股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.02%至68.55元/股 成交额2.46亿元 换手率2.08% 总市值202.03亿元 [1] - 主力资金净流出3964.10万元 特大单净卖出1305.37万元 大单净卖出2658.73万元 [1] - 年内累计上涨53.31% 近5日/20日/60日分别变动-3.51%/+11.68%/+28.54% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入35.32亿元 同比增长10.30% [2] - 归母净利润4.69亿元 同比增长9.94% [2] - 主营业务收入构成：钴产品47.56% 铜产品44.39% 其他8.05% [1] 股东结构与公司背景 - 股东户数2.53万户 较上期增加0.76% [2] - 人均流通股6745股 较上期减少0.75% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东行列 [3] - 公司成立于2004年3月 2022年3月上市 注册于江西赣州高新技术产业开发区 [1] 分红与行业属性 - A股上市后累计派现13.56亿元 近三年累计派现8.53亿元 [3] - 属于有色金属-能源金属-钴行业 概念板块涵盖锂电池/小金属/高派息/新材料等 [2]

产能结构调整 - 公司保持钴产品395万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2182万金属吨、碳酸锂2万吨总体产能不变 [1] - 将原12万吨三元前驱体产能调减至8万吨 释放588亿元固定资产投资 [1] - 调减产能所释放资金全部转投至年产30000吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂项目 [1] 募投项目变更 - 变更尚未投入的588亿元募集资金用途 [1] - 新增控股子公司刚果合创为项目实施主体 [1] - 新增实施地点为刚果金卢拉巴省克罗维兹市马尼卡区拉丁社区 [1] 项目实施方案 - 通过《关于变更部分募投项目的议案》的董事会决议 [1] - 项目调整属于异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目的扩能完善 [1] - 调整后仍保持完整的钴镍锰锂产品产能体系 [1]

产能结构调整 - 公司保持钴产品3.95万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.18万金属吨、碳酸锂2万吨总体产能不变[1] - 将原募投项目12万吨三元前驱体产能调减至8万吨 释放5.88亿元固定资产投资[1] - 5.88亿元募集资金转投至年产30000吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂项目[1] 项目实施主体及地点变更 - 新增控股子公司合创新能源矿业简易股份有限公司为实施主体[1] - 新增实施地点为刚果（金）卢拉巴省克罗维兹市马尼卡区拉丁社区巴吉内恩甘伊大道260B号[1] 公司治理及财务数据 - 变更事项经第四届董事会第三次会议审议通过 尚需提交股东会审议[1] - 2024年营业收入全部来自有色行业 占比100%[2] - 当前公司市值达217亿元[3]

股价表现 - 腾远钴业9月12日股价上涨5.01%至74.58元/股 成交额达7.02亿元 换手率5.64% 总市值219.80亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为钴产品47.56% 铜产品44.39% 其他业务8.05% [1] - 业务范围涵盖危险化学品生产 有色金属冶炼 动力电池回收及基础化学原料制造等领域 [1] 基金持仓情况 - 银华创业板两年定期开放混合基金(161838)二季度增持2.4万股腾远钴业 总持仓29.38万股 [2] - 该基金持仓占净值比例5.87% 为第七大重仓股 当日浮盈约104.61万元 [2] - 基金规模2.66亿元 今年以来收益18.17% 近一年收益51.8% 成立以来亏损23.46% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘辉任职8年184天 管理规模31.59亿元 最佳基金回报125.03% [3] - 基金经理王利刚任职5年258天 管理规模32.81亿元 最佳基金回报28.39% [3]

股权转让交易 - 公司拟转让参股公司BCM 25%股权给丰田通商 交易对价1.21亿美元（约8.61亿元人民币）[1][4] - 交易完成后持股比例从49%降至24% 预计产生投资收益约4.73亿元[1][4] - 转让原因为满足美国《大而美法案》及欧盟CRMA法案要求 同时引入战略股东增强BCM在美国市场竞争力[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% 归母净利润27亿元 同比增长62.26%[2][8] - 2024年归母净利润41.55亿元 2020-2024年整体呈上升趋势[2][8] - 投资净收益显著 2024年及2025年上半年分别为13.62亿元和4.45亿元[2] 业务运营数据 - 2025年上半年三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% 其中超高镍9系产品占比超60%[8] - 三元前驱体出货量4.21万吨 因产品结构优化主动减少低盈利产品[8] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% 钴产品出货量2.08万吨 同比下降9.89%[8] 国际市场布局 - 境外收入占比持续提升 2025年上半年达241.93亿元 占总收入65.04%[9] - 与LG新能源、三星SDI、松下等国际客户达成合作 进入亿纬-宝马、远景AESC-雷诺等国际产业链[7] - 2024年镍中间品出货量近23万金属吨 同比增长50% 保障下游原料供应[7] 投资背景与资产状况 - BCM公司主要从事三元正极材料研发生产 2021年11月成立 2024年1月正式投产[4][6] - 公司2022年通过子公司投资BCM 总投资额4371亿韩元（约23.37亿元） 其中出资1285亿韩元（约6.87亿元）[5] - 截至2025年8月末 对BCM长期股权投资账面价值6.94亿元 2024年末应收账款1.25亿元[4][5] 战略合作保留 - 保留24%股权继续维持锂电材料业务合作 通过引入丰田通商增强BCM全球市场拓展能力[6] - 财务费用呈下降趋势 2025年上半年财务费用9.12亿元 同比减少14.80%[3]

