行业核心观点 - 铀行业新周期由需求持续上修、中游产能紧张及去俄化、二次供给占比回落三因素叠加造成结构性紧平衡 [1] - 铀产业链技术密集且高度集中，上游和中游环节由少数大型企业控制，对下游核电站供应具有重要影响 [1] 上游环节分析 - 全球铀精矿供需在2025至2027年将勉强平衡，缺口从2026年的-6百万磅走阔至2029年的-14百万磅（缺口比例从-3.5%扩大至-6.2%）[2] - 2025年二次供应占全球反应堆需求比例为13%，但预计长期将回落到6% [2] - 上游持续看好具备北美背景与生产成本较低的企业，将在铀价上行阶段释放业绩弹性 [1] 中游环节分析 - 转化环节持续短缺，浓缩环节因欧美去俄化存在区域性缺口，推高对铀精矿的需求 [2] - 考虑去俄化因素，预计到2030年浓缩环节缺口将达到30% [2] - 去俄化的政策导向持续提升限制区域企业的发展空间 [1] 行业需求背景 - 核能目前贡献全球10%的发电量，贡献欧洲25%、美国20%的发电量 [1] - 世界核能协会（WNA）持续上调核电使用量预期，2025年版本相对2023年版本对装机量上调9%，对铀精矿使用量上调16% [1]