纪要涉及的行业和公司 - 行业：重金属污染防治、有色金属、化工 [2][5][7] - 公司：长江环保、紫金矿业、龙利化学、铜陵化学集团、吉林紫金铜业、铜陵嘉瑞 [2][13][16][19][21] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展背景与重要节点** - 长江环保 2009 年由中南大学科研团队创办，2012 年柴立元转让部分股权给高总，2016 - 2019 年紫金矿业收购近 30%股权，2022 年底上市，上市后经历江西重金属污染事件，积极拓展海外市场并布局资源回收业务 [4] 2. **业务模式与市场表现** - 业务包括综合解决方案、运营服务和产品销售，综合解决方案收入占比从 2019 年的 70%降至 2024 年的 33%，运营服务收入占比从 2019 年的 8.9%提升至 2024 年的 35%，产品销售 2024 年毛收入占比达 29%，毛利占比达 40%，成未来核心布局方向 [5] 3. **股权激励计划目标** - 2025 - 2027 年，以 2024 年为基础，收入同比增速分别为 30%、15%和 30%，复合增速 25%；利润增速目标分别是 20%、20%和 10%，复合增速 17% [2][6] 4. **重金属污染防治子赛道增长预期** - 未来两年增长速度相对平稳，与下游扩张速度密切相关 [7] 5. **污酸和废水治理业务收入构成与市场空间** - 收入包括 EPC 和运营两部分，污酸 EPC 每立方米每年 278 元，废水 EPC 为 7 元，污酸单吨处理收费 131 元，废水为 5 元；铜铅锌行业每年 EPC 空间约 14 亿元，运营空间 71 亿元，公司市占率有提升空间 [9] 6. **与紫金矿业合作情况** - 关联交易金额从 2022 年的 1.4 亿提升到 2024 年的 3 亿左右，2024 年运营和产品销售占比达 91%，合作深度和广度有望进一步提升 [2][10][11] 7. **药剂板块发展情况** - 收购龙利化学进入药剂板块，主营铜萃取剂等助剂类业务，2024 年铜萃取剂产能 3400 吨，利用率 80%，下游客户逐渐扩展，对紫金销售收入占比降至 20%左右 [13][14] 8. **海外市场拓展情况** - 跟随中资企业出海，受益于非洲和中亚地区矿山项目，来自刚果金和智利的收入占比较高，新开拓终端用户以海外客户为主 [4][15] 9. **新项目情况** - 2025 年 7 月 21 日公告高效浮选药剂项目，总产能 10 万吨，投资 6 亿元，建设期两年；与铜陵化学集团合作启动高纯硫化钠项目，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65% [16] 10. **资源回收业务发展战略** - 重心放在资源品回收，包括品类和产能扩张，已布局金属铼回收项目 [19] 11. **铼回收项目影响** - 若商业模式成功推广，有望在紫金矿业更多矿山应用，满产总收入可达 1900 万元，价格上涨趋势强劲 [20] 12. **高纯硫化钠项目情况** - 与铜陵嘉瑞合作，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65%，产品销售有保障 [21][22] 13. **公司整体发展前景** - 主营业务持续性强，未来核心发展药剂及资源品回收，业绩增长确定性强，二股东紫金矿业提供支持，看好未来发展 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赛力斯近期股价走强受金属镝价格上涨及主业变化（股权激励、新投资药剂项目、高纯硫化物项目）影响，金属镝价格从 2025 年 7 月 14 日的每千克 18000 元涨至 32000 元 [3]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司利润表现良好，24年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 业务结构变化拉动营收增长，2024年综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，运营服务业务成为收入占比最高的业务板块 [5] - 2024年产品销售毛利率提升明显，得益于收购龙立化学后带来的产品结构变化以及相应的协同效应，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 铜萃取剂业务表现强劲，已覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，收购龙立化学后市场竞争力和盈利能力提升明显；资源化项目稳步推进，与吉林紫金铜业签署合作协议，将提升业务能力 [7][9] - 预计2025 - 2027年，公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，预计归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东为高伟荣 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|927|1011|1107|1212| |增长率(%)|14.69|8.99|9.51|9.55| |EBITDA（百万元）|155.88|249.17|290.43|338.69| |归属母公司净利润（百万元）|180.76|183.29|217.93|258.45| |增长率(%)|100.11|1.40|18.90|18.59| |EPS(元/股)|1.90|1.92|2.29|2.71| |市盈率（P/E）|17.76|17.52|14.73|12.42| |市净率（P/B）|2.99|2.68|2.39|2.12| |EV/EBITDA|14.71|11.15|9.23|7.55|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|927|1011|1107|1212| |营业成本（百万元）|605|694|743|793| |税金及附加（百万元）|7|7|8|8| |销售费用（百万元）|62|61|66|73| |管理费用（百万元）|64|69|75|82| |研发费用（百万元）|57|61|66|73| |财务费用（百万元）|3|-2|-4|-5| |营业利润（百万元）|189|202|240|285| |营业外收入（百万元）|9|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|198|202|240|285| |所得税（百万元）|12|12|14|17| |净利润（百万元）|186|190|226|267| |归母净利润（百万元）|181|183|218|258| |每股收益（元）|1.90|1.92|2.29|2.71|[15]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司利润表现良好，2024年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 