公司战略 - 公司提出"一体两翼"新战略，"一体"指成为掌握丰富金属资源的行业头部企业[1] - "两翼"指大力发展铜铅锌冶炼及精深加工产业，以及金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属及新材料精深加工产业[1] - 战略目标是加快形成新质生产力，为国家供应链安全作贡献[1] 发展模式 - 公司坚持"外延发展"与"内涵发展"并举[1] - 坚持"聚焦主业+资本运营"双轮驱动[1] - 通过不断完善产业链布局和优化产品结构，促进高质量、高效益发展[1] 市值管理 - 公司制定了《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司市值管理制度》以加强市值管理工作[1] - 制度旨在规范市值管理行为，推动公司投资价值提升，增强投资者回报[1] - 公司将通过价值创造和提升投资者关系管理水平来实现股东价值回报[1]

公司业务与产品 - 公司目前生产的稀散金属包括铋、锑、碲、砷、硒等 [2] - 2025年上半年锌、锑、铋、硒等金属营业收入为4.47亿元 [2] - 上述金属业务毛利率为47.82% [2] 财务表现与盈利能力 - 稀散金属业务47.82%的毛利率高于公司整体冶炼毛利率水平 [2] - 锑、铋等稀散金属价格变动可能对公司未来业绩产生影响 [2]

IPO终止总体情况 - 2024年以来共有98家企业IPO终止 [1][3] - 终止企业数量较2023年全年逾400家出现明显下降 [4] 各板块终止分布 - 北交所IPO撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76% [1][4] - 沪深主板IPO终止企业31家，创业板26家，科创板4家 [4] 代表性终止案例 - 株洲科能科创板IPO在问询阶段排队逾两年后终止，公司2022-2024年营收分别为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，净利润分别为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元，拟募集资金约5.88亿元 [3] - 德斯泰第三次IPO进程折戟，曾于2019年申报创业板、2020年申报科创板 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，2023年2月转战沪市主板后于2024年9月再度撤单 [6] 中介机构表现 - 天健会计师事务所负责的IPO项目撤单数量最多，共24宗，包括10家主板公司和14家创业板、北交所、科创板公司 [1][8] - 容诚会计师事务所负责的IPO项目撤单15宗，位列第二 [1][8] - 立信、信永中和、中汇会计师事务所负责的IPO项目撤单数分别为8单、5单、5单 [9] - 当前274家存量IPO中，天健负责53家在审项目，立信负责48家，容诚负责45家 [9] 监管环境变化 - 证监会修订《首发企业现场检查规定》，强调"申报即担责"，对撤回企业"一查到底"，并增加不提前告知直接检查机制 [4] - 将"首发企业检查"的抽查比例由5%提升至20% [4] - 监管收紧促使企业上市前准备更充分，有望提升上市企业质量 [5] 多次申报现象分析 - 多家企业存在多次冲击A股上市情况 [6] - 反映出企业内部问题未有效解决或过于追求上市速度而忽视经营管理提升 [7]

