获奖信息 - 瑞声科技于11月8日获评由中国证券报主办的上市公司（港股）金牛奖中的“科技创新金牛奖” [1] 奖项背景 - 金牛奖被视为中国资本市场衡量上市公司综合实力与投资价值的权威标杆 [3] - 评选在港股市场强劲复苏、中国资产价值重估的背景下进行，旨在表彰在制度创新和产业变革等方面展现出强大实力与前瞻性发展战略的港股上市公司 [3] - 评选重点关注人工智能、新能源、新材料等前沿科技领域的创新突破 [3] 公司基本面 - 公司是全球感知体验解决方案的领导者，中国制造业三个单项冠军的获得者 [4] - 全球专利申请量累计超18000件，发明型专利申请量占总申请量的70%以上 [4] - 公司曾入选2025年度“全球百强创新机构” [4] - 2025年上半年营收133.2亿元，同比增长18.4% [4] - 2025年上半年净利为8.76亿元，同比大增63.1% [4] 业务驱动因素 - 业绩增长主要由于光学业务盈利性持续改善，以及以散热产品为代表的精密结构件业务高速增长 [4] - 独有的WLG镜头今年出货量有望达千万级，相当于过去2-3年的总和 [4] - VC均热板出货量持续攀升，2025年出货量预计可达1.5亿件 [4] 客户与合作伙伴 - 苹果首席运营官Sabih Khan于今年10月参观瑞声科技首条全自动化超薄均热板生产线，并点赞其创新和落地能力 [4] - 该产线生产的均热板产品已应用于iPhone 17 Pro系列产品 [4] 未来发展战略 - 公司正在打造面向AI领域的解决方案平台，致力于将更强的AI能力与物理硬件深度融合 [4] - 业务布局覆盖智能手机、智能汽车、机器人、AI眼镜等领域，有望突破新的发展空间 [4]

奖项与评选背景 - 瑞声科技于11月8日在中国证券报主办的上市公司（港股）金牛奖颁奖典礼上获评“科技创新金牛奖” [1] - 金牛奖被视为中国资本市场衡量上市公司综合实力与投资价值的权威标杆 评选背景是港股市场强劲复苏和中国资产价值重估 [3] - 评选重点关注人工智能、新能源、新材料等前沿科技领域的创新突破 并强调履行社会责任、股东回报和可持续发展等长期价值 [3] 公司基本面与财务表现 - 公司是全球感知体验解决方案的领导者 并获得中国制造业三个单项冠军 [4] - 2025年上半年营收为133.2亿元人民币 同比增长18.4% [4] - 2025年上半年净利润为8.76亿元人民币 同比大幅增长63.1% [4] - 业绩增长主要得益于光学业务盈利性持续改善 以及以散热产品为代表的精密结构件业务高速增长 [4] 技术创新与知识产权 - 公司全球专利申请量累计超过18000件 其中发明型专利申请量占总申请量的70%以上 [4] - 公司曾入选2025年度“全球百强创新机构” [4] - 公司独有的WLG镜头2025年出货量有望达到千万级 相当于过去2-3年的总和 [4] 核心产品与市场进展 - VC均热板出货量持续攀升 2025年出货量预计可达1.5亿件 [4] - 苹果首席运营官Sabih Khan于今年10月参观了瑞声科技首条全自动化超薄均热板生产线 该产品已应用于iPhone 17 Pro系列 [4] - 公司正在打造面向AI领域的解决方案平台 致力于将AI能力与物理硬件深度融合 [4] - 公司业务在智能手机、智能汽车、机器人、AI眼镜等领域形成独特穿透力 有望突破新的发展空间 [4]

公司业绩表现 - 25年前三季度实现营收375.90亿元，同比增长19.25%，实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1] - 25Q3单季度实现营收139.65亿元，同比增长12.91%，环比增长15.12%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，环比大幅增长177.37% [1] - 25Q3单季度毛利率为19.20%，环比提升4.19个百分点，净利率为7.33%，环比上升4.24个百分点 [1] 核心业务布局 - 公司前瞻性布局机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四大赛道，持续受益于AI发展浪潮 [1] - 机器人业务方面，公司与北京人形机器人创新中心、智元机器人等多家机构官宣合作或深化合作，并获得海内外人形机器人客户硬件订单，积累了核心技术能力并形成丰富的人形机器人硬件产品矩阵 [1] - AI眼镜业务专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发，为全球头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件 [1][2] - 折叠屏业务核心产品涵盖不锈钢/钛合金/碳纤维等材质的折叠屏支撑件、中框、多种材质的VC均热板、转轴模组等关键组件，全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌 [2] - 服务器业务整合自主研发的热管与均温板技术，助力高算力应用场景，晋升为AMD核心供应商，其高阶散热产品Big MAC在400W-1000W功耗条件下性能优于市场先进的3D VC [2] 战略收购与产业链拓展 - 公司全资子公司领益科技拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权，浙江向隆主营业务为汽车等速驱动轴和传动轴 [3] - 此次收购有利于公司构建新能源汽车零部件产品矩阵，是完善汽车产业链的重要战略布局，汽车业务已从动力电池结构件扩展至汽车饰件、动力传动系统轴件等核心领域 [3] - 收购有助于探索汽车零部件与机器人零部件在技术复用、供应链共享方面的协同，形成"车-机共生"产业效应，并为AI终端、人形机器人等领域硬件应用提供基础 [3] 未来成长预期 - AI浪潮下，公司布局的四大赛道未来成长空间广阔 [3] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润24.80亿元、31.60亿元、41.97亿元，对应PE分别为43.72倍、34.31倍、25.84倍 [3]

公司业绩表现 - 前三季度实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1] - 第三季度单季归母净利润10.12亿元，同比增长39.28% [1] 大客户产品创新与受益 - iPhone 17 Pro和Pro Max首次引入VC均热板设计，散热效果大幅提升 [1] - 更多iPhone机型开始使用钢壳电池 [1] - iPhone 17系列快充功率提升至40W [1] - 公司作为大客户主要供应商，有望持续受益于客户创新 [1] 大客户产品销售预期 - 根据苹果业绩说明会信息，iPhone 17受到欢迎 [1] - 预计苹果下一季度中国市场收入将恢复增长 [1] 公司业务拓展 - 公司于10月30日发布公告，进一步升级汽车业务 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营收5.24亿元，同比增长109.33% [2] - 2025年第三季度归母净利润2,544.72万元，同比增长297.06% [2] - 2025年前三季度营收9.62亿元，同比上升62.04% [2] - 2025年前三季度归母净利润为-1,257.63万元，剔除股份支付费用影响后归母净利润为6.34万元 [2] - 第三季度末应收账款增加导致坏账计提准备相应增加 [2][3] 液冷散热业务进展 - 已获得某北美大客户临时供应商代码，取得液冷散热模组产品送样资格 [3] - AI服务器需求增加，液冷技术逐渐取代风冷成为主流散热技术路线 [3] - 项目处于导入及开发阶段，2025年内不会进行大规模量产 [3] - 产能规划将利用中国大陆及越南基地，可能通过现有成熟产能及外部合作方式快速落地 [3] - 北美大客户关注微通道液冷板技术，主要与台湾系厂商联合开发 [4] - 公司拥有蚀刻工艺技术积累，未来将用于微通道液冷板开发，但技术路线仍处于早期导入阶段，存在不确定性 [4][5] 客户与市场拓展 - 客户主要为消费电子及新能源电池行业龙头企业，应收账款回收有较好保障 [3] - Meta是2024年新增客户之一，公司将继续加大越南基地投入以提升海外产能及服务能力 [5] - 在新型导电材料及新一代电池连接系统集成母排等产品上拓展国内大客户如宁德时代 [5] - 未来战略为海外业务与国内业务同步推进，双轮驱动 [5] 其他业务动态 - 赛诺高德生产经营情况符合预计，终端客户项目推进顺利 [5] - 若北美大客户平板电脑采用VC均热板，按常理单机价值量会更大，但取决于项目是否落地 [5] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收及利润创上市以来新高，业绩动能充沛 [3] - 公司深度受益于AI硬件创新周期，在AI终端领域的电池、散热、快充等环节显著受益 [3] - 公司前瞻业务（如机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器）进展乐观，有望重构业绩增长结构 [3][4] - 通过收购浙江向隆完善汽车产业布局，并可能为AI终端硬件的扩大应用提供技术基础 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收375.