公司2024年业务收入结构呈现显著变化，综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，拉动营收增长 [5] - 2024年公司产品销售毛利率提升明显，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 公司铜萃取剂业务表现强劲，资源化项目稳步推进，未来随着刚果（金）湿法铜产能提升，营业或继续增长 [7] - 预计2025 - 2027年公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东高伟荣 [3] 业务结构与营收 - 2024年综合解决方案业务收入3.03亿元，占比32.73%，同比下降34.18%，因下游铜冶炼客户面临困境，增量项目减少，部分项目实施进度延缓 [5] - 产品销售业务收入2.69亿元，占比29.11%，同比增长96.00%，得益于收购龙立化学 [5] - 运营服务业务收入3.21亿元，占比34.74%，同比增长66.06%，公司业务结构优化使该业务发展良好 [5] 毛利率情况 - 2024年运营服务业务毛利率32.51%，同比下降0.27个百分点 [6] - 产品销售业务毛利率49.29%，同比增加3.99个百分点，或得益于收购龙立化学带来的产品结构变化和协同效应 [6] - 重金属防治综合解决方案板块2024年毛利率25.40%，增加2.69个百分点，盈利能力得到验证 [6] 业务亮点 - 铜萃取剂产品覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，强化中资企业海外项目服务能力，建立完善售后服务体系，提升国际市场占有率 [7] - 2024年收购龙立化学后，成本控制和营销策略成效显著，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长达121% [7] - 2024年11月21日计划与吉林紫金铜业签署《铼酸铵生产线建设运营合作协议》，项目设计年产能约2吨，总投资约520万元，将稳固污酸资源回收技术产业化能力，转变业务模式 [9] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 增长率(%) | 14.69 | 8.99 | 9.51 | 9.55 | | EBITDA（百万元） | 155.88 | 249.17 | 290.43 | 338.69 | | 归属母公司净利润（百万元） | 180.76 | 183.29 | 217.93 | 258.45 | | 增长率(%) | 100.11 | 1.40 | 18.90 | 18.59 | | EPS(元/股) | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 市盈率（P/E） | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 市净率（P/B） | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | | EV/EBITDA | 14.71 | 11.15 | 9.23 | 7.55 | [12] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 营业成本 | 605 | 694 | 743 | 793 | | 税金及附加 | 7 | 7 | 8 | 8 | | 销售费用 | 62 | 61 | 66 | 73 | | 管理费用 | 64 | 69 | 75 | 82 | | 研发费用 | 57 | 61 | 66 | 73 | | 财务费用 | 3 | -2 | -4 | -5 | | 营业利润 | 189 | 202 | 240 | 285 | | 营业外收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 198 | 202 | 240 | 285 | | 所得税 | 12 | 12 | 14 | 17 | | 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 归母净利润 | 181 | 183 | 218 | 258 | | 每股收益（元） | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 14.7% | 9.0% | 9.5% | 9.5% | | 成长能力 - 营业利润 | 90.7% | 6.8% | 18.7% | 18.4% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 100.1% | 1.4% | 18.9% | 18.6% | | 获利能力 - 毛利率 | 34.7% | 31.3% | 32.8% | 34.6% | | 获利能力 - 净利率 | 19.5% | 18.1% | 19.7% | 21.3% | | 获利能力 - ROE | 16.8% | 15.3% | 16.2% | 17.0% | | 获利能力 - ROIC | 9.9% | 13.5% | 14.1% | 14.7% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 39.0% | 40.7% | 40.1% | 39.