核心观点 - 多重利好共振推动铜价在12月持续走强并刷新历史高点 宏观层面美联储降息预期升温 基本面则受铜矿供应偏紧及中国冶炼厂计划减产支撑 [1] - 机构普遍看涨铜价后市 主要基于供应持续中断风险、长期结构性短缺预期以及库存紧张格局 多家机构上调未来铜价预测目标 [9][10] 价格走势与宏观因素 - 伦铜于12月3日盘中刷新历史新高至11434.5美元/吨 当日涨2.47% 月线实现四连阳 11月涨2.65% 12月暂涨2.06% [1] - 沪铜主连于12月2日创上市以来新高至89920元/吨 月线自8月起连涨四个月 11月涨0.25% 12月暂涨2.29% [1] - 美联储官员释放鸽派信号推动市场对12月降息预期升温 据CME FedWatch工具 市场预估美联储12月降息可能性为89% [1][5] - 需关注日本央行超预期加息可能带来的风险偏好降温 以及对高位铜价的阶段性冲击 [5] 供应基本面 - 铜精矿供应持续偏紧 11月SMM进口铜精矿指数报-42.33美元/吨 环比10月减少0.39美元/吨 跌幅0.93% [2] - 中国铜原料联合谈判小组达成共识 计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 以改善铜精矿供需格局 [1][2] - 11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨 环比增幅1.05% 同比增幅9.75% 略高于预期 [3] - SMM预计12月电解铜产量环比继续增加 因部分冶炼厂检修影响量基本回归 [6] - 瑞银将2025年全球铜供应缺口预测从此前的5.3万吨扩大至23万吨 将2026年缺口预测从8.7万吨增至40.7万吨 [10] 库存情况 - 截至12月1日 SMM全国主流地区铜库存环比减少1.45万吨至15.9万吨 已连续四周去库 但总库存较去年同期增加1.58万吨 [4] - LME铜库存11月出现明显增加 11月28日库存为152950吨 较10月31日的133600吨增加 [4] - COMEX铜库存12月2日增至431,938短吨 美国地区库存继续高企 [6] - 机构指出美国需求虹吸全球供应 导致非美地区供应紧张 上周中国社会及保税库存合计减少4万吨 [8] 需求与市场结构 - 铜价高企抑制下游采购情绪 市场呈现供需两弱格局 [6] - 沪铜现货进口亏损达1400元高位 但远月进口亏损收窄至480元 暗示对未来国内供应收紧的预期 [8] - LME现货升水提高至69美元 沪铜好铜现货升水提高至180元 平水铜升水报80-140元 持货商挺价 [8] - 2025年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元 对亚洲升水在330-350美元 预示亚洲到货将减少 [8] 机构观点与价格预测 - 金瑞期货认为宏观降息预期与基本面CSPT减产消息在预期层面形成合力 但现实尚需兑现 [7] - 迈科期货指出宏观平稳 但明年供应紧张预期急剧升温 国内低库存高升水环境下铜价难有回调 建议逢低做多 [8] - 智利国家铜业委员会预计2025年铜均价为每磅4.45美元 2026年为每磅4.55美元 [9] - 摩根大通预计2026年一季度铜价将升至12000美元/吨 全年均价料为12075美元/吨 [9] - 瑞银上调铜价预测 将2026年3月目标价上调至11500美元/吨 6月目标价上调至12000美元/吨 9月目标价上调至12500美元/吨 并新增2026年12月目标价13000美元/吨 [10] - 华泰证券预计2026年全球铜供需将由过剩转短缺 铜均价和高点有望突破每吨11000美元和12000美元 [10]