财务表现 - 2025H1营收4.23亿元，同比增长18.8% [1] - 2025H1归母净利润4903万元，同比下降57.5%，略超预告上限4900万元 [1] - 2025H1扣非归母净利润4722万元，同比下降12.7% [1] - 2025Q2营收2.53亿元，同比增长0.34% [1] - 2025Q2归母净利润3130万元，同比下降12.9% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3015万元，同比下降21.8% [1] - 剔除2024H1一次性投资收益影响后，2025H1归母利润同比下降8.75% [2] 业务分析 - 重金属污染防治综合解决方案业务收入0.53亿元，同比下降49.8% [2] - 运营服务业务收入2.01亿元，同比增长53.0% [2] - 产品销售业务收入1.66亿元，同比增长41.8% [2] - 综合解决方案业务收入下滑因2025Q2部分项目未验收 [2] - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0% [2] - 产品销售毛利率45.1%，上升0.05个百分点 [2] - 运营服务毛利率29.8%，下降4.94个百分点 [2] - 综合解决方案毛利率21.0%，下降9.55个百分点 [2] 费用与研发 - 2025H1期间费用率20.0%，同比提升0.52个百分点 [2] - 研发费用率同比提升0.77个百分点 [2] - 销售费用率同比提升0.26个百分点 [2] - 费用增加主因海内外市场布局及研发投入加大 [2] 子公司表现 - 龙立化学2025H1净利润2663万元，同比增长76.5% [3] - 铜萃取剂新客户订单占比超50% [3] - 海外客户订单占比超80% [3] - 铜萃取剂总签单量同比增长39% [3] - 2025年5月铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106% [3] 新产品与研发进展 - 2024Q1以来持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品 [3] - 2025H1铼资源回收技术完成多次中试实验，回收率高且生产效果重现性好 [3] - 在研项目包括锂渣资源化及改性制备复合胶凝料研究、有色行业稀散金属回收及高值化 [3] - 2025H1新型锂萃取剂实现实验室级别合成 [3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励计划目标2025-2027年营收CAGR 24.9% [4] - 股权激励计划目标2025-2027年扣非业绩CAGR 17.0% [4] - 以2024年为基础，2025-2027年扣非利润YOY目标为20.0%/20.8%/10.3% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.53/2.36/2.99亿元 [4] - 2025年业绩相较于2024年剔除一次性投资收益后增速28.6% [4] - 2026年归母利润同比增长54.1% [4] - 2027年归母利润同比增长26.5% [4] - 对应2025-2027年PE 26.2x/17.0x/13.4x [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025H1营收同比增长18.8%至4.23亿元，扣非归母净利润4722万元同比下降12.7%，剔除2024H1一次性投资收益影响后归母利润同比降低8.75% [2][6][12] - 运营服务和产品销售业务增速亮眼，营收同比分别增长53.0%和41.8%，但综合解决方案业务营收同比下降49.8%拖累整体业绩 [2][12] - 铜萃取剂产能实现倍增，总产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106%，子公司龙立化学净利润同比增长76.5% [12] - 公司通过技术优势持续拓展新产品线，包括铼酸铵回收技术、锂萃取剂等，看好品类扩张带来的成长空间 [2][12] - 股权激励计划目标2025-2027年营收复合增长率24.9%，扣非业绩复合增长率17.0% [12] 财务表现 - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0%，其中产品销售毛利率45.1%（+0.05pct）、运营服务毛利率29.8%（-4.94pct）、综合解决方案毛利率21.0%（-9.55pct） [12] - 期间费用率同比提升0.52个百分点至20.0%，主要因研发费用率提升0.77pct和销售费用率提升0.26pct [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.36亿元和2.99亿元，对应PE估值26.2x、17.0x和13.4x [12] 业务进展 - 铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户订单占比超80%，总签单量同比增长39% [12] - 资源化项目取得进展，铼酸铵回收技术在中试实验中表现良好，产品回收率高且生产效果稳定 [12] - 在研项目包括锂渣资源化、稀散金属回收及高值化等，新型锂萃取剂已实现实验室级别合成 [12] 市场表现 - 当前股价42.09元，总股本9533万股，每股净资产11.85元 [10] - 