报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年内外价差走势背离发生概率极低，09合约多内空外策略收敛概率较大 [4][17] - 未来几个月铁矿石供需双增，供需总矛盾不大，四季度可能出现供需过剩，三季度结束前不会趋势性累库 [3][40] - 生铁见顶后趋势下行时间尚远，短期不看深跌，09铁矿基本面有转弱趋势，上方空间有限 [5] - 多内空外套利策略可随时入场，单边行情倾向逢低做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外价差套利跟踪 内外价差指标跟踪 - 铁矿石基差收敛好，连铁主力临近到期时与进口铁矿石现货价格收敛，形成连铁和（掉期价格*汇率）收敛，（连铁 - 掉期*汇率）是多内空外观察指标 [11] - 2018年以来内外价差逆向趋势性变动主要有三段，均因非市场因素致连铁相对掉期偏弱，造成内外价差逆向趋势 [14][15] 09合约内外价差收敛概率较大 - 国内是全球铁矿石需求主力，2025年1 - 4月中国高炉生铁产量同比增加，中国外同比下降，螺纹钢需求偏弱，产量逐年减少 [17] - 非市场因素致连铁相对掉期大幅走弱是需关注的风险，今年粗钢压减5000万吨传言风险不大，目前高炉利润好，钢厂盈利率稳定，生铁产量不会大幅自主减产 [19][21] - 国产矿供应不会影响外矿进口利润，目前国产矿产量不高、库存低位，未出现内矿带着外矿下跌使价差缩小情况，国产矿供应充足致进口长期亏损情况难发生 [26][27] 铁矿石夏季行情展望 铁矿石供需分析 - 需求主导铁矿石行情，6月12日钢联生铁产量小幅下降但仍在高位，6 - 7月检修小幅减少，预计生铁产量到8月初仍会小幅增加 [29] - 2025年全球累计铁矿石发运量同比增加，近两周发运增量明显，减量主要在非主流国家发运量上 [34] - 国内铁矿石总库存持续去库，6月后小幅累库，整体库存压力小于去年，未来几个月供需双增，累库压力不大，四季度可能供需过剩，三季度结束前无趋势性累库 [35][40] 铁矿石估值分析 - 普氏指数显示全球铁矿第一道成本90美金，第二道成本80美金，80美金有强支撑，对应连铁价格600，普氏价格底部预计难破80美金 [42] - 铁矿月差远月贴水结构下，9 - 1价差目前为30，1 - 5价差预计为30，连铁2509合约升水2605合约约50元，预计连铁2509合约在650位置见底 [45] 铁矿石夏季策略建议 内外价差建议 - 内外价差有随连铁主力到期向上收敛特点，向下波动多因非市场因素致连铁偏弱，未来连铁大幅弱于掉期风险不大 [50] - 策略上，单笔近月随时入场，资产组合可参考年化收益替换其他套利组合，时间上可不择时，也可在进口利润低时入场 [50] 单边策略建议 - 长期来看，2025年全年供需紧平衡，价格中枢难大幅下降，累库趋势四季度形成，不再维持逢高做空，倾向逢低做多，90美金附近布局多单性价比高 [50] - 短期来看，焦煤不挤压钢厂利润下铁矿下跌难度大，生铁见顶后趋势下行时间远，短期不看深跌，09铁矿基本面转弱，上方空间有限，建议远月650附近建多单，09合约830以上卖出虚值看涨期权 [51]

论坛背景与主题 - 论坛主题为"破局共生 链动未来 衍生品护航实体经济稳健前行"，聚焦大宗商品风险管理与市场创新融合发展 [1] - 由海南国际清算所、中国人民大学深圳研究院联合主办，多家金融机构协办，汇聚产业界和金融界专家 [1] - 探讨衍生工具保障实体企业稳健运营的逻辑、路径及实践案例 [1][2] 专家核心观点 - 李正强强调衍生品市场服务实体经济的重大意义，涉及经济高质量发展内涵与上市公司套保实践 [2] - 周旭分析大宗商品行业时代特征，提出全球供应链重构的解决方案 [2] - 冯博指出清算所的功能定位，场内外市场差异，并预测中国衍生品市场广阔前景 [2][5] - 劳洪波以热联集团实践为例，阐述衍生品价格发现、风险管理、资源配置三大功能 [2] - 李强通过非标套保案例解析企业如何创新运用衍生工具 [2] - 孙程红介绍数字化工具在期现交易中的技术应用与风控方案 [2] 行业现状与数据 - 2025年外部环境不确定性加剧，大宗商品价格、利率、汇率波动显著，实体企业盈利承压 [3] - 海南国际清算所掉期清算业务快速增长：会员超230家，清算规模近200万吨，合约价值40亿元，同比增速均超200% [3] - 铁矿石掉期案例：青岛日照PB粉掉期上线后，4月清算量达50万吨，因现货远期存在3000万元保证金违约风险 [4] 场外衍生品发展趋势 - 远期市场缺陷暴露：依赖企业信用、缺乏系统性风控，华东贸易商违约涉及30万吨现货远期 [4][5] - 冯博预测场外衍生品为朝阳市场，清算所将强化风险防控作用，服务机构将优胜劣汰 [5] - 海南国际清算所计划开发新衍生工具，并与人大共建"国际衍生品研究智库"，聚焦跨境交易机制创新 [5][6]