株洲科能IPO终止事件 - 株洲科能科创板IPO于近日终止，公司及保荐人撤回发行上市申请 [1][3] - 公司IPO于2023年6月21日获受理，问询阶段排队逾两年但未获上会机会 [1][3] - 公司主营4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属的研发、生产和销售，原计划募集资金约5.88亿元 [3] - 2022年至2024年，公司营业收入分别约为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，对应归属净利润分别约为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元 [3] - 公司表示撤回IPO是根据自身业务发展规划需要、经与监管部门充分沟通后的决定 [4] 年内IPO终止整体情况 - 今年以来共有98家企业IPO终止，从申报板块看，北交所撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76% [1][4] - 其余终止IPO企业分布为：沪深主板31家，创业板26家，科创板4家 [4] - 相较去年全年逾400家企业IPO终止，今年终止数量有明显下降 [5] 监管政策变化 - 2024年证监会修订《首发企业现场检查规定》，强调"申报即担责"，对撤回申请的企业"一查到底" [4] - 将"首发企业检查"的随机抽查比例由5%修改为20% [4] - 监管环境收紧促使企业在申请上市前更加审慎，上市企业质量有望提升 [5] 多次冲击IPO企业案例 - 年内终止IPO的企业中，包括德斯泰、钵施然在内的多家企业已多次冲击A股上市 [1][6] - 德斯泰冲A之路"一波三折"，2025年1月3日第三次IPO进程折戟，曾于2019年申报创业板、2020年申报科创板 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，获受理5个月后撤回，2023年2月转战沪市主板，于2025年9月19日再度撤单 [7] 中介机构项目情况 - 98宗终止IPO项目中，由天健会计师事务所审计的数量最多，共24家 [1][8] - 容诚会计师事务所审计项目数量次之，为15家 [1][8] - 立信、信永中和、中汇会计师事务所负责的终止项目分别为8单、5单、5单 [8] - 在当前274家存量IPO市场中，天健负责的在审项目数量最多，有53家；立信、容诚分别有48家、45家 [8]

株洲科能IPO终止事件 - 株洲科能科创板IPO于近日因公司及保荐人撤回申请而终止，其上市申请于2023年6月21日获受理，但排队逾两年未获上会机会 [1][3] - 公司主要从事4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、生产和销售，原计划募集资金约5.88亿元 [3] - 2022年至2024年，公司营业收入分别约为6.79亿元、6.09亿元、7.87亿元，对应归属净利润分别约为5089.57万元、4294.49万元、7082.31万元 [3] - 公司表示撤回IPO是根据自身业务发展规划需要、经与监管部门充分沟通后的决定，目前战略推进与生产经营一切正常 [4] 年内IPO市场整体情况 - 今年以来共有98家企业IPO终止，较去年全年逾400家的数量有明显下降 [1][5] - 从申报板块看，北交所撤单企业数量居首，达37家，占比约37.76%，其次是沪深主板31家，创业板26家，科创板4家 [1][4] - 监管环境明显收紧，证监会将首发企业现场检查的抽查比例从5%提升至20%，并强调“申报即担责”，对撤回申请的企业“一查到底” [4][5] 多次冲击IPO的企业案例 - 年内终止IPO的企业中，包括德斯泰、钵施然在内的多家企业已多次冲击A股上市 [1][6] - 德斯泰冲A之路“一波三折”，在2019年创业板、2020年科创板申报未果后，其2023年6月获受理的创业板IPO也于2025年1月终止 [6] - 钵施然曾于2020年7月冲击创业板，但5个月后撤回申请，后于2023年2月转战沪市主板，最终在今年9月19日再度撤单 [7] 中介机构项目情况 - 在98宗终止的IPO项目中，由天健会计师事务所审计的数量最多，共24家，其中包含10家原主板IPO公司和14家拟冲击创业板、北交所、科创板的公司 [1][8] - 容诚会计师事务所负责的IPO项目撤单数次之，为15家 [1][8] - 在当前274家存量IPO市场中，天健负责的在审项目数量最多，达53家，立信和容诚分别以48家和45家位列第二、第三 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司钨矿自给率有望持续提升，深度受益于钨价上涨，同时AI需求拉动PCB微钻业务快速放量，预计公司盈利能力将持续增强 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [1] - 扣非归母净利润增长显著，前三季度同比增幅达407.52%，第三季度单季同比增幅达427.84% [1] 上游资源端表现 - 核心资产柿竹园公司为全球在产最大单体钨矿山，2024年钨精矿产量0.78万吨，2025年上半年产量0.42万吨，预计第三季度产量约0.2万吨 [1] - 2025年第三季度主要金属价格中，钨精矿价格约为22.5万元/吨，环比上涨41%，钼精矿价格约为42.8万元/吨，环比上涨19% [1] 下游PCB微钻业务 - AI发展拉动高多层高速板、封装基板等加工需求，推动PCB微钻需求增长 [2][3] - 子公司金洲公司为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商，2025年7月已审议通过微钻产能扩产1.4亿支的项目 [2] - 金洲公司产能快速提升，上半年月均产能维持在6000多万支，7至9月已提升至月均7000多万支，预计10月底将突破月均8000万支 [2] - 核心产品“金洲三宝”销售占比已超过公司总销量的50% [2] 资源自给率提升举措 - 公司计划以8.21亿元人民币现金收购远景钨业99.9733%股权，收购资金来源于自有资金，预计年内完成并表 [2] - 远景钨业拥有大皂工区采矿权，生产规模约75.90万吨/年，保有钨金属量约15.45万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600吨，收购将进一步提升钨精矿自给率 [2] - 除已注入的柿竹园矿山（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改后可达1万吨）外，公司托管的五矿集团其他四座矿山（合计1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升至约70% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.26亿元、22.35亿元、27.06亿元（考虑远景钨矿2025年并表） [3][4] - 对应净利润增长率分别为51.8%、56.8%、21.0% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.98元、1.19元 [4][8] - 以当前股价26.01元计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、27倍、22倍 [3][4][8]