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比增长37.7% [3] - 2025年前三季度毛利率为16.6%，同比提升0.74个百分点；净利率为5.2%，同比提升0.77个百分点 [3] - 2025年第三季度单季收入139.7亿元，同比增长12.9%，环比增长15.1%；归母净利润10.1亿元，同比增长39.3%，环比大幅增长177.4% [3] - 预计公司2025年归母净利润为24亿元，2026年归母净利润为32亿元 [5] 业务板块进展 - **机器人业务**：已形成丰富的硬件产品矩阵，在机加工结构件、核心零部件、灵巧手零件及组装、整机组装等方面具备订单 [4] - **AI眼镜业务**：为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，有望受益于AI眼镜市场扩容 [4] - **折叠屏业务**：提供屏幕支撑层、VC均热板、中框等关键组件，已覆盖国内外知名品牌客户 [4] - **服务器业务**：在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户合作，并晋升为AMD核心供应商；同时大力投入高功率服务器电源产品 [4] 战略布局与收购 - 全资子公司领益科技拟以24亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后浙江向隆将并表 [5] - 浙江向隆是主营速驱动轴、传动轴的汽车零部件厂商，2025年上半年营收为9.7亿元，净利润为0.9亿元 [5] - 此次收购有望使公司的动力电池结构件和汽车饰件总成产品在客户资源和产业出海等方面产生较强协同性 [5] - 基于汽车零件与机器人零件的技术复用和协同效应，本次收购或为公司的核心硬件在AI终端上的扩大应用提供基础 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.41亿元，同比大幅增长37.66% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为15.03亿元，同比增长26.67% [1] - 2025年前三季度经营性现金净流入22.97亿元，同比激增60.19% [1] - 2025年第三季度单季营收139.65亿元，同比增长12.91%，已连续5个季度单季营收突破百亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润达10.12亿元，同比增长39.28% [1] - 2025年第三季度扣除股权激励摊销费用后归母净利润为11.11亿元，同比增长51.35% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为9.97亿元，同比增幅高达60.67% [1] 业务增长驱动力 - 公司聚焦AI终端硬件领域，构建覆盖电池结构件、热管理方案、快充产品等核心领域的产品矩阵 [2] - 人形机器人业务实现规模化订单交付，与多家行业头部企业达成战略合作，近期再获头部客户百余台整机组装订单 [2] - 公司掌握伺服电机、减速器等核心技术，可提供从核心零部件到整机ODM的一站式服务 [2] - AI眼镜领域，公司深度参与铰链结构件、散热等关键硬件供应，2024年相关业务收入达40.41亿元 [2] - 与AR头部企业合作的组装服务产品成功入选国际会议指定设备，海外市场反响热烈 [2] - 折叠屏领域，公司为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖多材质支撑件、VC均热板、转轴模组等 [2] - 0.2mm超薄新工质VC方案、0.1Xmm超薄钛合金支撑件等实现行业规模化应用突破，显著提升单机价值量 [2] 新兴市场与技术布局 - 服务器领域，公司凭借自研技术晋升AMD核心供应商 [3] - “羽毛铜仿生结构”纳米散热技术及高阶散热产品BigMAC性能优势突出，可满足高功耗设备需求 [3] - 公司布局AC/DC、DC/DC等电源解决方案，积极导入核心客户，在AI基建领域打开新增长空间 [3] - 公司将持续深化在AI终端硬件产业链的核心能力，推动新兴业务与海外市场拓展 [3]

