报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度铁矿石价格高位震荡，普氏指数维持在100美金附近 受供需双向扰动，矿价难以突破趋势 中东能源冲突、长协谈判等因素影响价格走势 供应端发货量有增长但地区分化大，能源重估和柴油断供影响开采成本 需求端面临萎缩风险，成材高报价传导困难 市场在矿产资源收缩与需求长期萎缩间反复，整体以观望为主[2][30] 根据相关目录分别进行总结 Q1铁矿表现回顾 - 价格高位震荡，普氏指数连续7季度维持100美金附近，基本面矛盾堆积但未走出趋势[2] - 供应增长，一季度航运发货累计增加约2100万吨 钢材需求启动平淡，铁水累计同比持平，港口铁矿库存累库1200万吨[2][5] - 3月以来下游成材终端需求疲态，直接出口下滑，制造业等间接出口增速收窄，终端热卷3350元压力位决定矿价110美元压力难突破[5] - 结构上，品种间价差恢复，高低品溢价、球团、块矿溢价走强 内外价差受汇率影响波动剧烈，1 - 2月走扩，3月收敛[8] 供应 - 2026年一季度全球铁矿石发货量累计增长2100万吨，地区分化大 澳洲增长约1600万吨，巴西减少400万吨，西非地区增长370万吨，其他地区波动不大[11][14] - 美伊冲突使市场计价运费抬升和采矿生产扰动，原油价格上涨增加铁矿到岸成本和开采成本 以巴西为例，原油每10美元涨幅对应铁矿总到岸成本3美元/吨、开采成本0.7美元/吨[17][21] - 采矿生产扰动包括成本抬升和柴油断供，柴油断供风险取决于霍尔木兹海峡封锁持续期，4月或体现柴油紧缺状态，后期发展不确定[21] 需求 - 供应端虽有能源估值抬升和柴油断供风险，但下游传导阻力大 一季度钢材直接出口转负，制造业增速放缓，成材端库存季节性偏高[25] - 热卷价格反弹至3350元/吨后下游接单难度增加 截止3月末钢厂有微利，3 - 4月季节性复产预计推进 黑色整体现实压力仍受外部需求、终端库存和铁水端影响[25][30] 总结与展望 - 3月以来美伊冲突使能源供应和长期需求不确定，基本面要素弱化 市场在矿产资源收缩与需求萎缩间反复，能源价格二季度维持高位[30] - 矿产资源面临开采成本增加、运费抬升风险，下游需求在短期高价替代和长期萎缩中演进 供需不明朗，市场观望为主[30]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★★ [5] 报告的核心观点 - 上周铁矿2605合约上涨0.06% [4] - 近期全球铁矿石发运量环比增加，处于近三年同期高位水平，铁水产量延续回升，铁矿石基本面供需双增 [5][32] - 目前黑色产业链正在逐步摆脱负反馈逻辑，上周虽短期市场情绪有所回落，预计中期铁矿走势震荡偏强，价格中枢或将有所抬升空间 [5][32] - 单边操作中期逢低震荡偏多对待，套利和期权操作建议观望 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 盘面分析 - 涉及期货价格、现货价格（天津港PB粉61.5%现货价格）、持仓分析（期货席位净持仓分析） [6][10][11] 重要市场信息 - 美国总统特朗普计划5月中旬访华，中美双方就此事保持沟通 [14] - 澳大利亚矿石开采商Fenix因伊朗战争致柴油供应受限及热带气旋纳雷尔影响，缩减部分业务活动，皮尔巴拉港务局部分港口关闭 [14] 供应端情况 - 截止2026年2月，铁矿砂及精矿进口数量为9763.79万吨，较上月减少2201.21万吨，进口均价为101.34美元/吨，较上月增加0.18美元/吨 [18] - 截止2026年2月，澳大利亚铁矿石发运量为5231.4万吨，较上月减少879.8万吨，巴西铁矿石发运量为2293.7万吨，较上半月增加404.6万吨 [21] 需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、247家钢厂盈利率、上海终端线螺采购量 [22][28] 基本面分析 - 