钴市供应变局 - 刚果（金）政府宣布暂停钴出口4个月并延长禁令3个月 以调节全球市场供应 [1] - 2025年全球钴供需格局有望扭转 钴价中枢或继续上移 [1] - 6月我国从刚果（金）进口钴湿法冶炼中间产品环比下降60.8% 较3月下降62.3% [2] 企业库存与供应情况 - 洛阳钼业表示禁令对上半年经营影响有限 但旗下贸易公司IXM已无法履行合同义务 [3] - 国际矿业巨头嘉能可仍保有一部分库存 欧亚资源集团有2200吨钴产品在赞比亚质押 [3] - 部分企业库存可维持较长时间 如格林美、华友钴业 [3] - 在刚果（金）有布局的企业通常有4-5个月在途库存 基本生产暂不受影响 [3] 钴价走势与市场预期 - 国内电解钴价格从2月24日的16.6万元/吨涨至3月14日的25万元/吨 涨幅50.6% [6] - 7月28日国内电解钴片价为25.83万元/吨 [6] - 预计8-9月市场钴原料将陷入短缺 未来钴价可能突破30万元/吨 [5] - 30万元/吨的价格不会明显抑制下游需求 50万元/吨才会对需求产生压制 [5] 替代供应与行业影响 - 印尼等国家难以完全替代刚果（金）的钴供应地位 [6] - 印尼钴伴生镍矿 镍与钴比例为13:1 增产钴需大幅增加镍开采量 [6] - 钴在三元电池中占比少 价格敏感性低于镍和锂 [5] - 消费电子领域用钴量少 对价格上涨不敏感 [5]

公司业绩与市场表现 - 公司市值突破2000亿元，创年内新高 [1] - 2024年营收2130.29亿元，位列《财富》中国500强第138位 [1] - 上半年预计归属净利润82亿元到91亿元，同比增长51.37%到67.98% [4] - 铜产量同比增长12.68%至36万吨，钴产量增速达13% [4] 核心业务与产能规划 - TFM和KFM项目2028年产能目标保持不变，TFM开发方案预计下半年更清晰 [1][10] - 厄瓜多尔Cangrejos金矿预计2029年前投产，年均黄金产量11.5吨 [1][11] - 2028年铜产能目标80万吨至100万吨，分两阶段实现 [8][10] - KFM二期进展较快，TFM西区开发规划仍在研究中 [9] 钴市场动态与影响 - 刚果（金）钴出口禁令推动钴价反弹，MB标准钴价从9.95美元/磅升至16美元/磅以上 [5] - 禁令对公司上半年财务影响较小，但下半年钴产品暂无法对外销售 [5] - 禁令或于9月22日到期，后续出口政策尚不明确 [6] 多元化资源布局与盈利对冲 - 钼钨产品毛利润34亿元（2024年），高于钴产品（30亿元） [8] - 钨精矿年内均价上涨15%至15.48万元/吨，钼钨产品盈利有望增长 [8] - 机构上调公司全年盈利预期至160亿元以上 [8] 现金流与并购策略 - 2024年经营性现金流入净额324亿元，同比增长108.4% [12] - 一季度末在手货币资金320.5亿元，资产负债率50.4% [12] - 并购重点为铜、金资源，已储备多个项目 [11][13] - 并购注重长期成本考量，TFM和KFM成本位于全球前30%和前10%分位 [14] 未来增长驱动 - 已知项目（TFM、KFM扩产、Cangrejos金矿）与潜在并购共同构成未来五年业绩增量 [15] - 公司资源并购能力和项目运营能力突出，具备工程师红利优势 [14]