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.95 | 1.95 | 2.06 | 2.18 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.87 | 1.70 | 1.71 | 1.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.74 | 7.84 | 7.44 | 7.44 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.56 | 0.51 | 0.50 | 0.49 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 每股指标 - 每股净资产 | 11.27 | 12.58 | 14.11 | 15.92 | | 估值比率 - PE | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 估值比率 - PB | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 - 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 27 | 49 | 54 | 59 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -100 | 29 | -38 | -44 | | 现金流量表 - 其他 | -47 | -68 | -73 | -79 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 67 | 201 | 169 | 204 | | 现金流量表 - 资本开支 | -84 | -60 | -60 | -60 | | 现金流量表 - 其他 | -113 | 59 | 65 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -198 | -1 | 5 | 13 | | 现金流量表 - 股权融资 | 7 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 61 | 40 | 30 | 30 | | 现金流量表 - 其他 | -54 | -64 | -77 | -91 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 14 | -23 | -47 | -61 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -119 | 177 | 127 | 155 | [15]

公司基本情况 - 公司是专业从事重金属污染防治的专精特新"小巨人"企业，目标成为全球重金属污染防治领域的领航者 [2] - 主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售(环保药剂、铜萃取剂等)、运营服务，形成"三位一体"经营体系 [2] - 技术已应用于全国上百家采、选、冶大中型企业，解决污酸资源化治理、废水深度处理等难题 [2] 战略方向与业务规划 - 确立"环保+资源回收+新材料"三轮驱动战略，未来将积极布局资源回收和新材料市场 [3] - 产品销售和运营服务业务毛利更高且可持续性强，是未来发展重点，资源回收技术产业化将成为新增长点 [3] - 与紫金矿业合作前景广阔，双方协同发展机会将增多 [5] 2025年一季度经营表现 - 实现销售收入1.7亿元，同比增长63%，扣非归母净利润1707万元，同比增长10% [4][6] - 净利润增速低于营收主要因信用减值损失冲回800多万元及销售/管理/研发费用增长 [4] - 毛利率36.21%，负债率39.12%，融资净流入4914.29万元 [6][8] 机构预测与评级 - 90天内5家机构给出评级(4家买入/1家增持)，目标均价39.18元 [7] - 2025年净利润预测区间1.57-2.23亿元，2026年预测2.42-2.75亿元，2027年最高达3.23亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 赛恩斯发布2024年、2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度营收增长但归母净利润减少；产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构和毛利率改善；与紫金合作深化，海外收入高速增长；考虑2024年实际归母净利润略低，下调2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [7][8][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct至18.08%；拟每10股派发现金红利6.3元，分红比例33.22% [7][8] - 2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06% [7][8] 业务结构与毛利率 - 2024年产品销售、运营服务业务发展良好，业务结构改善，毛利率同比提升5.91pct至34.74% [7][9] - 重金属污染防治综合解决方案2024年营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%，营收下滑因下游铜冶炼行业承压 [7][9] - 产品销售2024年营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%，收购龙立化学后竞争力和盈利能力提升 [7][9] - 运营服务2024年营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%，期待解决方案业务转化带来运营业务增长 [7][13] - 其他主营业务2024年营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95% [13] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用同比增长34.97%至1.84亿元，期间费用率上升2.99pct至19.89%，销售、管理、研发、财务费用均增加 [10] - 2024年公司经营活动现金流净额0.67亿元，同比减少0.96%；投资活动现金流净额 - 1.98亿元，同比减少293.67%；筹资活动现金流净额0.14亿元，同比增加116.76% [11] 资产与收益 - 2024年公司资产负债率为39%，同比上升4pct；应收账款、存货、应付账款同比增长，净营业周期同比增加18.31天至113.79天 [12] - 2024年公司加权平均净资产收益率同比上升8.09pct至18.08%，销售净利率为20.06%，同比上升8.3pct，总资产周转率为0.56次，权益乘数从1.58上升至1.65 [12] 合作与海外业务 - 2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5% [7][14] - 2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%，占总收入比例9.0%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%；合计境外收入2.24亿元，占主营业务收入24.27% [7][14] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29） [7][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 赛恩斯发布2024年、2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度营收增长但归母净利润减少；产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构改善、毛利率提升；与紫金合作持续深化，海外收入高速增长；考虑2024年实际归母净利润略低，下调2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct至18.08%；拟每10股派发现金红利6.3元，分红比例33.22% [7][8] - 2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06% [7][8] 业务结构与毛利率 - 2024年产品销售、运营服务业务发展良好，业务结构改善，毛利率同比提升5.91pct至34.74% [7][9] - 重金属污染防治综合解决方案2024年营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%，营收下滑因下游铜冶炼行业承压 [7][9] - 产品销售2024年营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%；收购龙立化学后成效显著，其营收同比增长超36%，净利润增长121%至0.38亿元 [7][9] - 运营服务2024年营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%，期待解决方案业务转化带来运营业务增长 [7][13] - 其他主营业务2024年营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95% [13] 合作与海外业务 - 2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5% [7][14] - 2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%，占总收入比例9.0%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%；合计境外收入2.24亿元，占主营业务收入24.27% [7][14] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29） [7][15] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|927|1,293|1,610|1,889| |归母净利润（百万元）|181|196|245|288| |毛利率(%)|34.74|32.40|32.71|32.85| |归母净利率(%)|19.50|15.15|15.23|15.27| |收入增长率(%)|14.69|39.41|24.53|17.34| |归母净利润增长率(%)|100.11|8.32|25.21|17.64| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩不及预期，营收和归母净利润同比下降，主要受铜萃取剂下游去库、募投转固等因素影响 [6] - 2025全年锂萃取剂有望延续增长，募投新产品预计贡献增量，铜萃取剂需求或下滑，酸雾抑制剂增速放缓 [6] - 下调2025 - 2027E盈利预测，但看好公司在电池回收领域布局，仍维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价17.86元，一年内最高/最低31.18/14.03元，市净率2.9，股息率1.12%，流通A股市值14.78亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.14元，资产负债率17.19%，总股本1.19亿股，流通A股0.83亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|330|47|341|389|450| |同比增长率（%）|-25.2|-30.0|3.2|14.1|15.6| |归母净利润（百万元）|80|10|84|99|119| |同比增长率（%）|-46.4|-56.1|4.6|18.4|19.2| |每股收益（元/股）|0.68|0.08|0.71|0.83|1.00| |毛利率（%）|43.9|42.1|41.7|43.5|44.7| |ROE（%）|11.2|1.3|10.5|11.2|12.0| |市盈率|26|/|25|21|18| [5] 事件 - 公司发布2025年一季报，2025Q1营收4658万元，同比-30.0%，环比+1.8%，归母净利润985万元，同比-56.1%，环比+839.3%，扣非归母净利润826万元，同比-59.6%，环比+173.7% [6] 收入端 - 铜萃取剂下游去库，锂萃取剂延续增长，酸雾抑制剂增速放缓 [6] 盈利端 - 