近12月最高价46.28元，最低价22.10元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.23亿元，同比增长18.81%，归母净利润0.49亿元同比下降57.5%，扣非归母净利润0.47亿元同比下降12.7% [7] - 净利润下降主要因费用增加及减值影响：销售费用增加515万元，研发费用增加683万元，信用减值增加657万元 [7] - 业务结构显著改善：重金属污染治理解决方案毛利占比同比下降17个百分点至7%，运营服务毛利占比上升6个百分点至40%，药剂业务毛利占比上升11个百分点至51% [7] - 药剂业务快速发展：铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，新客户订单占比超50%，海外订单占比超80%，签单量同比增长39% [7] - 股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收复合增长率25% [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35%，同比下降2个百分点 [7] - 重金属污染治理解决方案收入0.53亿元同比下降50%，毛利率21%同比下降10个百分点 [7] - 运营服务收入2.01亿元同比增长53%，毛利率30%同比下降5个百分点 [7] - 药剂收入1.66亿元同比增长42%，毛利率45%同比基本持平 [7] - 龙立化学子公司收入0.93亿元，净利润0.27亿元同比增长77% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1271/1493/1717百万元，同比增长37.09%/17.45%/15.03% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润163/197/236百万元，同比增长-9.74%/20.70%/19.60% [1][8] - 对应每股收益1.71/2.07/2.47元，市盈率24.59/20.37/17.04倍 [1][8] - 2025年预测归母净利润较2024年扣非净利润增长40% [7] 业务进展 - 吉林铼酸铵生产线完成建设和调试，产出高纯度产品 [7] - 高纯硫化钠项目通过客户验证，6万吨项目完成可研报告 [7] - 新型高效浮选药剂项目完成调研选址，可行性研究编制中 [7] - 2025年上半年累计中标项目27个，金额超4亿元 [7] 财务数据 - 最新股价42.09元，总市值4012.28百万元，市净率3.55倍 [5] - 每股净资产11.85元，资产负债率38.36% [6] - 预计2025年ROE 13.72%，ROIC 12.96% [8] - 经营活动现金流预计从2024年67百万元改善至2025年215百万元 [8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价58.80元（前值54.60元），对应25年28倍PE [1][7] - 可比公司25年Wind一致预期PE为26倍，给予估值溢价基于业务多元化预期 [5][13] 财务表现 - 25H1收入4.23亿元（同比+18.81%），归母净利润0.49亿元（同比-57.50%），扣非归母净利0.47亿元（同比-12.70%）[1] - 25Q2收入2.53亿元（同比+0.34%，环比+48.37%），归母净利0.31亿元（同比-12.91%，环比+76.60%）[1] - 25H1毛利率35.01%（同比-2.08pp），归母净利率12.36%（同比-20.80pp），主要因24H1收购投资收益高基数及费用增加 [3] 业务结构 - 25H1三大业务收入占比：运营服务47.50%（同比+10.62pp）、药剂销售39.25%（同比+6.37pp）、解决方案12.42%（同比-16.97pp）[2] - 运营服务/药剂销售收入同比分别增长53.02%/41.84%，解决方案收入下降49.80% [2] - 药剂销售毛利率45.08%（同比+0.05pp），运营服务毛利率29.79%（同比-4.94pp）[2] 新业务进展 - 铼酸铵生产线完成调试并产出高纯度产品，硫化钠通过客户验证（杂质率低于同类）[4] - 铜萃取剂产能从3,400吨/年技改提升至7,000吨/年，25H1新客户订单占比超50%，海外订单占比80%，总签单量同比+39%[4] - 浮选药剂项目完成调研选址，25H1中标环境治理项目27个（金额超4亿元）[4] 费用与盈利预测 - 25H1销售/研发费用率6.29%/6.09%（同比+0.26pp/+0.77pp），信用减值损失占收入1.66%（同比+1.53pp）[3] - 维持25-27年归母净利润预测2.01/2.41/3.00亿元，对应EPS 2.10/2.53/3.15元 [5][11] - 25年ROE预测16.38%，PB 3.34倍，EV/EBITDA 15.20倍 [11][13] 行业与估值 - 专用设备行业可比公司25年平均PE 26倍，最高42倍（金科环境），最低22倍（康普化学）[13] - 业务转型逻辑：从环保延伸至有色/资源化领域，药剂业务贡献提升驱动估值溢价 [5]

