报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年内外价差走势背离发生概率极低，09合约多内空外策略收敛概率较大 [4][17] - 未来几个月铁矿石供需双增，供需总矛盾不大，四季度可能出现供需过剩，三季度结束前不会趋势性累库 [3][40] - 生铁见顶后趋势下行时间尚远，短期不看深跌，09铁矿基本面有转弱趋势，上方空间有限 [5] - 多内空外套利策略可随时入场，单边行情倾向逢低做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外价差套利跟踪 内外价差指标跟踪 - 铁矿石基差收敛好，连铁主力临近到期时与进口铁矿石现货价格收敛，形成连铁和（掉期价格*汇率）收敛，（连铁 - 掉期*汇率）是多内空外观察指标 [11] - 2018年以来内外价差逆向趋势性变动主要有三段，均因非市场因素致连铁相对掉期偏弱，造成内外价差逆向趋势 [14][15] 09合约内外价差收敛概率较大 - 国内是全球铁矿石需求主力，2025年1 - 4月中国高炉生铁产量同比增加，中国外同比下降，螺纹钢需求偏弱，产量逐年减少 [17] - 非市场因素致连铁相对掉期大幅走弱是需关注的风险，今年粗钢压减5000万吨传言风险不大，目前高炉利润好，钢厂盈利率稳定，生铁产量不会大幅自主减产 [19][21] - 国产矿供应不会影响外矿进口利润，目前国产矿产量不高、库存低位，未出现内矿带着外矿下跌使价差缩小情况，国产矿供应充足致进口长期亏损情况难发生 [26][27] 铁矿石夏季行情展望 铁矿石供需分析 - 需求主导铁矿石行情，6月12日钢联生铁产量小幅下降但仍在高位，6 - 7月检修小幅减少，预计生铁产量到8月初仍会小幅增加 [29] - 2025年全球累计铁矿石发运量同比增加，近两周发运增量明显，减量主要在非主流国家发运量上 [34] - 国内铁矿石总库存持续去库，6月后小幅累库，整体库存压力小于去年，未来几个月供需双增，累库压力不大，四季度可能供需过剩，三季度结束前无趋势性累库 [35][40] 铁矿石估值分析 - 普氏指数显示全球铁矿第一道成本90美金，第二道成本80美金，80美金有强支撑，对应连铁价格600，普氏价格底部预计难破80美金 [42] - 铁矿月差远月贴水结构下，9 - 1价差目前为30，1 - 5价差预计为30，连铁2509合约升水2605合约约50元，预计连铁2509合约在650位置见底 [45] 铁矿石夏季策略建议 内外价差建议 - 内外价差有随连铁主力到期向上收敛特点，向下波动多因非市场因素致连铁偏弱，未来连铁大幅弱于掉期风险不大 [50] - 策略上，单笔近月随时入场，资产组合可参考年化收益替换其他套利组合，时间上可不择时，也可在进口利润低时入场 [50] 单边策略建议 - 长期来看，2025年全年供需紧平衡，价格中枢难大幅下降，累库趋势四季度形成，不再维持逢高做空，倾向逢低做多，90美金附近布局多单性价比高 [50] - 短期来看，焦煤不挤压钢厂利润下铁矿下跌难度大，生铁见顶后趋势下行时间远，短期不看深跌，09铁矿基本面转弱，上方空间有限，建议远月650附近建多单，09合约830以上卖出虚值看涨期权 [51]