钢铜复合VC方案

搜索文档
苏州天脉(301626):苹果有望导入钢铜VC,公司业绩弹性充足
国泰海通证券· 2025-07-23 20:50
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予苏州天脉“增持”评级,目标价为 185.7 元 [5][12][18] 报告的核心观点 - 苹果手机 2026 年有望新增钢铜复合 VC 方案,苏州天脉拥有先进技术布局和量产经验,未来有望深度受益 [2][12] - 安卓机 VC 板逐步向中低端机型下沉,苏州天脉出货量有望持续增长 [12] 报告目录总结 盈利预测与估值 - 预计苏州天脉 2025 - 2027 年营收为 11.31/36.48/57.81 亿元,归母净利润为 3.00/7.17/11.40 亿元,对应 EPS 为 2.60/6.19/9.85 元 [16] - 选取捷邦科技、飞荣达和中石科技为可比公司,参考可比公司 2026 年平均 PE 为 23.76X,考虑苏州天脉利润增速更快弹性更大,给予其 2026 年估值溢价 PE30X,对应股价为 185.7 元;参考可比公司 2026 年平均 PS 为 2.55X,考虑其业绩弹性较大,给予其 2026 年估值溢价 PS4X,对应股价为 125.79 元。考虑公司净利润在 2026 年/2027 年的高增长,参考 PE 估值结果,给予其目标价为 185.7 元 [17][18][19] - 手机散热材料业务预计 2025 - 2027 年增速为 17%/221%/57%,毛利率为 43%/38.7%/38.5%;汽车散热产品预计 2025 - 2027 年收入快速增长分别为 0.3/1.5/3 亿元,毛利率为 20%/20%/20%;其他主营业务假设保持稳定 [20] 业务情况:专注散热材料,VC 均热板导入众多头部品牌 - 苏州天脉专注于导热散热产品,主要包括热管、均热板等,应用于消费电子、安防监控、汽车电子等领域,客户涵盖众多知名品牌终端产品及消费电子配套厂商 [22] - VC 均热板是公司最核心产品,技术实力领先。2023 年均热板收入达 5.8 亿元(占比 63%),公司可量产热管、均热板厚度最低分别为 0.3mm、0.22mm,对应传热量均达 5W 以上,内部核心毛细结构全部自主生产 [25] - 公司股权结构相对集中,谢毅为控股股东持股 40.83%,其与沈锋华同为公司实际控制人 [27] 钢铜 VC 前景广阔,公司布局领先深度受益 VC 散热性能优异,渗透率加速提升 - VC 利用相变原理实现快速均热,是高端电子产品重要散热方案,与传统一维热管相比,实现从线性到二维平面热扩散转变,能降低局部热点温度并提高散热效率 [30] - 均热板工作原理依赖工作流体的蒸发 - 凝结循环实现热量传递,包括蒸发、扩散、凝结、回流四个阶段 [31][33] - 未来手机 VC 均热板设计将朝着超薄化、异形化等方向发展,改进毛细芯结构也是提升性能的重要方向 [34] 苹果 26 年有望新增钢铜 VC 方案,公司将深度受益 - 钢铜复合均热板结合铜的导热性和钢的强度、刚性及低成本,结构由外到内分为外壳(钢层)、复合界面层、内壁(铜层)、毛细芯结构(铜) [35][38] - 全球手机 VC 均热板供应商包括奇鋐科技等,苏州天脉在手机超薄 VC、纯钛 VC、钢铜 VC 等方面有先进布局,工艺技术比肩行业龙头。苹果手机 2026 年有望新增铜钢复合方案,苏州天脉有望受益于市场扩容 [39]