收购交易概况 - 赛恩斯拟以1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权 交易完成后紫金药剂将成为公司全资子公司 [1][2] - 此次收购为赛恩斯上市后首笔并购 构成关联交易 需提交股东大会审议 [2] - 紫金药剂主要从事选矿药剂 铜萃取剂的研发 生产和销售 具备年产3400吨铜萃取剂 2000吨选矿药剂等产能 [3] 估值差异与合理性 - 本次交易对紫金药剂100%股权估值为3亿元 较2019年收购39%股权时8000万元估值增长2.75倍 [1][5] - 紫金药剂股东权益账面值从2018年底7944.08万元增至2023年9月底9072.78万元 仅增长14.21% 但估值大幅增加235.07% [5][6] - 公司选取康普化学作为可比公司 测算紫金药剂估值应为4.49亿元 但实际交易估值3亿元存在49.53%差异 [6] 业绩表现与异常 - 紫金药剂2020-2022年净利润分别为804.64万元 875.63万元和1042.89万元 2023年预计净利润达2052.33万元 [7] - 2023年前三季度净利润1112.93万元 意味着第四季度单季净利润达939.4万元 占比45.8% 存在季节性异常 [7] 业务协同与关联交易 - 赛恩斯属环保行业 紫金药剂属冶金行业 二者产品不可相互替代 存在跨界整合问题 [4] - 收购后将增加与紫金矿业的关联交易 2022年关联交易占比27.12% 2023年1-9月为15.25% [8] - 交易对手方紫金南方为紫金矿业全资子公司 众鑫投资合伙人包含赛恩斯员工 [2][9] 交易条款与影响 - 本次交易未设置业绩对赌条款 公司确认此为双方洽谈结果 [10] - 交易完成后将形成1.69亿元商誉 占净资产比重需关注 [10] - 紫金矿业曾承诺减少非必要关联交易 此次交易可能影响承诺履行 [8][9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：重金属污染防治、有色金属、化工 [2][5][7] - 公司：长江环保、紫金矿业、龙利化学、铜陵化学集团、吉林紫金铜业、铜陵嘉瑞 [2][13][16][19][21] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展背景与重要节点** - 长江环保 2009 年由中南大学科研团队创办，2012 年柴立元转让部分股权给高总，2016 - 2019 年紫金矿业收购近 30%股权，2022 年底上市，上市后经历江西重金属污染事件，积极拓展海外市场并布局资源回收业务 [4] 2. **业务模式与市场表现** - 业务包括综合解决方案、运营服务和产品销售，综合解决方案收入占比从 2019 年的 70%降至 2024 年的 33%，运营服务收入占比从 2019 年的 8.9%提升至 2024 年的 35%，产品销售 2024 年毛收入占比达 29%，毛利占比达 40%，成未来核心布局方向 [5] 3. **股权激励计划目标** - 2025 - 2027 年，以 2024 年为基础，收入同比增速分别为 30%、15%和 30%，复合增速 25%；利润增速目标分别是 20%、20%和 10%，复合增速 17% [2][6] 4. **重金属污染防治子赛道增长预期** - 未来两年增长速度相对平稳，与下游扩张速度密切相关 [7] 5. **污酸和废水治理业务收入构成与市场空间** - 收入包括 EPC 和运营两部分，污酸 EPC 每立方米每年 278 元，废水 EPC 为 7 元，污酸单吨处理收费 131 元，废水为 5 元；铜铅锌行业每年 EPC 空间约 14 亿元，运营空间 71 亿元，公司市占率有提升空间 [9] 6. **与紫金矿业合作情况** - 关联交易金额从 2022 年的 1.4 亿提升到 2024 年的 3 亿左右，2024 年运营和产品销售占比达 91%，合作深度和广度有望进一步提升 [2][10][11] 7. **药剂板块发展情况** - 收购龙利化学进入药剂板块，主营铜萃取剂等助剂类业务，2024 年铜萃取剂产能 3400 吨，利用率 80%，下游客户逐渐扩展，对紫金销售收入占比降至 20%左右 [13][14] 8. **海外市场拓展情况** - 跟随中资企业出海，受益于非洲和中亚地区矿山项目，来自刚果金和智利的收入占比较高，新开拓终端用户以海外客户为主 [4][15] 9. **新项目情况** - 2025 年 7 月 21 日公告高效浮选药剂项目，总产能 10 万吨，投资 6 亿元，建设期两年；与铜陵化学集团合作启动高纯硫化钠项目，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65% [16] 10. **资源回收业务发展战略** - 重心放在资源品回收，包括品类和产能扩张，已布局金属铼回收项目 [19] 11. **铼回收项目影响** - 若商业模式成功推广，有望在紫金矿业更多矿山应用，满产总收入可达 1900 万元，价格上涨趋势强劲 [20] 12. **高纯硫化钠项目情况** - 与铜陵嘉瑞合作，总产能 6 万吨，投资 2.1 亿元，公司控股 65%，产品销售有保障 [21][22] 13. **公司整体发展前景** - 主营业务持续性强，未来核心发展药剂及资源品回收，业绩增长确定性强，二股东紫金矿业提供支持，看好未来发展 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赛力斯近期股价走强受金属镝价格上涨及主业变化（股权激励、新投资药剂项目、高纯硫化物项目）影响，金属镝价格从 2025 年 7 月 14 日的每千克 18000 元涨至 32000 元 [3]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司利润表现良好，24年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 业务结构变化拉动营收增长，2024年综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，运营服务业务成为收入占比最高的业务板块 [5] - 2024年产品销售毛利率提升明显，得益于收购龙立化学后带来的产品结构变化以及相应的协同效应，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 铜萃取剂业务表现强劲，已覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，收购龙立化学后市场竞争力和盈利能力提升明显；资源化项目稳步推进，与吉林紫金铜业签署合作协议，将提升业务能力 [7][9] - 预计2025 - 2027年，公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，预计归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东为高伟荣 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|927|1011|1107|1212| |增长率(%)|14.69|8.99|9.51|9.55| |EBITDA（百万元）|155.88|249.17|290.43|338.69| |归属母公司净利润（百万元）|180.76|183.29|217.93|258.45| |增长率(%)|100.11|1.40|18.90|18.59| |EPS(元/股)|1.90|1.92|2.29|2.71| |市盈率（P/E）|17.76|17.52|14.73|12.42| |市净率（P/B）|2.99|2.68|2.39|2.12| |EV/EBITDA|14.71|11.15|9.23|7.55|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|927|1011|1107|1212| |营业成本（百万元）|605|694|743|793| |税金及附加（百万元）|7|7|8|8| |销售费用（百万元）|62|61|66|73| |管理费用（百万元）|64|69|75|82| |研发费用（百万元）|57|61|66|73| |财务费用（百万元）|3|-2|-4|-5| |营业利润（百万元）|189|202|240|285| |营业外收入（百万元）|9|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|198|202|240|285| |所得税（百万元）|12|12|14|17| |净利润（百万元）|186|190|226|267| |归母净利润（百万元）|181|183|218|258| |每股收益（元）|1.90|1.92|2.29|2.71|[15]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司利润表现良好，2024年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 公司2024年业务收入结构呈现显著变化，综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，拉动营收增长 [5] - 2024年公司产品销售毛利率提升明显，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 公司铜萃取剂业务表现强劲，资源化项目稳步推进，未来随着刚果（金）湿法铜产能提升，营业或继续增长 [7] - 预计2025 - 2027年公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东高伟荣 [3] 业务结构与营收 - 2024年综合解决方案业务收入3.03亿元，占比32.73%，同比下降34.18%，因下游铜冶炼客户面临困境，增量项目减少，部分项目实施进度延缓 [5] - 产品销售业务收入2.69亿元，占比29.11%，同比增长96.00%，得益于收购龙立化学 [5] - 运营服务业务收入3.21亿元，占比34.74%，同比增长66.06%，公司业务结构优化使该业务发展良好 [5] 毛利率情况 - 2024年运营服务业务毛利率32.51%，同比下降0.27个百分点 [6] - 产品销售业务毛利率49.29%，同比增加3.99个百分点，或得益于收购龙立化学带来的产品结构变化和协同效应 [6] - 重金属防治综合解决方案板块2024年毛利率25.40%，增加2.69个百分点，盈利能力得到验证 [6] 业务亮点 - 铜萃取剂产品覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，强化中资企业海外项目服务能力，建立完善售后服务体系，提升国际市场占有率 [7] - 2024年收购龙立化学后，成本控制和营销策略成效显著，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长达121% [7] - 2024年11月21日计划与吉林紫金铜业签署《铼酸铵生产线建设运营合作协议》，项目设计年产能约2吨，总投资约520万元，将稳固污酸资源回收技术产业化能力，转变业务模式 [9] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 