报告公司投资评级 - 腾远钴业投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为59.16元[2] 报告核心观点 - 铜量价共振驱动业绩高增，静待增量兑现[2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入60.89亿元，同比+72.36%[2] - 2026H1归母净利润8.81亿元，同比+87.82%[2] - 2026H1扣非归母净利润8.50亿元，同比+87.04%[2] - 26Q2实现营收35.30亿元，同比+70.42%，环比+38%[2] - 26Q2归母净利润3.50亿元，同比+1.26%，环比-34.1%[2] - 26Q2扣非归母净利润3.36亿元，同比-1.37%，环比-34.73%[2] 铜业务量价共振驱动业绩高增 - 2026H1铜价中枢上行叠加刚果金产能释放，铜产品实现营业收入30.94亿元，同比+97.32%，占总营收比重过半，成为公司第一大收入来源[7] - 钴产品营收18.68亿元，同比+11.22%[7] - 铜毛利率受硫磺等原料成本影响，同比去年-5.97pct[7] - 钴毛利率受价格高于同期影响，同比去年+10pct[7] 生产与产品结构优化 - 赣州腾远碳酸锂产量实现显著增长，产品结构持续优化[7] - 刚果腾远铜产量稳步提升[7] - 腾驰新能源四氧化三钴及碳酸锂生产有序推进[7] - 钴盐、镍盐、碳酸锂一次合格率及钴、镍、锂回收率均创历史最好水平[7] 综合毛利率与费用端 - 2026H1综合毛利率25.82%，同比基本持平[7] - Q2受原料成本冲击毛利率环比明显回落[7] - 26H1四项费用总额为3.5亿元，同比+35%，但期间费用率5.8%，同比-1.6pct[7] - 销售费用保持低位[7] - 财务费用0.39亿元，同比大幅增加，主要为美元汇兑损失扩大、利息收入下降所致[7] - 研发投入基本维持，支撑复杂原料湿法冶炼工艺迭代[7] 多项目有序推进与成长兑现 - 刚果（金）合创新能源3万吨铜+2000吨钴湿法冶炼项目较计划提前3.5个月建成，7月顺利产出合格产品，后续产能爬坡将持续贡献增量[7] - 公司正推进卢夫帕水电站建设，已完成尽调、谈判、上会及公告全流程，投用后将切实降低海外电力成本[7] - 赣州本部黑粉投料量同比+94.22%，5万吨年综合回收产能充分释放，钴镍锂回收产出提升，一次资源+二次资源双原料体系进一步强化供应链韧性[7] - 公司拟在刚果（金）卢拉巴省科卢韦齐市厂区内投资建设16万吨硫磺制酸配套0.5万吨二氧化硫及5.3MW汽轮机发电项目，项目投资金额1,800万美元，建设周期约13个月，其中硫酸装置11个月投产，发电装置13个月投产，预计2027年8月产酸、10月发电，有望降低公司原料采购压力，增强成本管控[7] 员工持股计划彰显发展信心 - 公司发布《2026年员工持股计划管理办法》，参与对象为董事、高管及核心骨干，预计不超过100人[7] - 股份来源于公司回购账户，规模不超过100.33万股，占总股本0.26%，受让价格24.09元/股，计划存续期48个月[7] - 解锁设置2026年营业收入不低于91.73亿元，2026年-2027年两年累计营业收入不低于191.81亿元，2026年-2028年三年累计营业收入不低于300.23亿元，同时叠加个人绩效考核[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、20.4亿元（26-27年前值为9.97亿元、13.24亿元），分别同比增长45.6%、15.9%、8.6%[7] - 参考可比公司估值情况，给予公司2026年14倍PE，对应目标价为59.16元[7]