投资评级 - 报告对高能环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司扣非业绩大幅增长，且在金属价格上行周期中，其再生资源业务的价值凸显 [1][7] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长29.03%，盈利能力显著提升 [7] - 金属价格自2025年以来显著上涨，公司存货价值增加，有望充分受益于此轮价格上涨 [7] - 公司资源化业务通过品类扩张和产业链延伸实现深度布局，经营情况稳步提升 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入101.6亿元，同比减少11.28% [7] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.00亿元，同比增长29.03% [7] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为1.44亿元，扣非归母净利润为1.45亿元，同比大幅增长177% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为17.9%，同比提升3.9个百分点；归母净利率为6.4%，同比提升1.5个百分点 [7] - 2025年前三季度加权平均ROE为6.9%，同比提高1.04个百分点 [7] 现金流与费用分析 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为3.67亿元，同比增加67.29% [7] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为1.62亿元，去年同期为-7.45亿元；筹资活动现金流净额为-6.86亿元，去年同期为4.80亿元 [7] - 2025年前三季度期间费用同比增长8.06%至11.04亿元，期间费用率上升1.94个百分点至10.87% [7] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别增加13.84%、2.28%、11.62%、10.31% [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元 [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.69元 [1] - 基于当前股价，预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.51倍、12.82倍、11.08倍 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增长率分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] 业务亮点与行业机遇 - 公司资源化业务提取固废或危废中的有价元素，产品已从铜、铅、镍拓展至铋、锑、金、银、铂、钯等 [7] - 2025年1月2日至2025年10月14日，COMEX黄金价格上涨57.5%，COMEX白银上涨72.17%，LME铜上涨20.88% [7] - 截至2025年9月30日，公司存货达59.97亿元，较2025年6月30日增长5.09亿元 [7] - 公司通过“品类横向扩张+产业链纵向延伸”策略深化金属类资源化布局 [7]