增长率(%) | 14.69 | 8.99 | 9.51 | 9.55 | | EBITDA（百万元） | 155.88 | 249.17 | 290.43 | 338.69 | | 归属母公司净利润（百万元） | 180.76 | 183.29 | 217.93 | 258.45 | | 增长率(%) | 100.11 | 1.40 | 18.90 | 18.59 | | EPS(元/股) | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 市盈率（P/E） | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 市净率（P/B） | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | | EV/EBITDA | 14.71 | 11.15 | 9.23 | 7.55 | [12] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 营业成本 | 605 | 694 | 743 | 793 | | 税金及附加 | 7 | 7 | 8 | 8 | | 销售费用 | 62 | 61 | 66 | 73 | | 管理费用 | 64 | 69 | 75 | 82 | | 研发费用 | 57 | 61 | 66 | 73 | | 财务费用 | 3 | -2 | -4 | -5 | | 营业利润 | 189 | 202 | 240 | 285 | | 营业外收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 198 | 202 | 240 | 285 | | 所得税 | 12 | 12 | 14 | 17 | | 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 归母净利润 | 181 | 183 | 218 | 258 | | 每股收益（元） | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 14.7% | 9.0% | 9.5% | 9.5% | | 成长能力 - 营业利润 | 90.7% | 6.8% | 18.7% | 18.4% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 100.1% | 1.4% | 18.9% | 18.6% | | 获利能力 - 毛利率 | 34.7% | 31.3% | 32.8% | 34.6% | | 获利能力 - 净利率 | 19.5% | 18.1% | 19.7% | 21.3% | | 获利能力 - ROE | 16.8% | 15.3% | 16.2% | 17.0% | | 获利能力 - ROIC | 9.9% | 13.5% | 14.1% | 14.7% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 39.0% | 40.7% | 40.1% | 39.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.95 | 1.95 | 2.06 | 2.18 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.87 | 1.70 | 1.71 | 1.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.74 | 7.84 | 7.44 | 7.44 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.56 | 0.51 | 0.50 | 0.49 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 每股指标 - 每股净资产 | 11.27 | 12.58 | 14.11 | 15.92 | | 估值比率 - PE | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 估值比率 - PB | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 - 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 27 | 49 | 54 | 59 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -100 | 29 | -38 | -44 | | 现金流量表 - 其他 | -47 | -68 | -73 | -79 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 67 | 201 | 169 | 204 | | 现金流量表 - 资本开支 | -84 | -60 | -60 | -60 | | 现金流量表 - 其他 | -113 | 59 | 65 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -198 | -1 | 5 | 13 | | 现金流量表 - 股权融资 | 7 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 61 | 40 | 30 | 30 | | 现金流量表 - 其他 | -54 | -64 | -77 | -91 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 14 | -23 | -47 | -61 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -119 | 177 | 127 | 155 | [15]