苹果iPad Pro散热技术升级 - 苹果计划在2027年春季发布的M6 iPad Pro上首次配备VC均热板系统，以解决高端平板的过热降频问题[2] - 该产品将搭载采用台积电2nm工艺的M6芯片，据供应链消息，2nm工艺可比当前制程提升20%-30%的能效比[8] - VC散热技术将成为Pro系列的关键溢价卖点，以解决当前M5 iPad Pro因升级幅度有限导致的用户换机动力不足问题，未来无风扇设计的MacBook Air等产品也可能跟进采用[9] VC均热板技术原理与应用 - VC均热板技术核心原理是通过密封金属腔内的液气相变循环传导热量，形成微型"热交换系统"，目前在售的iPhone 17 Pro系列已应用该技术[6] - 搭载M4芯片的iPad Pro在运行高负载应用时背面温度可达40℃以上并出现软件卡顿，引入VC技术正是针对专业用户的高负载场景设计[6] - 苹果凭借更精密的VC结构设计，有望在轻薄机身与散热效率间实现更优平衡，其入场或将引发与华为、小米等厂商的新一轮技术竞赛[11] 热管理产业链与供应商 - VC技术凭借两相传热的高效特性，已成为智能手机散热升级的关键路径，国内企业正逐步补齐从材料供应到检测装备的产业链环节[12] - 飞荣达主要产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件（热管、均温板以及散热器等）和轻量化复合材料等[16] - 思泉新材料是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、热管、均温板等[29] - 天脉导热主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等[31] - 领益智造为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，其各类超薄VC均热板已被多款中高端手机机型搭载并量产出货[37] 行业活动与趋势 - 2025年第六届热管理产业大会暨博览会将于2025年12月3-5日在深圳国际会展中心举行，会议专题涵盖液冷技术、消费电子热管理等六大主题板块[4] - 消费电子热管理专题将聚焦主动散热与被动散热创新，飞荣达、威铂驰、思泉新材料、天脉导热等重点企业将携带最新产品亮相大会[4] - 大会汇聚产业链上下游企业、科研机构及终端应用方，能为企业搭建技术展示、供需对接与行业交流的核心平台[43]

公司与苹果的合作关系 - 苹果公司首席运营官Sabih Khan参观公司常州均热板模组工厂，并对公司解决问题的能力和智能制造水平给予高度评价 [1] - 公司与苹果已合作17年，产品从MacBook麦克风扩展至声学、马达、金属结构件等多种组件，涉及iPhone、MacBook和Apple Watch等多条产品线 [2] - 公司参与iPhone 17 Pro系列的均热板模组生产，苹果产品年出货量从最初的200万个增长至6.1亿个，累计出货量达80亿个 [2] 均热板技术与市场趋势 - VC均热板通过相变传热原理实现高效热扩散，正成为高端机型散热系统的核心选择，以应对5G、高刷新率显示及端侧AI算力发展带来的散热挑战 [3] - 受益于AI手机对散热性能要求的提升，VC均热板正从旗舰机型向中高端机型加速渗透 [3] - 公司VC均热板出货量持续攀升，2025年预计出货量可达1.5亿件，2020年至2025年间的复合增长率预计超过90% [3] 公司的制造能力与产能优势 - 公司实现VC均热板从材料选型、结构设计到精密制造的全链条自主生产，具备显著竞争优势 [4] - 常州工厂的均热板模组生产流程实现100%自动化，厂房产线为苹果产品定制，拥有多项工艺创新 [4] - 公司掌握多种VC材质量产工艺，月规划产能最高可达近3000万件，高良率为承接大客户订单提供保障 [4] 战略转型与未来增长前景 - 公司正从消费电子零部件供应商向AI算力时代核心硬件平台转型，业务边界延伸至智能汽车、AR眼镜/AI硬件、AI服务器等高端场景 [5] - 在巩固消费电子散热优势的同时，公司积极布局数据中心液冷赛道，研发冷板式液冷模块及冷却液分配单元等关键解决方案 [5] - 公司正完成从零部件供应商向全栈式解决方案平台的升级，产品组合优化带动毛利率结构性提升 [6]

