行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 铝产业链呈现强现实遭遇淡季预期的格局，沪铝重心回落，主力合约周度下跌365元/吨至23,030元/吨 [6] - 国内铝锭库存继续下降但出库量回落，华东现货由升水转为贴水，去库主要受流通供应偏少支撑，旺季结束后需求转弱 [6] - 美国10月新增非农就业16.5万人明显高于预期，失业率降至4.1%，市场对美联储12月加息预期升温，CME FedWatch显示12月加息25个基点概率为76.3%，高利率压制有色金属估值 [6] - 电解铝国内产能接近政策约束，新增供应主要来自产能置换，海外中东产能持续复产、印尼新增项目推进，远期供应预期逐步转向过剩 [7] - 氧化铝围绕成本线运行，行业库存充足，减产和出口对供应过剩的缓解程度是后续价格关键 [7] - 铸造铝合金价格主要跟随沪铝运行，废铝价格随原铝回落，合规带票货源仍偏紧 [8] 核心矛盾梳理 - 本周沪铝主力下跌365元/吨至23,030元/吨，LME三月铝上涨10美元/吨至3,072.5美元/吨 [6] - 国内铝锭社会库存降至52.1万吨，铝棒社会库存降至12.6万吨，LME铝库存降至22.76万吨 [7] - 铝加工龙头企业综合开工率小幅回升0.1个百分点，原生铝合金和铝线缆表现较好，铝板带、铝箔开工下降，铝棒加工费回升 [7] - 氧化铝主力上涨25元/吨至2,632元/吨，现货指数下跌4.08元/吨至2,644.69元/吨，广西等地检修压产带动周产量下降3.8万吨至173.3万吨，行业总库存增幅收窄至0.12万吨 [7] - 几内亚铝土矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨，11月部分长协价格随海运费回落而下调 [7] - 铸造铝合金主力下跌420元/吨至22,400元/吨，ADC12现货下跌450元/吨至24,450元/吨，再生铝龙头企业开工率回升至53.9% [8] - 布伦特原油本周大幅回落，减轻海外冶炼和海运成本压力，中东冲突及霍尔木兹海峡航运风险仍在 [6] 近端与远端交易逻辑 - 近端1—2周沪铝下方有低库存支撑，上方受淡季需求和宏观加息预期压制，铝锭周内去库加快但出库量下降，华东现货转为贴水，预计沪铝维持偏弱震荡 [12] - 国内铝水比例继续下降，后续铸锭量和消费地到货有望增加，若出库持续下降、去库放缓，沪铝近月价差和主力基差将继续收敛 [12] - 氧化铝近端主要交易减产与成本支撑，广西检修压产推动周产量明显下降，现货价格仍小幅回落 [12] - 远端1—3个月国内电解铝产量维持高位，传统旺季结束后加工需求季节性回落，铝水比例下降将增加铸锭供应，铝锭社会库存预计逐步接近拐点 [12] - 海外中东复产和印尼新投产推进，2027年全球铝市面临由短缺转向过剩的压力，沪铝远月估值受到压制 [12] - 氧化铝年底环保、检修及亏损带来的减产将继续影响供应，部分产线具备复产条件，前期新增产能仍有爬坡空间，预计未来1—3个月维持成本附近震荡 [13] 价格及价差走势研判 - 沪铝主力收于23,030元/吨周度下跌365元/吨，预计下周运行于22,500—23,300元/吨，若现货成交改善、库存继续快速下降有望测试23,300元/吨，若到货增加、现货贴水扩大关注22,500元/吨附近支撑 [17] - 氧化铝主力收于2,632元/吨周度上涨25元/吨，预计下周运行于2,550—2,700元/吨，盘面继续上涨需要减产持续、现货企稳及库存去化共同支持 [17] - 铸造铝合金主力收于22,400元/吨周度下跌420元/吨，预计下周运行于21,950—22,800元/吨，主要跟随沪铝和废铝价格波动 [17] - LME三月铝收于3,072.5美元/吨周度上涨10美元/吨，LME库存继续下降，Cash-3M升水扩大至91.06美元/吨，预计下周运行于2,950—3,120美元/吨 [18] - 