行业投资评级 * 报告对有色金属行业给予“看好”评级 [5] 核心观点 * 2025年以来，全球铜行业并购在高铜价背景下加速，交易规模稳中有升，并呈现出战略属性显著增强的特征，并购行为已演变为保障产业安全、供应链稳定与长期资源储备的战略行动 [1] * 铜的战略地位因美国等主要经济体加码关键矿产布局而空前提升，全球资源博弈加剧，使得中资企业获取海外优质铜资源的难度和成本加大 [2][15] * 2025年铜行业并购呈现三大特征：并购主体以海外企业为主，中资参与较少；并购区域集中于拉美、北美和澳洲等资源国或成熟国；并购项目选择上，海外企业偏好棕地项目，而中资企业更倾向绿地项目 [3][16][17] * 展望未来，全球铜资源竞争将进入“深度博弈与集中卡位”阶段，呈现资源国与资本方双向加速、资本聚焦“临门一脚”项目、以及供应链安全驱动的“多元联合体”交易占比提升三大趋势 [4][18][19] 2025年铜行业并购态势 * **并购规模**：2025年全年铜资产并购达41起，总交易金额为68亿美元，其中公司并购18起（金额32亿美元），项目并购23起（金额36亿美元）[2][11] * **市场热度**：尽管铜价持续高位，行业并购热情不减，2025年上半年公司级交易总价达6.489亿美元，同比增长22% [11] * **交易类型**：并购不仅涵盖单一矿权收购，也出现了整合型、平台型并购，例如泰克资源与英美资源的合并 [11] 全球资源战略博弈加剧 * **美国政策加码**：2025年11月，铜首次被纳入美国关键矿产清单，数量从50种扩充至60种，标志着其被美国视为核心战略资源 [13] * **国家层面布局**：美国通过“矿产安全伙伴关系”（MSP）锁定资源国，例如与刚果（金）建立战略伙伴关系，并获取其定向矿产项目清单 [2][13] * **企业资本渗透**：在美国金融支持下，美国资本加速渗透全球优质铜资产，例如摩科瑞向欧亚资源提供1亿美元预付款，并与刚果（金）国有矿业公司成立合资企业注资10亿美元，计划年销售50万吨阴极铜（约占全球贸易量的2.5%）[3][14] * **资本控制强化**：2026年2月，嘉能可将刚果矿山40%股份出售给获得阿布扎比主权财富基金和美国国际开发金融公司支持的财团Orion，该财团重点投资全球铜矿资产 [15] 2025年并购特征分析 * **并购主体差异**：2025年海外并购活跃度明显高于国内，中资矿企涉及铜矿并购仅四起（北方矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业），而海外不乏贵金属公司转型并购铜资产 [3][11][16] * **并购区域集中**：海外企业并购区域多偏向加拿大、澳大利亚、美国、智利等资源国或并购成熟国；中资企业并购区域则以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主 [3][16] * **项目类型偏好**：海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业更偏好获得绿地项目，例如中国有色矿业、西部矿业、铜陵有色收购的均为绿地项目 [3][17] 未来并购趋势展望 * **趋势一：资源国与资本方双向加速，合作模式趋向“联营开发”** 资源国在高铜价下更倾向于通过股权保留、产品包销、国有公司共同开发等方式深度介入项目运营，例如厄瓜多尔和菲律宾的部分铜矿开启招标 [4][18] * **趋势二：“临门一脚”项目成为资本核心聚焦** 海外矿业资本将高度聚焦于进入可行性研究、环评或具备社区合作基础的大型待建项目，这类具备短中期投产潜力的资产溢价能力将提升 [4][18] * **趋势三：“多元联合体”交易占比可能提升** 国际矿业资本、贸易资本、产业链资本加速布局以锁定大型优质资源，中资企业将面临来自日韩、欧美财团的同台竞争加剧 [4][19] * **总体判断**：2026年将是全球铜资源格局重塑的关键一年，中资企业需凭借综合优势，以更灵活的姿态参与竞争 [20]