**核心观点** 报告认为8月CPI同比转负至-0.4%主要受食品项拖累，但核心CPI同比连续4个月回暖至0.9%，PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，主要受益于"反内卷"政策推动黑色、有色金属等行业供需改善。报告推荐关注景气度较高或改善的光伏、钴、工程机械、家电、饮料乳品、生猪链、半导体等领域[2][4][11]。 上游资源品 - 焦煤、玻璃价格上涨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行4.35%至1540元/吨，玻璃期货结算价周环比上行4.99%[4][7] - 工业金属价格多数下行，钴价格上行0.37%，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格下行，LME锌库存周环比下行8.23%[4][8] - Brent原油价格周环比下行3.74%，化工品价格指数周环比下行0.55%，沥青价格周环比下行3.02%[4][7][8] 中游制造 - 光伏价格指数周环比上行1.48%，多晶硅价格上行2.13%，硅片价格上行3.71%[4][7] - 多数钴产品价格上涨，钴粉周环比上行1.07%，电解钴周环比上行1.13%，碳酸锂价格周环比下行3.72%[4][7] - 8月装载机销量同比增幅扩大至13.30%，挖掘机销量同比增幅收窄至12.80%[4][6] - 港口集装箱吞吐量四周滚动同比增幅扩大1.5个百分点至10.5%，CCFI周环比下行0.62%[4][6][7] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行3.82%，台湾半导体指数上行4.10%，DXI指数上行0.63%[4][7] - 7月全球半导体销售额同比增幅扩大1.00个百分点至20.60%，达620.7亿美元[4][7][8] - 8月集成电路出口金额同比增幅扩大3.62个百分点至32.78%，进口金额同比增幅收窄4.60个百分点至8.36%[4][7][8] 消费服务 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%，猪肉批发价周环比上行0.30%，生猪养殖利润上行[4][7] - 空冰洗彩零售额四周滚动同比增幅扩大至1.45%，电影票价十日均值周环比上行4.13%[4][7][8] - 中药材价格指数周环比下行1.23%，白酒批发价格指数旬环比下行0.19%[4][7] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行1.64pct，商品房成交面积周环比下行20.36%[4][7][8] - 货币市场净回笼，SHIBOR隔夜利率上行，二手房挂牌量指数上行，挂牌价指数下行[4][7] 公用事业 - 中国天然气出厂价周环比下行0.5%，英国天然气期货价格上行3.55%[4][7][8] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄[4][7]

核心观点 - 2025年上半年锂电材料行业呈现业务量增长但盈利能力分化的态势 各细分领域受市场供需、价格波动、技术迭代及竞争格局影响表现迥异 [2] 矿产资源领域 - 锂矿企业受产能集中释放与价格下跌双重压力 营收利润普遍承压 赣锋锂业营收83.76亿元同比降12.65% 天齐锂业净利润8441万元同比降101.62% [4][5][6] - 钴矿企业受益于刚果(金)出口禁令导致的供给收紧 钴价上涨推动业绩改善 华友钴业营收372亿元同比增23.78% 寒锐钴业净利润1.27亿元同比增102.94% [4][7] 正极材料领域 - 磷酸铁锂出货量达161万吨同比增68% 占正极材料总出货量77% 湖南裕能营收143.6亿元同比增33.17% 但归母净利润3.05亿元同比降21.59% [9][10] - 三元材料出货35万吨同比增15% 出口量4.8万吨同比增超30% 但受市场份额下滑影响 振华新材净利润-2.17亿元同比降709.6% [10][11] - 行业面临产能过剩与成本压力 技术迭代要求高企 [11][12] 负极材料领域 - 负极材料出货129万吨同比增37% 人造石墨占117万吨 璞泰来营收70.88亿元同比增11.95% 杉杉股份净利润2.07亿元同比增1079.6% [14][15] - 头部集中化趋势加速 产品高端化推进 硅碳负极6月出货达100吨 其中80%用于高端数码产品 [15] 电解液领域 - 头部企业天赐材料营收70.29亿元同比增28.97% 新宙邦净利润4.84亿元同比增16.36% 行业CR5超70% [17][19][20] - 六氟磷酸锂价格跌至5万元/吨 铁锂电解液价格环比降3%-6% 瑞泰新材净利润8191万元同比降24.19% ST新亚毛利率低至-7.39% [18][20] - 行业进入微利运行阶段 头部企业转向固态电池寻求新增长点 [21][22] 隔膜领域 - 隔膜出货量同比大幅提升 湿法隔膜增长显著 中材科技营收133.3亿元同比增26.48% [24][25] - 行业净利润普遍承压 恩捷股份净利润-9311万元同比降131.99% 星源材质净利润1亿元同比降58.58% [24][26] - 毛利率从高位向产业平均水准回归 盈利依赖成本控制与技术迭代 [26]