汽车零部件行业上半年业绩表现 - 16家汽车零部件上市公司披露2025年半年度业绩预告，其中14家预计盈利，仅宁波华翔和恩捷股份预计亏损 [1] - 新能源汽车渗透率持续增长、储能市场爆发、海外出口旺盛等多重利好推动锂电、汽车热管理等板块业绩增长 [1] - 上半年全国汽车产销量均突破1500万辆，带动产业链上下游盈利能力增强 [2] 锂电板块业绩亮眼 - 神通科技预计2025年上半年归母净利润6300万~6500万元，同比增加106.89%~113.46% [2] - 华友钴业预计上半年归母净利润26亿~28亿元，同比增长55.62%~67.59% [2] - 电解钴上半年均价约25万元/吨，涨幅超50%，预计8~9月钴价将迎来第二波涨势 [3] - 锂电池作为长期价值环节，海外市场拓展和新产品迭代有望拉动产业链进入新技术周期 [3] 海外出口成为增长动力 - 通达电气预计上半年归母净利润2650万~3350万元，同比增长86.06%~135.21%，主要受益于出口业务持续向好 [4] - 华工科技预计上半年归母净利润8.9亿~9.5亿元，同比增长42.43%~52.03%，感知业务抓住新能源汽车出口增长机遇 [4] - 前5个月中国汽车零部件出口额395亿美元，年增速5%，锂离子电池出口约50亿美元 [5] - 2024年中国17家企业进入全球零部件百强，合计营收1104亿元，占全球比重11.7% [5] 行业面临的挑战 - 汽车零部件行业应收账款周转天数从2022年72.72天攀升至2024年84.53天 [6] - 汽车电子电气系统账期高达136天，底盘件和电驱动零部件账期达6~12个月 [6] - 多家车企宣布将供应商付款账期统一至60天以内，但实际执行效果不明显 [6][7] - 多家零部件企业被主机厂要求"年降"，且今年降幅较往年更大 [7]

格林美：全资下属公司拟增资扩股 - 公司全资下属公司PT INDONESIA QINGMEI ENERGY MATERIALS计划进行增资扩股以应对全球性挑战并推动产品进入欧美市场 [1] - 增资扩股对象和价格尚未确定需履行相应审批程序增资完成后QINGMEI将不再纳入公司合并报表范围 [1] - QINGMEI在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能 [1] - 点评认为此举或提升公司国际化布局剥离QINGMEI出表可能影响短期业绩但长远看有利于聚焦核心业务 [1] 西藏珠峰：控股股东塔城国际被证监会立案 - 公司控股股东新疆塔城国际资源有限公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [2] - 本次立案调查事项与公司的日常经营管理和业务活动无关不会对公司及子公司生产经营活动产生影响 [2] - 点评认为此事件可能影响投资者信心凸显监管机构对信息披露合规的重视 [2] 道氏技术：预计上半年净利润同比增长98.77%至115.03% - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元至2.38亿元比上年同期增长98.77%至115.03% [3] - 业绩增长主要原因是公司优化运营管理盈利能力增强阴极铜产能提升带动产销量增长钴产品毛利率上升 [3] - 应收账款周转加快坏账准备转回产生收益反映公司资金管理能力增强 [3] - 点评认为公司运营优化成效显著盈利能力持续改善为后续发展奠定基础 [3]

