放[7] - 公司决定扩大2026年与西藏巨龙采购金额至6亿元，强化原料保障[7] - 公司深化与西藏巨龙合作，并积极拓展外部铼回收合作渠道[7] - 铼酸铵提纯技术完成验证，铼回收一体化撬装设备研发中试及钼精矿冶炼提铼项目持续推进[7] - 新材料产能建设同步提速，选冶药剂再扩建项目（一期）已取得土地使用权，建成后拟新增5,000吨产能[7] - 年产10万吨高效浮选药剂项目已完成各标段开标及主要设备招标与监造[7] - 年产6万吨高纯硫化钠项目已完成前期报建规划并进入全面建设阶段[7] 盈利预测 - 不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，维持2026-2028年归母净利润预测1.4/2.5/3.1亿元[7] - 2026-2028年PE为52/29/23倍（2026/8/25）[7] - 铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价110.28元 [5][11] 报告核心观点 - 2026H1公司收入与归母净利润分别同比增长30.5%和38.9% [2] - 铜萃取剂扩产放量叠加高纯硫化钠、浮选药剂及铼回收项目推进，持续打开新材料业务成长空间 [2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入5.52亿元，同比+30.5% [11] - 2026H1归母净利润0.68亿元，同比+38.9% [11] - 2026H1扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.9% [11] - 单2026Q2实现营业收入3.20亿元，同比+26.7%、环比+38.3% [11] - 单2026Q2扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.7%、环比+12.4% [11] - 2026H1综合毛利率36.7%，同比+1.7pct [11] - 2026Q2毛利率36.9%，同比+2.7pct、环比+0.5pct [11] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.9% [11] - 股权激励费用对表观利润形成较大扰动 [11] 矿冶环保业务 - 2026H1矿冶环保业务实现收入3.89亿元，同比+19.2% [11] - 运营服务收入2.39亿元，同比+19.0% [11] - 解决方案收入0.94亿元，同比+78.1% [11] - 矿冶环保产品销售收入0.56亿元，同比-22.9% [11] - 截至2026H1末，合同负债1.09亿元，较年初+174.8% [11] - 存货1.99亿元，较年初+26.0%，主要系解决方案项目未验收、未完工劳务及库存材料增加 [11] - 项目预收款和未验收资产上升为2026H2收入确认提供储备 [11] - 2026H1经营活动现金流净额-0.05亿元，同比改善0.42亿元 [11] - 应收账款较年初下降11.7%，现金流质量有所改善 [11] 新材料业务 - 2026H1新材料产品销售收入1.46亿元，同比+57.1%，占主营业务收入26.5% [11] - 福建龙立实现收入1.46亿元、净利润0.37亿元 [11] - 选冶药剂再扩建项目一期建成后拟新增5,000吨产能 [11] - 年产10万吨高效浮选药剂项目及年产6万吨高纯硫化钠项目建设积极推进 [11] - 铼方面，与西藏巨龙的钼精矿采购合作已逐步落地，同时积极拓展外部其他铼回收合作渠道 [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为1.76（原值2.03）、3.00（原值3.00）、4.16亿元 [11] - 对应EPS为1.85、3.15、4.37元 [11] - 参考可比公司估值，给予2027年35倍PE [11] - 2024A至2028E营业总收入预测分别为927、1,230、1,527、2,404、2,922百万元 [4] - 2024A至2028E归母净利润预测分别为181、106、176、300、416百万元 [4] - 2024A至2028E每股净收益预测分别为1.90、1.11、1.85、3.15、4.37元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率预测分别为16.8%、9.3%、13.7%、20.3%、23.7% [4] - 可比公司康普化学2026E PE为25.3倍，耐普矿机2026E PE为25.1倍，均值25.2倍 [13]