沪铝主力基差由385元/吨降至310元/吨，华东由升水120元/吨转为贴水20元/吨，华南升水扩大至230元/吨，中原贴水扩大至100元/吨，预计下周运行于200—350元/吨 [19] - 氧化铝现货指数—主力基差由41.77元/吨降至12.69元/吨，预计下周运行于-20—40元/吨 [19] - LME Cash-3M由36.79美元/吨升至91.06美元/吨，预计下周运行于60—110美元/吨 [19] - 沪铝连续—连一价差由380元/吨降至305元/吨，仍为近高远低结构，预计下周运行于220—360元/吨 [20] - 氧化铝连续—连一价差由20元/吨升至29元/吨，预计下周运行于0—50元/吨 [20] - 铸造铝合金连续—连一价差约200元/吨，预计下周运行于100—300元/吨 [20] - LME Cash-3M为91.06美元/吨，3M-15M为147美元/吨，海外低库存支撑现货和近月合约 [21] 盘面利润走势研判 - 电解铝当前完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨，较上周减少573元/吨，预计下周利润运行于6,400—7,200元/吨，行业利润仍处高位支持现有产能维持生产 [22] - 氧化铝当前完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨，预计下周利润运行于-160至-50元/吨 [22] - ADC12理论利润约57元/吨，较上周增加46元/吨，预计下周利润运行于0—150元/吨 [22] 本周重要信息 - 利多信息：霍尔木兹海峡发生油轮起火事件，海峡航运风险持续影响中东能源及铝产业链运输 [24] - 利多信息：土耳其CSK矿业将停止铝土矿生产 [24] - 利多信息：印度铝企Hindalco预计下一季度燃煤成本继续上涨约5%，此前一季度已上涨约5% [24] - 利空信息：美国10月新增非农就业16.5万人，失业率降至4.1%，市场对美联储12月进一步加息预期升温 [25] - 利空信息：华阳集团新建电解铝项目完成首次送电，项目进入电解槽通电及试运行准备阶段 [25] - 利空信息：中铝几内亚拟与中铝国际签订年产120万吨氧化铝项目EPC总承包合同，预计合同价格约65.56亿元 [25] - 现货成交：进口铝土矿在中国北方港口成交价格为71—72美元/吨 [25] - 氧化铝海外成交：10月30日FOB巴西436美元/吨、FOB牙买加436美元/吨，11月2日FOB东澳393美元/吨，11月4日FOB西澳397美元/吨，11月5日FOB印度431.07美元/吨，均为12月船期3万吨 [26] - 国内新疆地区本周采购氧化铝现货约1万吨，到厂价格2,940元/吨 [26] 下周重要事件关注 - 宏观方面重点关注美国CPI、PPI数据及美联储官员讲话，通胀数据将影响美元、美债收益率及有色金属价格 [27] - 产业方面国内重点观察铝水比例、铸锭到货、铝锭出库和区域现货升贴水 [27] - 氧化铝重点跟踪广西压产、北方技改、河北及广西企业复产进度和出口成交 [27] - 海外重点关注中东复产、印尼新增产能及霍尔木兹海峡航运 [27] - 若国内铝锭持续去库、海外现货维持紧张，近月价格将继续获得支撑；若国内到货增加、库存转累，沪铝近月升水将进一步收敛 [27] 铝土矿与氧化铝 - 铝土矿港口库存下降48.27万吨至3,186.65万吨，氧化铝厂内矿石库存下降25.14万吨至6,274.22万吨，厂内库存天数升至95.59天 [57] - 进口铝土矿CIF指数降至71.68美元/吨较上周下跌0.55美元/吨，几内亚矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨，几内亚至国内海运费回升至38美元/吨 [57] - SMM统计截至10月30日当周几内亚主要港口铝土矿发运391.7万吨，环比增加56.1万吨 [57] - 