募投转固拖累毛利率，规模扩大及员工持股计划增加人员费用 [6] 展望 - 2025全年锂萃取剂有望延续增长，募投新产品预计贡献增量，铜萃取剂需求或下滑，酸雾抑制剂增速放缓，公司计划扩充销售人员拓展市场 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2027E盈利预测，营收分别为3.41、3.89、4.50亿元，归母净利润分别为0.84、0.99、1.19亿元，对应当前PE分别为25、21、18倍，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|442|330|341|389|450| |营业成本|248|185|199|220|249| |税金及附加|3|2|2|3|3| |主营业务利润|191|143|140|166|198| |销售费用|5|7|9|9|10| |管理费用|11|17|19|20|23| |研发费用|11|18|20|21|25| |财务费用|-3|-3|-1|-2|-3| |经营性利润|167|104|93|118|143| |信用减值损失|-2|-7|4|-1|-1| |资产减值损失|-1|-2|-1|-1|-1| |投资收益及其他|9|4|4|3|2| |营业利润|175|100|101|119|143| |营业外净收入|0|-4|0|0|0| |利润总额|174|96|101|119|143| |所得税|25|16|17|20|24| |净利润|150|80|84|99|119| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|150|80|84|99|119| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现归母净利润1.81亿元，同比增长100%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.7%；2025Q1实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.1%；公司业务结构优化，运营类收入占比提升，持续经营能力增强；龙立化学产能爬坡、铼酸铵项目有望带来增量[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；其中，2024Q4实现营收3.42亿元，同比减少16.13%；归母净利润0.37亿元，同比增长3.96%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长19.26%；公司拟每股派发股利0.63元，对应股息率1.84%（2025/4/24收盘价）[6] - 2025Q1公司实现营收1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%[6] 事件评论 - 2024年业务结构优化，运营类收入占比提升，销售毛利率为34.74%，同比提升5.91pct；分板块来看，重金属污染防治综合解决方案收入3.03亿元，同比下降34.2%，毛利率同比提升2.69pct；产品销售收入2.69亿元，同比增96.0%，毛利率同比提升3.99pct；运营服务收入3.21亿元，同比增66.1%，毛利率同比基本稳定，其中紫金关联交易1.60亿元，同比增58.8%，非紫金客户增速更高；从收入占比看，2024年运营服务、重金属污染防治综合解决方案、药剂分别为34.6%、32.6%、29.0%，同比分别提升10.7pct、降低24.2pct、提升12.0pct，持续经营能力增强；产品销售和运营服务业务毛利率较高，带动公司综合毛利率提升[11] - 2024年投资收益显著增厚归母净利润，实现投资收益0.63亿元，同比增0.48亿元，主因2024年2月完成对福建紫金龙立化学剩余61%股权收购，实现全资控股，并表时确认约0.62亿元投资收益，也是扣非前后利润增速差异较大的核心原因[11] - 2025Q1扣非业绩增速低于收入增速主要受毛利率、所得税率影响；2025Q1营收同比增长63.46%，但销售毛利率为36.21%，同比降低3.93pct，所得税率为11.23%，同比提升7.69pct；归母净利润与扣非业绩差异主要来自去年同期确认龙立化学投资收益[11] - 龙立化学产能爬坡、铼酸铵项目有望带来增量；福建紫金龙立化学具备年产3400吨铜萃取剂、2000吨选矿药剂、2000吨磷酸类萃取剂、1000吨选矿铅能力，2024年产能利用率79.6%，未来产能利用率提升利润仍有增长空间；公司拟投资520万元与吉林紫金铜业合作建设运营年产2吨的铼酸铵生产线，探索污酸资源化利用的收益共享商业模式，该项目短期收入贡献有限（满产年收入预计约1900万元），若模式验证成功，有望在紫金矿业其他矿山推广，打开新的成长空间[11] - 盈利预测与估值：预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.57（无大额投资收益）/1.95/2.35亿元，2025年业绩相较于2024年扣非业绩增速为35.0%，2026/2027年归母利润同比增23.7%/21.0%，对应2025 - 2027年PE 21x/17x/14x，维持“买入”评级[11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入预计为12.96/15.14/17.31亿元，营业成本预计为8.77/10.13/11.44亿元，归属于母公司所有者的净利润预计为1.57/1.95/2.35亿元等[17] - 资产负债表预测：2025 - 2027年货币资金预计为4.39/3.84/6.71亿元，应收账款预计为4.20/5.01/5.87亿元，资产总计预计为20.78/24.00/27.35亿元等[17] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额预计为2.10/2.27/3.64亿元，投资活动现金流净额预计为 - 0.77/ - 2.82/ - 0.76亿元，筹资活动现金流净额预计为 - 0.97/ - 0.01/ - 0.01亿元等[17] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益预计为1.65/2.04/2.47元，每股经营现金流预计为2.21/2.39/3.82元，市盈率预计为20.7/16.7/13.8等[17]