政策与宏观经济 - 国务院办公厅印发稳就业政策通知，支持企业稳定就业岗位，中小微企业失业保险稳岗返还比例由60%提至90%，大型企业由30%提至50% [2] - 6月CPI同比由降转涨0.1%，核心CPI同比创14个月新高，PPI同比降幅扩大但部分行业价格企稳回升 [3] - 前4年中国经济平均增速达5.5%，发改委称在疫情和贸易冲击下保持高增速前所未有 [3] - 工信部开通重点车企货款支付问题反映窗口，推动解决中小企业账款拖欠问题 [3] 行业动态 - 硅片企业普遍上调报价，不同尺寸硅片价格涨幅8%-11.7%，涉及一线及二三线企业 [5] - 上海市发布高成长企业三年行动方案，支持独角兽企业上市和兼并重组 [5] - 市场监管总局召开公平竞争座谈会，强调加强反垄断监管和提升并购审查效率 [4] 公司新闻 - 华银电力股价短期涨幅显著高于行业及大盘 [8] - 先达股份上半年净利预增2443.43%-2834.73%，北方稀土预增1882.54%-2014.71%，牧原股份预增1129.97%-1190.26% [8] - 阿里巴巴完成发行120.23亿港元零息可交换债券 [8] - 风范股份中标3.37亿元南方电网项目 [8] 市场与投资观点 - 美股三大指数集体上涨，纳指涨0.94%，英伟达市值盘中突破4万亿美元 [6] - 招商证券推荐景气改善的煤炭、钼、工程机械、光伏、家电、传媒、半导体等行业 [8] - 国泰海通建议关注小家电格局改善及白电龙头份额集中+高股息配置机会 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25H1归母净利26 - 28亿元同增56% - 68%，扣非净利24.5 - 26.5亿元同增40% - 51%，25Q2业绩亮眼环比进一步向上 [7] - 镍湿法项目持续超产单吨利润稳定，25年镍利润贡献30 - 35亿，考虑目前镍价触底未来价格弹性大 [7] - 钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势，若钴价涨至30万+对应公司业绩具备15 - 20亿弹性 [7] - 铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡，预计25年铜出货9万吨贡献7 - 8亿利润，碳酸锂通过套保实现盈亏平衡 [7] - 正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长，预计25年三元前驱体目标销量13万吨，三元正极 + 钴酸锂出货10万吨+ [7] - 因钴价上涨持续性强，上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x，给予25年15x PE目标价53元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|66,304|60,946|73,845|78,080|87,280| |同比（%）|5.19|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润（百万元）|3,351|4,155|6,001|6,745|8,240| |同比（%）|(14.25)|23.99|44.44|12.40|22.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.97|2.44|3.53|3.96|4.84| |P/E（现价&最新摊薄）|18.96|15.29|10.58|9.42|7.71| [1] 市场数据 - 收盘价38.89元，一年最低/最高价20.82/40.13元，市净率1.79倍，流通A股市值65,582.34百万元，总市值66,173.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.73元，资产负债率64.08%，总股本1,701.55百万股，流通A股1,686.35百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|136,591|138,963|150,080|157,163| |负债合计（百万元）|87,931|84,779|88,070|85,592| |归属母公司股东权益（百万元）|36,946|40,968|47,109|54,609| |营业总收入（百万元）|60,946|73,845|78,080|87,280| |归属母公司净利润（百万元）|4,155|6,001|6,745|8,240| |毛利率（%）|17.23|17.26|17.57|18.01| |归母净利率（%）|6.82|8.13|8.64|9.44| |收入增长率（%）|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润增长率（%）|23.99|44.44|12.40|22.17| [8]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润260,00000万元到280,00000万元，同比增加5562%到6759% [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润245,00000万元到265,00000万元，同比增加3985%到5126% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为167,07321万元，扣除非经常性损益的净利润为175,19325万元 [2] 业绩预增原因 - 上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产、成本进一步下降，公司MHP原料自给率提高 [2] - 下游正极材料业务恢复增长，技术创新能力增强，"产品领先、成本领先"竞争战略成效凸显 [2] - 受益于钴价回升，公司钴产品盈利能力逐步提升 [2] - 公司持续推动管理变革，大力推进降本增效，控费降本成效显著，运营效率持续提升 [2] 经营数据 - 上年同期利润总额为248,75398万元 [2] - 上年同期基本每股收益为100元 [3]

洛阳钼业子公司暂停钴金属交付 - 洛阳钼业全资子公司埃珂森（IXM）因不可抗力暂停钴金属交付，与刚果（金）钴出口临时禁令相关 [1][3] - 刚果（金）战略矿产市场监管控制局（ARECOMS）6月21日宣布将钴出口临时禁令延长3个月，覆盖所有开采形式 [3][4] - 公司预计禁令延长不会对经营业绩产生重大影响 [1] 埃珂森业务及洛阳钼业钴业务表现 - 埃珂森业务覆盖80多个国家，2024年完成实物贸易量400-450万吨，归母净利润13.53亿元人民币 [2] - 洛阳钼业是全球第一大钴生产商，2024年产钴11.42万吨（同比+106%），钴产品营业收入87.43亿元（同比+156.71%） [2] - 公司通过埃珂森获取市场研判，支持并购、勘探及生产决策 [2] 刚果（金）钴禁令背景及市场影响 - 刚果（金）2月24日首次实施钴出口禁令4个月，旨在缓解全球钴供应过剩 [3][4] - 2024年全球钴原料供给27.67万金属吨（同比+20.56%），刚果（金）产量20.74万金属吨（占比75%） [4] - 禁令延长目的是缓解库存压力，为政策调整创造条件 [3] 钴价及供需格局变化 - 钴价从2月24日的16.25万元/吨上涨至7月2日的24.50万元/吨 [4] - 业内人士认为禁令或改变供大于求格局，未来若实施出口配额制将进一步减少供应 [5] - 自然资源部预测2024年钴过剩趋缓，2030年代初或转为短缺 [5] 中国钴产业链供需分析 - 2025年中国精炼钴产量需达14.4万吨以满足需求，1-5月已生产7.1万吨 [5] - 2025年1-5月中国进口钴原料8.9万吨，叠加库存及回收料可满足年内需求 [5] - 安泰科认为2025年国内钴原料基本够用 [5]