南向资金近期持股变动 - 10月16日南向资金减持江西铜业股份1279.22万股，变动幅度为-3.58% [1][2] - 近5个交易日中有3天为减持，累计净减持375.73万股 [1] - 近20个交易日中有10天为增持，累计净增持1119.65万股 [1] 当前持股状况 - 截至目前南向资金持有江西铜业股份3.45亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的24.83% [1] 公司业务概况 - 公司主要从事铜和黄金的采选、冶炼与加工 [2] - 业务分为铜相关产业分部和金相关产业分部 [2] - 产品包括阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔等 [2] - 产品主要应用于电气、电子、轻工、机械制造、建筑、交通、军工工业等行业 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为101.60亿元，同比下降11.28% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [1][2] - 经营活动现金流量净额增长至3.67亿元，同比增长67.29% [2] - 营收下滑主要因部分资源化子公司工艺改进阶段性停产及环保工程板块战略性收缩 [2] - 净利润增长主要受益于金昌高能项目产能提升盈利大幅增加及金属价格上涨助推产品毛利提升 [2] 资源化业务经营状况 - 资源化业务形成以铜、铅、镍为主要金属，以金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [3] - 金昌高能项目2025年上半年实现净利润1.04亿元，同比扭亏为盈，其二期项目具备年产金2吨、铂2吨、钯2吨等多种贵金属的能力 [3] - 靖远高能2025年上半年实现净利润1.09亿元，具备年产电解铅约25000吨、铜约5000吨、精铋约6000吨的能力，氧化铋项目已试生产，满产后可年产4N级三氧化二铋约4000吨 [3] - 江西鑫科2025年上半年实现净利润0.42亿元，重组经营团队并优化工艺后调整效果逐步显现 [3] - 公司通过前后端一体化布局实现产业链协同和闭环生态，在固废危废资源化领域竞争力强劲 [3] 环保运营服务表现 - 环保运营服务以生活垃圾焚烧发电为主，2025年上半年处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度 [4] - 公司运营效率行业领先，2024年是行业唯一实现旗下所有项目均100%达到8000小时满负荷运转的企业 [4] - 公司通过拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务，构建发电+供热协同运营模式以改善现金流 [4] - 通过优化垃圾焚烧预处理工艺、强化设备巡检等措施降本增效，推动板块毛利率稳步提升 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为150.02亿元、176.49亿元、207.90亿元，同比增长3.46%、17.65%、17.80% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.82亿元、10.19亿元，同比增长51.46%、20.87%、15.55% [4] - 根据2025年10月15日收盘价，对应PE分别为17.72倍、14.66倍、12.69倍，EPS分别为0.48元、0.58元、0.67元 [4]

采购计划概述 - 美国国防部计划采购价值高达10亿美元的关键矿产 以强化金属供应安全和国防系统原材料保障 标志着战略物资储备数年来最大规模扩张之一 [1] - 采购计划规模约10亿美元 表明美国国防部在重建战略储备的努力上显著提速 [1] 具体采购分配 - 采购资金分配为 高达5亿美元用于钴 2.45亿美元用于从美国锑业公司采购锑 1亿美元用于钽 约4500万美元用于从力拓和APL Engineered Materials采购钪 [1] - 国防后勤局DLA负责管理数十种战略性大宗商品 截至2023年其资产总值达13亿美元 储备仅在战争或总统令认定国防必需时方可动用 [2] 关键矿产的战略重要性 - 确保钴、锑、钽和钪等关键矿产稳定供应已上升为战略优先事项 这些材料几乎嵌入所有先进武器系统与雷达平台 同时也是导弹制导、电池及通信技术的核心组成部分 [1] - 计划表明美国政府已深刻认识到这些矿产的战略重要性 并正日益致力于强化国内生产能力 [1] 市场影响与资金背景 - 部分市场观察人士对DLA拟议采购规模之大感到震惊 近年来多种矿产价格大幅上涨 例如三氧化二锑价格同比几乎翻倍 [2] - 相关法案为关键矿产项目拨款75亿美元 其中20亿美元用于在2026年或2027年初前强化国防储备 50亿美元用于支持国防部在矿产供应链的投资 5亿美元用于设立联邦信贷计划刺激私营部门活动 [2] 具体交易分析 - DLA从力拓采购约6吨钪 价格超出预期 而全球钪氧化物年消费量仅为30至40吨 [2] - 与美国锑业公司的潜在交易将建立起足以在国家紧急状态下动员工业基础的储备规模 其拟采购的3000吨锑相当于去年美国锑总消费量的约八分之一 [2][3] 公司信息与潜在采购 - 美国锑业公司从加拿大、墨西哥、澳大利亚、乍得、玻利维亚和秘鲁采购原料 公司在2024年的营收为1500万美元 [3] - DLA还在评估采购稀土元素、钨、铋及铟的可能性 有意购买222吨铟锭 几乎相当于2024年美国精炼铟的全年总消费量 [3]