全球铁矿石定价机制变革 - 自1981年铁矿石长协机制建立以来，定价机制经历了从年度长协谈判到指数定价的演变 [1] - 2010年至今，以普氏指数为基准的定价机制因样本数量小和易被操纵而持续受到市场质疑 [1] - 近期，力拓和FMG已改变供应中国铁矿石的定价基准，不再参考普氏指数，未来铁矿石定价或进入多指数并行阶段，有助于打破普氏指数垄断 [1] 主要矿商定价基准调整详情 - 力拓与FMG将停止在铁矿石长期合同中使用普氏指数 [2] - 力拓计划在2026年1月和2月对运往中国的铁矿石采用Fastmarkets指数作为参考基准试运行 [2] - FMG则使用Mysteel指数和Argus指数的平均值作为新基准 [2] - 力拓和FMG均已同意将与中国矿产的长期供货合同延长6个月 [2] - 2024年四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）铁矿石产量约11.4亿吨，占全球产量（26.04亿吨）的44% [2] - 四大矿山掌握着全球近半的铁矿石产量和超过70%的铁矿石贸易量 [2] 可替代的定价指数 - 除了普氏指数外，阿格斯指数、Fastmarkets指数、北京铁矿石交易中心的北铁指数均为后续其他矿商定价基准调整提供了参考 [3] 中国铁矿石供需格局 - 中国是全球最大的钢铁生产国和铁矿石消费国，年消费量为14亿～15亿吨，年进口量超12亿吨，进口依赖度超过80% [4] - 2025年，中国铁矿石进口量为12.6亿吨，其中自澳大利亚进口7.59亿吨，占比60.3%；自巴西进口2.77亿吨，占比22% [4] - 来自四大矿山的进口比例超过70% [4] - 长期依赖澳大利亚和巴西供应的格局使得铁矿石定价权较为集中，溢价水平始终高于钢材 [4] 西芒杜项目改变全球供应格局 - 2025年11月，中国企业深度参与开发的几内亚西芒杜铁矿项目正式投产 [7] - 西芒杜铁矿总储量约50亿吨，矿石品位在66%～67% [7] - 中资企业在西芒杜铁矿项目的合计持股比例过半 [7] - 项目远期年度满产目标为1.2亿吨（南段和北段各6000万吨），将占全球铁矿石海运量的7%～10% [8] - 根据CRU预测，2026年西芒杜项目合计产量在2000万吨左右（北段1500万吨，南段接近500万吨） [8] - 力拓运营的南部矿山计划在30个月内逐步提升产能至6000万吨，2028年上半年实现满产 [8] - 随着西芒杜铁矿石供应量增加，中国海外权益矿占比将大幅提升，过度依赖四大矿山的供应格局有望转变 [8] 铁矿石中长期供需展望 - 海外四大矿山仍处于产能扩张周期，叠加未来5年西芒杜铁矿石产量逐步爬坡，全球铁矿石供应呈现回升态势 [9] - 中国房地产用钢需求逐步下降，叠加“双碳”目标鼓励电炉废钢生产，未来铁矿石炼钢消耗量增长将逐步趋缓甚至下降 [9] - 中长期来看，铁矿石供应偏宽松的格局相对确定 [9] - 非主流矿山（南非、印度等）铁矿石边际成本多集中在80~90美元/吨，当价格低于80美元/吨时，其发运减量会对价格形成支撑 [10] - 西芒杜项目前期运营阶段的FOB成本预计在60~70美元/吨，两至三年后或逐步降至50美元/吨以内 [10] - 全球铁矿石基本面将逐步转向宽松，卖方的定价优势将有所下降，价格中枢下移，买方的定价优势或逐步体现 [10]