上周247家钢厂高炉开工率81.03%，环比增加1.25%，同比减少1.08%；日均铁水产量231.09万吨，环比增加2.94万吨，同比减少6.19万吨；钢厂盈利率43.29%，环比增加0.87% [31] - 全国45个港口进口铁矿库存总量17000.31万吨，环比下降98.09万吨；日均疏港量313.17万吨，降7.80万吨；在港船舶数量111条，增11条 [31] - 全国47个港口进口铁矿库存总量17666.83万吨，环比下降147.35万吨 [31] 后市展望 - 近期全球铁矿石发运量环比增加，处于近三年同期高位水平，铁水产量延续回升，铁矿石基本面供需双增 [32] - 目前黑色产业链正在逐步摆脱负反馈逻辑，上周虽短期市场情绪有所回落，预计中期铁矿走势震荡偏强，价格中枢或将有所抬升空间 [32] 操作策略 - 单边：中期逢低震荡偏多对待 [5][33] - 套利：观望 [5][33] - 期权：观望 [5][33]

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止年度，公司收入为1.94亿美元，同比大幅下降37.46% [2] - 公司持有人应占亏损为701.5万美元，与上年同期约30万美元的亏损相比，亏损额同比急剧扩大2344.25% [2] - 公司每股基本亏损为0.18美仙 [2] - 集团毛利整体减少至约140万美元 [2] 业绩变动原因分析 - 收入与毛利下降主要归因于Koolan供应的铁矿石数量减少、品质相对较低及波动性增加，尤其是在事故发生后的第四季度 [2] - 整个2025财年，市场对公司铁矿石需求疲弱，导致铁矿石单位毛利大幅下跌 [2] - 集团就事故所导致的其他长期资产确认了约410万美元的减值亏损（2024年：无） [2] - 综合以上因素，集团于报告期间取得亏损约720万美元（2024年：约30万美元） [2] 市场交易数据 - 股票价格在盘中交易时段出现波动，当日涨幅为3.45% [1] - 盘中股价最高触及0.30，最低为0.27 [1]

公司财务业绩 - 公司截至2025年12月31日止年度取得收入1.94亿美元，同比减少37.46% [1] - 公司持有人应占亏损701.5万美元，同比扩大2344.25% [1] - 公司每股基本亏损0.18美仙 [1] - 集团于报告期间的毛利整体减少至约140万美元 [1] - 集团于报告期间取得亏损约720万美元，而2024年同期亏损约30万美元 [1] 业绩变动核心原因 - 收入与毛利下降主要归因于Koolan供应的铁矿石数量减少、品质相对较低及波动性增加，尤其是在事故发生后的第四季度 [1] - 整个2025财政年度，由于对集团铁矿石需求疲弱，导致铁矿石单位毛利大幅下跌 [1] - 集团就事故所导致的其他长期资产确认减值亏损约410万美元，而2024年无此项减值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周247家样本钢厂五大品种总产量变化不大，库存下降，表观需求反弹，但市场对未来预期偏悲观，不过原油上涨抬升成本支撑期价，螺纹、热卷期价在布林带中轨与上轨间震荡，铁矿石期价突破布林带上轨后反复震荡，操作上建议螺纹、热卷和铁矿石多单离场后维持观望[2][4] 各部分总结 螺纹、热卷 - 供需方面，本周247家样本钢厂五大品种总产量变化不大，库存下降，表观需求继续反弹，市场进入季节性去库状态，但市场对未来预期偏悲观，原油上涨抬升成本支撑期价，期价在布林带中轨与上轨间震荡，上方阻力较大，操作建议多单离场后维持观望[2] - 螺纹钢主力合约收盘价3128元/吨，较上日跌4元/吨，跌幅0.13%，较上周跌7元/吨，跌幅0.22%；热轧卷板主力合约收盘价3305元/吨，较上日跌8元/吨，跌幅0.24%，较上周涨3元/吨，涨幅0.09%等多项数据有变动[2] 铁矿石 - 