iPhone 17 Pro材料变更解析 - 苹果iPhone 17 Pro系列放弃钛合金机身，重新采用铝合金材质，核心矛盾在于散热性能与高端质感之间的战略取舍[2] - 钛合金导热系数仅为铝合金的1/30，成为芯片性能持续提升背景下的关键瓶颈，A19 Pro芯片热功耗较前代提升35%[5][6] - 采用6061航空铝合金机身配合0.3mm超薄VC均热板的iPhone 17 Pro，在4K视频录制30分钟后机身温度为41.3℃，较前代钛合金机型的48.7℃降低7.4℃，运行高性能游戏时帧率波动从15帧减少至2帧[6] - 铝合金+VC均热板组合使热传导效率较16 Pro钛合金机型提升20倍，散热性能已成为旗舰设备不可妥协的关键指标[6] - 苹果实施差异化材料策略，在主打轻薄的iPhone 17 Air系列中仍保留钛合金材质，体现基于产品定位的精细化管理[8][10] 散热性能量化对比 - iPhone 17 Pro在持续性能输出方面能满载运行40分钟不降频，而前代机型在22分钟后即开始降频30%，工作效率实现质的飞跃[7] - 新机型在《原神》游戏帧率波动指标上较前代改善86.7%，充电时最高温度降低12.9%至38.5℃[7] 散热材料市场概况 - 全球热界面材料市场预计复合年增长率超过10%，到2036年市场规模有望达到约75亿美元[12] - VC均热板在高端智能手机中的渗透率从2023年的35%提升至2025年的62%，单机价值量从3-4美元增至5美元以上[14] - 智能手机散热模块成本占比从2020年的3.5%上升至2025年的5.8%，成为手机BOM成本中不可忽视的组成部分[14] - 2025年全球数据中心市场规模达708亿元，预计以15.21%的年复合增长率增长至2032年的1907亿元[15] - 2023年全球汽车热管理市场规模约580亿美元，至2030年预计增至850-900亿美元，年复合增长率约6-7%[16] - 2023-2028年全球热管理市场规模复合增长率为8.5%，从2023年的173亿美元增加至2028年的261亿美元[20] 散热材料技术体系 - 散热方式主要包括辐射散热、传导散热、对流散热和蒸发散热四种基本原理[18][19] - 散热材料发展经历被动散热、主动散热和智能散热三个阶段，铝、铜等高导热金属为传统散热材料[22][23] - 新兴散热材料包括平面内导热性达1500-2000W/mK的石墨材料，以及等效导热系数达5000-50000W/mK的热管/VC均热板[26] - 前沿散热技术涵盖微通道散热、喷淋/浸没式液冷和热电制冷等方案[28][29][30] - 芯片制程向3nm及更小尺寸发展，单位面积热流密度提升，推动散热技术迭代周期缩短至18个月[32] VC均热板深度分析 - VC均热板基于相变传热原理，导热系数达10000-50000W/mK，是铜的25-125倍，铝的50-250倍[36][39] - 主流焊接工艺中激光焊接精度达±0.01mm，良率达92%，显著高于传统钎焊的75%[39] - 2024年全球均热板行业市场规模为10.89亿美元，同比增加16.72%，2018-2024年CAGR为13.85%，预计2030年达20.79亿美元[40] - 智能手机是VC均热板最大应用市场占比约60%，笔记本电脑占比约25%，新能源汽车占比约10%，数据中心占比约5%[46] - 中国占全球VC均热板市场份额45%以上，苏州天脉、飞荣达、中石科技、瑞声科技、深圳垒石等国内企业合计占全球市场45%份额[48] 产业链竞争格局 - 国际巨头第一梯队包括日本双叶、台湾奇鋐和美国Boyd，技术领先并覆盖苹果、三星等国际一线品牌[53] - 国内领先企业中，苏州天脉2024年收入9.43亿元，是国产VC头部厂商，三星为第一大客户占比19%，已进入苹果供应链[53] - 瑞声科技作为iPhone 17 Pro系列VC均热板独家供应商，超薄VC模组厚度≤0.3mm，热传导效率达8000W/mK，单机价值量约8美元[54] - 新兴创新企业富信科技微型VC产品用于AR眼镜，2024年营收1.2亿元，CAGR达65%[55] - 赛诺高德高精密金属蚀刻技术公差±5μm，真空焊接工艺良率95%，在全球超薄VC蚀刻件市场占据50%份额[55] 未来技术发展方向 - 散热材料发展围绕更高效率、更小空间、更多功能、更低成本的核心矛盾展开[67] - 高性能化聚焦人工合成金刚石（>2000W/mK）、立方氮化硼及高品相氮化铝陶瓷等超高导热材料的低成本规模化制备[67] - 主动与被动散热融合趋势包括将微流道、VC直接集成到芯片封装内部的嵌入式冷却方案[68] - 超薄化与柔性化需求推动超薄均热板、金属基复合材料和柔性相变材料发展，满足折叠屏手机、AR/VR眼镜等设备需求[71] - 工艺革新与低成本化是关键，通过CVD法制备石墨烯的优化、新型烧结工艺、卷对卷制造等创新降低生产成本[74]