氧化铝运行产能降至9,037万吨/年较上周9,232万吨/年减少195万吨/年，周产量下降3.8万吨至173.3万吨，广西减产检修是主因 [57] - 截至11月5日SMM氧化铝总库存765.98万吨环比增加0.12万吨增幅明显收窄，氧化铝厂成品库存降至136.14万吨，电解铝厂原料库存降至366.15万吨，港口库存升至92万吨 [58] 电解铝供给、库存与现货 - 国内电解铝运行产能维持高位，产能置换项目为年内提供少量增量，行业高利润支持现有产能维持生产，海外中东复产和印尼新增项目继续推进 [67] - 铝水比例继续小幅下降，后续铸锭量有望增加，高比例铝水直供仍限制社会流通铝锭供应 [69] - 截至11月5日铝锭社会库存降至52.1万吨较上周下降2.8万吨，铝棒库存降至12.6万吨下降1.2万吨 [69] - 铝锭周度出库量下降至11.57万吨，铝棒出库量降至5.2万吨，锭棒去库主要来自到货偏少，需求端增长有限 [69] - SHFE铝库存降至132,605吨，LME铝库存降至227,600吨，国内华东现货由升水转为贴水，华南升水扩大，海外Cash-3M升水显著扩大 [69] 下游加工、再生铝与进出口 - 铝加工龙头企业综合开工率环比回升0.1个百分点，原生铝合金开工率升至61.4%，铝线缆升至64.8%，铝板带降至68.8%，铝箔降至71.0%，铝型材持平于52.5% [75] - φ120铝棒平均加工费升至320元/吨较上周上涨110元/吨，铝杆平均加工费升至306.25元/吨上涨37.5元/吨 [75] - ADC12现货降至24,450元/吨，废生铝和废熟铝分别降至20,600元/吨和19,900元/吨，合规带票废铝供应偏紧，企业开工率升至53.9% [75] - 沪伦比值降至7.50，铝锭进口亏损扩大至2,201.33元/吨，铝箔、铝板带和铝型材理论出口利润分别升至266.3美元/吨、326.3美元/吨和66.3美元/吨 [75] 成本利润 - 电解铝当前完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨较上周下降573元/吨，铝价回落与预焙阳极价格上涨共同压缩利润，行业利润仍处高位 [81] - 氧化铝当前完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨，行业亏损延续，环保检修和企业压产推动周度产量下降 [81] - ADC12理论利润约57元/吨较上周增加46元/吨，废铝价格回落带动成本下降，利润小幅修复 [81] - 当前产业链利润主要集中在电解铝环节，氧化铝行业仍处亏损，再生铝企业利润接近盈亏平衡 [81] 品种比价 - 铝/氧化铝主力比价约8.75较上周8.97回落，本周沪铝下跌、氧化铝上涨带动比价下降 [83] - 沪铝—铝合金主力价差为630元/吨较上周575元/吨扩大55元/吨，两品种均下跌，铝合金主力跌幅更大 [83] - 铜铝比处于历史相对高位，铜价相对铝价偏强提高部分电力、线缆领域使用铝材的经济吸引力 [83] - 沪伦比值为7.50较上周下降0.14，本周沪铝下跌、伦铝上涨，内外比价回落，铝锭进口亏损扩大，铝材理论出口利润改善 [83] 供需及库存推演 - 电解铝月度平衡表显示全年产量4,537.18万吨，净进口量197.96万吨，实际消费量4,668.94万吨，全年供需平衡66.20万吨，供需缺口1.42% [86] - 电解铝9月（E）供需平衡-14.77万吨、10月（E）-8.13万吨、11月（E）-0.30万吨，12月（E）3.68万吨 [86] - 氧化铝月度平衡表显示全年产量9,467.78万吨，净进口量123万吨，需求9,291.57万吨，全年供需平衡299.21万吨，供需缺口3.22% [87] - 氧化铝9月（E）供需平衡55.53万吨、10月（E）54.91万吨、11月（E）48.76万吨、12月（E）43.82万吨，年内累计平衡至299.19万吨 [87]