2025年度业绩概览 - 2025年总收入为1004亿元人民币，同比增长2.7%（可比口径增长3.1%），符合市场预期 [1] - 2025年归母净利润为116.3亿元人民币，同比增长8.4%，略低于市场预期 [1] - 2025年第四季度收入为260.9亿元人民币，同比增长3.0%，归母净利润为29.22亿元人民币，同比增长13.4% [1] 收入与业务发展 - 塔类业务收入同比微降0.3%，室分业务收入同比增长9.5%，智联业务收入同比增长14.2%，能源业务收入同比增长7.5%（可比口径增长16.5%） [1] - 净利润略低于预期的主要原因是费用投入超出预期 [1] 成本与费用分析 - 2025年维护费用同比增长1.6%，人工成本同比增长5.3%，站址运营及支援费同比增长11.3%，其他营业开支同比增长23.5% [1] - 成本费用略高于预期是影响利润的主要原因 [1] 折旧调整与未来影响 - 2025年折旧及摊销同比下降3.5%，同比减少17.75亿元人民币 [1] - 自2025年7月1日起，公司将室分资产的折旧年限从7年调整为10年，此项会计估计变更减少2025年折旧费用8.9亿元人民币 [1] - 公司存量铁塔资产于2025年10月底折旧到期，对应减少2025年折旧费用17.1亿元人民币 [1] - 预计该折旧到期的资产将在2026年贡献超过80亿元人民币的税前折旧下降 [1] - 考虑到塔类运维成本增长，估算2026年归母净利润将较2025年同比增长43亿元人民币 [1] 资本开支、现金流与股东回报 - 2025年资本开支为294.86亿元人民币，同比下降7.7%，主要源自站址新建资本开支减少 [2] - 2025年经营现金流为561.16亿元人民币，同比增长13.4% [2] - 2025年自由现金流为266.30亿元人民币，同比增长51.9% [2] - 2025年全年派息率（占可分配利润）为77%，同比提升1个百分点 [2] - 管理层表示坚持持续积极的股息政策 [2] - 预期公司2028年分红基数可提升至归母净利润的100% [2] 盈利预测与估值 - 考虑到运维支出投入超预期，将2026年净利润预测下调12.2%至159亿元人民币 [2] - 首次引入2027年净利润预测为170亿元人民币 [2] - 当前股价对应2026/2027年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和14港元目标价，该目标价对应2026/2027年4.2倍/4.0倍EV/EBITDA，较现价有25.1%上行空间 [2]