公司股价表现 - 腾远钴业9月1日股价上涨5.4%至71.39元/股 成交额达7.90亿元 换手率6.67% 总市值210.40亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖钴产品(47.56%)、铜产品(44.39%)及其他业务(8.05%) 涉及危险化学品生产、有色金属冶炼、动力电池回收等多元化领域 [1] 基金持仓情况 - 银华创业板两年定期开放混合基金(161838)二季度增持2.4万股腾远钴业 总持仓29.38万股 占基金净值比例5.87% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约107.55万元 最新规模2.66亿元 今年以来收益率14.98% 近一年收益率达49.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘辉任职8年173天 管理规模31.59亿元 最佳任职回报100.58% [3] - 基金经理王利刚任职5年247天 管理规模32.81亿元 最佳任职回报14.4% [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% [2] - 净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2] - 二季度单季营收193.6亿元 环比增长8.5% [3] - 二季度归母净利润14.6亿元 环比增长16.5% [3] - 上市初期营收40亿元发展至2024年末609亿元 增幅惊人 [7] 业务构成 - 三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% [4] - 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [4] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57% [4] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% [5] - 镍产品收入128.4亿元 同比增长137% [5] - 正极材料收入60.53亿元 同比增长10.51% [5] - 镍产品与正极材料合计收入贡献率达50.78% [5] - 钴产品收入12.37亿元 毛利率较年初增长16.71个百分点 [14] 战略转型 - 从传统钴铜资源商转型为锂电材料一体化平台 [3][11] - 形成新能源产业/新材料产业/印尼镍产业/非洲资源产业/循环产业五大板块 [3] - 2003年布局非洲钴资源 2016年开发三元前驱体 [3] - 2021年收购巴莫科技巩固正极材料产业链 [3] - 2022年收购津巴布韦锂矿 2023年启动匈牙利三元材料项目 [3] - 在刚果金建立多个采购网点 收购MIKAS和COMMUS公司增强资源储备 [14] 行业环境 - 新能源汽车市场蓬勃发展推动动力电池需求激增 [2] - 打破日韩主导的锂电池市场格局 [2] - 钴价从2022年5月进入下行通道 2024年回落至十年低位 [13] - 2025年8月LME钴价达33598美元/吨 较2月上涨60.08% [13] - 镍价处于低位波动状态 主因印尼供给过剩压力 [8] - 刚果金暂停出口钴政策托底钴价 [13][14] 财务运营 - 有息负债580.97亿元 达母公司股东权益的148% [12] - 上半年财务费用9.11亿元 占净利润三分之一 [12] - 通过融资结构优化使平均融资成本降低30个基点 [12] - 财务费用同比下降14.8% [12] - 经营投资活动现金流流出从2020年255亿元攀升至2023年914亿元 [12] - 2025年上半年现金流流出497亿元 同比增长26.1% [12] 竞争优势 - 印尼镍矿战略布局通过参股矿山和长期供应协议确保稳定供应 [10] - 湿法镍项目超产带动吨镍现金成本下降 [10] - 非洲钴资源先发优势形成资源壁垒 [14] - 技术客户和一体化优势保持板块稳定盈利 [5] 未来展望 - 预计钴市场将进入量价齐升新周期 [17] - 今明两年有望维持30%以上利润复合增速 [17] - 2027年面临印尼镍矿产能释放和钴回收渠道成熟的考验 [17] - 可与欧美车企签订长周期钴供应协议锁定溢价 [17]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2025H1营收372亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量，华飞和华越项目超产幅度约30%，25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复，MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河，上游资源端新增参股2个红土镍矿，下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元，对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%，归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点，期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%，营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%，三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨，LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体（6系）价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨，正极材料（三元6系）价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%，净利润率8.25% [86]