公司基本情况 - 公司是专业从事重金属污染防治的专精特新"小巨人"企业，目标成为全球重金属污染防治领域的领航者 [2] - 主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售(环保药剂、铜萃取剂等)、运营服务，形成"三位一体"经营体系 [2] - 技术已应用于全国上百家采、选、冶大中型企业，解决污酸资源化治理、废水深度处理等难题 [2] 战略方向与业务规划 - 确立"环保+资源回收+新材料"三轮驱动战略，未来将积极布局资源回收和新材料市场 [3] - 产品销售和运营服务业务毛利更高且可持续性强，是未来发展重点，资源回收技术产业化将成为新增长点 [3] - 与紫金矿业合作前景广阔，双方协同发展机会将增多 [5] 2025年一季度经营表现 - 实现销售收入1.7亿元，同比增长63%，扣非归母净利润1707万元，同比增长10% [4][6] - 净利润增速低于营收主要因信用减值损失冲回800多万元及销售/管理/研发费用增长 [4] - 毛利率36.21%，负债率39.12%，融资净流入4914.29万元 [6][8] 机构预测与评级 - 90天内5家机构给出评级(4家买入/1家增持)，目标均价39.18元 [7] - 2025年净利润预测区间1.57-2.23亿元，2026年预测2.42-2.75亿元，2027年最高达3.23亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 赛恩斯发布2024年、2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度营收增长但归母净利润减少；产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构和毛利率改善；与紫金合作深化，海外收入高速增长；考虑2024年实际归母净利润略低，下调2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [7][8][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct至18.08%；拟每10股派发现金红利6.3元，分红比例33.22% [7][8] - 2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06% [7][8] 业务结构与毛利率 - 2024年产品销售、运营服务业务发展良好，业务结构改善，毛利率同比提升5.91pct至34.74% [7][9] - 重金属污染防治综合解决方案2024年营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%，营收下滑因下游铜冶炼行业承压 [7][9] - 产品销售2024年营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%，收购龙立化学后竞争力和盈利能力提升 [7][9] - 运营服务2024年营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%，期待解决方案业务转化带来运营业务增长 [7][13] - 其他主营业务2024年营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95% [13] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用同比增长34.97%至1.84亿元，期间费用率上升2.99pct至19.89%，销售、管理、研发、财务费用均增加 [10] - 2024年公司经营活动现金流净额0.67亿元，同比减少0.96%；投资活动现金流净额 - 1.98亿元，同比减少293.67%；筹资活动现金流净额0.14亿元，同比增加116.76% [11] 资产与收益 - 2024年公司资产负债率为39%，同比上升4pct；应收账款、存货、应付账款同比增长，净营业周期同比增加18.31天至113.79天 [12] - 2024年公司加权平均净资产收益率同比上升8.09pct至18.08%，销售净利率为20.06%，同比上升8.3pct，总资产周转率为0.56次，权益乘数从1.58上升至1.65 [12] 合作与海外业务 - 2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5% [7][14] - 2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%，占总收入比例9.0%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%；合计境外收入2.24亿元，占主营业务收入24.27% [7][14] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29） [7][15]