医药行业 - 阳光诺和自研新药STC007研发进展领先，主业稳健，25年营收较24年增速不低于10%，归母净利润2024 - 2026年分别为177、213、256百万，增速为 - 4%、20%、20%[1] 家电行业 - 九号公司两轮业务25年推新拓店有望高增，EBIKE开始贡献，2024 - 2026年归母净利润分别为1084、1789、2509百万，增速为81%、65%、40%[1] 农业行业 - 牧原股份成本行业最低，2025年销量高速增长，2025Q1盈利近45亿，3月成本降至12.5元，2024 - 2026年归母净利润分别为17881、22459、20068百万，增速为519%、26%、 - 11%[1] 科技行业 - 美团外卖短期UE或受补贴影响，长期具履约和运营优势，闪购一季度多品类增长，2024 - 2026年归母净利润分别为38300、49774、61275百万，增速为 - 13%、30%、23%[1] 电子行业 - 精智达半导体设备营收规模2025年达5亿，是2024年2.4亿的2倍，2024 - 2026年归母净利润分别为80、177、235百万，增速为 - 31%、121%、33%[1] 电新行业 - 阳光电源系光储头部企业，25H1净利润高增，2024 - 2026年归母净利润分别为11264、12870、14361百万，增速为19%、14%、12%[1] 通信行业 - 广和通端侧AI领先，拟赴港上市，2024 - 2026年归母净利润分别为564、711、767百万，增速为55%、26%、8%[1] 机械行业 - 杭叉集团盈利水平提升，智能化无人叉车打开需求，参股公司中策橡胶6月初上市，2024 - 2026年归母净利润分别为2022、2235、2557百万，增速为18%、11%、14%[1] 化工行业 - 卫星化学油价预期企稳，三期四期成长空间大，2024 - 2026年归母净利润分别为6072、7601、9925百万，增速为27%、25%、31%[1] 有色行业 - 华友钴业钴价有望上涨，印尼湿法钴项目投产，镍板块扩产，2024 - 2026年归母净利润分别为4155、5234、5915百万，增速为24%、26%、13%[1]

钴价周期与市场动态 - 全球最大钴生产商洛阳钼业股价创近半年新高 钴行业基本面因刚果（金）出口禁令出现阶段性逆转 [1] - 刚果（金）占全球钴供给70%以上 2月禁令后MB钴价从9.5美元/磅反弹至15.75美元/磅 近期延期三个月刺激看涨预期 [1][9] - 钴价50年经历三轮10-12年周期 2016年新能源汽车需求被视为第四轮周期起点 [1][2][5] 供需格局变化 - 洛阳钼业2023-2024年钴产量从1.5-2万吨跃升至5.55万吨和11.42万吨 全球占比从10%增至近40% [7] - 2025年公司计划钴产量10-12万吨 增速放缓或改善行业供需 但刚果（金）禁令加速触底反弹 [3][8] - 2024年全球钴需求76%来自电池应用 2022年钴价曾达40美元/磅 后因供给过剩跌至50年低位9.5美元/磅 [6][9] 刚果（金）政策影响 - 出口禁令导致中国6-12月或面临钴湿法中间品短缺 但印尼进口/回收料/库存或缓解供应压力 [11][12] - 极端情况下2025年全球钴原料供应25.2万吨仍可满足需求 上游矿企将从涨价中受益 [12] 洛阳钼业经营情况 - 公司2024年铜产品毛利润210亿元 钴产品仅30亿元 主要利润来源为铜 钴为TFM/KFM铜钴矿副产品 [15] - 2023年恢复出口后存货销售推动季度盈利数倍增长 当前与刚果（金）政府保持沟通应对新禁令 [14][15] - 近期收购厄瓜多尔金矿项目 计划2028年产金11.5吨/年 多元化布局降低钴业务风险 [15][16]