需求方面，市场进入消费旺季，上周247家样本钢厂五大钢材品种产量反弹，铁水产量环比回升幅度较大，随着消费旺季到来铁水产量将逐步回升，原油价格拉升抬升生产成本，短期澳洲天气影响港口发运提振期价，但南半球天气好转后发运预计快速改善，近期到港量上升，港口库存环比回落，期价突破布林带上轨后反复震荡，上方阻力较大，操作建议多单离场后维持观望[4] - 麦克粉（青岛港）773元/湿吨，较上日涨8元/吨，涨幅1.05%，较上周跌5元/吨，跌幅0.64%；DCE铁矿石主力合约结算价817元/干吨，较上日涨10.5元/干吨，涨幅1.30%，较上周涨9.5元/干吨，涨幅1.18%等多项数据有变动[4] 产业资讯 - 2026年2月我国出口钢材783.8万吨，环比增长1.1%，出口均价729.0美元/吨，环比上涨6.7%；1 - 2月累计出口钢材1559.2万吨，同比下降8.1%，出口均价706.4美元/吨，同比小幅下跌1.0%；2月进口钢材36.9万吨，环比下降19.6%，进口均价1740.7美元/吨，环比下跌2.9%；1 - 2月累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.2%，进口均价1769.5美元/吨，同比上涨8.0%[6] - 截至3月26日当周，螺纹产量由增转降，厂库、社库连续两周下降，表需连续五周增加，螺纹产量197.87万吨，较上周减少5.46万吨，降幅2.69%；表需225.37万吨，较上周增加17.28万吨，增幅8.30%[6] - 澳大利亚矿石开采商Fenix因伊朗战争柴油供应受限及热带气旋纳雷尔影响，缩减部分业务活动[6] 其他资讯 - 本周全国30家独立焦化厂吨焦全国平均盈利21元/吨，山西准一级焦平均盈利47元/吨，山东准一级焦平均盈利76元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 28元/吨，河北准一级焦平均盈利73元/吨[7] - 玻璃中下游采购积极性放缓，企业库存本周去化放缓，截止3月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存7362.2万重箱，环比下降81.4万重箱或1.09%，同比增幅扩大至9.86%，折库存天数33.6天，较上期微降0.1天，西北地区库存延续增势，其它地区库存续降[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，录得0.10%日跌幅，量仓收缩，原料强势带动价格震荡走高，但供需双增下基本面无实质改善，上行空间受限，预计走势维持震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，录得0.21%日涨幅，量仓收缩，供需双增下基本面边际改善，叠加成本支撑价格震荡走高，但需求有隐忧，高库存后续走势谨慎看待，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价高位震荡，录得0.55%日涨幅，量缩仓增，利多因素未退叠加需求改善支撑矿价高位运行，但供需双增下基本面弱稳，高估值矿价上行驱动不强，后续维持高位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 17省份2026年重点项目计划完成投资约10.4万亿元，截至3月24日，23个省份公布省级重点项目投资计划，共26753个项目，其中17个省份公布年度计划投资合计约10.36万亿元 [7] - 上周10个重点城市新建商品房成交面积总计188.97万平方米，环比增长27.9%，同比下降11.6%；二手房成交面积总计227.67万平方米，环比增长9%，同比下降8%；新建商品房成交套数总计1.76万套，环比增长34% [8] - 2026年2月会员企业总能耗同比下降2.91%，吨钢综合能耗同比增长1.66%，吨钢可比能耗同比下降1.43%，吨钢耗电量同比增长4.05%，用电总量同比增长2.56%，自发电总量同比增长7.86%，自发电比例为62.57%同比提高3.08个百分点，清洁能源发电量同比增长31.25% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格3210元，天津3210元，全国均价3345元；热卷上海3300元，天津3240元，全国均价3333元；唐山钢坯2990元，张家港重废2190元；卷螺价差90元，螺废价差1020元 [10] - PB粉（山东港口）795元，唐山铁精粉（湿基）772元，澳洲海运费11.55元，巴西30.37元，SGX掉期（当月）106.70元，铁矿石价格指数（61%FE，CFR）109.45元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3145元，涨跌幅-0.10%，最高价3155元，最低价3135元，成交量618964，量差-392391，持仓量1263489，仓差-87899 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价3324元，涨跌幅0.21%，最高价3329元，最低价3310元，成交量253950，量差-218444，持仓量1024272，仓差-31099 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价824.0元，涨跌幅0.55%，最高价829.5元，最低价813.0元，成交量219790，量差-43540，持仓量445891，仓差3958 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需两端持续回升，产量环比增8.03万吨，库存开始去化但高于去年同期，需求季节性好转，表需环比增31.28万吨，高频成交偏弱，需求增量空间受限，预计走势震荡，关注需求表现 [42] - 热轧卷板供需两端回升，产量环比增4.95万吨且有增量空间，库存偏高，需求韧性尚可，表需环比增15.15万吨，高频成交维持高位，需求有隐忧，价格震荡走高，高库存后续走势谨慎看待，关注需求表现 [42] - 铁矿石供需两端有变化，钢厂复产矿石终端消耗回升，但盈利改善有限需求改善空间受限，港口到货回升，海外发运增加后续到货趋稳，内矿生产恢复，供应稳中有升，矿价维持高位震荡，关注钢材表现 [43]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025财年将确认约410万美元的合同减值亏损[1] - 公司预计2025财年净亏损约720万美元，而去年同期净亏损约30万美元[1] - 2025财年业绩下降的主要原因包括：410万美元的减值亏损、铁矿石供应数量减少且质量较低、以及铁矿石需求疲软导致单位毛利大幅下降[1] 运营与市场状况 - 2025财年，来自Koolan供应的铁矿石数量减少、质量相对较低且差异较大，尤其是在事故发生的第四季度，导致公司销售额及毛利下降[1] - 2025财年市场对铁矿石需求疲软，导致铁矿石单位毛利大幅下降[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年四季度四大矿山产销量维持高位运行，供给端整体节奏较三季度有所增强 [1] - 2025年全年淡水河谷与FMG贡献主要产量增量，淡水河谷与FMG销量同比增加，BHP保持稳定释放节奏 [2] - 2025年四大矿山虽受天气扰动，但随后恢复较强，整体最终实现产销增长，预计2026年四大矿山合计产量仍将维持增长势头 [2] 数据总览 - 2025年四季度四大矿山总产量3.062亿吨，同比增长3.48%，环比增长2.24%；总销量3.021亿吨，同比增长4.57%，环比增长3.96% [6] - 2025年全年四大矿山总产量11.5781亿吨，总销量11.3156亿吨 [6] 四大矿山 力拓 - 2025年四季度产量约8967万吨，同比增长约3.7%，环比增长约6.7%，单季度运行强度创近年来高位，全年产量约3.27亿吨，基本与2024年持平；全年出货量3.262亿吨，同比下降1%，位于指导区间下沿 [7] - 产品结构上，SP10销售比例同比下降明显，四季度销售约1050万吨，同比下降约50%；全年平均实现价格82.8美元/湿吨，低于2024年 [7][9] - 西芒杜项目四季度首船发运，2026年出货指导目标500 - 1000万吨，皮尔巴拉地区出货指导目标3.23 - 3.38亿吨，2026年产量节奏预计维持稳定 [9] BHP - 2025年四季度产量约7633万吨，环比增长8.7%，同比增长约4.4%；26财年上半年累计产量1.47亿吨，同比增长1%，矿山端材料开采量同比增长9% [12] - 26财年上半年Samarco产量400万吨，同比增长48%，已批准第三阶段扩产计划，预计未来产能提升至约2600万吨/年 [12] - 2026财年全年产量指导目标2.84 - 2.96亿吨，预计能达到上半区间水平，与中国矿产资源集团合同谈判进展待关注 [13] FMG - 2025财年第二季度发运量5050万吨，同比增长2.2%，环比增长1.6%；26财年上半年累计发运1.002亿吨，同比增长3%，创历史新高 [16] - 四季度矿山开采量6140万吨，处理量4980万吨，传统赤铁矿发运4830万吨，主力矿区运行稳定 [16] - Iron Bridge项目四季度精矿发运220万吨，同比增长44%，26财年上半年累计发运430万吨，同比增长37%，产线趋于稳定，精矿占比提升补充发运结构 [16] - 26财年全年发运指导1.95 - 2.05亿吨，包括Iron Bridge项目1000 - 1200万吨，预计能顺利实现目标 [16] 淡水河谷 - 2025年四季度产量9040万吨，同比增长6%，环比下降4.2%，全年产量3.36亿吨，同比增长2.6%，为2018年以来最高水平 [20][23] - 分系统看，北部系统四季度产量4480万吨，同比降650万吨；S11D全年产量8600万吨；东南系统四季度产量2390万吨，同比增长，Capanema预计2026年二季度满产；南部系统四季度产量1350万吨，同比提升 [23] - 四季度销量8487万吨，同比增长4.5%，全年销量3.14亿吨，同比增长2.5%，发运结构更趋均衡 [23] - 2025年产量完成3.36亿吨，位于指导区间上沿，2026年产量指导目标3.35 - 3.45亿吨，预计下半年增量高于上半年 [24]

公司项目推进 - 公司于2026年2月9日至10日期间启动大规模绿色船队更新计划，计划订购最多30艘新型散货船 [1] - 该订单总金额可能高达34亿美元，旨在提升自有运力占比并优化供应链效率 [1] - 此举措旨在支持公司2030年减排目标，反映了对可持续运营的重视 [1] 公司财务状况与股东回报 - 基于2025年强劲运营表现及铁矿石价格高企，公司计划在2026年3月向股东支付特别股息 [2] - 特别股息为每股3.58雷亚尔，总计约29亿美元 [2] - 此前，2026年1月的股息支付已按计划执行 [2]

事件概述 - 澳大利亚矿业巨头必和必拓集团与中方达成首船铁矿石人民币现货贸易协议 并已在山东港口集团日照港完成剪彩仪式 [1][3] - 该交易规模与全球铁矿石美元交易量相比微不足道 但其象征意义极其重大 [5] - 这一港口人民币结算的铁矿石现货贸易 标志着中国在人民币结算和大宗商品定价权上取得突破性进展 [6] 行业意义 - **人民币国际化进程**：人民币要真正实现国际化 必须与大宗商品贸易深度绑定 铁矿石贸易部分开始使用人民币结算 意味着人民币在大宗商品交易市场中开辟了新天地 [8][10] - **大宗商品定价权**：港口现货交易的开展 让中国在铁矿石的定价方面拥有了更多话语权 有助于改变过去中国作为大客户却缺乏定价权的困境 [10][14] - **供应链体系**：钢铁行业实现高质量发展的基础之一 是建立一个多元化且稳定的铁矿石供应体系 [3] 公司动态与市场影响 - 必和必拓全球铁矿石营销副总裁表示 铁矿石的美元交易与港口人民币现货交易各有优劣且可以互补 [5] - 中国钢铁工业协会及企业代表对澳大利亚企业加强与中国企业在铁矿石贸易方面的合作表示热烈欢迎 [3] - 此举可能推动澳大利亚在中美之间维持一定程度的中立 未来或拥有更多的外交选择 [14]